固生堂研究报告：中医诊疗龙头，AI+扩张+院内制剂驱动增长.pdf

固生堂研究报告：中医诊疗龙头，AI+扩张+院内制剂驱动增长。中医诊疗行业展现显著需求韧性，行业受政策红利与需求变迁双 重驱动。当前行业仍由公立机构主导，民营市场呈现高度分散格 局，潜在整合空间可观。

公司商业模式由量价驱动实现收入增长，依托垂直整合的供应链 体系构建利润弹性。 1） 客单价：扩充优质专家资源保障诊金收入稳定性、高品质饮片 凭借生态价值与天然稀缺性支撑优质优价策略、会员结构优化 推动整体客单价增长。 2） 门诊量：底层驱动来自稀缺医生资源深度绑定，以吸引有关医 师的忠实患者群体，提升自然流量。同时品牌口碑建设增强公 司知名度，服务优化进一步提升患者粘性。 3） 利润端，弹性来自深度垂直整合的供应链体系，公司通过向上 游延伸掌控关键环节，不仅获取传统分销链条中的利润空间， 更显著弱化外部市场波动对经营稳定性的影响。

AI 增效+并购扩张+品类破壁，三大引擎支撑后续增长。 1） AI 赋能提质增效：依托国家政策支持，公司开发“国医 AI 分 身”与“AI 健康助理”两大产品。国医 AI 分身通过复刻名医 辨证逻辑，突破号源限制放大稀缺医生资源，据公司测算，满 号医生产能每提升 10%可创收近亿元。AI 健康助理优化全流程 服务，据公司测算，患者年均就诊次数每增加 0.1 次可带来 8 千万收入弹性。 2） 并购扩张双轨并进：国内通过高效并购实现规模化，门店网络 覆盖 20 城 78 家；海外以新加坡宝中堂为支点，切入东南亚华 人高认同度市场，布局增量空间。 3） 院内制剂打通增量：公司已经累计完成 13 个院内制剂备案， 预计随互联网医院体系对院内制剂推广上的助力，院内制剂有 望贡献更多增量。中长期看，政策豁免机制赋予制剂转型中药 新药的潜力，有望摆脱院内使用限制，打开市场空间。