2025年建筑装饰行业2024年报及2025一季报总结：收入业绩承压，央国企分红稳健，期待超常规逆周期调节

一、建筑装饰全行业：收入/归母净利润下滑，现金流承压， 资产负债率上升

1.1 行业收入、新签订单承压，对外承包新签保持增长

1.1.1 行业营收下滑：24全年同比-4.01%，25Q1同比-6.27%

2024 全年建筑装饰行业（SW 建筑装饰，下同）实现营收 8.74 万亿元，同减 4.01%，为 2016 年以来全年收入首次出现下滑的年份，增速较 2023 年全年下滑 10.75pct。分季度 看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 单季度收入分别同比+1.16%、-7.25%、-8.11%、-1.83%， 增速分别同比下滑 6.17、13.30、14.49、9.02pct；环比看，Q4 收入降幅有所收窄。 2025Q1 建筑装饰行业实现营收 1.94 万亿元，同减 6.27%，增速同比下滑 7.43pct。建筑 装饰行业收入增速承压，我们认为主要受基建投资放缓、地产行业压力尚存等因素影响。

1.1.2 预付款项减少，预收账款+合同负债增加

2024 全年建筑装饰行业预付款项同比减少 10.20%，降幅较 2023 全年扩大 5.57pct；预 收账款与合同负债合计同比增加 5.76%，增速同比上升 9.03pct。 2025Q1 建筑装饰行业预付款项同比减少 5.59%，降幅同比缩窄 1.17pct；预收账款与合 同负债合计同比增加 7.68%，增速同比上升 12.41pct。

1.1.3 24全年/25Q1应收账款+合同资产同比+19.00%/18.61%，收入质量承压

2024 全年建筑装饰行业应收账款+合同资产合计同比上升 19.00%，显著高于全年收入增 速（-4.01%）；2025Q1 建筑装饰行业应收账款+合同资产合计同比上升 18.61%，仍然显 著高于同期收入增速（-6.27%）。从 2021Q3 之后，全行业应收账款+合同资产合计同比 增速持续高于同期收入同比增速，行业收入质量持续承压。

1.1.4 建筑业整体新签承压，对外工程承包增速亮眼，一带一路占比超80%

2024 全年建筑业新签合同同比下滑 5.21%，降幅较 2023 年下滑 2.4pct，整体新签承压。 但是对外承包工程新签同比保持增长 1.1%，其中一带一路沿线国家新签占比 87.0%。 2025Q1 建筑业新签合同同比下滑 2.21%，降幅同比收窄 0.6pct。对外承包工程新签同比 高增 26.0%，其中一带一路沿线国家新签占比 80.3%。

1.2 24全年费用率上升、减值损失增加，净利润/净利率下滑

1.2.1 24全年毛利率略有提升0.05pct，25Q1毛利率同比下滑0.07pct

2024 全年建筑装饰行业实现毛利率 10.90%，同比略提升 0.05pct；分季度来看，2024Q1、 Q2、Q3、Q4 单季毛利率分别为 9.26%、11.06%、9.63%、13.11%，分别同比-0.09、+0.54、 -0.30、-0.04pct。 2025Q1 建筑装饰实现毛利率 9.19%，同比下滑 0.07pct。

1.2.2 24全年期间费用率同升0.19pct，其中财务费用率上升最多（+0.10pct）

2024 全年建筑装饰行业期间费用率 6.36%，同比上升 0.19pct，其中销售费用率、管理 费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.50%、2.35%、2.67%、0.84%，分别同比上 升 0.04、0.05、0.01、0.10pct，财务费用率上升最多。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、 Q4 单季期间费用率分别为 5.40%、5.94%、6.56%、7.34%，分别同比+0.09、+0.50、 +0.45、-0.19pct。

2025Q1 建筑装饰行业期间费用率 5.50%，同比上升 0.09pct，其中销售费用率、管理费 用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.47%、2.46%、1.64%、0.93%，分别同比上升 0.02、0.03、0.01、0.03pct。

