1、 海外电动车渗透率仍显著低于国内，新 型储能方兴未艾

1.1、 国内新能源车增速放缓，海外需求以及新电池技术

对需求仍有提振空间 近年来，得益于国家政策的支持和鼓励，中国新能源汽车市场迅猛发展。截 至 2022 年末，中国新能源汽车保有量已经超过 1310 万辆。但 2023 年新能源 汽车销量增速出现了下滑的态势。根据中汽协的数据，2023 年 1 月，我国新能 源汽车销量 40.8 万辆，同比下滑 5.34%，这也是自 2020 年 8 月以来首次出现 同比下滑。2023 年 8 月，我国新能源汽车销量为 84.6 万辆，同比增长 27.03%， 相比 2022 年 8 月的同比增速 107.48%大幅回落。2023 年 1-8 月国内新能源车 销量同比增速为 39.5%，该值为 2021 年以来最低值，2021 年 1-8 月和 2022 年 1-8 月国内新能源车销量同比增速分别为 210.7%和 115.6%。

2023 年 9 月 25 日，乘联会秘书长崔东树发布《新能源车锂电池市场分析》， 称近两年新能源汽车和储能行业高度景气，对电池的需求急速增长，新能源车用 电池的装车占比下降。随着政策推动，插混汽车（PHEV）持续走强，纯电动汽 车（EV）走势疲软，预计电动车的电池装车需求增长持续慢于整车总量增长。 根据乘联会数据，2023 年 8 月纯电动批发销量 55.1 万辆，同比增长 12%， 环比增 11%；插电混动销量 24.8 万辆，同比增长 73%，环比增长 2%，2023 年 8 月插电混动在新能源车的占比为 31%，较 2022 年同期增加 8Pct。插混车 在新能源车中的占比近三年逐年提升，从 21 年的 17%增长至 22 年的 23%，2023 年 1-8 月插混比例已经达到 29.7%，较 2022 年显著提升。

对能源金属而言，由于插混等带电量较低车型对动力电池需求量较低，因而 插混比例的提升使得今年市场的锂电需求压力得到一定的缓解，但我们认为未来 需求依旧值得期待。首先，从全球范围看，除了中国和欧洲之外，其他国家普遍 新能源车的渗透率较低。以美国为例，2022 年以及 2023 年前三季度，美国电 动汽车渗透率上升至 6.9%和 8.9%，仍远低于中国和欧洲。

其次，未来新技术路线也会提升能源金属用量，以锂为例，如固态电池会显 著提升度电用锂量。目前商业化的锂离子电池中主要是采用碳酸酯基有机液态电 解液，其优点是与电极材料浸润性好从而保证电极材料的充分利用，同时它在室 温下有较高的离子电导率（＞10mS/cm）。但是这些有机液体化合物具有挥发 性高、易泄露和易燃的安全隐患，导致了很多的火灾和爆炸；并且，液体电解质容易导致锂枝晶的形成，从而造成短路和热失控，也会造成严重的安全隐患。固 态电解质具有较好热稳定性以及化学稳定性，能够有效提高二次电池体系的安全 性。固态电池将现有锂电池的电解液转为固态的电解质，正极仍可沿用目前的 LFP、三元材料体系；负极也在向理论容量更高、氧化还原电位更低的锂金属发 展，因此固态电池的锂元素仍是必须使用到的元素，根据雅宝投资者公告，固态 电池单度电耗锂量将较现有锂电池体系翻倍。

海外头部锂矿企业对未来需求同样仍然乐观，如全球最大锂矿商美国雅宝公 司（Albemarle）此前预计全球锂需求量在 2025 年将达到 150 万吨 LCE，到 2030 年，全球锂需求量将达到每年 320 万吨。 在 2023 年，雅宝公司上调了他们的预测，将其对 2030 年全球锂需求（LCE） 的预测上调至 370 万吨，比之前的预测增长超过 15.6%。

