2025年贝斯特研究报告：涡轮增压+新能源并举，工业母机+人形机器人开启增长新引擎

0 1 深耕涡轮增压器+智能装备 制造领域，新能源+直线运动部件打开全新成长空间

公司从夹具起家，业务领域扩展至汽车零部件及直线运动部件

公司早期从事工装夹具、涡轮增压器零部件等领域，近年业务拓展至新能源汽车零部件及直线滚动功能部件。无锡 贝斯特精机股份有限公司成立于1997年，公司成立之初开始从事摩托车发动机制造领域的工装夹具；2001年，公 司紧握我国汽车工业发展机遇，开始供应涡轮壳、扩压盘等汽车零部件；2002年开始从事飞机机舱零部件等精密 零部件制造。2019年，公司通过合资方式控股易通轻量化，开始新能源汽车领域布局。2022年，公司设立全资子 公司宇华精机，开始全面布局直线滚动功能部件，产品包括滚珠丝杠副、滚柱丝杠副、滚动导轨副等，并切入“工 业母机”新赛道。

汽零是公司目前基石业务，产能释放助力再成长

汽车零部件是公司主要的收入及毛利来源，产能释放加速核心业务成长。2023年，公司实现营业总收入13.43亿元， 汽车零部件/智能装备及工装/其他业务/其他零部件，分别实现收入12.03/0.94/0.24/0.22亿元，占比分别为 89.58%/6.97%/1.82%/1.63%。2019-2023年，公司汽车零部件业务持续稳定增长，CAGR=16.99%。2024H1， 该业务收入达6.29亿元，占比提升至90.20%，随着公司募投产能达产，以及安徽贝斯特于2024年5月竣工，我们 认为公司核心业务汽车零部件有望持续稳步增长。智能装备及工装业务系非标定制化产品，业务量和订单金额规模 存在一定波动；其他业务主要为废品、检测服务及咨询服务等；其他零部件主要为飞机机舱零部件、气动工具和制 冷压缩机等零部件，因公司产能分布调整，该项业务近年有所下滑。

公司传统业务盈利能力稳定，期间费用整体良好

公司核心业务汽车零部件盈利稳定，毛利率水平保持韧性。公司2024Q1-3综合毛利率34.92%。分业务看， 2024H1 汽车零部件 / 智能装备及工装 / 其他业务 / 其他零部件 ， 四项业务分别实现毛利率 32.70%/32.75%/99.44%/14.92%。公司核心业务汽车零部件受募投募投项目转固增加折旧等影响近年略有下滑， 但依旧保持较强韧性，毛利率水平维持在32%以上。

期间费用控制平稳，盈利能力波动向上。期间费用率方面，公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财 务费用率分别为0.64%、8.17%、5.54%和0.41%，期间费用率14.75%，同比-1.36pct。2023全年实现销售净利率 19.76%，同比-1.36pct；2024Q1-Q3公司实现销售净利率21.59%，同比+0.56pct。

公司收入端稳定增长，利润端逐年提升

公司近年收入端+利润端稳定增长，新能源+直线运动部件有望带动业绩持续提升。2023年，公司实现营业总收入 13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.14%。公司近年营业收入和归母净利润保持稳定 增长，2019-2023年营业总收入及归母净利润复合增速分别为13.77%/11.94%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入 /归母净利润10.42/2.25亿元，同比+3.52%/+7.08%。2023年，公司新能源汽车零部件实现销售收入1.51亿元， 同比+64.75%；新能源在汽零销售收入中占比12.53%，同比+9.09pct。随着公司2024Q3与知名机床签订批量滚 动交付订单，EMB制动滚珠丝杠完成首次客户交样，我们认为公司业绩有望实现加速释放。

