2025年固生堂研究报告：中医连锁服务龙头企业，国际化布局持续推进

1、 固生堂：国内中医医疗连锁服务龙头

固生堂，创立于 2010 年，主营医疗健康解决方案、销售医疗健康产品业务。自 2018 年以来，公司通过数字化和“互联网+”为医疗服务赋能，拥抱 AI 医疗生态系 统，构建“线上+线下”OMO 服务模式，将优质医疗资源下沉到县、乡、村，解决 区域医师资源不平衡痛点，改善用户服务水平。此外，公司持续推进“同城加密+新 城拓展+海外布局”战略，截至 2024 年末，公司在国内外 21 个城市开设 79 家中医 诊疗机构。历经 15 年发展，固生堂始终秉承“良心医、放心药”的堂训，以“医好、 药好、服务好”为核心经营理念，覆盖全国 340 余座城市，成为国内领先的中医医 疗连锁服务企业。

目前，公司业务以提供医疗健康解决方案业务为主，以销售医疗健康产品业务 为辅；同时积极布局 HIS 专有云信息技术平台，打通线下及在线医疗服务网络，致 力为广大客户群提供优质的医疗健康服务及最佳的客户体验。

1.1、 股权布局清晰稳健，资深高管掌舵领航

司股权架构清晰，实控人持股比例超三成。据公司 2024 年报披露，创始人涂 志亮直接及间接持有公司 34.27%的股权，为公司的控股股东及实际控制人。公司旗 下控股与参股公司共计 17 家，围绕医疗服务、医疗技术开发、医药批发和供给、投 资管理等业务构建起中医医疗服务全产业链生态。

管理团队具备丰富业内经验。公司创始人涂志亮于 2010 年创建固生堂集团，并 先后担任中华中医药学会常务理事、世界中医药学会联合会国医堂馆社区服务专业委员 会副会长、中华中医药学会中医馆共同体主席等，深耕医疗行业 20 余年，有丰富的中医 行业洞察能力。公司副总裁郑项具备超 17 年的互联网及医药行业经验，为公司 OMO 模 式发展指引指引方向。其他高管均拥有丰富的行业经验。

1.2、 业绩高速增长，盈利能力持续提升

营收高速增长。公司营收由 2020 年 9.25 亿元增长至 2024 年的 30.22 亿元，2020 年至 2024 年 CAGR 达 34.43%；2020 年、2021 年公司归母净利润处于较低水平，2022 年公司归母净利润扭亏为盈，从 1.83 亿元增加至 2024 年的 3.07 亿元，增长势头较 为强势。

提供医疗健康解决方案业务成为公司业绩增长的核心驱动因素。从收入端看， 公司医疗健康解决方案业务占总营收比重始终处于高位且呈小幅增长趋势，由 2020 年的 96.37%提升至 2024 年的 98.85%。从毛利端看，近五年公司医疗健康解决方案业务占总毛利比重均超九成，2020 年至 2024 年始终维持在 96%以上，这既彰显出公 司聚焦医疗健康解决方案业务的战略定力，也印证公司医疗健康解决方案业务具备 较强的经营韧性与可持续发展潜力。

公司于 2024 年迈出国际化第一步，拓展新加坡市场，2024 年外销营收占比为 0.1%，虽处于较低水平，但公司立足于海外中医供需矛盾突出等问题，未来将继续 推进国际化战略，外销占比有望提升。分渠道来看，目前公司营业收入以线下业务 为主，2024 年线下业务占比高达 90.7%。此外，公司近几年着力拓展 OMO 平台， 线上营收占比由 2020 年的 2.6%提升至 2024 年的 9.3%，实现小幅提升。

公司毛利率维持稳定。公司近些年整体毛利率保持在 30%以上，2022 年有所下 降主要系公司对毛利的统计口径做出调整。公司整体净利率于 2022 年首次扭亏，近 三年来净利率维系在 10%左右。公司两大主营业务毛利率近五年始终保持在 30%以 上，随着公司未来规模持续扩大，叠加 AI 技术的深度融合，预计公司整体毛利率及 各业务毛利率将实现进一步提升。

近几年公司持续优化费用管理体系，三费整体呈下降趋势。公司销售费用率维 持在 12%左右，管理费用率保持在 6%左右，财务费用率始终处于较低水平，大致在 1%左右；整体来看，公司降本增效成果显著，近三年费用率水平保持稳定，为公司 经营质量提升与可持续发展奠定坚持基础。

