2025年中航科工研究报告：航空高科技旗舰平台，产业整合助力企业发展

一、港股航空装备综合性平台

1.1 航空全产业链覆盖

中航科工是香港资本市场唯一的航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，控股中直股份、 洪都航空、中航机载和中航光电四家 A 股上市公司。公司注册成立于 2003 年并于同年上 市，主营航空产品与汽车业务。2008-2010 年，公司开始逐步剥离汽车业务，顺应新时期 航空工业的发展态势，将业务重心完全转移至航空领域，把握航空制造业机会，通过对外 合资合作，注入航空机电业务等，逐步融入世界航空产业链。2016 年，公司收购中航规 划，业务版图再添航空工程服务领域。2022-2023 年，公司持续推进资产重组，机载系统 旗舰公司中航机载应运而生，子公司中直股份收购哈飞、昌飞，成功扩大生产能力与资产 规模，目前公司持有航空工业规划、航空工业津电等多家企业，主要业务涵盖直升机、教 练机、通用飞机、机载系统与航空零部件、航空工程服务等。

紧抓直升机业务核心竞争力，集航空整机、航空配套系统及相关业务、航空工程服务以及 航空相关投资业务为一体的全产业链覆盖型公司。整机业务板块，公司是我国最具规模的 直升机制造商，产品涵盖直 8、直 9、直 10 等 Z 系与 AC 系直升机，并联合中国航空研究 院、子公司中直股份研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），加速推进战略新型无人 机板块。通用飞机领域，公司是国内唯一取得中国民航局（CAAC）、美国联邦航空管理局 （FAA）和欧洲航空安全局（EASA）型号合格证的国产民机生产商，国际业务不断开拓。

1.2 背靠航空工业集团

中航工业集团是公司的实控人。截至 2024 年 11 月 25 日，中航工业直接持股 57.05%， 并通过中航机载系统有限公司与中航工业集团（香港）有限公司间接持股 2.54%。空客集 团作为外资股东，持股 3.92%。中航科工坐拥中直股份（48.56%）、洪都航空（43.77%）、 中航光电（36.74%）和中航机载（16.5%）四大 A 股上市公司，并控股中航规划、天津 航空机电等企业，参股安吉精铸等子公司。

1.3 立足航空整机与航空配套系统，盈利能力保持稳定

23 年归母净利润拐点回升，24H1 公司业绩波动。2019-2023 年，公司营收稳步增长，年 复合增长率 18.92%，2023 年实现营收 842.47 亿元，同比增长 33.13%；归母净利润年 复合增长率 15.46%，2023 年实现归母净利润 24.47 亿元，同比增长 10.4%，迎来拐点回 升。2022 年公司受子公司中直股份业绩下滑及集团期间费用影响，归母净利润同比降低 6.45%，2023 年集团直升机与航电产品收入同比增长，同时部分直升机产品受价格调整 因素影响，毛利额同比增加，因此归母净利润止跌回升。步入 2024 年，上半年公司实现 营收 334.09 亿元，同比-17.75%；归母净利润 12.51 亿元，同比-18.89%，业绩产生波动 主要系机载产品及直升机产品收入下降所致，公司业绩短期波动，下半年将继续推动航空 整机与航空配套系统产品建设。

核心业务齐头并进，航空配套系统及相关业务收入增幅明显。2023 年公司航空配套系统 及相关业务收入 547.92 亿元，同比增长 49.74%，占主营业务比重较 2019 年的 50%增长 为 65%，主要系年度内航电产品营收增长所致；航空整机业务实现营收 222.52 亿元，同 比增长 9.6%，占主营业务比重 26%；航空工程服务业务实现营收 76.8 亿元，同比增长 13.83%，占主营业务比重 9%。

整体毛利率呈上扬态势，盈利能力保持稳定。整体看，公司 2023 年毛利率 24.76%，较 上年提升 2.59pct，系本期直升机及航电产品收入同比增长，同時部分直升机产品受价格 调整因素影响，毛利额同比增加，较 2019 年提升 3.36pct，近年来整体呈上升态势。净利 率 7.94%，较上年提升 0.05pct，整体保持稳定。分业务看，航空配套系统及相关业务盈 利能力较强，2023 年毛利率达 31.64%，毛利率水平近几年稳定在 30%左右；航空工程 服务业务 2023 年毛利率 14.36%，较上年下降 2.41pct；航空整机业务 2023 年毛利率 13.02%，较 2021 年提升 6.04pct，增长明显，主要系部分直升机产品价格调整因素影响。

