2025年航天电器研究报告：军用连接器龙头，核心受益航天高景气发展

1．公司简介：航天防务领域连接器龙头，微特电机国内领先

1.1 航天电器核心投资逻辑，深度受益航天景气提升

航天电器通过积极外拓市场、夯实内功提效两大方式，有望深度受益于航天方向“弹箭星” 高景气。航天电器产品核心产品为连接器，基于航天科工集团层面深度赋能，公司有望深 度受益于航天方向高景气。弹方向，此前我国火箭军向太平洋海域成功发射 1 发洲际弹道 导弹，当前国防建设重要地位空前提升。箭方向和星方向则受益于商业航天的积极 探索，火箭发射次数持续上升，数个卫星互联网星座计划推进中。公司亦通过募投项目， 实现电机、继电器以及光器件多品类发展。公司亦发力内部提质提效，通过管理层换代以 及对 257 名核心员工推行股权激励，有望提升整体员工积极性。我们认为，公司有望迎来 向上发展机遇。

1.2 背靠航天江南集团，通过内生外延不断壮大成长

国内防务领域连接器龙头，通过内生外延成长为国内高端电子元器件核心供应商之一。贵 州航天电器股份有限公司成立于 2001 年，目前主要产品是连接器、微特电机、继电器和 光通信器件，用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等领域。 公司早期主要生产电连接器和继电器。2005 年，公司设立苏州华旃，加大民用连接器投入 力度；2007 年，公司合资组建贵州林泉电机，增加电机、伺服控制等新业务；2016 年， 公司投资控股江苏奥雷光电，布局光模块和光器件业务，开拓光通信领域；2019 年，公司 投资广东华旃，打造民用连接器研制生产基地。2021 年，公司定增募投 14.31 亿元，主要 用于特种连接器、特种继电器产业化等四个建设项目，项目原预计在 2023 年 12 月达到可 使用状态（根据公司 2023 年 8 月公告，已延期至 2024 年 12 月）。

背靠中国航天科工集团，公司在航天等军用领域具备天然优势，同时持续开拓民用领域业 务。公司大股东航天江南集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一，是国内唯一专 业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。公司旗下子公司主要是苏州华旃、贵 州林泉电机等。近年来，公司圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测及各型军用装备 配套任务。民品方面，公司以通讯、石油、轨道交通、新能源汽车配套为主，业务领域正 持续开拓。

公司管理积极有为，股权激励有望带来经营效率提升和业绩改善。公司于 2023 年 3 月公 布首次限制性股票激励计划（草案修订稿），计划以 445 万股、45.37 元/股的价格，对 257 人实施激励。解锁考核目标方面，2023-25 年净资产收益率不低于 11.2%、11.3%、11.4%； 以 2021 年为基数，2023-25 年净利润年复合增长率不低于 14%、14.5%、15%；要求 2023- 25 年ΔEVA 均大于 0。通过股票激励计划，公司有望将股东利益、公司利益和核心团队个 人利益结合在一起，提高核心人员积极性和公司经营效率，最终带来业绩改善。 公司于 2023 年 5 月发布《关于 2022 年限制性股票激励计划授予登记完成的公告》，实际 登记情况：限制性股票授予登记数量：420.80 万股；限制性股票授予价格：46 元/股；限 制性股票授予登记人数：244 人。公司 2023 年的业绩解锁目标已经顺利完成。

1.3 连接器以及电机为主要营收来源，盈利持续改善

“横向拓展、纵向深入”，营收及利润基本实现两位数以上快速增长。2020-2023 年公司 营业收入由 42.18 亿元增长至 62.20 亿元，CAGR 为 13.8%。归母净利润由 4.34 亿元增长 至 7.50 亿元，CAGR 为 20.1%。公司营收和利润稳步提升，主要因国防装备、电子、通信、 新基建等高技术领域牵引高端电子元器件需求增加，公司坚持“横向拓展、纵向深入”的 市场开发准则，持续加大重点领域、重点客户拓展力度，加快新技术、新产品研发及产业 化能力建设，推动高质量发展。2024 年前三季度，公司实现营业收入 39.95 亿元，（同比 -23.22%），实现归母净利润 4.12 亿元（同比-30.84%），主要因受传统配套领域市场需求 波动影响，公司营业收入同比有所下降。2025 年 1 月 25 日，公司发布全年业绩预告，预 计 2024 年归属于上市公司股东的净利润为 3.43 亿至 4.00 亿，净利润同比下降 54.30%至 46.70%。