2、供需共振，中医医疗服务市场市场规模较快增长

作为中国医疗服务行业的重要组成部分，中国的中医医疗服务行业具有良好的 业绩表现和广阔的增长潜力。中医医疗机构是中医医疗服务行业的主要参与者，在 行业内分布分散，主要包括：中医院、中医门诊部、中医诊所及其他中医医疗机构， 如提供中医服务的社区卫生机构。下表载列中医医疗机构的主要差异。

中国中医医疗服务市场规模不断扩大。中国中医医疗服务行业的市场规模从 2018年的人民币5,836亿元增至2022年的人民币8,000亿元，复合年增长率为8.2%， 占 2022 年中国医疗服务行业总市场份额的 13.4%。根据弗若斯特沙利文的资料，中 国中医医疗服务市场规模预计 2032 年将达到人民币 21,239 亿元，2022 年至 2032 年 的复合年增长率为 10.3%，占 2032 年中国医疗服务行业总市场份额的 19.3%。

2.1、 需求端：人口老龄化与慢性病持续加剧，中医诊疗需求不断释放

国内人口老龄化与慢性病患病率持续攀升，中医在全生命周期健康管理方面享 有独特优势。近年来，国内人口老龄化加剧，截至 2024 年，中国 65 岁及以上人口 高达 22,023 万人，占总人口比重为 15.64%，较 2020 年占比增加 2.14pct。此外，随 着工作与生活压力加大，各年龄段居民慢性病患病率正呈现不同程度地增加。中医 在全生命周期的健康管理方面具有独特优势，能够根据患者的具体情况提供个性化保健方案与预防治疗。

随着经济发展及人均可支配收入的不断增加，中国居民对预防保健、慢性病管 理及整体健康的意识在不断增加，这推动了中医医疗服务需求；中医院的地域分布 不均衡，也加剧了客户对在线诊疗服务及医疗机构跨区域联合会诊、转诊的需求。

患者就诊人次不断增加。由于中医医疗服务的性质，中医医疗服务提供商通常 通过门诊服务来满足客户的医疗需求。2023 年，中医类医院诊疗人次为 78,633.2 万 人次，中医类门诊部诊疗人次为 4,532.7 万人次，中医类诊所诊疗人次为 22,709.6 万 人，非中医类中医类临床科室诊疗人次为 47,625.3 万人次，中医类诊疗量占总诊疗 量比重为 18.8%，相较于 2019 年提高 2.4pct，这既表明中医类诊疗的需求正不断释 放，又体现出居民对中医类医疗机构的信任程度正不断增加。

2.2、 政策端：多项利好政策持续加码，中医医疗服务行业有望持续增长

近年来，中国颁布了多项政策促进医疗健康服务行业的发展，持续加码支持中 医医疗服务行业，激发其增长潜力。《中医药振兴发展重大工程实施方案》、《“十四 五”中医药发展规划》等政策的实施，为中医医疗服务行业的发展提供有力支持， 加速行业转型升级，提升中医药服务能力和水平，促进中医药事业和产业高质量发 展。

实施医师多点执业政策，非公立中医医疗机构更易吸引医师。2022 年 3 月 1 日 实施的《中华人民共和国医师法》鼓励医师多点执业，中国政府部门也在一些试点 城市颁布了多点执业政策，允许医师在多个医疗机构执业；受益于多点执业政策， 非公立中医医疗机构可以吸引更多经验丰富的公立三甲医院的医师并增强服务能力。 医疗保险计划蓬勃发展。中医医疗服务行业与公共医疗保险计划密不可分，客 户可通过公共医疗保险计划支付其接受的符合条件的服务和购买符合条件的产品。 随着医疗改革的深化，公共医疗保险计划覆盖的中医医疗服务和中成药范围逐步扩 大，相关价格管理制度不断完善，促进了基层医疗和日常健康管理服务的可负担性。

2.3、 供给端：优质中医医师资源稀缺，民营中医诊疗服务市场扩容明显

经验丰富的优质中医医师资源较稀缺，亟待扩充。根据弗若斯特沙利文的资料， 中国的中医师人数由 2015 年的 452,190 人增加至 2019 年的 624,248 人，复合年增长 率为 8.4%。在中医师当中，2015 年资深中医师占比为 16.2%，2019 年下降至 15.4%， 2030 年预期保持在 15.8%，从长远来看，资深中医师的短缺情况是可预见的。 此外，2018 年至 2022 年间，中医医院医师日均担负诊疗人次数始终高于总体医 院医师日均担负诊疗人次数，这表明中医医院医师诊疗压力较大，优质中医医师队 伍亟待扩充。

