2024年易实精密研究报告：短期有成长中期有看点长期有潜力的精密金属零部件“小巨人”

1.精密汽车金属零件“小巨人”，大客户泰科电子易实精密

2010 年成立，自成立以来一直专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售，凭借高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商，提供了众多符合行业发展趋势和适应市场需求的精密金属零部件产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业，拥有一个市级企业技术中心，一个省级工程技术研究中心，实验中心获得 CNAS 实验室认可证书，高精度一体化智能金属加工衬套产线项目入选工信部《2021 年新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单》。

按照产品应用领域，公司产品可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。

收入端：新能源车专用、汽车通用、传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈现增长态势，2024H1 三大业务分别创收 6,413.26 万元、3,527.47 万元、3,367.99 万元。受益于新能源汽车销量的快速增长，2020 年至 2024H1 公司新能源汽车专用零部件业务收入增长较快，占比由 22%升至 41%，占比接近一半，已超过汽车通用零部件业务和传统燃油车专用零部件业务。

采购&生产模式：生产所需的原材料主要为铜材、钢材、铝材等金属材料，主要从国内采购。主要采取“以销定产”的生产模式。公司生产计划员依据客户订单，制定生产计划，组织安排生产。 销售模式：主要采用直销模式进行销售。汽车零部件行业存在客户认证壁垒，供应商通过认证后方可向客户供货，高端零部件企业客户的认证往往难度更大，时间更长。同时，基于产品稳定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客户在供应商通过认证并批量供货后，一般不轻易更换供应商。2020 年至 2024H1 内销、外销业务收入占比发生了变化，内销收入占主营业务收入比例由 74%升至 91%；毛利率对比而言，外销毛利率高于内销毛利率，2022年至 2024H1 外销毛利率一路爬升，内销毛利率相对保持稳定。

2023 年第一大客户泰科电子收入占比 26.40%。客户主要为汽车整车厂一、二级供应商，已成为安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世、柏狮电子、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、维科精密、纬湃汽车、信跃电子、怡得乐、伊维氏等业内知名零部件厂商的供应商。

营收及归母净利润规模逐年爬升，2023 年实现营收 2.76 亿元（yoy+18.82%）、归母净利润 5150.91 万元（yoy+36.15%）。新能源车专用零部件：抓住新能源汽车销量增长的契机，大力发展新能源汽车零部件业务，2022 年、2023 年、2024H1 创收分别同比增长92.73%、7.75%、42.01%。燃油汽车零部件：2024H1 年燃油汽车零部件业务创收同比增长52.01%，业务增长较快。通用汽车零部件：增速较为稳定，主要系由于衬套类产品市场需求旺盛。2024年 Q1-Q3，营收及归母净利润分别为 2.35 亿元（yoy+26.35%）、4600.87 万元（yoy+40.86%），延续增长态势。

近年综合毛利率小幅下滑，至 2022 年达 29.66%，2023 年恢复至31.69%。新能源汽车零部件：2019 年新能源汽车零部件开始生产，销售价格较高，毛利率较高；2020年有部分新能源汽车零部件转入量产，规模扩大，毛利率有所下降；2021-2022 年进一步下降的主要原因是铜价格的上涨，另一方面是少量产品销售价格有所调整。2022-2024H1毛利率基本保持稳定。通用汽车零部件：2022 年通用汽车零部件毛利率较2021 年出现下降，主要原因是通用汽车零部件产品出口较多，受欧元汇率波动影响较大。燃油汽车零部件：2019-2022年，毛利率区间内波动，2023-2024H1 逐渐增长。2024 年前三季度，综合毛利率回升至33.13%。

2024Q1-Q3 年公司期间费用率为 9.71%。近 4 年期间费用率较2019 年降低较多，主要因国际公共卫生安全原因，销售人员出差、接待客户减少，导致销售费用占比降低，同时管理费用占比也在降低所致。 净利率水平较为波动，2024Q1-Q3 达 20.08%。受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现区间内波动，2020 年达到高点 22.05%。