连接器及电机是收入主力，收入增长较快。公司目前主营业务为高端连接器、微特电机、 继电器、光电器件、电缆组件的研制、生产和销售, 用于航天、航空、电子、兵器、船舶、 通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套。2022 年到 2024 上半年，连接器在公司营 收中占比分别为 64.4%、71.4%、64.3%，电机占比分别为 24.9%、20.3%、25.8%。增速方 面，2021 年到 2024 上半年，连接器收入同比分别变化+16.7%、+14.3%、-23.2%，电机同 比+28.8%、-16.2%、-11.9%。24 年之前，连接器收入稳步增长，主要因航天军工、汽车、 电信与数据通信等领域需求巨大，高端连接器市场快速增长，24H1 受下游需求影响有所 扰动；电机收入有所下滑，公司发力持续加大新市场、新领域的拓展。 期间费用管控良好，持续研发投入下研发费用增长较快。2022 年到 2024 年前三季度，公 司销售费用率分别为 2.5%、2.3%、3.0%，管理费用率分别为 8.3%、8.9%、11.5%。研发方面，公司持续加大高速传输互连技术、射频微波互连技术、一体化系统互连技术、高端电 机技术、智能制造技术等领域的研究投入，2022 年到 2024 年前三季度公司研发费用率分 别为 10.4%、11.3%、13.0%。

公司利润率相对平稳，对比同行盈利能力仍有提升空间，毛利率持续提升。公司利润率保 持稳定，2022 年到 2024 年前三季度，公司毛利率分别为 33.0%、38.0%、44.4%，净利率 分别为 10.8%、14.0%、11.7%。公司净利润对比行业龙头企业仍存在一定的提升空间。航 天电器毛利率持续提升，公司多项降本增效措施取得进展。

2．连接器：深度绑定航天客户，将受益于“弹箭星”高景气

2.1 连接器是信号与能量传输桥梁，军民均应用广泛

连接器是用于连接和介质传输的关键元件，对装备和系统可靠性影响大。连接器是一种实 现连接与分离功能，在器件、组件与系统之间起着连接和传输作用的器件。连接器种类繁 多，按形状可分为圆形连接器和矩形连接器，按传输介质类型可分为电连接器、光连接器、 流体连接器等。以电连接器为例，电连接器一般由接触件、壳体、密封件等组成。接触件 用于信号导通，一般使用铜合金，具有优良的导电、导热性能及机械加工性能。连接器对 系统可靠性影响大，任意一个连接点失效均可能导致系统瘫痪。据美国航天失效故障率统 计，电子元器件的故障率占 40%，其中大约 20%-30%的故障来自电连接器的失效。

连接器被广泛用于飞机、军舰、导弹等武器及宇航系统中，我国军用连接器市场规模在 124 亿元以上。据《军用电连接器的应用及发展》，一架战斗机配套的电连接器可达 1000 多件，战术导弹地面设备使用的电连接器可达 400 多件，神舟飞船推进舱和电源系统使用 的电连接器达到了 500 多套。在军机中，连接器是实现主机、发动机、机载设备之间连接 的关键部件。连接器将具有成百上千个接点的线缆网组成一个完整的武器系统。受益于下 游需求快速增长，军用连接器增速明显。根据永贵电器公告预测，国内防务相关连接器市 场规模预计 2021 年达 135 亿以上。

