2025年稳健策略专题：低利率环境下，固收+有望再迎发展，关注中波稳健策略

低利率环境下，固收增强策略有望再迎发展

债券收益中枢逐步下移，难以满足收益需求

2014年我国经济进入“新常态”之后，10年期国债收益率迎来趋势性下降，并在2024年一举突破20年以来的收益下轨，纯债投资迎来低利率时代， 意味着以债券型基金、稳健型理财产品等为代表的固收类资产，收益中枢会持续降低，且投资操作难度会提升。

商业银行、保险是债券市场主要参与方

商业银行依旧是全市场债券最大参与主体。托管行口径下，截至2025年2月 末，商业银行配置债券市值约89.9万亿，相比2024年末增长1.6万亿，增幅约 1.8%。投资方式方面，以通过自营和银行理财产品投资为主。 保险机构配置债券规模持续提升。全口径下，截至2024年末，保险机构债券 投资规模约15.9万亿。除了自主投资外，还可能通过委托保险资产管理公 司、银行理财子公司、证券公司资管等专业机构发行的产品进行委托投资， 这部分规模统计在非法人产品项下。 托管行口径下，其他金融机构24年以来配置债券规模显著提升，主要对应央 行（国家队）买断式逆回购和买入国债的操作。

理财产品收益率不断下滑

债券及存款是银行理财主要配置资产，目前均出现收益下降的问题。2025年以来，10年期国债收益率一度降至1.6%以下，创05年以来新 低；2024 年 4 月 8 日，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补 息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，禁止手工补息。这一禁 令使得银行不能再通过手工补息提供高息存款，理财产品因此失去了 高利息存款这一资产选择。 当前，市场上主流债券品种利差水平已处于历史低位，传统的依靠信 用债利差获利的策略面临挑战。纯债投资难度提升。

保险产品预定利率不断下调

保险公司以保费的形式向客户负债，投资盈利赚取利差，如果投资收益高于综合融资成本（预定利率+营销费用）则盈利，反之亏损。2023年下半年开始，保险预定利率不断下调，助力保障业务负债成本与宏观环境及时匹配，缓解行业利差损风险。同时也对保险公司加强资产 负债管理，提高产品研发和储备能力，提出更高的要求。

高中低波固收增强策略业绩表现回顾

我们根据基金权益（股票+60%可转债）仓位以及过往净值波动率表现，对固收增强策略 进行高、中、低波划分。可以看到：高波固收增强策略：由于其权益资产配置中枢较高，对应业绩波动率水平较大，在权 益市场上涨的过程中，具备较强业绩弹性。例如2019-2021年以及2025年以来，业绩表 现显著强于二级债基平均水平。低波固收增强策略：权益资产配置中枢低，且波动率控制在1.5%以内，表现最为稳 健，卡玛比率表现最优。除2020年外，其余各年度业绩均好于中证普通债基指数。 中波固收增强策略：具备一定市场自适应性，在控制回撤的基础上，追求收益表现， 整体较为灵活。

高中低波固收增强策略偏好何种增强方式？

固收增强产品增强资产中权益含量的占比与高中低波策略正相关。从增强资产的类别与比重来看，低波固收增强产品以无股票仓位的纯固收产 品为主，占比超过60%，中波固收增强产品以固收+可转债和固收+股票产品为主，兼顾少部分纯固收产品，而高波固收增强产品以权益资产增 强为主，其中固收+股票产品的占比进一步提高，达到65%。 对比中波和高波固收增强产品增强股票策略的分布，中波策略中，固收+红利、固收+量化、固收+大盘蓝筹数量占比相对更高；而高波产品中 固收+科技、固收+医药、固收+周期、固收+中盘等增强策略数量占比相对更高。

关注中波固收增强策略

股债均衡子策略业绩表现回溯

股债均衡风格：基金经理任职以来，在过去2年各类风格市场中，业绩表现 均位居同期可比基金前50%。反映出基金经理投资标的优质，能够穿越市 场波动，或基金经理具备较强市场自适应性，能够灵活应对市场风格变 化。 产品优选：优选基金经理任职期内，过去2年月度正收益概率较高，且最大 回撤多数时期小于同类平均水平的基金产品。自2019年以来，截至2025年4月3日，高、中、低波股债均衡策略年化收益 分别为7.02%、5.42%和3.78%，最大回撤分别为-7.09%、-2.22%和-1.66%。