二、直升机与教练机全产业链覆盖，航空整机同风起

2.1 资产重组完毕，直升机产业链扶摇直上

吸收哈飞、昌飞，总装资产整合完毕，军民用直升机核心平台。中直股份是国内直升机制 造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，现有核心产品既涉及直升机零部件 制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务、电动垂直起降飞行器等 新能源飞行器研制，构建了全产业链一体化发展优势。根据公司 2024.1.5 发布的发行股 份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书显示，公司向中航科工发行股份购买昌飞集 团 92.43%的股权以及哈飞集团 80.79%的股权，并向航空工业集团发行股份收购剩余的昌 飞集团 7.57%的股权以及哈飞集团 19.21%的股权，现已 100%控股哈飞与昌飞集团，完 成直升机产业链所有相关资产注入，成为我国唯一军民用直升机整体上市平台。

产品结构调整进入尾声，经营效益开始回暖。自 2019 年起，军改影响逐渐消除，军品销 售逐渐回暖，伴随新型号放量与旧型号恢复性增长，公司营收与归母净利润出现明显增长， 2021 年实现营收 217.9 亿元，归母净利润 9.13 亿元，较 2019 年分别增长 37.96%与 55.27%。2022 年，公司受到产品结构调整与昌飞部分型号产品订单减少影响，业绩出现 明显下滑，归母净利润同比减少 57.61%。步入 2023 年，公司着手布局吸收哈飞、昌飞 整体资产，业绩实现稳定增长，实现营收 233.3 亿元，同比+19.81%，归母净利润 4.43 亿元，同比+14.37%，随着公司实现完全控股哈飞、昌飞，产品结构调整步入尾声，公司 业绩走出阵痛期，有望进入新的增长期。

亚太地区武装直升机保有量居于前列，我国武直数量仍与美国有较大差距。据 World Air Forces 2024 统计，从总量上看，我国在役武装直升机数量 913 架，位列全球第三位，但 较美军 5553 架仍存在明显差距，仅为其保有量的 16.44%。从全球各地区分布上看，亚 太地区武直保有量 4958 架，占全球比重 24%，位居第二，但我国武直数量较韩国 758 架、 日本 577 架等邻国并未拉开明显差距。近年来，国家多次强调新时代强军目标，叠加国际 形势风云突变，因此新型现代化军事装备列装成为当下主旋律，在军机订单加速及换代升 级的驱动下，我国武直市场未来空间广阔。

我国武直集中装备于陆军，海军占有量有待提升。从中美两军不同军种武装直升机配比来 看，美国陆军装备数量 4087 架，占比 73.6%；海军陆战队与海军合计装备 1249 架，占 比达 22.49%。相较之下，我国武装直升机集中装备于陆军，装备架次 751 架，占全军种 比例为 82.26%，海军保有量 96 架，占比仅为 10.51%。随着海军装备力量的不断加强， 在以航母、核潜艇、舰载机、陆战队等为代表的新质力量队伍建设中，装备更新换代的需 求愈发迫切，而舰载直升机作为核心装备之一，其未来需求将源源不断。 代际差距明显，重型直升机存在较大追赶空间。根据 World Air Forces 2024 统计，我国 大型直升机 Z-8、Z-18 仅有 132 架，占比 14.46%，而从全球范围看，大型直升机仅 S-70/SH/UH-60（黑鹰）、AH-64（阿帕奇）占比就高达 25%，因而我国在大型及重型直 升机保有量方面仍存在较大差距。因而作为 Z-8、Z-20 等大型直升机生产单位，中直股份 将在未来不断为我国国防建设添砖加瓦。

2.2 内需+军贸，教练机需求渐起

坐拥全谱系教练机产品，飞行训练系统核心。教练机是培训飞行员从零到一的硬件基础， 教练机装备体系是整个飞行训练系统的基石。教练机又分为初级、中级、高级三个级别， 是每一位战斗机飞行员的必经之路。经历 70 余年的深耕细作，洪都航空已经拥有以初教 六、K8、L15 等为代表的初、中、高级全谱系教练机产品。