根据 Bishop & Associates，全球 2023 年连接器总体市场规模为 818.5 亿美金，中国市 场规模为 1767.6 亿元。在全球连接器产值中，国防军工连接器占比约为 6.2%。民用领域 中，汽车连接器被广泛用于动力系统、车身系统、信息控制系统等，新能源汽车对连接器 需求显著增加。据鼎通科技招股书，一辆传统燃油车使用的连接器总价值约 1000 元，而 纯电动乘用车和纯电动商用车单车使用的连接器总价值分别为 3000-5000 元、8000-10000 元。连接器也广泛用于交换机、路由器、基站等，通信行业也是连接器应用较多的领域。

2.2 航天领域高景气，下游赛道驱动连接器市场发展

连接器是导弹各分系统互连的关键，用量多、定制化程度高。在导弹中，连接器和线缆将 导引头、战斗部、发动机等连接组成一个完整系统，在各分部间传递能量和信号，从而使 导弹有机运作、完成作战任务；导弹与载机之间则需要脱落连接器、拉火绳连接器及级间 连接器等。用量方面，据《空-地导弹弹上电连接器管理方法研究》，某几款空面导弹使用 的电连接器种类达 10 余种、数量有 30-50 余个，相互之间除了贯标电连接器外均不通用。 与商用连接器相比，弹用连接器等军用连接器具有显著特征，包括定制化程度高、制造公 差严格、结构坚固、可靠性极高、成本高及耐恶劣环境等。

导弹向智能化、小型化和模块化发展，对高速连接器、微矩形连接器、混装连接器等需求 大。导弹智能化适应未来复杂战场环境、提升自身生存力的迫切需求，智能化要求导弹具 备态势感知、协同作战和快速反应能力，弹上数据传输量大幅提升，需要相应的高速连接 器、光纤连接器等与之适应。导弹小型化有助于减轻动力负担，实现更远的射程和更强杀 伤力，微矩形连接器可以满足小型化需求，如微型 38999 系列连接器与 MIL-DTL-38999 系 列Ⅲ连接器相比，尺寸缩小 50%、重量减轻 50%，并能保持与 38999 连接器相同的性能。 模块化要求导弹能根据战场需要快速组装和维修，并实现导弹多功能。盲插连接器、模块 连接器等采用积木式方法，最大限度减少供导弹系统互连的同轴电缆用量。

导弹作为高价值耗材受三重因素驱动，连接器受益于导弹需求增长。导弹作战效果突出， 耗材属性使得补库存需求迫切，无论是否处于战时，都需要维持一定的安全库存，从美军 历年导弹采购预算可以看出，导弹采购额占弹药采购总额的比重越来越高。现代战争对导 弹等精确制导武器的消耗增加显著，我军在演训中也越来越重视实弹训练。J-20 战机、 055 型战舰等新型武器平台入列后需要与之相配的导弹，新型导弹往往在武器平台服役数 年后开始放量，新武器平台加速列装带来导弹需求增加。连接器市场最终受益于导弹需求 量的增长。

根据国防部官方新闻发布会，9 月 25 日 8 时 44 分，中国人民解放军火箭军向太平洋相关 公海海域，成功发射 1 发携载训练模拟弹头的洲际弹道导弹，准确落入预定海域。此次导 弹发射，是年度军事训练例行性安排，符合国际法和国际惯例，不针对任何特定国家和目 标。此次导弹发射，有效检验武器装备性能和部队训练水平，达到了预期目的。中方提前 向有关国家作了通报。

火箭发射次数攀升，卫星互联网建设或为连接器贡献广阔市场，宇航高速连接器仍有国产 替代需求。随着空间计划的深入发展，我国运载火箭发射次数逐年提升，2024 年预计发射 将达到 100 次以上。火箭发射次数攀升为连接器带来较好的发展机遇。目前，我国也已提 出多个卫星互联网星座计划，计划部署的卫星数量达到约万颗以上。火箭、卫星均使用到 较多的连接器，我国卫星互联网规模化建设或为连接器贡献广阔市场。此外，卫星、飞船 系统软硬件不断升级，数据处理和传输量不断增加，宇航用微矩形高速连接器需求迫切。 据《宇航用国产微矩形高速电连接器可靠性研究》，国外航天领域应用的连接器传输速率 已达到 6Gbps 以上，而国内部分宇航高速连接器仍依赖进口。