1.2.3 24全年减值损失增加，投资收益减少；25Q1信用减值有所转回

2024 全年建筑装饰行业资产减值损失 321.62 亿元，信用减值损失 793.17 亿元，合计同 比增加 6.92%，为利润总额的 40.81%，同比提升 7.53pct。分季度看，2024Q1、Q2、 Q3、Q4 单季资产+信用减值损失合计分别同比-19.25%、+12.14%、-38.58%、+11.62%， 分别为同期利润总额的 3.56%、36.32%、8.47%、121.30%。 2025Q1 建筑装饰行业资产减值损失 11.46 亿元，信用减值转回 6.91 亿元，合计同比下 降 82.95%，为利润总额的 0.66%，同比下降 2.90pct。

2024全年建筑装饰行业投资净收益70.86亿元，同比减少46.72%，占利润总额的2.59%， 同比下滑 1.65pct。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 单季投资净收益分别同比-5.45%、 -43.05%、+664.14%、-99.29%，分别为同期利润总额的 2.73%、1.40%、6.71%、0.11%。 2025Q1 建筑装饰行业投资净收益 15.63 亿元，同比减少 23.43%，占利润总额的 2.27%， 同比下滑 0.46pct。

1.2.4 24全年/25Q1归母净利润同比-15.73%/-8.53%，净利率同比-0.28/-0.05pct

2024 全年建筑装饰行业实现归母净利润 1714.91 亿元，同比下降 15.73%，增速同比 2023 年下滑 24.58pct；净利率为 2.47%，同比下滑 0.28pct。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、 Q4 单季归母净利润分别同比下降 2.44%、17.22%、15.30%、28.99%，增速分别同比-14.25、 -15.33、-9.88、-77.12pct，Q4 单季行业归母净利润加速下滑；单季净利率分别为 2.87%、 2.95%、2.41%、1.77%，分别同比下滑 0.14、0.22、0.15、0.56pct。 2025Q1 建筑装饰行业实现归母净利润 460.39 亿元，同比下降 8.53%，增速同比下滑 6.10pct；净利率为 2.83%，同比下滑 0.05pct。

1.3 24全年经营现金流入同比-31.51%，Q3、Q4单季现金流持续好转

2024 全年建筑装饰行业经营现金流合计净流入 1109.51 亿元，流入同比减少 31.51%； 其中收现比为 96.22%，同比下滑 0.06pct，付现比为 93.64%，同比下滑 0.46pct。分季 度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 单季经营现金流分别为-4389.77（多流出 30.23%）、-783.58 （多流出 181.19%）、169.10（多流入 139.23%）、6118.33（多流入 37.09%）亿元，Q3、 Q4 单季现金流持续好转；单季收现比分别为 102.72%、75.12%、109.72%、98.40%， 分别同比+2.49、-10.11、+4.81、+2.52pct，付现比分别为 122.49%、76.73%、109.94%、 70.64%，分别同比+7.01、-1.17、-0.76、-6.50pct。 2025Q1 建筑装饰行业经营现金流合计净流出 4438.77 亿元，流出同比略增 1.12%；其中 收现比为 103.99%，同比上升 1.27pct，付现比为 123.70%，同比上升 1.20pct。

1.4 央国企分红稳健，24年多数分红比例有所提升，行业中股息率较高

多家央国企陆续发布分红规划，稳定分红预期。2024 年 7 月 13 日，中材国际发布“提质 增效重回报”行动方案，2024-2026 年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供 分配利润的 44%、48.40%、53.24%。2025 年 2 月 21 日，四川路桥发布三年股东回报规 划，2025-2027 年度分红比例不低于 60%。2025 年 4 月 28 日，中国交建发布现金分红 规划，计划 2025-2027 年度现金分红比例不低于 20%，且不低于上年度水平。 八大建筑央企：多数分红比例稳中有升。分红方面，八大建筑央企中，中国建筑 2024 年 分红比例最高，为 24.29%，其次为中国交建 21.00%；除中国化学（-0.06pct）、中国中 冶（-0.01pct）24 年分红比例较 23 年略有下降外，其他央企分红比例同比均有所上升， 其中中国能建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建分别同比上升 5.64、 3.47、1.00、0.27、0.13、0.10pct。股息率方面，八大建筑央企中，中国建筑 2024 年股 息率最高，达到 4.53%，其次为中国铁建，达到 3.27%。

