2025年航空行业投资策略：小荷才露尖尖角

2024年回顾：全球欣欣向荣，中国民航扭亏为盈

板块表现：2024年航空板块涨幅靠前

2024年航空板块涨幅靠前。航空机场在124个申万二级行业中涨幅 排名28，涨幅14.56%；航空运输在259个申万三级行业中涨幅排名46， 涨幅18.64%。 2024年1月1日-2024年12月31日，上市航司区间涨幅全部为正，海 航控股上涨幅度最高，达24.09%，春秋航空、吉祥航空紧随其后，区 间涨幅分别为16.34%、15.81%。

全球航空业：恢复超疫情前水平

2024年全球航空客运创历史新高。根据IATA披露，2024年尽管存在运力限制，但繁荣 的航空需求已将全球的客运量推至新的历史高点。2024年RPK和ASK的增长趋势与疫情 前的十年趋势一致。2024年1-11月，全球旅客周转量、可用座公里分别较2023年同期增 长10.6%、8.9%，全球客座率水平83.5%，同比提升1.2pt。 2024年全球航司收入及净利润持续提升。根据IATA预测，2024年全球航司的收入预计 恢复至疫情前的115%，营业利润率为6.4%，比20年来的中位数高出3个百分点。2025年 预计全球航司的收入将达到10070亿美元，同比增长4.4%，恢复至2019年同期的120%。

中国航空业： 2024年全行业实现扭亏为盈

2024年全行业实现扭亏为盈。根据2025年全国民航工作会议，2024年全行业全年共完成旅客运输量7.3亿人次（较 2024年初民航局预测的6.9亿人次增长5.8%），同比增长17.9%，较2019年增长10.6%。国际客运航班增至每周6400班（ 较2024年初预测的每周6000班提升6.7%），恢复至疫情前84%，国际货邮运输量同比增长29.3%。飞机日利用率8.9小时 ，同比提高0.8小时；正班客座率、载运率分别为83.3%、72%，同比分别提高5.4个百分点、4.3个百分点，分别高于 2019年0.1个百分点、0.4个百分点。全行业同比减亏206亿元，总体实现扭亏为盈。 从航班量看，2024年全行业航班量恢复至2019年同期的103%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的 110%、74%、69%。2024年，整体航班量恢复至2019年同期的103%，为2023年同期的110%；国内航线航班量恢复 至2019年同期的110%，为2023年同期的104%；国际航线航班量恢复至2019年同期的74%，为2023年同期的193%； 地区航线航班量恢复至2019年同期的69%，为2023年同期的133%。

中国航空业：2024年航司运行数据持续恢复

2024年，国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的可用座公里较2019年同期分别上涨24.05%、5.49%、9.90%、-14.93%、26.05%、37.30%。除海航控 股外，各航司国内航线可用座公里均超2019年同期，其中春秋航空国内航线可用座公里较2019年同期上升58.17%。国际航线方面，吉祥航空可用座公里超2019年同期 （+77.90%），中国东航可用座公里较2019年同期恢复程度居三大航首位（为2019年同期的95%）。

2024年，国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的可用座公里较2023年同期分别上涨21.74%、14.77%、21.20%、18.16%、16.07%、17.33%。各航司 国内航线可用座公里均超2023年同期，其中春秋航空国内航线可用座公里较2023年同期上升7.66%。国际航线方面，各航司较2023年同期均有较高程度的恢复。

中国航空业：运力布局仍待优化

2024年，除吉祥航空国际航线运力占比超2019年之外，其他航司国际航线运力投放占比仍低于2019年。2019年，国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋 航空的国际航线运力投放占公司运力总量的比例分别为37.99%、34.10%、30.37%、26.50%、32.55%，但2024年，上述航司国际航线的运力占比分别为26.85%、 29.57%、23.83%、17.78%、18.68%。2024年，仅吉祥航空国际航线占比（21.84%）超2019年（16.85%）。

中国航空业：飞机利用率2024年旺季超2019年

2024年宽体机数量减少。根据航班管家，2024年底我国民航宽体 客机在运营数达456架，同比减少10架，机队规模有所缩减。从各航 司披露的机队明细数据看，截至2024年H1，国航仍是上市航司中宽体 机数量最多的航司（138架），中国东航（106架）与南方航空（107 架）宽体机数量相差不大，但南方航空宽体机数量较2019年底减少3 架。此外，海航控股宽体机数量为71架，较2019年底下降9架，吉祥 航空宽体机数量为8架，较2019年底增加2架。

2024年宽体机执飞航班仍以国内为主，或拖累飞机利用率的恢复。 根据航班管家，2024年宽体客机执飞国内航班占比66.1%，随着境外市 场恢复，宽体客机在国际/地区市场上的执飞航班占比从2023年的 20.2%提升至33.9%，增长13.7个百分点，较2019年的39.9%仍有差距。 由于宽体机执飞仍以国内航班为主，或对2024年的飞机利用率造成拖累。