1.2、 储能有望接棒电动车迈入高增长轨道

1.2.1、储能中标价格持续下降，需求释放可期

从我国电力储能累计装机规模看，储能市场仍然展现出蓬勃的生命力。截至 2023 年 6 月，中国已投运电力储能项目累计装机规模 70.2GW（包括抽水蓄能、 熔融盐储热、新型储能），同比增长 44%。2023 年上半年，中国新型储能继续 高速发展，根据 CNESA DataLink 全球储能数据库的不完全统计，2023 上半年 项目数量（含规划、建设中和运行项目）850 个，是去年同期的 2 倍多。新增投 运规模 8.0GW/16.7GWh，超过去年新增规模水平（7.3GW/15.9GWh）。

国内大储规模显示储能市场持续景气。从去年的储能中标情况看，第四季度 是中标的密集期，因此虽然 2023.8 的储能中标量出现了环比下降，我们仍预计 第四季度的储能中标量将会出现增长。中标价格的持续下行，也利好储能的逐步推广。2023 年 8 月，储能系统中 标均价（2h）已经下跌到 1.05 元/wh，EPC 中标均价（2h）已经下跌到了 1.46 元/wh。相比于 2022 年 7 月的高点（储能系统 2h 中标均价 1.45 元/wh 以及 EPC2h 中标均价 2.11 元/wh）分别下降 27.59%和 30.81%。储能中标价格的下行一方面是因为供应链价格联动，碳酸锂价格下滑；另一 方面随着众多企业进入，行业竞争加剧。

1.2.2、新型储能百花齐放，锂电仍是主力军

在《储能产业研究白皮书 2022》中，据 CNESA 预测，在政策执行、成本 下降、技术改进等因素未达到预期的保守场景下，我国 2026 年新型储能累计规 模将达到 48.5GW，市场将呈现稳步、快速增长的趋势，2022-2026 年的复合年 均增长率（CAGR）为 53.3%；在储能规划目标顺利实现的理想情形下，预计 2026 年我国新型储能累计规模将达到 79.5GW，这意味着 2022 年至 2026 年期间， 新型储能将保持年均 69.2%的复合增长率持续高速增长。

传统储能应用广泛，但其劣势不可忽略。目前传统储能是储能市场中最主要 的储能形式，其中抽水蓄能是最成熟、效率最高的储能技术，是当前大规模解决 电力系统峰谷问题的主要途径，应用广泛，占了全球 70%以上。它储存能量大， 能量释放持续时间长，技术成熟可靠。2021 年 8 月国家能源局综合司印发《抽 水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》，提出到 2035 年我国抽水蓄能装机规 模将增加到 300GW。但抽水蓄能选址困难，极其依赖地势;投资周期较长。

针对传统储能的不足之处，国家能源局 2022 年 6 月 24 日在《提升新型储 能建设水平》中提出“新型储能具有响应快、配置灵活、建设周期短等优势，可 在新能源比重不断提高的新型电力系统中发挥重要调节作用，是实现碳达峰碳中 和目标的重要支撑。”根据 CNESA 于 2022 年 4 月发布的《2022 年储能产业应用研究报告》，截 至 2021 年底，全球已投运的储能项目累计装机规模为 209.4GW，同比增长 9%。 其中，规模最大的是抽水储能，累计装机规模约 180.5GW，占比 86.2%，较 2020 年底下降 4.1 个百分点。

新型储能（除抽水蓄能和熔融盐储热储能以外的储能方式，包括锂离子电池、 铅蓄电池、钠硫电池、压缩空气、液流电池、超级电容和飞轮储能等）累计装机 规模为 25.4GW，同比增长 67.7%，占比 12.2%。新型储能中，锂离子电池仍占 据主导地位，累计装机规模占比达 90.9%；压缩空气储能占比 2.3%，铅蓄电池 占比 2.2%；钠硫电池占比 2.0%；液流电池占比为 0.6%。