教练机总量仍偏低，高级教练机缺口较大。全球范围看，美国拥有教练机 2648 架，占全 球总量的 23.02%，中国教练机保有量仅为 402 架，位居世界第五，占全球总量的 3.5%，其中高级教练机 L15 仅有 14 架，占比 3.48%。从总量上看，我国教练机数量远低于美国， 仅为其保有量的 15.18%，并低于俄罗斯、日本等国，总量缺口较大。同时，从细分装备 看，高级教练机数量占比过低，随着我国第三、四代战机的陆续服役，对高级教练机的需 求将与日俱增。 教练机与战斗机配比失衡，需求端将拉动教练机生产。从战斗机与教练机配比看，美国在 保有最多的战斗机与教练机的同时，保持几乎 1:1 的相对配比，而我国的战斗机与教练机 配比仅为 3.93:1，远低于美国；同时在战斗机列装不断推进的大背景下，训练频次的增加 同样推动教练机需求缺口的显现。因此，从现有军备以及未来列装速度看，内需将推动教 练机的进一步放量。

高教机成功出海，外贸市场潜力十足。全球武器出口看，根据 SIPRI，2019-2023 年间， 美国武器出口占全球份额从 2014-2018 年的 36%增长到 42%，我国武器出口占全球份额 从 2014-2018 年的 5.2%增长到了 5.8%，我国军贸体量与美国相比仍有较大增长空间， 但在近五年间不断推进，军贸市场存在较大潜力。 2023 年 2 月，在阿布扎比国际防务展 上洪都航空主力产品 L15 高教机成功出口阿联酋，标志着公司产品在海外市场得到进一步 认可。同时洪都航空 24H1 海外客户实现营收 4.02 亿元，而 23 年全年海外客户收入仅 2.04 亿元，外贸出口增长明显。在“内需+外贸”双重驱动下，教练机市场将迎来加速放量。

三、航空配套系统综合平台，军民品双端发力

3.1 机载系统龙头平台，装备迭代催生产品放量

合并中航机电，打造机载系统一体化平台。为实现国有资产保值增值，聚焦专业化整合， 发挥协同效应，打造具有国际竞争力的航空机载产业，根据中航机载 2023 年 7 月 18 日 公告“中航电子换股吸收合并中航机电并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨新增股份 上市公告书”，公司通过换股吸收合并中航机电，进一步打造系统化、集成化、一体化的 机载系统平台，并促进航空配套系统的专业化发展。在合并中航机电后，公司业务覆盖航 电系统与机电系统两大方向，产品谱系全面，拥有较为完整的航空机载产业链，产品主要 覆盖航空装备、民机装备、现代产业、国际业务等四大领域，具有明显的专业领域竞争优 势，市场份额较大，盈利能力较强，客户关系良好。

经营业绩持续增长，盈利能力保持高位。2023 年公司在完成重大资产重组后，经营规模 得到显著增长，实现营收 290.07 亿元，归母净利润 18.86 亿元。2019-2022 年间，公司 营收年复合增长率 10.23%，归母净利润年复合增长率 16.18%，保持稳定增速。盈利能力 端，公司 2023 年毛利率 29.73%，近年来毛利率始终保持在 30%左右；2023 年净利率 7.41%，较 2019 年提升 0.48pct，后续随着资产重组完成，内部精益化管理的不断推进将 有望持续提高公司业绩与盈利水平。

加快国防信息化，武器装备需求带动机载设备放量。“十四五”规划纲要明确指出国防与军 队现代化必须要加快机械化信息化智能化融合发展。据国防部披露，2024 年国防开支预 算 1.69 万亿元，同比上年执行数增长 7.2%，增加国防支出预算主要应用于巩固提高一体 化国家战略体系和能力，同时实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化 等目标。近五年来国防军费同比增长 6.57%、6.72%、7.00%、7.20%、7.20%，保持稳 中有进，年复合增长率 6.95%，军备更新换代与国防投入保持稳定推进，从而牵引细分航 空机载设备的进一步放量。