国际工程公司：除北方国际外，分红比例均较高。2024 年分红方面，中钢国际、中工国 际、中材国际、北方国际分红比例分别为 51.36%、42.81%、39.85%、15.10%，分别同 比+1.24、-0.09、+3.61、+5.06pct。股息率方面，中材国际、中钢国际 2024 年股息率较 高，分别为 4.75%、4.69%，中工国际、北方国际分别为 1.53%、1.52%。

地方施工国企：多数分红比例 20%以上。分红方面，八家施工国企中，四川路桥 2024 年 分红比例最高，为 50.02%，其次为隧道股份、安徽建工，分别为 35.41%、34.46%，陕 建股份、山东路桥分红比例较低，分别为 17.74%、13.36%；同比变化方面，除上海建工 （-9.63pct）、四川路桥（-0.01pct）24 年分红比例有所下滑外，其他国企 24 年分红比例 均有提升，浙江建投、安徽建工、陕建股份、浙江交科、山东路桥、隧道股份分别同比上 升 14.14、5.73、3.47、1.37、1.16、0.11pct。股息率方面，八家施工国企中，四川路桥 股息率最高，达到 5.69%，其次为安徽建工、隧道股份，分别达到 5.65%、4.45%。

部分建筑公司股息率处于较高水平，多家为低估值建筑央国企。我们对建筑装饰行业中股 息率（TTM）较高的公司进行了梳理，股息率超过 3%的有 23 家，其中 17 家为央国企，且多数估值较低甚至破净，股息率超过 4%的有 10 家，其中 7 家为央国企，包括安徽建 工（5.83%）、隧道股份（5.41%）、中国建筑（4.91%）、中材国际（4.83%）、四川路桥 （4.65%）、中钢国际（4.52%）、浦东建设（4.18%）。

1.5 行业资产负债率上升：24年同比+1.33pct，25Q1同比+1.36pct

截至 2024 年末建筑装饰行业资产负债率为 76.87%，同比上升 1.33pct；行业带息债务 4.12 万亿元，同比增加 15.30%，带息负债率为 26.25%，同比上升 1.01pct。 截至 2025Q1 末建筑装饰行业资产负债率为 76.93%，同比上升 1.36pct；行业带息债务 4.42 万亿元，同比增加 10.74%，带息负债率为 27.80%，同比上升 0.29pct。

二、八大建筑央企：营收/盈利能力/经营现金流均承压，海 外新签保持增长

八大建筑央企包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国电建、中 国能建、中国中冶八家企业。

2.1 24年/25Q1营收同比-3.56%/-4.34%，毛利率同比-0.03/-0.16pct，新签同 比-1.17%/-2.35%

2024 全年八大建筑央企实现营收 7.00 万亿元，同比下滑 3.56%；其中中国能建、中国化 学、中国电建、中国交建营收实现正增长，分别同比增长 7.56%、4.14%、4.05%、1.74%， 其他央企出现不同程度下滑，中国中冶营收下降幅度最大，同比下降 12.91%。2024 全年 八大建筑央企整体毛利率 10.63%，同比下滑 0.03pct；其中除中国能建、中国化学、中 国电建外出现下滑，中国中冶下滑幅度最大，毛利率同比下滑 0.31pct。 2025Q1 八大建筑央企实现营收 1.63 万亿元，同比下滑 4.34%，毛利率 8.82%，同比下 滑 0.16pct，中国能建、中国电建、中国建筑营收正增长；中国能建毛利率有所上升。