2.核心竞争力怎样解读？公司盈利能力壁垒几何？

公司在汽车零部件行业中，业务聚焦于汽车精密金属零部件细分行业，处于二、三级供应商的位置。汽车零部件行业及其细分的精密金属零部件制造行业，向上游钢铁、有色金属行业采购各类金属，作为主要原材料；向下游整车制造业提供组件、部件等。

钢材、铜材、铝材价格波动对下游成本和运营造成一定压力

汽车精密金属零部件行业的上游行业主要为钢铁行业、有色金属行业（铝、铜）。我国钢材产量已多年位居世界第一，供应充足。根据中钢协的钢材综合价格指数，2019-2020年，我国钢材价格基本维持稳定。2021 年以来，钢材价格冲高后回落，目前已逐步回归至上涨前水平。

我国铝材和铜材产量也多年位居世界第一，供应充足。根据Wind 数据，2019-2020年，伦敦金属交易所（LME）的现货铝和现货铜价格基本维持稳定。2021 年，LME铝和LME铜均出现较大幅度上涨，且持续在高位运行。2022 年 3 月达到价格高点后有所回落。当前LME铜仍然处于高位，而 LME 铝已逐步回落至相对低位。

2.1.引进国际多种先进高端装备，技术工艺领先造就核心壁垒

生产装备先进性：进口高端机床、检测等设备。引进了国际先进的多种高端装备，如高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒（Bihler）冲压成型折弯机、西铁城\斯达\津上CNC 自动机床，Mazak\宫野车铣复合数控机床、通快激光焊接机等，具有生产效率高、加工精度高、产品质量稳定等特点，整体处于行业领先水平。公司同时配套有Durr 等超声波清洗机、马尔圆度测量仪、FISHER 镀层测厚仪、蔡司三坐标机、IBG\MECTRON涡流探伤机、人工智能 AOI 全选检验机等各类高端精整、清洗、检测设备，有效保证生产工艺稳定性，并对过程质量进行有效管控。

技术先进性：体现在原材料选择、加工工艺路线设计组合、模具刀具、清洗、检测等各环节。其中加工工艺路线设计组合包括单道工艺或工艺组合（如机加工或者冷镦+机加工等）的选择、加工参数的制定，模具刀具方面包括机加工工艺涉及的刀具、油品的选择、冲压/拉伸/冷镦工艺涉及的模具设计、开发、论证等。截至 2024 年6 月30 日，公司拥有各项专利共75 项，其中发明专利 12 项。

产品先进性：性能、成本、服务方面具备优势。具体表现为制动系统用铝嵌件精度及生产效率、新能源高压接线柱类产品精度及高压充电标准、高压屏蔽罩生产效率等；可以在客户要求的交期内完成交货、提供成套的产品解决方案、持续提供售后保障，具有服务方面优势。产品生产效率的提升有助于成本控制，缩短交货周期，提升盈利能力及综合竞争力。

2.2.客户优质，规模尚小、但盈利能力及成长性优于同业可比

客户结构：汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。以 2022 年客户结构来看，新能源车类客户主要为泰科电子、赫尔思曼、立讯精密等；通用类客户主要为伊维氏汽车、柏狮电子、合兴股份等；传统燃油类客户包括联合电子、立讯精密、艾尔多等。

同行业企业的业务及客户对比：同行业竞争对手产品领域更为宽泛，不仅包含汽车领域，还包含了 3C、通讯、半导体、工业自动化等领域。总体来看，公司业务规模与福立旺汽车类业务近似，高于荣亿精密，低于其他同行业竞争对手，主要原因是汽车精密金属零件产品结构存在差异，单价低于大部分同行业竞争对手。整体来看业内企业的客户结构均较为优质（普遍未披露前五大客户具体名单）。

同行业企业规模对比：总营收规模对比而言，瑞玛精密、福利旺较大，2023年分别营收15.77 亿元、9.92 亿元；单对汽车领域而言，瑞玛精密、中捷精工、德迈仕2023年分别创收11.4 亿元、7.24 亿元、6.12 亿元，位列可比公司第一梯队，而易实精密汽车领域创收2.46亿元，具备较大发展空间。所覆盖领域而言，中捷精工、德迈仕、易实精密领域专注度较高，汽车领域创收占比均超过 89%。