2021 年底，中国储能累计装机规模 46.1GW，位居全球第一。其中，抽水 蓄能装机规模 39.8GW，占比 86.3%；新型储能累计装机规模达 5729.7MW，占 比 12.5%，熔融盐储热累计占比 1.2%。 新型储能装机中，锂离子电池累计装机规模占比 89.6%，铅蓄电池累计装 机规模占比 5.9%，压缩空气储能占比 3.2%，液流电池占比 0.9%，其他电化学 储能（超级电容、飞轮储能）合计占比 0.4%。

1.3、 能源金属近年来战略资源属性凸显

从过去国外一系列地缘政治事件再到今年国内的镓锗出口管制，无不彰显金 属资源对于国家安全的重要战略地位。 中国商务部与海关总署 7 月 3 日发布 2023 年第 23 号公告，其中规定对镓、 锗相关物项实施出口管制。根据萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊的观点，此 次国家对镓锗进行出口管制是出于维护国家安全和利益的考虑，也是对欧美控制 芯片出口的反制举措，因而自主可控的金属资源有着重要的战略意义。

与镓锗类似，稀土资源也是国内为数不多不用受制于人的战略金属资源之 一，凭借着我国稀土资源的天然优势以及先进的稀土关键分离技术，中国主导着 全球稀土产业链。根据 Lynas 公司披露的数据显示，中国在稀土资源生产各环 节中的市场占有率均牢牢占据世界第一的位置。在稀土氧化物开采和分离环节， 中国分别占据了 61%和 87%的市场份额，磁材更是达到 91%。与稀土不同，锂资源的供给和储量主要集中在国外，从过去的智利锂资源 国有化、加拿大要求中国企业股权撤资、美国 IRA 法案以及欧盟反倾销法案供应 链本土化要求，再次彰显锂的重要战略地位以及资源自主可控的必要性。

不可否认，中国仍然是世界矿产供应链的关键一环。2023 年 9 月 22 日， 美国国务院负责经济增长和环境事务的副国务卿何塞·费尔南德斯（Jose Fernandez）表示，尽管华盛顿正在寻求实现产品原材料来源“多元化”，但美 国不可能将中国排除在关键的矿产供应链之外，中国在原材料加工等领域发挥着 至关重要的作用，中国依然是美国的“重要合作伙伴”。 因此，除了未来需求端拉动之外，能源金属本身的战略价值也在不断提升， 因而国内的锂矿、稀土等资源也有望迎来战略重估。

2、 能源金属价格短期或承压，可静待反转

2.1、 锂——2023 年起供需紧张得到缓解，仍可关注锂价见底后板块估值修复机会

2022 年全球下游锂盐的需求量分布：电池 80%、陶瓷和玻璃 7%、润 滑脂 4%、连铸 2%、空气处理 1%、医疗 1%、其他 5%。可以预见的是， 随着新能源汽车的普及，锂作为动力电池至关重要的原材料，锂资源的需求 也会持续上升。

行情回顾：截至 2023 年 10 月 14 日，电池级碳酸锂价格为 17.32 万元/吨、 氢氧化锂价格为 15.82 万元/吨，较年初分别下跌 66.16%、69.76%；锂精矿价 格也从年初的 6550 美元/吨下跌至 2565 美元/吨，跌幅达到 60.84%。从行业开 工率看，截至 2023 年 10 月 13 日，碳酸锂行业开工率已下滑至 51.80%，为近 17 个月新低，主要系锂价下行部分外购矿冶炼厂处于亏损停产状态。 碳酸锂生产的主要原材料为锂辉石、硫酸、纯碱和动力煤，平均每生产一吨 碳酸锂需要 9.08 吨 5%品位锂辉石、1.60 吨纯碱、1.84 吨硫酸和 6.06 吨动力煤， 若锂辉石全部外购、加工费按 1.8 万元/吨测算，扣除上述成本后，按照 2023 年 10 月 13 日价格测算，碳酸锂冶炼端毛利为-2.27 万元/吨，毛利率-13.3%。