2024 全年八大建筑央企实现新签合同合计 16.01 万亿元，同比下滑 1.17%，其中境外新 签合计 1.86 万亿元，同比增长 15.44%。其中中国化学新签合同总额同比增速最快 （12.30%），中国中冶境外新签同比增速最快（47.84%）。 2025Q1 八大建筑央企实现新签合同合计 3.84 万亿元，同比下滑 2.35%，其中境外新签 合计 0.47 万亿元，同比增长 23.91%。其中中国交建新签合同总额同比增速最快（9.02%）， 中国建筑境外新签同比增速最快（178.13%）。

2.2 24年期间费用率上升0.18pct，财务费用率上升0.12pct，减值损失增加

2024 全年八大建筑央企期间费用率为 5.95%，同比上升 0.18pct，其中销售费用率同比 上升 0.04pct 至 0.47%，管理费用率同比上升 0.02pct 至 2.12%，研发费用率同比下滑 0.01pct 至 2.64%，财务费用率同比上升 0.12pct 至 0.71%。 2025Q1 八大建筑央企期间费用率为 4.94%，同比上升 0.10pct，其中销售费用率同比上 升 0.03pct 至 0.43%，管理费用率同比下滑 0.02pct 至 2.16%，研发费用率同比上升 0.05pct 至 1.57%，财务费用率同比上升 0.04pct 至 0.77%。

大多数建筑央企财务费用率上升。2024 年除中国电建财务费用下滑 0.09pct 外，其他央 企财务费用率均有上升，其中中国铁建上升幅度最大，同比上升 0.34pct。2025Q1 八个 央企中包括中国中铁、中国中冶、中国电建、中国铁建、中国能建 5 家企业财务费用率有 所上升，中国化学、中国交建、中国建筑财务费用有所下滑。

2024 全年八大建筑央企资产减值+信用减值损失同比增加 13.32%，其中除中国中铁、中 国铁建、中国交建外，其他 5 家央企减值损失均有所增加。 2025Q1 八大建筑央企资产减值+信用减值损失同比减少 50.35%，其中除中国化学、中国 中铁、中国中冶外，其他 5 家央企均有所减少。

2.3 24年/25Q1归母净利润同比-11.68%/-9.28%，净利率同比-0.27/-0.12pct

2024全年八大建筑央企实现归母净利润1525.18亿元，同比下滑11.68%；其中中国能建、 中国化学归母净利润正增长，其他央企出现不同程度下滑，中国中冶归母净利润下降幅度 最大，同比下降 22.20%。2024 全年八大建筑央企整体净利率 2.76%，同比下滑 0.27pct； 其中除中国化学外均有所下滑，中国建筑下滑幅度最大，净利率同比下滑 0.38pct。 2025Q1 八大建筑央企实现归母净利润 389.55 亿元，同比下滑 9.28%，净利率 2.90%， 同比下滑 0.12pct，其中中国化学、中国能建、中国建筑归母净利润有所增长，中国化学、 中国能建、中国交建净利率有所提升。

2.4 24年经营现金净流入减少，25Q1经营现金净流出增加

2024 全年八大建筑央企实现经营现金净流入 770.50 亿元，净流入同比减少 40.11%，其 中收现比同比下降 0.12pct 至 96.96%，付现比同比下降 0.40pct 至 94.92%。单个央企来 看，八大央企均实现经营现金净流入，中国建筑、中国中冶、中国能建、中国电建、中国交建净流入增加，中国中铁、中国铁建、中国化学净流入减少。 2025Q1 八大建筑央企实现经营现金净流出 3569.25 亿元，净流出同比增加 3.88%，其中 收现比同比上升 0.60pct 至 98.41%，付现比同比上升 0.33pct 至 117.44%。单个央企来 看，八大央企经营现金流均为净流出，中国中冶、中国铁建、中国能建、中国建筑净流出 有所减少，其他央企净流出均有增加。

2.5 资产负债率上升：24年/25Q1同比+1.75/+1.63pct

2024 年八大建筑央企资产负债率为 76.54%，同比上升 1.75pct。除中国化学外，其他央 企资产负债率均有上升，中国中冶资产负债率上升幅度最大， 同比上升 2.83pct。 2025Q1 八大建筑央企资产负债率为 76.83%，同比上升 1.63pct。除中国化学外，其他央 企资产负债率均有上升，中国中冶资产负债率上升幅度最大， 同比上升 4.16pct。

