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固生堂公司研究报告：中医服务龙头，海内外并购加速推动收入增长。中医医疗服务市场规模有望在未来五年以接近 10% CAGR 持续增长。 随着人口老龄化程度的不断加深、年轻群体健康意识的上升，整体 中医服务医疗需求有望续增长。根据 Frost & Sullivan 数据，我国中医 医疗服务市场规模已由 2019 年的 6,599 亿元增至 2024 年 10,016 亿 元（2019-2024 CAGR：8.7%），并有望于 2029 年进一步增至 16,205 亿元（2025E-2029E CAGR：9.9%）。

公司是国内中医服务龙头，定位一二线城市，具备丰富的中医师资 源和规模化门店网络。公司储备了丰富的中医师资源，尤其是名中 医资源。截至 2025 年 6 月 30 日，公司共有 4.17 万名医生（包括线 上医生 3.5 万人，自有线下医生 6,700 人），其中名医资源充沛，包 括 7 名国医大师和逾 2,200 名中医特色人才。此外，凭借外延并购以 及自建，截至 2025 年 6 月 30 日，公司已拥有线下门店 83 家，建立 了覆盖全国一二线城市及新加坡的规模化门店网络。

并购重回发展策略重心，2026 年公司有望实现 20%收入增速。公司 在 2022-2024 年收入、经调整净利润分别实现 34%、47% CAGR，主 要受益于并购带来的规模扩张使得就诊人次高速增长（~32% CAGR）。 1H25 收入、经调整净利润分别实现 9.5%、15.2% YoY 增速，主要由 于受国内并购放缓影响，就诊人次仅温和增长 15.3% YoY。展望未来， 随着海内外并购重回发展策略重心，公司有望在 2026 年重回快速增 长通道（~20%收入增速指引）。

加速海外布局，国际化收入亦将成为公司中长期收入发展驱动力。 公司自 2024 年收购新加坡宝中堂后，于 2025 年四季度加快了新加坡 业务的发展步伐，包括 10 月与 1 doc 达成战略合作共同开展中医业 务，11 月收购大中堂 100%股权，11 月与仁合中医达成战略合作，合 资开设中医诊所。除新加坡外，公司亦拟于 2026 年进入香港、马来 西亚等市场。随着海外规模的加速扩张，我们认为公司凭借丰富的中 医诊疗运营经验以及海外领先中医品牌的稀缺性，海外收入有望实现 高速增长，我们预计国际化收入将成为公司收入增速的一大驱动力。