2024年电力设备及新能源行业2025年年度投资策略：行业触底，复苏在即

新能源行业 24 年回顾

行情回顾：板块调整显著，行业迈入复苏新周期

2024年，电力设备及新能源板块在经历接近三个季度的调整后，在市场整体复苏背景下强势反弹。 2024 年年初至 12 月 3 日，电力设备及新能源指数上涨 14.09%，与上证指数整体涨幅相近。从细 分行业来看，其中储能与光伏板块仍处于周期触底复苏过程中，年初至今板块涨跌幅分别为-8.61% 和-5.93%；电网与风电板块整体表现相对较强，分别上涨 17.20%、9.99%。经历 19-22 年新能源 较强的β支撑，叠加 23 年因为新能源板块细分赛道不同形态的供给以及需求侧的矛盾碰撞之后， 24 年整体板块交叉演绎成长与周期属性，静待行业触底回升，激活长期机遇。

光伏：价格降至全行业亏损，产业链进入出清周期

装机维系高速增长，需求好于预期。2024 年前三季度，我国光伏新增装机 160.88GW，同比增长 24.8%，其中集中式光伏新增装机 75.66 GW，占比 47%；分布式光伏新增装机 85.22 GW，占比 53%。截止 2024 年三季度，我国光伏累计装机超过 7.7 亿千瓦，同比增长 48.4%，其中集中式光 伏 4.3 亿千瓦，分布式光伏 3.4 亿千瓦。10 月光伏新增装机 20.42GW，考虑年末抢装，预计四季 度新增装机仍将处于高位。根据光伏协会最新预测，2024 年国内新增光伏装机有望达到 230- 260GW（交流口径）。出口端，2024 年前三季度，我国组件出口 186.69GW，同比增长 18.4%， 协会预计 2024 年全球光伏装机 430-470GW（交流口径）。此外 SPE 在《全球太阳能市场展望 （2022-2024）》中大幅上修 24-25 年全球光伏装机预期分别为 544GW 和 614GW。

今年以来，光伏产业价格继续呈现整体向下趋势，但基本已经到了底部阶段。其中组件 （TOPCon 182）最新价格 0.68 元/W，较年初的 1.04 元/W 降幅高达 35%；电池片（TOPCon 182）最新价格 0.27 元/W，较年初的 0.47 元/W 降幅 43%；硅片（N-182）最新价格 1.02 元/片， 较年初的 2.23 元/片降幅 54%。硅料（N 型棒状硅）最新价格 4 万/吨，较年初的 6.7 万/吨降幅 40%。上述产品的价格在进入四季度后基本已经稳定运行，行业全面亏损的情况下，价格再继续 下杀的可能性不大。

因为价格大幅度下行，2024 年光伏行业在装机需求持续超预期的情况下，产业链盈利呈现季度下 降趋势。我们跟踪统计的 71 家光伏上市公司前三季度合计营收 8009 亿，同比下降 20.5%；净利 润仅 35 亿，同比大幅下降 96.9%。上述企业在 24 年前三个季度的归母净利润分别为 66 亿，-34 亿和 3 亿。光伏主链环节亏损较为严重，24 年前三季度，硅料环节合计亏损 80.44 亿，硅片环节 合计亏损 102.34 亿，电池片环节合计亏损 31 亿，小型组件企业合计亏损 2.32 亿，组件一体化企 业合计亏损 51.86 亿。上述五个主链环节今年前三季度合计亏损 267.96 亿。企业持续失血带来的 结果是现金流普遍紧张，贷款规模上行，在手资金萎缩，尾部及跨界企业开始逐步出清。

风电：周期触底，静待复苏

风电装机需求增长，带动价格持续修复。2020 高热度的陆风抢装潮一定程度上影响未来几年部分 需求，导致 2021、2022 年新增风电装机同比持续减少，2022 年疫情导致部分风电项目的延迟完 工与积压，为2023年新增装机量做出贡献，风电机组价格大幅下降，带来了风电场投资成本的下 降和收益率的提升。截止 2024 年 1-10 月风电累计新增装机 45.8GW，同比增长 22.76%，叠加后 续招标高景气数据，风电需求迈入新平台。

海风项目推行情况逐步改善，静待后续“拨云见日”。自 2020 年起，新增海上风电项目不再纳入 中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围，在 海风抢装背景下，2022 全国海风新增装机约 4.17GW，同比下降明显，自此海风需求有望迈入下 一景气成长阶段，2024 年前三季度国内海风新增装机 2.47GW，同比增长约 73%。