2.3 背靠航天科工集团，参与多项航天领域重点配套

军用连接器领域市场集中度较高，公司作为龙头之一优势明显。目前国内军用连接器收入 规模较大的企业主要有中航光电、航天电器、华达股份、华丰科技、杭州航天电子等，其 中中航光电收入规模最大，其军用领域主要是航空工业和航天集团下属单位。公司在国内 军用连接器客户遍及航天、航空、电子、兵器、船舶等各领域，核心客户是航天集团下属 单位。高速产品方面，公司 JVL 系列加固混装型连接器传输速率达 12.5Gbps，公司目前 已具备完整的电源、射频、高速信号、光综合互连传输解决能力。

背靠航天科工集团，公司在导弹等航天防务领域产业资源丰富。目前，中国航天科工集团 已建立起完整的空天防御导弹武器系统、飞航导弹武器系统、弹道导弹武器系统等研制生 产体系，旗下二院、三院、四院、十院是我国各类导弹总装主力单位。公司作为航天科工 集团十院旗下连接器上市平台，近年来与航天科工集团的关联交易额快速增长，未来有望 持续受益于集团的丰富产业资源。公司成立至今圆满完成了系列重点武器装备配套任务， 有效支撑了航天防务领域技术发展。凭借技术、产品和资源等优势，公司未来在防务领域 有望获得持续发展动力。

公司为我国宇航装备配套了连接器等大量关键产品，在宇航领域地位稳固。公司参与了我 国大量宇航项目配套任务，包括神舟系列、天舟系列、天宫系列等航天器。基于宇航领域 优势，公司在我国宇航事业高速发展进程中有望充分受益。

3．微特电机：军民双赛道协同发展，林泉电机市场地位领先

3.1 军用：航天航空领域智能化装备对电机需求较大

电机主要用于驱动、控制或作为电源转换装置，在军用领域具有重要用途。微型特种电机 （微特电机）一般指体积容量和额定功率较小、具有特殊用途的电机。电机包括电动机和 发动机两大类，电动机将电能转化为机械能，发电机则相反。电机按功能可分为驱动类电 机、控制类电机和电源类电机，如异步电动机、自整角机、电机扩大机等。在军用领域， 电机可用于飞机、导弹、火箭、舰船、战车、火炮、卫星、雷达等装备的机械驱动、位置 或速度控制、电源供应等，各类装备的运动、控制、测量等都需要微特电机。

电机用于导弹飞行控制和制导等关键分系统，采用电动舵机是导弹控制是重要趋势。在导 弹中，电机可用于舵面和导引头伺服控制、主电源或应急电源供应等。如在舵机系统中， 舵机负责接收制导系统发出的偏转信号，操纵舵面偏转，控制导弹飞行姿态和轨迹。导弹 常用舵机有液压舵机、气动舵机、电动舵机三类，液压和气动舵机系统因其体积大、难加 工、反应慢、结构复杂等缺点而逐渐被电动舵机所取代。美国 AIM-7、AIM-9 导弹分别使 用液压舵机和气动舵机，AIM-120 则使用了 4 个电动舵机，舵机功重比、反应速度、控制 精度、可靠性等方面均明显提升。

我国军用飞机列装缺口大，电机有望受益于军机列装及先进飞机多电化发展趋势。电机主 要用于飞机飞行控制和作动系统、动力控制系统、发动机启动装备等部位，对飞机运行起 着重要作用。据 World Air Forces 2023，目前我国各类军机在数量等方面均远不及美国， 列装空间大，军机列装或对电机产生大量需求。为了简化飞机结构、减少冗余机械设备、 提高飞机综合作战效能，飞机多电化和全电化成为重要发展趋势，电机在飞机上的用途将 更广泛。例如电传飞控系统全程以电信号来完成传动过程，其中涉及大量电机的使用；飞 机多电化要求用电力系统尽可能多地取代液压、气压和机械作动等二次能源系统，使飞机的次级功率系统尽量多地用电能的形式分配，F-22、F-35 等先进战机已使用多电技术。