0 2 涡轮增压器零部件+工装夹 具是公司基石产业，布局新能源实现转型升级

涡轮增压器利用发动机废气作为动力来源，以提升发动机热效率

涡轮增压器借废气推动相关部件，实现压气、增压进气及调节以提升发动机功率。涡轮增压器作为一种空气压缩机， 由进气端和排气端构成，其借助发动机排出废气的惯性冲力推动排气端叶片，进而带动与进气端相连叶片，使进气 端叶片快速转动将更多新鲜空气压入进气道，提高发动机效率；同时，涡轮增压器利用废气推动涡轮室内涡轮，带 动同轴叶轮，使空气增压进入气缸，发动机转速增加时，可压缩更多空气进入气缸，实现更多燃料燃烧，通过调整 燃料量和发动机转速增加输出功率。

涡轮增压器零部件处行业中游，涡轮壳、中间壳等为关键零部件

汽车行业是涡轮增压器主要需求来源，约占下游需求的80%。涡轮增压器上游主要包括铝合金、镍和覆膜砂等原材 料；中游可分为零部件供应商以及涡轮增压器供应商；下游主要涵盖汽车、工程机械等。根据QYResearch数据， 汽车是其最主要的需求来源，占据约 80%的销量市场份额，其中近90%份额为原厂，其余为售后需求。

涡轮壳以及中间壳是涡轮增压器核心零部件，成本占比可达40%以上。涡轮壳与汽车排气管歧管直接相连，涡轮长 期处于高温、腐蚀气流冲刷的恶劣工况，因此涡轮壳制造材料的性能要求极高，成本占比约20%-35%。中间壳是 涡轮增压器的支承机构，连接涡轮壳和压气机壳，约占涡轮增压器成本的7%-8%。

内生增长+外延并购，公司拥抱新能汽车源浪潮

我国新能源汽车产业快速发展，2025年新能源汽车渗透率有望达到55%。根据中汽协数据，2024年我国实现新能 源汽车销量1,285.76万辆，同比+36.08%；新能源汽车渗透率46.67%，同比+10.34pct。在政策以及市场双轮驱 动下，我国新能源汽车产业持续保持强劲发展势头，2018-2024年CAGR=47.52%。根据中汽协预测，2025年我 国新能源汽车销量有望突破1,600万辆，渗透率有望提升至55%。

并购+投资，公司在新能源汽车快速发展前夜加速布局。2019年，公司收购苏州赫贝斯51%股权，切入新能源汽车 铝合金和压铸领域；同年通过合资，控股易通轻量化，现为全资子公司，其产品包括新能源汽车车载充电机组件、 直流变换器组件等；2020年，发行可转债募投新能源零部件产能；2022年，公司设立全资子公司安徽贝斯特，重 点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等。

公司汽零产品产销逐步放量，销售单价保持稳定

公司产能持续释放，安徽贝斯特加速推进产能爬坡。2023年，公司分别实现汽车零部件、飞机机舱及其它零部件、 智能装备及工装产量4,041万件、38万件、942套。公司第二梯次产业，新能源汽车零部件产品同期产能900万件， 并实现产量669.65万件。安徽贝斯特于2024年5月竣工，并将加速推进产能爬坡，该项目将进一步加快公司新能源 汽车领域布局。

公司汽零产品销量持续增长，单价稳中有进。2018-2023年，公司核心产品汽零销量持续攀升，由2,052.62万件提 升至4,029.62万件，CAGR=15.73%。同期，公司汽零产品平均单价由28.24元升至29.86元。我们认为，随着公司 新能源相关零部件持续放量，产品单价有望持续向上。

0 3 前瞻切入直线运动部件领域， 打造公司全新增长曲线

丝杠副可将旋转运动切换为直线运动

丝杠副是一种螺旋传动机构，用于实现旋转运动-直线运动之间的切换，常用的丝杠副包括梯形丝杠副、滚珠丝杠 副及行星滚柱丝杠副，其中梯形丝杠副属于滑动螺旋副，滚珠丝杠副、行星滚珠丝杠副属于滚动螺旋副。