目前各大锂矿、盐湖或云母厂商此前宣布的进一步扩产计划正在逐步推进 中。根据我们的测算，2025 年全球锂资源供给将达到 193.41 万吨碳酸锂当量 （LCE）,2021 年-2025 年 CAGR37.52%。预计 2023 年较 2022 年产量增加 33.36 万吨 LCE。 根据我们的测算，2023 年主要供给增量仍来自南美盐湖和澳洲矿山，南美 盐湖如 SQM 宣布了较为激进的扩产计划；此外非洲矿山、国内资源均有增量。

根据我们的测算，2022 年为锂资源供应最为紧张的一年， 2023 年锂矿供 需缺口将得到缓解，预计 2024 年后锂行业或转向过剩。 但从历史经验看，多重因素仍可能导致锂矿供给不及预期。公司公告的投产 时间有可能偏乐观，实际进展可能低于预期。矿山资源的审批流程、新工艺的工 程化、地缘政治因素影响以及疫情扰动等都会增加项目投产的不确定性。锂的提 取类型主要有盐湖提锂、矿石提锂和云母提锂，产能投放不但受到各种锂载体的 资源禀赋的限制，而且还会受到提取工艺、提取周期、产地等因素的影响。

根据统计，全球 35 个顶级矿山的勘探与研究平均所需时间为 12.5 年，几乎 占到总投入时间的四分之三。在这一阶段投入时间最长的矿山，通常都经历了多 次所有权变更和研究修正。普遍来说，顶级矿山在可行性研究完成后的 1.8 年进 入矿山建设阶段。理想状况下，可行性研究完成后不久便可开始建设；但对于一 些矿山来说，建设之前还需要 3~5 年时间，部分是因为希望在建设之前继续增 加储量，又或者面临开采许可、执照、资金与社区抗议等问题。

2.2、 钴——海外供给释放使钴行业自 2022 年起过剩， 但 2024 年和 2025 年过剩幅度减小

需求端，2022 年钴的全球下游分布主要为：纯电动汽车（40%）、便 携电脑（30%）、超级合金（9%）、硬质合金（5%）、催化剂（3%）、 陶瓷和颜料（3%）和其他（10%）。

行情回顾：2023 年 1 月至 2 月中旬，钴类产品价格略微下降，随后 1 个月 小幅上涨，3 月中旬~6 月中旬持续下跌，进入 7 月份有所回升，8 月开始价格又出现下跌，全年震荡态势。截至 10 月 18 日，电解钴价格为 28.2 万元/吨，年内 最低价格为 26.1 万元/吨，年内最高价格为 33.1 万元/吨；硫酸钴价格为 3.95 万元/吨，年内最低价格为 3.50 万元/吨，年内最高价格 4.70 万元/吨；四氧化三 钴价格为 16.25 万元/吨，年内最低价格为 14.2 万元/吨，年内最高价格 19.55 万元/吨。

根据我们 2022 年 6 月 13 日外发的《锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化 学体系孕育生机———能源金属 2022 年中期投资策略》中的测算，按照不同三 元材料对应单位钴含量估算，2023-2025 年动力电池领域钴需求量分别为 7.95、 10.09 和 11.64 万吨（金属吨）。（单 Kwh 用量的 NCM523/622/811 电池对应 钴用量 0.22/0.20/0.09kg）。

根据我们的测算，2023-2025 年全球钴消费总量分别为 20.8、23.4 和 25.2 万吨（金属吨），同比增速分别为 15.6%、12.2%和 8.1%。（其他领域假设： 3C 领域用钴 23-25 年将维持 5%、4%、4%的增速，高温合金维持 3%、2%、 2%，硬质合金维持 2%、1%、1%的增速）。 2024 年和 2025 年过剩幅度有望缩小。钴矿未来新建/复产产能较大的主要 有嘉能可（Mutanda 于 2021 年底开始复产）、洛阳钼业（扩产+Kisanfu 投产）、 欧亚资源（RTR 产能爬坡）、莎琳那（Mutoshi 产能爬坡）、金川（Musonoi 投产）、万宝（卡莫亚铜钴矿、庞比铜钴矿爬坡）、中色（迪兹瓦产能爬坡），以及印尼红土镍矿项目的副产钴（包括华友、力勤、格林美等），2023-2025 年钴矿供给分别为 23.6 万吨、25.7 万吨和 26.9 万吨，同比增长 19.3%、8.9% 和 4.8%。