电机广泛用于无人机动力和飞行控制等系统，有望受益军用无人机的快速发展。无人机的 动力系统、飞行控制系统、电源系统等均可能使用电机。旋翼无人机通过调节电机和螺旋 桨的转速，实现前进、俯仰、偏航、滚转等飞行动作；固定翼无人机可由电机提供动力、 通过电机控制舵面调整飞行姿态和航迹，电机还可用于提供主电源和应急电源等。现代作 战以智能化、无人化等为趋势，无人机作为无人化和智能化的典型装备，将会是国内外军 队列装的重点。据蒂尔集团数据，2023 年全球军用无人机市场规模或超 120 亿美元，我 国是军用无人机主流产地之一，无人机快速发展有望带动电机产业发展。

3.2 民用：国内规模超 4000 亿，多领域迎来持续增长

微特电机广泛用于民用领域，目前我国市场规模超过 4000 亿元，汽车及工业机器人市场 增长迅速。微特电机是安防设备、工业自动化、智能制造、电动和交通等各个领域必不可 少的基础产品，我国已成为全球微特电机的主要生产和出口国。预计 2023 年我国微特电 机制造行业的销售收入将超过 4000 亿元，未来几年微特电机制造行业销售收入年均增长 率将保持 7.5%左右。伴随着电动化、智能化、信息化大潮在生产、生活各个领域的推进， 未来微特电机的需求将呈现快速增长的势头，汽车、工业机器人等市场预计迎来快速增长。

我国车用微电机市场规模已超 500 亿元，电动化、智能化或将带来车用微特电机用量提 升。车用微电机主要分布于汽车的发动机、底盘、车身三大部位及附件中，是汽车动力系 统及车身系统的重要组成部分。据卧龙电驱年报，汽车微特电机使用数量与汽车档次相关， 乘用车需要的汽车电机数量较多，普通轿车至少配备 20-30 台，而高端豪华型轿车则需要 配备 60-70 台甚至上百台，2021 年我国车用微电机市场规模约为 566 亿元。伴随新能源 渗透率持续超预期，以及电动化和智能化水平不断提升，车用微特电机用量或将提升。

电机是工业机器人的关键部件，智能制造快速发展下市场规模有望持续增长。微特电机具 备响应速度快、可靠性高、构造简单等优势，在工业机器人、智能制造领域应用广泛。例 如伺服电机是工业机器人关节驱动的核心部件，成本占比约为 20%。微特电机在工业自动 化领域优势明显，且具有不可替代性，其在自动化、智能制造领域的应用比重将持续提升。 据国家统计局数据，2023 年我国工业机器人产量达到 43.0 万台，工业机器人市场的持续 发展将使电机持续受益。

3.3 林泉电机军品市场地位突出，民品积极开拓销售

作为国家级微特电机工程研究中心，林泉电机在国内军用微特电机领域处于领先地位。目 前国内军用微特电机单位主要有贵州林泉电机、中电科 21 所、西安微电机等单位。微特 电机用途广泛，各单位之间配套范围存在一定重合。林泉电机在技术、产品批产能力、营 收规模等方面均处于国内领先地位。

背靠上市平台、军用配套能力极强，收购航天林泉资产持续提升研发生产能力。依托航天 电器上市平台的优质资源及自身深厚技术实力，贵州林泉电机承担了大量各类导弹、火箭、 卫星、飞船、飞机、舰船、战车、鱼雷、深弹等重点型号配套产品的研制任务，为我国军 工各系统研制生产了大量配套产品，范围覆盖航天、航空、电子、兵器、船舶等各领域。 积极发展民品业务，内生外延发力新能源汽车、石油、工业自动化、移动通讯设备等领域。 为优化产业布局，促进电机业务协同发展，贵州林泉电机 2018 年吸收合并苏州林泉，原 苏州林泉的复式永磁抽油机、新能源汽车空调压缩机电机业务转至贵州林泉电机苏州分公 司开展，拓展新能源汽车、石油市场配套能力。2022 年 6 月，公司重启对深圳航天电机及 深圳斯玛尔特的收购，进一步发力工业自动化、移动通讯设备、仪器仪表等民用电机市场， 提升公司在民用电机领域的配套能力。

