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固生堂研究报告：国内中医连锁服务龙头，AI推动创新出海。国内领先的中医连锁医疗健康服务机构。公司成立于2010年，早期实现了北上广 深等发达地区线下门店扩张及线上平台搭建，现已成为国内领先、线上/线下结合的 综合型中医医疗健康服务供应商。公司营收保持高速增长，2018-2024年间CAGR 高达26.8%。同时，通过费用控制和经营效率提升，2022年利润首次转正，经调整 净利率稳中有升。2024年，公司实现营收30.2亿元（+30.1%），归母净利润3.1 亿元（+21.6%），剔除股权激励影响，经调整净利润4亿元（+31.4%）。分渠道 看，24年线下医疗机构营收占比91%（同比+3pct），主营持续向好。

打造名中医核心壁垒，成长稳空间大。受益于传统文化认同等带来的需求驱动，以 及政策对社会办中医长期支持，我国民营中医医疗服务快速发展。据沙利文分析， 2023年市场规模达3787亿元（+15.5%）。若按门诊医疗服务产生的收入测算，23 年中国非公立中医医疗服务行业CR5仅1.5%，公司市占率0.2%。随着中药饮片全 国集采等政策推行，以“药费”为主要收入的中医馆经营承压，连锁化有望加速。 医师资源方面，公司通过医联体合作、医生合伙人等深度绑定名中医资源。截至24 年底共拥有8名国医大师、79名全国名中医，线下合作医生6052人，其中资深中 医师占比47%。截至25年4月，共拥有国内线下门店87家、新加坡1家。此外， 公司还成立并购基金用于门店扩张，长期发展潜力充足。

以AI为引擎，推动优质中医药创新与出海。公司早在2019年便布局AI，目前正聚 焦研发AI名中医分身，可复制头部专家诊疗能力，方便基层青年医生掌握名医诊疗 思路，破解优质中医资源供给和传承难题。2023年，还与华西医院中国循证医学中 心和百度，共同启动了“中药大模型临床评价一体化项目”，加速院内制剂研发， 并在新加坡布局国际多中心临床试验，未来有望实现AI辅助中医诊疗和创新中成药 的扬帆出海。