民营中医医疗健康提供商市场整体规模增速明显。根据弗若斯特沙利文的资料， 中国民营中医行业参与者的市场规模 2015 年至 2019 年的复合年增长率为 59.3%， 2030 年预计达到人民币 9,261 亿元，2019 年至 2030 年复合年增长率为 45.1%，明显 高于公立中医医疗健康提供商市场规模复合年增长率的 28.9%。 中国非公立中医院医疗服务行业高度分散。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2022 年自有中医院门诊医疗服务的收入计算，CR5 仅为 1.2%，固生堂在中国非公立中医 院医疗服务领域的市场份额仅为 0.1%，排名第 4。

2.4、 中国中医医疗资源正处于供需失衡局面

中医医疗资源供需较失衡。2022 年，中医类医院医疗卫生机构数占比仅为 5.39%， 但其所承担的门诊人次占比为 56.47%；占比最高的中医类门诊部及诊所却只承担 17.32%的诊疗量，供需失衡导致中国的中医医疗资源利用效率低下。随着普惠医疗 政策的实施与在线医疗健康服务业务的快速发展，医疗资源将更适当地重新分配予 其他中医医疗机构。

2.5、 中医医疗服务行业进入壁垒较高

（1）以闭环服务能力分级运营医疗机构的综合要求。由于在中医医疗服务及供 应链运作方面缺乏集中管理专长及经验，新的市场进入者普遍面临以闭环服务能力 分级运营医疗机构的困难；同时新的市场进入者也面临严格的供应链管理能力要求。 （2）建立品牌知名度需要较长时间。新进入中医医疗服务行业的企业通常需要 较长的时间才能建立广受认可和信赖的品牌；经营历史较长、品牌历史悠久的中医 医疗机构一般都拥有广泛的客户基础，对其服务具有忠实度，这使得新品牌的市场进入者在吸引客户方面面临挑战。 （3）经验丰富的中医医师稀缺。由于需要长期的培训，以及多年学术研究和临 床培训的昂贵投资，招聘合格的中医医师在市场上竞争激烈；此外，中医领域的诊 疗经验至关重要；孵化医师工作室及发展有序的带教制度需要较长的时间及密集的 人力资源投入。新进入市场的企业一般难以招募到一流的中医医师。

3、OMO 生态深化融合，国际化布局加速推进

3.1、 公司打造相辅相成的线上线下 OMO 服务模式

为放大客户体验感，公司已建立整合线下线上服务渠道、相辅相成的广泛医疗 服务网络。公司在医疗机构提供医疗健康解决方案，采用总部—区域—医疗机构的 三级集中架构来管理公司的医疗机构网络。在线医疗健康平台建设方面，公司先后 收购白露平台、万家平台。除公司自有在线医疗健康平台外，公司亦积极寻求与第 三方合作的机会。

3.2、 内生外延并举，公司迈出国际化第一步

公司通过自建及战略并购大幅扩张公司业务。在自建方面，截至 2024 年，公司 累计自建门店数达 19 家；公司主要通过并购构建医疗服务网络，平均每年并购门店 超过 7 家。未来公司将在现有布局的城市推进门店加密，重点围绕北京、上海、广 州等一线及二线城市进行布局；另一方面将服务网络扩大到新城市，预计公司 2025 年进入中国香港地区。

公司在 2024 年已经进入新加坡，迈出国际化第一步。2024 年 3 月，公司与宝 中堂中医有限公司股东订立股权转让协议，收购新加坡宝中堂的 100%股权。公司将 继续推进国际化战略，包括在海外扩大线下服务网络，将公司已经在中国大陆获批 的院内制剂、中医 AI 服务推向海外市场。截至 2024 年末，公司共开设线下门店数 为 79 家。

3.3、 持续加强医联体建设，推动名医 AI 分身落地

公司医疗人员供给较充足。2022 年，公司医师及其他医疗专业人员为 995 人， 到 2024 年已高达 1,613 人，占总雇员比重为 55%。

公司积极探索推动医联体建设。目前，固生堂已与广东省中医院、中国中医科 学院广安门医院等近 28 家三甲医院及中医药院校形成战略合作或医联体合作，带动 疗效佳、口碑好的名医专家到基层出诊，覆盖地区涵盖广东、上海、北京等 12 座省 市。