招标规则改善，价格战竞争接近尾声，产业链价值量有望稳步回升。整机招标价格稳定，有小幅 恢复趋势，产业链整体利润承压，由于相对较低价格的招标订单后续将持续交付，故行业整体盈 利短期有收窄压力，部分大宗原材料价格下行有望带动利润修复，此外如海缆管桩等部分环节随 海风成长有望获得盈利能力压力缓解。

储能：新型储能积极成长，储能模式逐步开放

新型储能积极成长，行业景气度有望持续提升。根据 CNESA 统计，截至 2023 年底，全球已投运 电力储能项目累计装机 289.2GW，同比+21.9%，其中抽水蓄能占比 67.0%，新型储能累计装机 规模 91.3GW，同比+99.4%，其中锂电储能占比 96.9%。根据 CNESA 统计，截至 2023 年底， 中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW，同比+45%，其中抽水蓄能占比 59.4%，新型储能累 计装机规模 34.5GW，同比+163.4%，其中锂电储能占比 97.3%。

储能项目招标 体 现 旺 盛 需 求 ， 价 格 下 行 中 静 待 复 苏 。 2024 年 1-10 月 ， 累 计 中 标 42.46GW/131.88GWh，储能功率和容量呈上升趋势。从应用场景来看，新能源配储和独立储能 依然是最主要的应用场景，集采项目占比提升。月度储能系统中标价格下探触底回暖，主流为 2h 或 4h 系统，价格出现阶段性拐点，展望后续趋势性修复。

电力设备：国内电网建设景气向上，海外出口稳中有升

电网投资稳健增长，1-10 月国内电网工程完成投资 4502 亿元。国家能源局发布 1-10 月份全国 电力工业统计数据。截至 10 月底， 1-10 月全国发电设备累计平均利用 2880 小时，比上年同期减 少 128 小时；全国主要发电企业电源工程完成投资 7181 亿元，同比增长 8.3%；电网工程完成投 资 4502 亿元，同比增长 20.7%。

10 月电新出口态势趋稳，静待后续需求复苏。变压器：10 月出口 44 亿元，环比-2%，同比 +53%。1-10 月累计出口 376 亿元，同比+30%。电表：10 月出口 9.6 亿元，环比基本持平，同 比+20%。1-10 月累计出口 93 亿元，同比+11%。短期扰动剔除叠加低基数，数据呈现回暖态 势。10 月剥离上月度台风异常天气负向干扰，部分待出口商品运输情况改善，叠加去年同期出 口基数偏低，带动出口数据整体回升。出口链产业优势稳固，静待后续需求重回增长态势。电力 设备新能源行业国内产业优势显著，出口环节仍有望保持长期产业链主动权，静待欧美需求复 苏，发展中国家底层能源改革需求激活。

新能源行业 25 年投资机会展望

光伏：政策托底，行业出清，看好新技术引领盈利复苏

行业当前价格持续下行，低价竞争导致二季度全行业亏损，三季度经营侧亏损略减小，减值缩窄； 企业经营压力仍存，部分企业开始出现工厂停产，裁员，甚至资金链断裂，可能会引发连锁反应。 今年已经出现跨界企业出局，行业老兵凭借深厚的底蕴，仍在举债维持。若不加强引导管控，势 必会进一步恶化，对国民经济，民生就业等都会造成不可预测的影响。 今年以来官方或行业协会已经持续发声或出台调控政策，24 年 5 月，光伏协会召开企业座谈会， 加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组；畅通市场退出机制。7 月 工信部发布《光伏行业制造规范条件（2024 年本）征求意见稿》，从技术、工艺、能耗多个方面， 大幅提高了行业准入门槛和现行运行的门槛。10 月 14 日，光伏协会在上海召开企业座谈会，就 反内卷，反无序竞争和主动减产等事项进行磋商，并部分达成共识。10 月 18 日，光伏协会发文 《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，指出当前光伏组件的含税成本 0.68 元 /W，根据我国招投标制度，低于成本价的投标中标不合法，呼吁企业不要以低于成本的价格销售 中标。随后中节能光伏集采项目的中标价格如期回升至 0.68 元以上。11 月 15 日，财政部、国家 税务总局下调光伏组件和电池产品的出口退税率，从 13%降至 9%，倒逼光伏出口产品价格上调。 11 月 19 日，《光制造行业规范条件》（2024 年本）正式发布，能耗等核心指标较征求意见稿进 一步加严。11 月 25 日，中国机电产品进出口商会太阳能光伏产品分会组织 22 家光伏企业成立对 外贸易企业自律委员会，宣布自律公约，提出企业在海外应合规合法经营，杜绝不正当竞争。12 月 5 日，光伏协会在宜宾 2024年光伏年会上，再度召开光伏行业高质量发展闭门座谈会，本次会 议参与企业高达 33 家，就如何防止“内卷式”恶性竞争进行了充分探讨。由此可见，政策调控进 入密集发布期，有望促进行业可控出清，恢复盈利。

