2025年蘅东光公司研究报告：精密光连接器件融入全球数据中心产业链，AI需求带动长期高增动能

初始发行 1025 万股，申购日2025年12月23日

1.1.发行信息：发行价格31.59 元/股，发行市盈率14.57X

蘅东光本次发行价格 31.59 元/股，发行市盈率 14.57X，申购日为2025 年12月23日。本次发行数量为 1025 万股，发行后总股本为 6807 万股，本次发行数量占发行后总股本的15.06%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 31.07%，老股占可流通股本比例为 51.54%。

本次发行战略配售发行数量为 102.5 万股，占本次发行数量的10.00%。有2家战略投资者参与公司的战略配售。

1.2.募投：募投项目总投资拟达6.76 亿元，计划扩大无源光纤布线产品及无源内连光器件产能

公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 1025 万股（含本数，未考虑超额配售选择权的情况下）。本次申请公开发行募集资金扣除发行费用后的净额将投资于“桂林制造基地扩建（三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”、“总部光学研发中心建设项目”等等。“桂林制造基地扩建（三期）项目”计划投资 22,958 万元，项目建成后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能 1,330.00 万只；“越南生产基地扩建项目”计划投资26,198 万元，项目实施后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66万只，预计新增 22 条配套及其他产品（包括光缆、注塑、钣金等）生产线，用于内部产品自主配套生产及直接对外销售。

公司：精密光连接器件长期配套AFL，2021-2024年归母净利润CAGR 为128%

公司是领先的精密光连接制造商，拥有二十多年的经验，为云提供商和人工智能集群以及顶级收发器制造商服务，致力于为下一代人工智能和数据中心网络提供动力。公司通过位于越南、泰国、墨西哥和中国的全球工厂网络提供快速、灵活和高质量的制造服务，此外通过垂直整合光缆、塑料成型注塑和钣金制造的一体化制造能力，公司能够灵活、快速地满足全球客户不断增长的需求。截至 2025 年 9 月 17 日，公司控股股东为锐发贸易，实际控制人为陈建伟。

2.1.产品：2024 年公司无源光纤布线产品营收9.25亿元（yoy+108%）

公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。2022-2025H1 期间公司超过80%营收来源于数据中心（包括 AI 数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，已可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品、满足 AI 数据中心互连的高密度布线需求，高密度无源光纤柔性线路产品可用于连接超级计算机或设备内连，无源内连光器件产品已应用于 400G-1.6T（800G 已大批量出货，1.6T 少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品。 基于深厚的研发实力与先进制造技术，公司获得了中国国际光电博览会（CIOE）技术创新奖，成立了广东省多通道高速硅光芯片及光引擎集成工程技术研究中心，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。

1）公司产品战略定位

公司聚焦 AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括AI 数据中心）与电信领域，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及 FTTx 等连接需求。此外，公司生产的光纤柔性线路产品、硅光无源内连光器件、超工业级无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新型光器件产品还能够满足超级计算机内互连、硅光模块内连、超工业级光模块内连、光芯片内连等特殊、高精度应用领域的连接需求。

2）数据中心领域

公司能够为全球云服务商的大型数据中心提供无源光连接产品，产品的应用场景包括长距离传输的数据中心互联（DCI）、中距离传输的数据中心内设备和设备之间的连接（InterRack）、短距离的柜内传输（IntraRack）及光模块和设备内部的光信号传输，具体包括超大芯数光纤预端接布线总成、光纤柔性线路产品（Shuffle）、直连铜缆、多光纤并行无源内连光器件等产品。

3）电信领域

基于电信光传输网络的应用场景，公司能够为客户提供各种用于中央机房、光纤到楼宇、光纤到户等的光连接无源产品，包括光纤连接器、配线箱、配线盒等。此类产品已通过GR326、GR1435 的第三方实验室进行的可靠性认证。对于光纤到塔的应用，公司可以提供各类满足室外严苛环境和防水等级要求的产品。

