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能源金属2024年度投资策略：能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开。海外电动车渗透率仍显著低于国内，储能高增长将接棒电动车。2023 年国内新 能源车 1-8 月销量同比增速为近三年最低，同时 2023 年 1-8 月国内新能源车中 插混车占比已上升至 29.7%，较 2022 年显著提升 6.7Pct，这将导致电动车的电 池装车需求增长慢于整车总量增长。但考虑到美国等国家电动车渗透率仍显著低 于中国与欧洲；未来固态电池等新技术的演进也将显著提升电池材料消耗量；同 时储能由于中标价格的持续下降也有望接棒电动车迈入高增长轨道，需求端仍值 得期待。

锂：锂矿战略资源属性凸显，2023 年起供需紧缺将得到缓解。过去各类地缘政 治事件再次彰显锂矿的重要战略资源属性。我们预计 2025 年全球锂供给量为 193.4 万吨 LCE，2021 年-2025 年 CAGR37.5%。2023 年锂矿供需缺口将得到 缓解，预计 2024 年后锂行业或转向过剩，但从历史经验看，多重因素仍可能导 致锂矿供给不及预期，建议关注锂价见底后的板块估值修复机会。

钴：预计 2023-2025 年钴行业供需出现持续过剩，24 和 25 年过剩幅度减小。 动力电池用钴量将有望继续保持高增长，由于全球各大矿企新建产能的投产以及 扩产，我们预计 2023-2025 年钴行业供需出现持续过剩，但 2024 年和 2025 年 过剩幅度有望减小。

稀土：机器人需求蓄势待发，行业紧平衡状态持续。2023 年第二批稀土配额同 比增速放缓至+9.9%，下半年供需格局有望向好。预计 2024 年和 2025 年全球 氧化镨钕需求分别为 10.97 万吨和 12.34 万吨，同比增速+13.4%和+12.5%，稀 土价格有望维持合理区间。

钠电池： 2024 年锂钠电池材料成本有望实现平价。行业标准加速推进，国内首 批钠离子电池产品测评活动已有 17 家企业通过测评。若按照 2024 年锂价中枢 15 万元/吨测算，预计 2024 年钠电池材料成本有望达到 351-392 元/Kwh 区间， 磷酸铁锂电池材料成本有望达到 377 元/Kwh，因而锂钠电池材料成本有望实现 平价。

钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜。2022 年-2023 年 9 月，全 钒液流电池拟建项目迅速增多，项目规模合计已达 3.9GW/16GWh （包括规划、 备案、在建、中标、招标等），2024 年有望进入落地阶段，重点看好电解液和 质子交换膜环节。电解液：2025 年钒电池拉动的五氧化二钒需求分别为 5.6 万 吨（悲观）和 8.6 万吨（乐观），假设五氧化二钒价格稳定在 10 万元/吨，对应 市场规模分别为 56 亿元（悲观）和 86 亿元（乐观）。