判断一：2025 年内实现供需平衡、行业盈利复苏

经过 24 年行业整体底部运行后，新增产能基本停滞，同时跨界企业离场，行业头部企业进行自律 限产措施，政策的影响有望逐步呈现。一方面，当前的价格基本是全行业亏钱的水平，企业持续 失血，不可能长时间维持。另一方面，政策调控手段多样，除了通过能耗管控措施来限制高能耗 如硅料、玻璃的产出外，还可以通过技术工艺水平，甚至行业自律公约，共同达成限产保价协议。 根据测算，在硅料现在价格基础上，一体化组件企业恢复合理盈利，组件价格定在 0.95元/W，如 果考虑硅料盈利恢复正常，则组件价格要恢复到 1 元/W。当前光伏协会按月公布一体化组件的现 金成本，10 月-12 月，不含各环节折旧的成本分别为 0.68 元/w、0.69 元/w 和 0.692 元/w，头部企 业积极响应行业自律，在国内能源企业组件招标中报价均上调至指导价以上。随着各环节产出持 续缩量，组件价格有望逐步呈现复苏态势，甚至完全覆盖各环节折旧成本，保证产业链合理盈利， 健康发展。

判断二：BC 技术有望展现超强综合实力

从性能角度看，组件发电效率是 BC 技术优于 HJT 技术优于 TOPCon 技术，成本完全反过来。在 综合成本上，TOPCon 在 2024 年进一步巩固成本优势，非硅成本 0.15-0.17 元/W ，但继续降本 难度越来越高，2024 年国内 TOPCon 组件市占率有望接近 70%。经过近一年时间的优化， BC 技术的性能领先进一步扩大。爱旭股份最新发布的产品规格书，2465*1134 规格的组件最大转换 效率 25%，对应最大功率 700W，单位面积功率高达 250W/平方。同尺寸 TOPCon 组件最大发电 功率 650W，单位面积功率 233W/平方。同时 BC 产品还有超强的抗阴影遮挡能力、弱光响应能 力，单千瓦发电量增益较 TOPCon 高 9.39%。但因为 BC 技术复杂的工序流程和大量激光技术的 使用，产线投资成本和制造成本都高于 TOPCon。售价端，粤水电光伏组件集采招标，BC 组件 较 TOPCon 组件溢价超过 0.1 元/W。因此成本是当前制约 BC 技术扩大规模的核心要素。 展望 2025 年，我们认为随着关键核心技术瓶颈解决，出货规模进一步扩大，BC 技术路线有望取 得有效放量，并摊薄成本。在产业生态方面，爱旭股份与高景太阳能签署合作协议，扩大供应链 版图，降低物料成本。BC 技术的综合发电成本有望实现领先，带动市场规模进一步扩大。

风电：行业恶性竞争有望缓解，静待“量价齐升”

招标量大幅上涨，价格触底回暖。截止 2024 年 9 月，国内公开招标市场新增招标量 119.1GW， 比去年同期增长了 93.03%。按市场分类，陆上新增招标容量 111.5GW，海上新增招标容量 7.6GW。2024 年三季度，国内公开招标市场新增招标量 53GW ，比去年同期增长了 268.06%。 招标价格迎来拐点，截止 2024 年 9 月，全市场风电整机商风电机组投标均价为 1475 元/千瓦。

风机出口景气度提升，展望海外市场带来新增长曲线。2024 年 1-10 月我国风机累计出口金额约 10 亿美金，同比增长超 70%。随着亚洲非洲等发展中国家电气化需求激活，叠加欧洲风电发展稳 步推进，国内风电产业出口有望迈入新成长阶段。