债强子策略业绩表现回溯

债强风格：基金经理任职以来，在过去2年债券强于权益的市场中，表现位 居同类前30%，且在股债资产表现相当的市场中，业绩位居同业前50% 。 反映出基金经理更加在擅长债券资产相对强势的市场中投资。 产品优选：优选基金经理任职期内，过去2年月度正收益概率较高，且最大 回撤多数时期小于同类平均水平的基金产品。 自2019年以来，截至2025年4月3日，高、中、低波债强策略年化收益分别 为6.14%、4.63%和3.92%，最大回撤分别为-4.45%、-1.47%和-1.84%。低波 债强策略权益占比低，中波债强策略在一定程度上较好发挥股债跷跷板效 用，控制回撤效果相对更佳。

股强子策略业绩表现回溯

股强风格：基金经理任职以来，在过去2年权益强于债券的市场中，表现位居 同类前30%，且在股债资产表现相当的市场中，业绩位居同业前50% 。反映出 基金经理更加在擅长权益资产相对强势的市场中投资。产品优选：优选基金经理任职期内，过去2年月度正收益概率较高，且最大回 撤多数时期小于同类平均水平的基金产品。 自2019年以来，截至2025年4月3日，高、中、低波股强策略年化收益分别为 10.90%、5.29%和 3.93%，最大回撤分别为-19.93%、-3.98%和-0.91%。中、低波 股强策略在一定程度上较好发挥股债跷跷板效用，控制回撤效果较好。高波股 强策略业绩波动较大，并不匹配固收增强策略收益风险特征。

2024年末部分绩优债券型产品风格特征

列举部分24年末绩优固收增强产品的风格特征数据，可以看到，1）低波策略侧重纯债投资，利用久期、等级以及券种配置（城投、二级债、永续 债等）等方式，增厚收益；2）高波策略主要通过主动配置股票、可转债等权益资产获取收益增厚。3）中波策略收益来源比较多元，兼顾纯债、股 票及可转债资产机会的基础上，积极进行波段交易、择时操作等。

关注2025年“打新”对于混合型固收增强策略的收益增强

假设使用网下A类账户（公募基金、社保基金等专业机构）平均中签率、账户参与所有新股打新、科创板和创业板报价全部入围、资金配置一 半沪市一半深市且股票满仓、按首次开板日均价卖出、在90%的资金使用效率下，测算不同规模账户的科创板+创业板+主板股票网下打新收 益。

2024年上半年由于新股发行节奏的放缓，打新收益有一定回落，但下半年特别是国庆前夕刺激政策发力后，四季度打新收益有了明显提升，全 年打新收益和2022及2023年相近。对于2亿规模账户，“打新”约能提供收益贡献3.5%左右。2025年以来，新股收益贡献较过往3年有进一步提 升。截至2025年3月31日，2亿规模账户“打新”收益约1.00%，年化约4%。

如何构建超越二级债基的稳健策略？

策略1：对标二级债基

投资者：有债基配置需求。要求：对标二级债基指数。思路：鉴于均衡策略基金经理积极灵活的 操作风格以及多元的收益来源，可基于 中、高波均衡策略构建固收增强组合，充 分发挥基金经理主观能动性，在一定程度 控制回撤的基础上，获取超额收益。

策略2：控制回撤基础上，实现中长期超越二级债基

投资者：有债基配置需求。要求：中长期战胜二级债基，回撤控制 好。思路：中波策略打底，利用低波策略降 低组合净值波动，高波策略增厚收益。 整体上，牺牲部分收益的同时，换取整 体夏普、卡玛比率显著提升。

策略3：偏绝对收益目标

投资者：有债基配置需求 。 要求：注重绝对收益。 思路：当纯债资产收益持续下行时，多元资产配置 自然成为稳健资金的重要策略。优选多元资产配置 效果好的子策略（基金经理），结合股债市场极端 环境下的顶层配置结构调整，力争实现长期收益相 对债券资产稳健增强的目标。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）