4．经营变化：夯实内功提效，积极外拓市场，对标海外龙头

4.1 管理层换代自主培养，资本运作开拓多领域业务

航天电器管理层通过换代，目前核心管理层已均为自主培养。由于航天电器是航天江南集 团下属唯一上市公司，集团对上市公司拥有控制权。过去，公司的历任董事长均为航天江 南集团领导兼任，目前已经不再由航天江南领导兼任。目前航天电器董事长为李凌志，曾 任贵州航天电器股份有限公司研究所副所长、所长。航天电器目前核心管理层已经均为自 主培养，公司管理经营的自主性得以提升。

公司积极实施资本运作优化业务布局，关注军用、通信、汽车、工业自动化等优势领域。 公司自成立起进行多次资本运作，通过设立贵州林泉电机加码军用电机业务，设立苏州华 旃和广东华旃发展通信和汽车等民用连接器，收购奥雷光电发展光通信器件，目前继续发 力工业控制、通信等领域民用电机。公司积极响应市场需求进行业务调整，2011 年剥离开 关、接插件等电讯业务，2016 年转让特种汽车制造业务。公司对自身精准定位，充分发挥 军用领域既有优势，同时积极开拓通信、汽车、工业自动化等细分民用领域。航天科工十 院目前辖有 20 家企事业单位（含 1 个上市公司），现有职工 1.5 万余人，资产总额 350 亿 元，因此航天电器仍有较大的资产注入机会。

自动化产线升级助力公司生产经营提质增效，增添发展新动能。公司致力于提高产线自动 化和生产效率，公司人均创收显著提升、人工依赖明显下降。公司技术人员占比持续提升， 而生产人员占比持续下降。

持续推进产品和技术升级、拓展高端品类，引领行业标准制定。公司持续加大高速背板连 接器、光电传输一体化、微系统、微波毛纽扣垂直互联产品等研发投入，开拓高端产品。 公司大电流连接器产品成功完成开发，实现小批量交付；收发一体并行光模块完成研制， 交付客户试用；通讯、新能源汽车及消费电子连接器、高端微特电机等领域产品也在不断 开发。2021 年公司首次发布射频连接器国际标准，该标准用于通信、航天和军工领域。

4.2 积极推进募投项目，助力实现产能扩张营收增厚

募投扩充军品及民品产能，提升公司配套能力、增厚收入。2021 年 7 月，公司非公开发 行 A 股股票方案落地。公司通过本次发行共募资 14.31 亿元，其中 8.30 亿元用于特种连 接器、特种继电器产业化建设项目等 4 个产业化项目，面向军用领域及 5G 通信、新能源 等民用领域扩充产能。募资资金 1.96 亿元用于收购航天林泉经营性资产、4.05 亿元用于 补充流动资金，提升公司配套能力、优化资本结构。

持续夯实特种主营业务优势，促进产品升级满足防务领域对高端产品需求。公司特种连接 器、特种继电器产业化建设项目拟新建 8 条生产线，生产特种连接器、继电器等产品，预 计增加年产 922.05 万只，达产年销售收入为 51580 万元。作为国内防务连接器领先企业， 公司的产品已在航空、航天、舰船等多个防务领域占据绝对优势。项目的实施将促进公司 产品升级，满足国内防务领域对高端连接器需求，同时有利于公司提升研发能力、更新生 产设备、扩大生产规模，进一步巩固公司行业地位。

顺应新基建发展趋势，完善 5G 领域光通信布局，提升高速光模块产能。光模块是光通信 传输系统的核心部件，在移动通信、互联网建设中的作用越来越大。公司新基建用光模块 项目共建设 6 条产线及 1 幢厂房，预计增加年产光模块产品 153 万只，达产年销售收入为 26940 万元。该项目能有效解决公司目前批产能力不足问题，能有效满足客户多品种、小 批量、交付急的需求。