军机中机载系统价值量占比超过 30%，民机中机载系统价值量占比超过 20%。机载系统 分为航电系统与机电系统，一般包括有飞行控制系统、座舱显控系统、火控系统、液压系 统等。根据立鼎产业研究院报告，军机中航电系统与机电系统价值量占比分别为 23%、 14%，相较于民机，因为此更高的技术要求与更为复杂的系统，其具有更高的价值量占比， 在军备投入不断加大的大背景下，公司作为机载系统的主要供应商，有望迎来产品价值量 与产品需求量的双端共振。

3.2 军品连接器龙头，新能源汽车产业链拉动

连接器龙头企业，高端互联一体化。公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的 研究与开发，专业为航空防务与高端互联提供解决方案。连接器制造的下游覆盖了电子工 业的几乎所有领域，主要可以分为军用和民用两个主要方向。在军用方面，连接器主要应 用于具有高技术要求的领域，如航空、航天、兵器、船舶和电子等，这些应用通常需要连 接器具备高可靠性和特殊性能。在民用方面，连接器的应用则相对广泛，主要集中在通讯、 计算机、汽车、工业和家用电器等领域，这些应用通常对连接器的性能和成本有着不同的 要求。连接器制造业在产业链中占据了关键的地位，其产品既服务于技术密集的军事领域， 也广泛应用于各类民用产品中。这样的多元化应用使连接器产业在市场上具有较高的稳定 性和潜在的增长空间。

国防领域一体化覆盖，军用连接器需求有望抬升。电连接器在飞机、导弹、舰艇等武器系 统中占据了重要地位，成为通用电子元器件中使用数量最多的零部件之一。据《军用电连 接器的应用及发展》报告显示，一架现代战斗机可能需要配套大约 800-1000 件电连接器， 而诸如导弹的导引头、战斗部、发动机、自动驾驶仪等关键部件也都是通过连接器连接成 完整的武器系统。未来，随着军队现代化建设的不断推进和电子元器件国产化要求的进一步提升，军用连接器市场有望继续扩大。 公司在民品新能源汽车等领域实现突破。2023 年，随着下游终端市场的扩张和技术的更 新换代，在新能源汽车和光伏储能市场快速发展的需求拉动下，中国作为全球最大的连接 器市场仍保持较快增长。根据中航光电 2023 年年报，2023 年中国预计占全球连接器市场 的 30.9%，销售额约为 258 亿美元。而中航光电作为连接器龙头企业，为新能源汽车提供 专业的整车高压互连解决方案，含整车高压线束、高压连接器及高压设备用信号连接器等 产品，于今年 4 月与京东汽车签署战略合作协议，并得到多家客户如小鹏汽车、哪吒汽车 的优秀供应商奖项。

四、边际增量：国产大飞机带来的产业链腾飞

4.1 总量：国产大飞机C919订单超千架，民航市场开启万亿空间

三大航司齐助力，国产大飞机订单超千架。东方航空于2023年9月28日采购100架C919； 2024 年 4 月 29 日，南方航空披露了《关于购买国产飞机的公告》，与中国商飞签订《C919 飞机买卖协议》，向中国商飞购买 100 架 C919 飞机，本次交易价格合计为 99 亿美元，折 合人民币约 702.41 亿元，并这 100 架 C919 飞机计划于 2024 年至 2031 年分批向公司交 付；2024 年 4 月 26 日，中国国航公告显示，当天公司与中国商飞签订采购协议，拟向中 国商飞购买 100 架 C919 飞机，合计交易价格约为 108 亿美元，该批次大飞机也将于 2024 年至 2031 年间分批交付。在三大航司接连披露与中国商飞的 C919 大飞机采购订单后， 根据商飞披露，C919 国产大飞机总订单已经突破 1000 架。

打破民航客机垄断市场，对标空客与波音。全球范围内，空客与波音长期占据民航大型客 机市场的主导地位，垄断了 95%以上的市场份额，C919 国产大飞机的问世有望打破寡头 垄断格局。C919 国产大飞机定位 150 座级单通道窄体客机市场，属于大型飞机，是民用 航空领域的主力机型，对标产品有波音公司的 737 系列以及空中客车公司的 A320 系列， 也是全球范围内最畅销的民航主力机型。以 2023 年为例，波音 737 系列共交付飞机 396 架，占总交付量的 75%；空客 A320 系列共交付飞机 571 架，占总交付量的 78%。同时 观察 2021 年及 2022 年数据，波音 737 系列和空客 A320 系列的销售数量占比都分别在 波音和空客销售飞机总架数的 75%以上。