2.3、 稀土磁材——国内配额有序释放，机器人需求蓄势 待发

镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼，钕铁硼广泛应用于变频空调的压 缩电机、风电直驱电机、新能源车、汽车 EPS 转向系统、汽车微电机、3C 端的 VCM 和听筒、工业机器人等诸多领域。根据我们的测算，2022 年钕铁硼下游应 用需求仍较为分散：新能源汽车、传统车和风电的比例较高，分别达到 13.10%、 8.9%和 7.2%；工业机器人、工业电机和变频空调的占比分别为 6.5%、6.3%和 5.3%。

行情回顾：2023 年氧化镨钕价格先降后升。同样因为需求偏弱，氧化镨钕 价格一度从年初的 72.05 万元/吨下滑至 43.25 万元/吨，自 2023 年 7 月 14 日 起，氧化镨钕价格连续九周上涨后继续小幅回落。 但 2023 年 9 月和 10 月，北方稀土月度挂牌价格迎来年内第二次上涨，以 氧化镨钕品种为例，2023 年 9 月和 10 月氧化镨钕价格分别达到 47.67 万元/吨 和 49.34 万元/吨。

展望未来，我们认为氧化镨钕的供应相对有限，国内矿山的供应量主要受开 采指标控制，未来仍将有序释放。国外矿山进口量主要来自于三方面：缅甸矿、 澳大利亚莱纳斯公司和美国 Mountain Pass 矿山。我们预计 2025 年全球氧化镨 钕供给达到 12.32 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 15.6%。 根据我国 2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品生产总 量为 120,000 吨，相较 2022 年第一批指标同比增加 19%。第二批配额与第一 批配额同样为 120,000 吨，但同比增速放缓至+9.9%，下半年供需格局有望向好。

机器人助力稀土磁材增长新引擎。2023 年 6 月 28 日，北京市人民政府办 公厅印发《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023-2025 年）》，明确到 2025 年，北京市机器人核心产业收入达到 300 亿元以上，打造国内领先、国际 先进的机器人产业集群。2023 年 1 月 19 日，工信部发布《工业和信息化部等 十七部门关于印发“机器人+”应用行动实施方案的通知》，目标到 2025 年， 制造业机器人密度较 2020 年实现翻番。根据我们《低成本高弹性的全球稀土龙 头——北方稀土（600111.SH）投资价值分析报告》中的测算，全球工业机器人 产量将从 2020 年的 49 万台上升至 2025 年的 113 万台，我们按照每台消耗 25kg 的钕铁硼计算，预计 2025 年全球工业机器人消耗的钕铁硼可达到 2.84 万吨， 2020 年-2025 年 CAGR18.1%。

根据光大证券《新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪——能源金属 2023 年度投资策略》中的测算，预计 2025 年全球工业机器人与特斯拉人形机 器人对钕铁硼的需求量总计将合计达到 3.1 万吨，届时全球钕铁硼需求量将上升 至 41.12 万吨，对应工业机器人与特斯拉人形机器人占总需求占比将有望从 2021 年的 6.4%上升至 2025 年的 7.5%。 根据不同领域的需求拆分，我们预计 2025 年全球市场对钕铁硼的需求量约 为 41.12 万吨，折合全球市场对氧化镨钕的需求量约为 12.34 万吨，2021-2025 年 CAGR 约为 14%，2024 年和 2025 年全球氧化镨钕需求分别 10.97 万吨和 12.34 万吨，同比增速+13.4%和+12.5%，未来行业将继续维持供需紧平衡的状 态，稀土价格有望维持在合理区间。