加强民用连接器市场竞争力，抢位新基建、能源装备及消费电子类产品发展机遇。公司围 绕 5G 等新一代信息技术发展，持续扩大民用连接器市场空间。公司新基建等领域用连接 器产业化建设项目新增一栋综合厂房，主要生产新基建、能源装备及消费电子用连接器及 组件等产品，该项目达产年销售收入为 118,831 万元。目前民用连接器主体苏州华旃的生 产能力已基本饱和，新基建等领域用连接器项目的实施能提高苏州华旃产能，更好贴近市 场，满足用户需求并把握连接器民用领域新发展机遇。

加快实现高性能电机关键零部件自主化，掌握高端装备创新发展。公司积极响应《中国电 子元器件行业“十四五”发展规划》促进微特电机整套专用制造装备、零部件技术进步和 质量提高等需求，建设微特电机产业化项目。该项目在林泉电机现有厂房内新建风机产线、 力矩电机产线等 6 条产线，预计增加年产 10.1 万台/套微特电机产品，达产年销售收入为 38792 万元。项目达产后将提高公司满足下游高端客户需求的能力，并且提高公司伺服电 机、无刷电机等产品的市场竞争力。

4.3 安费诺与航天电器均积极外延，实现多品类布局

安费诺作为全球连接器龙头企业，通过多元化业务布局和灵活调整业务重点实现收入持 续快速增长。安费诺以连接器起家，经过多年发展覆盖工业、汽车、数据通信、国防军工 等多个领域。公司根据下游需求灵活调整经营重点，及时切换到高景气赛道，在汽车和通 信赛道呈现高景气时迅速扩大相关领域业务布局。公司 2010 年至 2021 年营收 CAGR 高达 10.70%，公司凭借多元化业务布局有效避免单一市场波动的影响，营收持续稳定增长。

多年来安费诺以收购作为公司战略，不断丰富产品矩阵、抢位高景气领域，实现收入增厚。 早在上世纪安费诺就意识到连接器行业的分散性特点，确立了收购作为公司战略，以补充现有业务、扩大产品线、布局新市场、快速进入高景气领域等。公司收购动作明显，迅速 提高公司市占率，实现收入增厚。一方面拓展公司在军事、航天、通信和汽车电子等方面 的业务，横向拓展明显；另一方面丰富产品矩阵，增强传感器、光纤等产品与连接器的协 同，加码汽车、通信等市场。 安费诺通过产线升级、供应链优化等措施保持稳定的盈利能力，业绩表现亮眼。在全行业 面临原材料成本、人工成本上升的趋势下，安费诺仍能保持稳定高水平的毛利率和净利率， 主要得益于公司积极发展高端产品、产线自动化和智能化升级、通过全球化布局发挥生产 要素的比较优势等。2017 年公司净利润和净利润率出现短暂小幅度下降主要是公司所得 税所致，毛利率仍然保持高水平。公司采取多种措施对成本进行管控，例如通过签订长期 供应协议稳定原材料价格、完善供应链体系、在靠近大客户地区建厂等。在公司积极的成 本管控措施下，公司盈利能力在行业中长期领先，业绩表现亮眼。

公司具备较多与安费诺类似的优势和禀赋，成长潜力深厚。公司作为国内连接器龙头，与 安费诺存在许多相似之处：产品类别丰富、下游市场广阔、关注高景气赛道、通过并购拓 宽产品种类和客户资源、重视自动化与智能化等，类似的优势和禀赋让公司在国内市场中 占据领先地位。另外，公司与安费诺在成本控制措施、产品更新迭代与升级等方面存在差 异。公司加大供应链资源整合力度，推进关键物料供应保障机制，健全供应商资源池、提 升物料采购效率。精益产线和供应链整合或有助于公司降本增效，打开增长新阶段。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）