收入情况：2024 年公司无源光纤布线产品、无源内连光器件产品、配套业务及其他和其他业务的营收分别为 9.25 亿元、2.91 亿元、0.99 亿元和 0.00 亿元。2023-2024年度无源光纤布线产品的收入大幅增长，量价齐增：①光纤连接器产品销售单价提高，主要原因是高价值产品如超大芯数光纤预端接布线总成的出货量上升；另一方面，公司外销收入占比较高，且以美元结算，美元兑人民币汇率的上升带动人民币单价的上升。②光纤连接器产品销售数量增加，得益于人工智能技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设进程加快带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，且新产品超大芯数光纤预端接布线总成批量出货，使得光纤连接器产品出货量进一步扩大。无源内连光器件产品2024 年营收同比增长108.41%，主要得益于 AI 数据中心建设进程加快，光模块产品的市场需求迅速增长。毛利率情况：2024 年公司无源光纤布线产品、无源内连光器件产品及配套业务及其他的毛利率分别为 29.8%、16.6%和 27.9%。1）2023-2025H1 无源光纤布线产品毛利率下降：2024 年由于光纤柔性线路新规格产品实现出货，该产品处于导入阶段，制造成本相对较高；2025H1 细分产品光纤连接器的收入占比和毛利率下降导致无源光纤布线产品毛利率有所下滑，由于部分新规格产品处于批量交付初期，单位材料和人工、制费的涨幅相对较高。2）2024-2025H1 无源内连光器件产品毛利率上升：2024 年毛利率上升主要原因是部分客户对多光纤并行无源内连光器件中的细分产品 AOC 无源内连光器件的需求大幅增加，批量出货使得成本端的规模效应显现；2025H1 毛利率上升主要原因是收入占比最高的细分产品多光纤并行无源内连光器件毛利率上升所致，其中 800G 常规单模无源内连光器件的需求持续增加，销售占比有所提升，且随着批量出货使得成本端的规模效应显现。2025H1，公司无源光纤布线产品、无源内连光器件产品及配套业务及其他营收同比增速为 96%、86%、301%，同时毛利率均基本维持稳定。

2.2.模式：客户包括 AFL、Coherent 等外资龙头，产品应用到AT&T、谷歌、腾讯、英伟达等

公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要产品包括无源光纤布线产品、无源内连光器件产品及相关配套产品，主要客户为国内外数据中心、电信网络领域知名品牌商，包括 AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等。公司与上述知名客户建立了稳定的合作关系，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。公司在销售业务中遵循“大客户战略”，通过与光通信行业大型品牌企业深度合作从而实现业务可持续发展。 2022-2025H1，公司向前五大客户的销售比例分别为66.74%、67.85%、76.97%和79.87%，公司客户群体较为稳定且整体客户集中度较高。公司客户集中度较高原因主要为公司所处的光通信行业科技属性较强，且产品主要应用于下游数据中心及电信网络领域的信息交互和数据传输。数据中心、电信网络领域建设方、运营方一般都是行业巨头，竞争格局在短时间内比较稳定，长期也属于不断兼并重组、相互整合的状态，下游市场的竞争格局为少数大公司占据较高的市场份额，产业链下游集中为行业特征。

2.3.财务：2024 年公司归母净利润14758.2 万元（yoy+128.7%）

营收方面：2021 年-2024 年公司营收持续增长，2023 年营收达6.1 亿元（yoy+29.0%），2024 年营收达 13.2 亿元（yoy+114.4%）；2025H1 公司营收为10.2 亿元（yoy+105.8%）。营业收入持续增长，主要因为：（1）下游应用领域的扩展及需求的不断扩张，光通信市场需求的增长随之带动光纤连接器、配线箱等无源光纤布线产品以及无源内连光器件产品的市场需求增长。（2）公司产品结构不断拓展，产品可覆盖光通信各类应用场景，产品型号多样，能满足客户不同场景的应用需求。（3）公司产能提升，出货量和销售规模亦稳步上涨。利润方面：公司归母净利润从 2021 年的 1237.3 万元增长至2024 年的14758.2万元（yoy+128.7%），2021-2024 年年均复合增长率为 128.5%，公司净利率从2021年的3.1%逐步增长至 2024 年的 11.3%；2025H1 归母净利润为 14280.7 万元（yoy+170.7%）。公司归母净利润增长主要受到营收快速增长、毛利率较为稳定以及费用率控制良好带动。盈利能力方面：2022 年-2025H1 公司毛利率分别为 28.54%、25.78%、26.74%和27.17%，总体保持稳定，主要受产品结构、销售区域、原材料价格变化等因素的影响。成本管控方面：2022-2025H1 公司期间费用总额分别为7,159.99 万元、8,090.56万元、15,083.37 万元和 9,634.53 万元，占营业收入比例分别为 15.06%、13.19%、11.47%和9.43%，主要系公司经营业务规模逐年扩大并产生了一定的规模效应。

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