3、 钠电池钒电池：作为锂价平衡器具有长 期存在价值

3.1、 钠电池：锂钠成本平价后应用有望加速落地

3.1.1、钠电池长期看仍具有成本优势

随着新型储能的持续渗透，资源丰富、成本低廉、能量转换效率高、循环寿 命长、维护费用低的钠离子电池备受关注。同时多项行业政策的出台助力钠电池 的发展。与锂离子电池工作原理相似，钠离子电池是主要依靠钠离子在正极和负极之 间移动来工作，以钠离子嵌入化合物作为正极材料的一种可二次充电的电化学钠 离子电池。钠离子电池研究在近十年内突飞猛进。2022 年 1 月《“十四五”新 型储能发展实施方案》中，钠电池被列在各类储能技术的首位。

虽然钠电池核心的能量密度及循环寿命指标均弱于锂电池，但其成本优势仍 使其在储能等下游应用场景具有较高经济性。根据 2022 年 6 月胡勇胜等《钠离 子电池储能技术及经济性分析》一文中的结论，以铅蓄电池、磷酸铁锂电池、三 元锂电池和钠离子电池储能为例，采用模型计算各类电池在调峰应用场景下的全 生命周期度电成本，在计及电力损耗的情况下，钠电池的度电成本上限分别较铅 蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池低 52.2%、32.4%、54.3%。

3.1.2、行业标准加速推进，静待下游百花齐放

7 月 14 日，由无锡市锡山区政府、中关村储能产业技术联盟、中国电子技 术标准化研究院联合主办的第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛顺利召开， 会议发布了《2023 年钠离子电池产业研究报告》及“全国首批钠离子电池测评 名单”。本次测评由中国电子技术标准化研究院赛西实验室依据中关村储能产业 技术联盟团体标准 T/CNESA 1006—2021《钠离子蓄电池通用规范》部分安全和 性能项目开展的检测。 行业标准加速推进，钠电产业化可期。国内首批钠离子电池的产品测评活动 可进一步推动钠离子电池产业化和标准体系建设，更好地了解行业现状，包括中 科海钠、湖南立方新能源、华钠芯能、弗迪电池等共 17 家企业通过测评。我们 认为行业标准的加速推进有望引导产业健康有序发展并且为未来钠电池大规模 商业化推广打下坚实基础。

下游应用正从“星星之火”迈向“百花齐放”。两轮车和乘用车稳步推进， 储能端存在较大预期差。两轮车端雅迪、台铃、星恒今年先后发布钠电产品；乘 用车端 6 月中旬奇瑞和江铃两款钠电车型进入工信部目录；储能端新技术路线聚 阴离子和普鲁士蓝值得期待。代表企业：众钠能源 2023 年 5 月安徽广德签约落 户，将建设 20GWh 储能电池及 10GWh 储能系统量产基地；7 月 1 日湖南立方 新能源、美联新材等 5 家公司联合成功打造全球首个普鲁士蓝钠离子电池储能示 范项目。

行业趋势向好，钠电池产线持续扩张。根据 EVTank 的《中国钠离子电池行 业发展白皮书（2023 年）》显示，截止到 2023 年 6 月底，全国已经投产的钠离子电池专用产能达到 10GWh，相比 2022 年年底增长了 8GWh，主要增量产 能来自于传艺科技、多氟多、维科技术等。EVTank 在白皮书中预计到 2023 年 年底全国或将形成 39.7GWh 的钠离子电池专用量产线，主要增加产能来自于宁 德时代、湖南立方、海四达、兴储世纪等已经进入实质性建设并进行设备招标的 企业。现有钠离子电池企业的合计规划产能已经达到 275.8GWh，按照各企业的 规划进度，全行业实现这一产能的时间节点将是在 2025 年年底。