目前，公司拥有国医大师 8 位，为实现名方与人才的可持续发展，公司已形成 自有医生培养体系。一方面，固生堂建立名医传承工作室，已搭建起学术带头人— 骨干医生—青年医生三个梯队的人才培养体系；另一方面，固生堂积极把名医名方 转化为院内制剂，公司现有名医协定方超 500 个，每年计划研发出 10 个院内制剂。

公司积极拥抱中医 AI，为用户提供全方位的健康管家服务。一方面，通过与华为、百度等顶尖科技企业达成战略合作，进军中医大模型，搭建“数据层—模型层 —能力层—应用层”的 AI 服务平台架构，在供给侧实现名医产能倍增的同时提升患 者服务能力，以实现更广泛的客户触达。

2025 年 6 月 9 日，固生堂发布首个名医李浩医生的数字 AI 分身，该 AI 分身将 率先应用于“在线复诊”场景，由名医 AI 分身问诊辨证后，医生本人审核并开具处 方，以提升医生的看诊效率。名医 AI 分身在增加医生收入的同时，也能传承其诊疗 经验。公司持续聚焦“AI+中医”的深度融合，2025 年，固生堂预计上线 20 个名医 AI 分身，覆盖耳鼻喉科、中医妇科、皮肤科、中医男科、消化科、中医肿瘤科等多 个科室。

公司分别于 2023 年 7 月 18 日、2023 年 8 月 28 日推出股权激励计划。激励计 划覆盖管理层与医疗服务提供者，进一步绑定了公司与医疗人员间的利益，这为公 司吸引人才、留住人才与鼓励人才奠定良好基础。

3.4、 供应链稳定，院内制剂给公司带来新增长点

公司打造纵向一体化供应链确保持续稳定供给。现时中医行业的供应链痛点较 多，如缺乏效率、追踪能力不足和容易出现掺假情况等；《中国药典》及其他中医相 关权威文献载列的标准不同，对挑选及检查中药材及中药饮片造成困难。鉴于此， 公司于 2017 年开发并应用云 HIS，实现从上游采购、中游质量控制到下游配送的全 供应链管理。 供应商端，公司通常每一类型的供货会向一家供应商进行采购，并且有多家其 他选择作后备；同时，公司和供应商也会根据市场供求情况调整采购价格；目前公 司供应商覆盖华南、华东、华北、华中、东北、西南、西北地区，截至 2024 年末， 合作供应商总数达 479 个。

公司持续开发更多公司品牌的中医医疗健康产品，院内制剂正为公司贡献新增 长点。公司着力建设院内制剂中心，通过与粤澳合作中医药科技产业园等医疗机构 建立合作，积极将名医名方转化为院内制剂。截至 2024 年末，公司已累计取得医疗 机构传统中药制剂备案凭证 12 项，10 余项制剂正处于研发阶段，公司未来计划每年 开发并申报 10 项院内制剂。

3.5、 多渠道获取客户获取，客户留存战略与会员制度促成客户高黏性

公司采取多渠道客户获取战略。公司与知名公共医疗机构及大学建立战略合作、 积极开展销售及营销活动，不断提高品牌知名度及认可度。2024 年公司 95%的新客 户来自专属医疗机构、药店及在线医疗平台，5%的新客户来自第三方在线平台。此 外，公司采用差异化客户获取及留存策略，并提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全 过程的各种医疗健康解决方案。 公司多渠道客户获取战略及客户留存战略成果显著。2024 年公司新客户数量达 889,070 人，同比增长 10.58pct，2020 年至 2024 年新客户数量 CAGR 高达 25.21%。

公司综合会员制度进一步提高现有客户的忠诚度。公司自 2019 年 3 月推出综合 会员制度，公司会员有权于其会员有效期间享用公司给予会员涵盖全周期医疗健康的各种专属福利。2020 年至 2024 年，公司会员回头率显著高于整体客户回头率，且 会员平均消费水平约为非会员客户的两倍左右。

在客户高忠诚度的支持下，公司年门诊量持续攀升。2024 年公司年门诊量达 541.1 万人次，同比增长 25.93%，2020 年至 2024 年门诊量 CAGR 高达 31.91%，随 着未来中医服务市场持续放量，门诊量高增速有望继续保持。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）