2024年行业飞机利用率旺季超2019年。2024年全年行业飞机日利 用率8.9小时，同比提高0.8小时，分月看，旺季2月、7-8月飞机利用率 超2019年水平，淡季飞机利用率较2019年还有4%-9%的差距。分航司 看，吉祥航空、海航控股飞机利用率在2024年H1已经超2019年水平。

2025年航空展望：产能周期拉长，供需 改善利好票价

供给端：全球积压订单创新高，但交付预期下降

IATA大幅下调2025年飞交付数量。根据IATA 2024年12月13日披露的数据，预计2024年的交付量为1254 架，比年初预测减少了30%。IATA预测2025年的交付量为1802架，较此前预测的2293架下调21%，预计交付 数量还会进一步下调。

积压的订单已创历史新高。2024年，全行业新飞机的积压订单量（未履行订单的累计数量）已达17000架， 创下了行业历史新高。按照目前的交付速度，需要14年才能消化完积压订单。

供应链问题或是飞机延期交付的主要原因。根据IATA总干事Willie Walsh在10月29日于巴哈马举行的美洲 航空运输协会（ALTA）航空公司领导人论坛上作出的评论，航空业的供应链问题将持续长达五年之久，航空 业的供应链问题“可能并没有恶化，但也没有好转”。

供应链问题导致二手飞机租金增加。供应链问题推高了二手飞机的需求，导致窄体飞机的租赁费率相比 2019年上涨了20%-30%。

目前波音空客的飞机交付仍未恢复至疫情前水平。空客方面，2024年7月，受供应链影响，空客将800架/年的交付目标 下调至770架。2024年全年，空客累计交付飞机766架，较前期的交付目标差距为4架。2019年，空客完成交付863架飞机， 2024年与疫情前的交付水平有97架的差距。波音方面，2024年经历了飞机机械故障、领导层动荡、裁员、罢工等一些列问 题，全年累计交付飞机348架，全年交付水平低于2023年的528架，与2018年的806架有较大差距。

截至2024年12月底，中国航司在波音、空客的未交付订单分别为96架、323架。波音方面，96架订单包含85架737max、 11架787；空客方面，323架订单包含319架A320系列订单以及4架A350系列订单。中国方面，根据CIRIUM数据，空客和波 音向中国航空公司的交付量在2018年达到顶峰，约为400架。2020-2023年，空客和波音的年交付量一直保持在100-150架。 疫情前，空客和波音的交付量占机队总量的比例一直都超过10%。疫情后，这一比例下降到3-4%。

供给端：PW1100发动机问题依然严峻

PW1100发动机问题依然存在。此前根据普惠公司母公司RTX披露，全球大约600-700个发动机在2023-2026年需要下发维修，2024-2026年每年约有350架飞机 由于该原因停场。截至2024年10月中旬，全球航空公司机队中共有2167架配备GTF发动机的飞机，其中大多为A320neo系列飞机。但其中687架飞机（占机队的 32%）处于停飞状态，即这些飞机已有30天未移动。其余1480架飞机仍在运营中。

中国方面，2024年底A320/321NEO飞机停场数量由2024年初的87架增加至124架。根据2023年8月航班管家的统计数据，中国民航A320系列机队规模1870架， 其中搭载PW1100发动机的机队规模237架。截至2024年12月23日，国航、四川航空、南方航空、深圳航空、吉祥航空、青岛航空、天津航空、西部航空、华夏 航空停场的A320/321NEO飞机分别为32架、26架、21架、13架、10架、7架、6架、5架、4架，合计124架。

需求端： 2025年公商务旅客需求韧性有望维持

2024年商务线需求存在韧性，航班量同比增长，客座率水平回升。根据航班管家数据，2024年商务线（北 上广深对飞航线）航班量同比增长5.5%，除一季度外，各月同比增幅多低于5%（4月受极端天气影响，出 现负增长），增幅趋势放缓，但客座提升明显，同比增长超10个百分点；对比2019年来看，各月航班量皆 大幅增长17-32个百分点不等，客座率略低于2019年1.8个百分点。根据去哪儿航旅大数据研究院，2024年 公商务旅客每月出行数量相对稳定，每月保持在3000万人次左右，较2019年同期增幅在15%左右。

未来人口老龄化加速且老年人购买力有望增加。根据《2023年度国家老龄事业发展公报》，截至2023年末，全国60周岁及以上老年人口29697万人，占总人口 的21.1%；全国65周岁及以上老年人口21676万人，占总人口的15.4%。同时，在2023年-2029年即将退休的新银发人群不仅规模大，受教育程度更高，人均收入与 财富拥有量也更高。根据招商银行和贝恩公司2023年联合发布的《2023中国私人财富报告》，在中国个人可投资资产在人民币1,000万元以上的高净值人士中，以 家庭经营者和创富一代为主体的50-59岁年龄段占比为18%，远超占比7%的60岁及以上年龄段。

报告节选：

编辑：火腿肠