八大建筑央企短期借款普遍增长较多。2024 年除中国建筑外，其他央企短期借款均出现 增长，其中中国化学、中国铁建、中国交建、中国中铁增长幅度超过 40%。2025Q1 八大 建筑央企短期借款均出现增长，其中中国化学、中国铁建、中国中铁增长幅度超过 30%。

三、国际工程板块：24年营收下滑，毛利率/净利率提升， 净利润增加，现金流入减少

国际工程板块我们选择中材国际、中钢国际、中工国际、北方国际四大国际工程公司作为 分析样本。

3.1 营收下滑，毛利率有所提升，境外新签增长较好

2024 全年四大国际工程公司实现营收 950.62 亿元，同比下滑 10.34%；其中仅中材国际 营收实现正增长，同比增长 0.72%，中钢国际营收下降幅度最大，同比下降 33.10%。2024 全年四大国际工程公司整体毛利率 17.04%，同比上升 2.51pct；四大国际毛利率均有所 提升。 2025Q1 四大国际工程公司实现营收 194.99 亿元，同比下滑 13.59%，四个国际公司营收 均有所下滑；毛利率 15.96%，同比上升 0.52pct，中钢国际、北方国际毛利率有所提升。

2024 全年四大国际实现新签合同合计 1156.75 亿元，同比下滑 4.74%，其中境外新签合 计 548.80 亿元，同比增长 18.87%。除北方国际新签合同总额下滑外，中工国际、中材国 际、中钢国际新签合同总额分别同比增长 10.36%、3%、2.12%。境外新签方面，中钢国 际、中材国际、中工国际均实现正增长，分别同比增长 54.17%、9%、4.42%。 2025Q1 四大国际实现新签合同合计 380.97 亿元，同比增长 18.04%，其中境外新签合计 234.72 亿元，同比增长 16.91%。其中中材国际、中工国际增长较快，分别同比增长 31%、 26.03%，北方国际、中钢国际新签下滑，分别同比减少 39.04%、33.87%。境外新签方 面，中材国际、中工国际实现正增长，分别同比增长 46%、30.65%，中钢国际境外新签 下滑 63.57%。

3.2 24年期间费用率同升1.38pct，减值损失、汇兑损失有所增加

2024 全年四大国际工程公司期间费用率为 8.78%，同比上升 1.38pct，其中销售费用率 同比上升 0.18pct 至 1.45%，管理费用率同比上升 0.78pct 至 4.19%，研发费用率同比上 升 0.17pct 至 2.85%，财务费用率同比上升 0.25pct 至 0.30%。 2025Q1 四大国际工程公司期间费用率为 8.06%，同比下降 0.15pct，其中销售费用率同 比上升 0.15pct 至 1.56%，管理费用率同比上升 0.58pct 至 4.16%，研发费用率同比上升 0.32pct 至 2.63%，财务费用率同比下滑 1.21pct 至-0.28%。

24 年国际工程公司汇兑损失增加。2024 年四大国际工程公司汇兑损失普遍增加，其中， 中钢国际汇兑损失 0.97 亿元，同比 23 年汇兑收益大幅增加，中工国际汇兑收益 0.13 亿元，收益同比下滑 86.00%，北方国际汇兑收益 1.49 亿元，收益同比下滑 32.02%，中材 国际汇兑损失 2.51 亿元，损失同比增加 10.49%。

2024 全年四大国际工程公司资产减值+信用减值损失同比增加 24.10%，2025Q1 四大国 际工程公司资产减值+信用减值损失同比增加 2789.76%。

3.3 24年归母净利润同增5.51%，净利率同升0.78pct

2024 全年四大国际工程公司实现归母净利润 52.29 亿元，同比增加 5.51%；四个国际公 司归母净利润均实现正增长，北方国际增速最快（14.32%）。2024 全年四大国际工程公 司整体净利率 5.77%，同比上升 0.78pct；四个国际公司净利率均有所提升，中钢国际提 升幅度最大（+1.91pct）。 2025Q1 四大国际工程公司实现归母净利润 12.03 亿元，同比下降 2.38%；除北方国际下 降外，其他公司均增长。净利率 6.47%，同比上升 0.72pct，除北方国际下滑外，其他公 司均有所提升。

