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固生堂研究报告：行业空间广阔，商业模式优秀。 1）公司是中医服务连锁，线上与线下结合，商业模式成熟；2）中医治疗需求广阔， 民营中医在政策鼓励下发展潜力大；3）公司有效整合医疗资源，通过内生+外延扩 张，有效满足 B 端+C 端的需求，业绩增长确定性较高。

线上+线下，中医连锁快速扩张。公司是中医医疗服务龙头企业，主要提供中医诊 疗服务和中药产品，通过线上问诊平台和线下门诊为 C 端社区客户和 B 端机构客 户提供中医诊疗服务。得益于就诊人次和客单价的增长，公司 2018-2023 年营业收 入 CAGR 为 26.2%，同时得益于规模效应的显现，公司 2022 年首次实现扭亏为 盈，之后净利润持续提升，2024 年 H1，公司营业收入和归母净利润分别同比增加 38.4%和 15.2%，均实现了快速增长；

千亿市场规模，民营中医发展潜力大。根据 Frost & Sullivan 数据，2019 年我国 中医诊断和治疗服务市场达 2920 亿元，2015-2019 年 CAGR 为 27.35%，预计 2030 年市场规模将达到 1.8 万亿元。民营中医诊疗占比较低，2010-2021 年就诊 人次复合增长率达 11.5%，远快于公立（4.8%）；但当前民营中医服务赛道格局分 散，头部民营中医连锁将凭借规模优势快速扩张，有望承接行业发展红利；

打通供需闭环，业绩持续增长。公司通过自建+并购的形式快速扩张，门店数量从 上市前的 42 家扩张至 2024 年中的 71 家门店，且均在经济发展重点城市，在民营 中医连锁中规模较大。目前公司通过三级人才培养体系，为扩张适配了充足的医 生资源。随着公司线下门店的持续落地，公司就诊人次逐步提升，预计营收利润两 端的快速提升。