储能：独立储能模式迈向成熟，中小功率储能静待发展中国家 需求激活

24 年储能装机有望维系高景气，国内电网侧独立储能模式走向成熟。根据不同应用场景，不同省 份装机结构各有特点。新疆以及内蒙古等区域凭借其风电光伏等新能源装机资源禀赋优势，相对 应电源侧储能装机也展现出强劲表现；江苏、浙江、广东等工商业储能应用适配性较好的区域在 用户侧装机也表现出较好的增长。随着后续独立储能模式逐步激活，整体源网侧储能有望迎来新 的增长活力。

亚非拉需求景气凸显，静待欧美需求修复抬升。参照海外逆变器整体出口趋势，24 年亚洲、非洲 多个地区需求表现显著增长，欧洲短期需求趋于温和，静待后续海外降息阶段以及储能应用模式 场景继续打通。

电力设备：国内投资水平有望提升，海外需求被持续激活

全社会用电需求持续上涨。2024 年 1 月，国家能源局发布 2023 年全社会用电量 9.22 万亿千瓦 时，同比增长 6.7%，2018-2023 年，全社会用电量持续增长，年均复合增长率为 6.14%。工业、 交通、建筑等领域碳达峰主要通过电气化来实现，全社会用电量将持续保持较快增长。1 月 30 日， 中国电力企业联合会发布预计 2024 年全年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时，比 2023 年增长 6%左 右。预计 2024 年新投产发电装机规模将再超 3 亿千瓦，新能源发电累计装机规模将首次超过煤电 装机规模。电力供应安全稳定，电力消费稳中向好，电力供需总体平衡，电力绿色低碳转型持续 推进。 电力需求保持较快增长推动电网建设投资，全国电网总投资额预计超 3 万亿。“十四五”期间， 国家电网计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元），推进电网转型升级；南网建设将规划投资 约 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构 建。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元，加上两大电网巨头之 外的部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网总投资预计超 3 万亿元。这明显高于“十三五” 期间全国电网总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。

在全球化的能源转型浪潮中，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期。在欧美等发达国家，智能 电网技术的推广和应用，以及对老化电网基础设施的现代化改造，正在成为电网发展的新趋势。 根据彭博新能源财经 (BloombergNEF) 分析显示, 2023 年全球电网资本投资将较上一年增长 5%， 达到 3100 亿美元, 其中欧洲电网的投资额达到 600 亿美元，数字化和高压输电网络升级的支出占 比更大，反映出全球加强电网基础设施的方法的多样性。根据美国能源部（DOE）的数据，智能 电网技术的应用已为消费者和公用事业公司带来了多方面的好处，包括降低高峰负荷、增加可再 生能源的整合以及减少运营成本。由于美国现有电网系统已有一个世纪的历史，主要由老旧的电 机设备和一些现代数字技术组成。面对不断增长的电力需求、电动汽车的普及以及分布式发电的 增加，电网正承受着前所未有的压力。对此, 美国联邦和州政府积极推进电网现代化的立法和政策。 例如，《2024 年 Q1 全美电网现代化报告》指出，在 2024 年第一季度，美国 49 个州及哥伦比亚 特区和波多黎各共采取了 567 项与电网现代化相关的行动，主要集中在能源存储部署、公用事业 商业模式改革和分布系统规划等方面。

与此同时，发展中国家的电网建设也在蓄势待发，准备迎接新一轮的投资和建设热潮。这些国家 正处于工业化和城市化的快速发展阶段，对电力的需求日益增长。电网建设不仅需要满足日益增 长的能源需求，还要支持经济增长和社会发展，同时实现环境的可持续性。许多发展中国家正在 寻求通过政策改革和国际合作来吸引投资，推动电网的现代化。例如, 印度正处于快速工业化和城 市化阶段，电力需求大幅增长。为了应对电网系统面临的供电不足和输电损耗较高的问题，印度 通过国家智能电网任务计划升级现有的电网基础设施，并通过绿色能源走廊建设输电网络，更好 地整合风能和太阳能等可再生能源发电能力，从而提高电力供应的稳定性和可靠性，并大幅减少 输电损耗。同样情况, 发展中国家如肯尼亚, 正经历快速的经济和人口增长，导致电力需求急剧上 升。该国的电力供应主要依赖水电和地热，但电网覆盖率仍较低。为了解决这一问题，肯尼亚国 家地热开发公司（Geothermal Development Company, GDC）发布了 2023-2027 战略计划，进 一步开发和利用地热资源，提高电力供应的稳定性和可持续性。这些项目将显著提高肯尼亚的电 气化率，减少对化石燃料的依赖，从而支持经济增长和社会发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）