3.4 24年经营现金流入减少，25Q1经营现金流有所改善

2024 全年四大国际工程公司实现经营现金净流入 36.25 亿元，净流入同比减少 37.92%，其中收现比同比上升 3.29pct 至 88.23%，付现比同比上升 6.35pct 至 88.48%。单个公司 来看，仅中钢国际经营现金流有改善，24 年实现经营现金净流入 15.04 亿元，同比增加 9.95%，北方国际、中材国际实现经营现金净流入，但流入有所减少，中工国际经营现金 净流出。 2025Q1 四大国际工程公司实现经营现金净流出 32.10 亿元，净流出同比减少 25.97%， 其中收现比同比上升 6.68pct 至 77.31%，付现比同比上升 2.55pct 至 95.80%。单个公司 来看，中钢国际、中工国际经营现金流有所改善。

3.5 资产负债率下降，带息负债率低

2024 年四大国际工程公司资产负债率为 60.53%，同比下降 1.69pct，带息债务同比略有 增加 1.90%，带息债务率 11.38%。除中工国际资产负债率同升 2.10pct 外，其他国际公 司资产负债率均有下降，中钢国际、北方国际、中材国际分别同比下降 4.28、2.67、0.84pct。 2025Q1 四大国际工程公司资产负债率为 59.32%，同比下滑 2.17pct，带息债务同比增加 6.76%，带息负债率 11.63%。除中工国际资产负债率同升 3.17pct 外，其他国际公司资产 负债率均有下降，北方国际、中材国际、中钢国际分别同比下降 3.41、3.04、2.87pct。

四、地方施工国企：24年营收、净利润均下滑，现金流入 减少

地方施工国企板块我们选择安徽建工、上海建工、隧道股份、四川路桥、山东路桥、浙江 交科、浙江建投、陕建股份八家企业作为样本进行分析。

4.1 营收、新签双下滑，毛利率提升

2024 全年八家地方施工国企实现营收 9236.75 亿元，同比下降 5.49%；其中安徽建工、 浙江交科营收实现正增长，分别同比增长 5.76%、3.75%，其他国企出现不同程度下滑， 隧道股份营收下降幅度最大，同比下降 16.29%。2024 全年八家地方施工国企整体毛利率 10.62%，同比提升 0.04pct；其中隧道股份、陕建股份、山东路桥、浙江建投毛利率有所 提升，分别同比提升 1.87、1.11、0.27、0.13pct；安徽建工、上海建工、浙江交科、四 川路桥毛利率有所下滑，分别同比 0.04、0.13、0.15、2.47pct。 2025Q1 八家地方施工国企实现营收 1497.53 亿元，同比下降 20.66%，其中上海建工、 隧道股份、陕建股份营收下降，分别同比减少 46.06%、25.33%、16.30%；毛利率 9.94%， 同比提升 1.01pct，其中隧道股份、陕建股份、上海建工、浙江交科毛利率提升，分别同 比上升 2.41、1.72、1.37、0.13pct。

2024 全年八家地方施工国企实现新签合同合计 1.43 万亿元，同比下滑 10.58%，其中隧 道股份、安徽建工新签合同实现同比增长，分别同比增长 8.01%、2.65%，其他国企新签 合同均出现下滑。 2025Q1 八家地方施工国企实现新签合同合计 3035.58 亿元，同比下滑 13.19%，其中上 海建工、山东路桥、陕建股份新签下降，分别同比下降 44.03%、25.04%、0.21%。