全球民航复苏态势不减，未来近 20 年规模约 6.6 万亿美元。当前百年变局正盛，全球航 空业迎来触底反弹，航空业复苏态势不减。根据中国商飞发布的“中国商飞公司市场预测 年报 2024-2043”，2023 年全球航空业全面复苏，客运总量同比增长 36.9%，恢复至 2019 年水平的 94.1%。长期来看，全球民航市场发展趋势仍将与后巴以冲突、后俄乌冲突时期 全球经济恢复程度及发展速度密切相关。2023年全球现役客机24077架，同比增长了9.3%， 预计到 2043 年全球机队规模将扩张到 48931 架，主要由新机型上量与旧型号替换贡献增 量。根据商飞预测，未来近 20 年全球将交付客机 43863 架，市场规模近 6.6 万亿美元（以2023 飞机目录价格为基准）。

单通道喷气客机占主导地位，国内市场潜力巨大。根据商飞预测，预计到 2043 年，现役 机队中约 84.9%的单通道喷气客机将被燃油效率更高的全新单通道喷气客机替换。未来二 十年，预计全球将有 32498 架单通道喷气客机交付运营，价值量达 3.93 万亿美元，占总 市场价值的 59.22%，其中亚太地区（含中国）将是单通道喷气客机的最大市场，占到全 球新机交付量的 42.6%，中国在其中占 21.2%，国内单通道喷气客机市场规模达 8270 亿 美元。

4.2 配套：C919国产大飞机配套建设不断落地，“主供模式”或带动产业发展

C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目招标，产能扩张带动交付能力有望增强。 据上海市公共资源交易中心消息 2024 年 9 月 15 日消息，C919 大型客机批生产条件能力 （二期）建设项目总装一体化及配套工程开启招标，工程总投资 71.25 亿元。本次招标范 围为 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目总装一体化及配套工程，主要包含 以下内容：本项目建设规模为总建筑面积 36.16 万平方米，单跨最大跨度 108.1 米。

“主-供”供模式，全球采购，带动产业发展。“主制造商-供应商”模式是当前世界主要飞 机制造商采取的主流方式：因为航空制造业越来越集中，研发成本越来越大，致使各大垄 断寡头为了分担风险，在控制好核心技术的前提下，将技术研发和生产制造进行了全球化 分工，从而分摊研制费用，通过利用国际廉价劳动力降低制造成本，降低了自身风险。波 音、空客在新一代民机上都采取了“主-供”模式。

中国商飞建立了较完善的“主制造商-供应商”模式，最大限度聚集国内外资源打造中国 民用飞机品牌，带动形成以中国商飞公司为主体、市场为导向、产学研相结合的民用飞机 技术研发体系。具体来讲就是在海内外优选系统设备和机体结构等方面的优质供应商，重 点加强飞机设计集成、总装制造、市场营销、客户服务和适航取证等能力建设。同时以机 载系统为例，部分产品中国商飞要求由海外供应商与中国公司在国内建立的合资公司提供， 此举意在扶植国内供应商的民用航空机载设备制造及集成能力，同时也是降低供应链风险 的举措。在“主-供”模式下，与世界先进制造商的合作有望进一步推动大飞机国产化市 场的进步。

4.3 公司旗下多家上市公司承担C919核心部件研制工作

中航科工是航空工业集团唯一覆盖航空全产业链的综合上市平台，深度参研 C919 国产大 飞机。中直股份参与 C919 大型客机前缘缝翼、后缘襟翼和起落架舱门研制等；洪都航空 成为 C919 大飞机前机身和中后机身的唯一供应商，公司参股的江西商用飞机制造公司为 C919 飞机机身段制造商；中航机载民机业务正在探索开展民机体系建设工作，部分子公 司已有较大规模的科研投入用于民机业务，已成为 C919 项目配套供应商。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）