同行业企业盈利能力对比：单就汽车领域来看，可以发现业内企业的汽车零部件业务近几年有所下滑，主要由于钢材、铜材、铝材价格波动对原材料的成本控制产生一些负面影响。2024H1 年易实精密汽车领域毛利率达 33.75%，高于全部列示的可比公司水平，反映出较高生产效率带来的较强成本控制能力。

同行业企业成长性对比：从 2020-2023 年的 3 年营收复合增速来看，易实精密以CAGR44.87%领先于一众列示可比公司，3 年营收复合增速高于 25%的还有瑞玛精密。

3.新品类放量，未来市场空间及可持续性怎么看？

3.1.汽车产业稳步复苏，公司新能源产品增速较快

基本盘&增量盘：新能源产品增速较快，通用类产品稳定增长。2020-2023年期间，新能源车类、通用类、传统燃油车类零部件业务创收复合增速分别为79%、24%、28%。2024H1新能源汽车专用零部件营收同比增长 42.01%。可以看出近年来基本盘通用类业务增速稳定，增量盘新能源车类业务增速较快，且仍具备发展潜力。

全球市场：2021 年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升。经过一百多年的发展，汽车行业已步入成熟发展期。2017 年前全球汽车行业产量总体呈上升趋势。2018年以来，受到全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，全球汽车行业产量开始出现下滑。2020年受到全球新冠疫情的冲击，全球汽车产量出现 15%的同比较大幅度下滑。2021 年在新能源汽车产量增长的带动下，全球汽车产量实现增长。2023 年延续增长态势，全球汽车产量实现9354.66万辆（yoy+10%）。

中国市场：2023 年我国汽车销量达 3009 万辆（yoy+12%），其中新能源车达949.5万辆（yoy+38%）。随着全球经济一体化分工体系的确立和发达国家汽车制造产业向发展中国家的转移，我国汽车产业得到快速发展。

2024 年公司紧紧围绕整体发展战略及年度经营目标，对内整合资源，优化管理，对外加大市场开拓的力度，合理调整产品结构，密切跟踪行业上下游的发展动向，注重新能源汽车零部件的研发、量产，同时侧重在研发设计、制造和检测等环节进行针对性、持续性创新。

3.2.高压接线柱等产品投产在即，空悬产品供货孔辉前景可期

（1）高压接线柱及高压屏蔽罩--新能源车类业务

公司上市募投项目包括“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”，预计均于 2024 年年底达到可使用状态。

公司高压接线柱产品的主要客户为泰科电子和立讯精密。在新能源汽车产品领域，公司也拥有较强的竞争实力。以公司客户举例，2022 年，公司第一大客户为泰科电子，销售收入为 7,697.88 万元，占公司营业收入比例为 33.17%。泰科电子作为连接器行业的全球性龙头企业，是全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，在汽车连接器市场也是全球龙头企业。公司与泰科电子业务上的紧密合作体现了公司在新能源汽车领域尤其是高压接线柱和母端子产品上的竞争优势。未来公司将继续拓展与现有客户例如赫尔思曼、立讯精密及安波福等在高压屏蔽罩领域的业务合作范围，深入了解并充分满足客户需求，深入挖掘客户的潜在需求，增强现有客户粘性。

（2）空气悬架用扣押环、支撑环--新能源车类业务

空气悬架是目前应用最广泛的主动悬架，与传统悬架最大的区别在于弹性元件的升级，并新增电子控制系统及气泵等部件，赋予悬架智能动态调节功能，结构更为复杂。空气弹簧和电控减振器是空气悬架的核心部件。空气弹簧用于调节高度与刚度，电控减振器用于调节阻尼。根据华经产业研究院数据显示，2022 年国内空气悬架（空气弹簧）市场中，国内外厂商占比分别为 32.57%和 67.43%。而在 2023 年，国内自主厂商实现强势崛起，孔辉科技和保隆科技交付量分别超过 25 万套和 11 万套，占比分别为 44.50%和20.70%。随着国产自制能力和成本优势的提升，国内自主厂商有望继续扩大份额。

根据公司 2023 年财报信息，公司为孔辉科技供应商，随着我国新能源车市场发展，我们认为公司空气悬架用扣押环、支撑环产品有望持续放量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）