4.2 24年费用率同升0.13pct，减值损失同增8.86%

2024 全年八家地方施工国企期间费用率为 6.28%，同比上升 0.13pct，其中销售费用率 同比持平为 0.13%，管理费用率同比上升 0.12pct 至 2.38%，研发费用率同比持平为 2.58%， 财务费用率同比上升 0.01pct 至 1.20%。 2025Q1 八家地方施工国企期间费用率为 6.96%，同比上升 0.79pct，其中销售费用率同 比上升 0.01pct 至 0.15%，管理费用率同比上升 0.70pct 至 3.48%，研发费用率同比下降 0.20pct 至 1.55%，财务费用率同比上升 0.28pct 至 1.77%。

2024 全年八家地方施工国企资产减值+信用减值损失同比增加 8.86%，减值损失占利润总 额的比例为 48.87%，其中山东路桥、陕建股份、浙江交科、上海建工、安徽建工减值损 失均有增加，分别同比增加 34.57%、20.78%、17.54%、13.92%、8.11%，浙江建投、 四川路桥、隧道股份减值损失有所减少，分别同比减少 9.73%、54.06%、86.68%。 2025Q1 八家地方施工国企资产减值+信用减值转回同比增加 89.09%，减值转回占利润总 额的比例为 17.33%，其中陕建股份减值损失同增 50.26%，安徽建工减值转回同比减少 29.52%，山东路桥、浙江交科、上海建工、隧道股份减值转回均有所增加。

4.3 24年归母净利润、净利率分别同比下滑11.72%、0.17pct

2024 全年八家地方施工国企实现归母净利润 203.49 亿元，同比下滑 11.72%；其中上海 建工、山东路桥归母净利润正增长，分别同比增长 39.15%、1.47%，其他国企出现不同 程度下滑，浙江建投归母净利润下降幅度最大，同比下降 50.57%。2024 全年八家地方施 工国企整体净利率 2.48%，同比下滑 0.17pct；其中安徽建工、浙江建投、陕建股份、浙 江交科、四川路桥净利率有所下滑，分别同比 0.15、0.21、0.24、0.24、0.99pct，上海 建工、山东路桥、隧道股份净利率有所提升，分别同比上升 0.16、0.03、0.02pct。 2025Q1 八家地方施工国企实现归母净利润 33.50 亿元，同比下滑 15.95%，其中上海建 工、隧道股份、陕建股份归母净利润有所下降，浙江交科、浙江建投、山东路桥、四川路 桥、安徽建工归母净利润有所增长；净利率 2.38%，同比提升 0.09pct，其中浙江交科、 浙江建投净利率有所提升。

4.4 24年经营现金净流入同比减少，25Q1经营现金流有所改善

2024全年八家地方施工国企实现经营现金净流入120.49亿元，净流入同比减少28.85%， 其中收现比同比下降 0.20pct 至 92.39%，付现比同比下降 1.23pct 至 89.84%。单个国企 来看，四川路桥、浙江交科、隧道股份、浙江建投净流入增加，陕建股份、山东路桥净流 出增加，安徽建工、上海建工净流入减少。 2025Q1 八家地方施工国企实现经营现金净流出 463.08 亿元，净流出同比减少 12.74%， 其中收现比同比上升 16.52pct 至 160.91%，付现比同比上升 20.93pct 至 194.23%。单个 国企来看，除隧道股份、四川路桥净流出增加外，其他国企净流出均所减少。

4.5 24年资产负债率、带息债务率有所下滑

2024 年八家地方施工国企资产负债率为 84.21%，同比下滑 0.05pct，带息债务率为 22.25%，同比下滑 0.27pct。其中上海建工、四川路桥、浙江交科、陕建股份、隧道股份 资产负债率有所下滑，分别同比-0.01、-0.06、-0.14、-0.50、-0.78pct。山东路桥、安徽 建工、浙江建投资产负债率有所提升，分别同比上升 1.76、0.56、0.49pct。 2025Q1 八家地方施工国企资产负债率为 83.23%，同比上升 0.12pct，带息债务率为 23.74%，同比下滑 0.31pct。其中山东路桥、上海建工、浙江建投资产负债率有所提升。

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