导轨可做高负荷、高精准直线运动，精度是导轨质量的重要指标

直线导轨具有可无间隙平滑运动、可无限直线运动及可大负荷运动。直线导轨是一种机械要素部件，其借助可实现 旋转运动的轴承，能够使重物平稳、精准地沿直线方向运动。直线导轨由可移动的滑座、支撑滑座移动的轨道以及 滚珠或滚柱三部分构成，并通过在这些部件上安装滚珠或滚柱循环机构实现直线运动。直线导轨是滚动导向，与滑 动导向相比，没有间隙，运动更顺滑；且其滚动无限循环，轨道加长就能无限直线运动；直线导轨将滚动面设计成 R槽形状，使滚珠/滚柱和滚动面形成“面接触”，与直线轴承等“点接触”类型的导向部件相比，容许负荷更大。 因此，直线导轨在机床、半导体制造设备、工业机器人及交通工具中具有广泛应用。

UP级是导轨最高的精密等级。导轨精度是指滑块上表面对滑轨下表面的行走平行度，等级分为普通级（C）5μm、 高级（H）3μm、精密级（P）2μm、超精密级（SP）1.5μm以及超超精密级（UP）1μm 。

数控机床是现代制造业的基石，可加工精密、复杂、小批量零件

数控机床作为现代制造业的基石，通过数字信息来精准调控机械运动。数控机床是采用数字形式信息实施控制的机 床，其运用数字计算技术对机床进行控制，将机械加工中的各类控制信息以代码化数字呈现，通过信息载体输入数 控装置。经数控装置对代码化数字运算处理后，发出各类控制信号，驱动机床按指令动作，依据图纸所要求的形状 和尺寸，自动完成零件加工。数控机床较好地解决了复杂、精密、小批、多变的零件加工问题，是一种灵活的、高 效能的自动化机床，尤其在约占机械加工总量80%的单件、小批量零件的加工方面，数控机床更显示出其特有的灵 活性。

数控车床：通常有X和Z轴，对应需要需要两套线性运动装置

数控车床通常其X和Z两轴做直线运动，需要两套线性运动装置实现。 TK1640数控车床配有四工位刀架，可满足不 同的加工需要，适用于多品种、中小批量产品的加工，在复杂、高精度零件的加工方面其优越性更明显。该机床采 用主轴变频调速、三挡无级变速，可实现机床的两轴联动。Z轴为大拖板左右运动方向，其运动由电机与滚珠丝杠 直联实现；X轴为中拖板前后运动方向，其运动由电机通过同步带及带轮带动滚珠丝杠和螺母实现；主轴旋转运动 由电机经皮带传动至至Ⅰ轴，经三联齿轮变速将运动传至主轴Ⅱ，该运动则不需要滚珠丝杠参与则可实现运动。

人形机器人由0到1，已至量产前夜

国内外众多厂商下场参与人形机器人赛道，量产进程加速。随着技术的不断进步和市场需求的日益增长，国内外众 多厂商纷纷投身于人形机器人的研发和生产，如特斯拉Optimus G2已可以实现在工厂分装电池等精细工作，目前 Optimus已生产数百台，大规模量产后有望实现将售价压缩至2-3万美元。此外，国内外厂商如波士顿动力、 Figure、宇树科技、乐聚机器人、小鹏、小米、智元机器人等均布局人形机器人赛道。

政策驱动，加速我国人形机器人关键技术+部组件攻关

2023年11月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，聚焦关键技术突破及重点产品和部组件培育。指导 意见将人形机器人定位为“继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，是科技竞争的新高地、未来产业 的新赛道、 经济发展的新引擎。并指出要突破人形机器人“大脑”、“小脑”以及机器肢体等关键技术，以及培育 重点产品，包括整机、基础部组件和软件等。

EHB是目前线控制动主流，EMB有潜力成为线控制动最终方案

EMB通过机电制动改善制动控制，是未来发展方向。行车制动历经机械制动、液压制动和线控制动，其中线控制动 可分为EHB以及EMB。EHB以液压制动为基础，实现了动力源真空化；EMB通过电气+机械部件以制动，是完全线 控制动系统，较EHB相比性能更高、更轻量化，因此是制动未来的发展方向，但由于技术问题目前未到量产阶段。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）