3.2、 钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜

2022 年由大连 融科 承建 的首个 国家级 全钒 液流 电 池的一期 100MW/ 400MWh 示范项目已于 2022 年 10 月底正式并网发电，标志着钒电池开始进入 规模化应用阶段。 2022-2023 年，全钒液流电池拟建项目迅速增多，我们认为 2024 年全钒液 流电池将进入加速落地阶段，后续将加速拉动对产业链各个环节的需求，我们重 点看好电解液和质子交换膜两个环节。

3.2.1、各地钒电池项目加速上马

2022 年以来，在储能整个市场高速增长的背景下，全钒液流电池项目的进 度也大幅超预期。2022 年 1 月-2023 年 9 月期间，包括规划签约、备案、开工、 在建、中标、招标等的全钒液流电池项目规模合计已达 3.9GW/16GWh。

3.2.2、投资机会：看好电解液和质子交换膜

目前产业链发展较为初期，多数环节由钒电池生产企业自行完成，主要形成 了上游五氧化二钒的原料生产，中游各部件的配套和下游整装生产三大环节。主 要的公司情况如下： （1）上游：上游主要为电解液原料五氧化二钒的生产，包括钒钛股份、河 钢股份、川威集团、龙佰集团等。 （2）中游：电解液生产企业主要有大连博融（大连融科子公司）、湖南银 峰、河钢股份等。电堆目前多数由钒电池生产企业内部供应，主要包括大连融科 等钒电池企业；其中，质子交换膜生产企业主要有科慕（原杜邦）、东岳集团、 苏州科润等；电极生产企业包括辽宁金谷等。其他的则为电控、电子系统以及储 存罐等工程物件生产企业。 （3） 下游：钒电池生产企业包括大连融科、北京普能、伟力得、武汉南瑞 （国网英大）、上海电气等。

质子交换膜是电堆的重要组成部分，其作用是允许氢离子通过的同时，阻止 正负极电解液中不同价态的钒离子的混合。理想的质子交换膜应该拥有高物理化 学稳定性、低膜电阻、钒离子选择性高、高质子电导率、低水渗透率和低成本的 特点。按照离子交换团不同，钒电池质子交换膜可分为非离子导电膜（多空结构） 和离子导电膜；按照化学成分不同，钒电池质子交换膜可以分为含氟类质子交换 膜、非氟类质子交换膜。

全氟类质子交换膜是最早产业化应用于液流电池的商用膜，现在主流的全氟 磺酸膜（PFSA）由聚四氟乙烯（PTFE）的主链和全氟乙烯基醚的磺酸基构成， 共同形成亲疏水分离结构，并且可在强酸强碱中稳定存在。 在离子交换膜方面，目前全球钒电池主要使用的是科慕（原美国杜邦公司， 于 2015 年 7 月与杜邦公司完成拆分）的 Nafion 全氟磺酸树脂交换膜，Nafion 薄膜以磺酸基团为交换基团，作为全钒氧化还原液流电池的标准隔膜，其在电解 液中的稳定性高，但价格昂贵。目前，国内的江苏科润新材料、东岳集团、亿华 通旗下的上海神力、中科院大连化物所、国润储能等都自主创新开发了更低成本 的膜，其中江苏科润新材料和东岳集团为专业膜生产商。

据高工氢电统计，国内市场仍以科慕的全氟磺酸树脂膜为主要应用产品，其 出货量市场占有率为 77%；而国产的液流电池质子交换膜市场占有率为 23%， 其中，国内出货量靠前的企业为江苏科润新材料和东岳未来氢能。

钒电池拉动的质子交换膜市场空间测算 我们在已外发报告《钒电池产业链研究：电解液和质子交换膜有望充分受益 ——钒电池系列报告三》中对质子交换膜的需求进行了测算，2025 年钒电池拉 动的质子交换膜需求分别为 152 万平方米（悲观）和 320 万平方米（乐观）， 考虑钒电池装机规模的调整，2025 年对应质子交换膜需求修正为 140 万平米和 215 万平米，对应市场规模修正为 28 亿元和 43 亿元。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）