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福立旺（688678）研究报告：深耕精密金属零部件，光伏业务有望迎来爆发。3C 类精密金属零部件产品背靠苹果，组合工艺能力是核心竞争力。公司 生产的记忆合金耳机线、精密异型卡簧、超弹性记忆线、AirPods Max 头 梁和 iMac 充电接口是苹果的独家供应产品。今年苹果手机出货量坚韧，同 时新产品逐步放量（Type-C、声学金属织网、无线充电线零部件等），3C 业务未来有望保持高增长。公司具备多工艺组合生产能力，熟练掌握金属 旋压成型、精细线成型、高精密车铣复合成型、高速连续冲压成型、金属 嵌件注塑成型、金属粉末注射成型、管件 3D 折弯成型等多种精密金属零 部件成型及加工工艺，对金属材料属性和客户需求有着非常深刻的理解， 相比同行能够以更低的成本实现客户需求，这是公司的核心竞争优势。 2022H1 公司净利率为 17.07%，盈利能力处于行业前列。

汽车类金属零部件开拓新产品，动力电池零部件实现突破。公司汽车下游 客户为全球汽车天窗龙头伟巴斯特、英纳法等，终端客户包括奔驰、宝马、 奥迪、大众、通用等。2021 年公司成为联电的供应商，并开拓了比亚迪汽 车门锁、天线业务以及新能源车活塞和温度传感器车削件。动力电池零部 件实现突破：2021 年中标动力电池铜排 5000 万元订单，预计今年下半年 出货；公司通过某上市公司配套威马新能源汽车的电池壳项目，目前该项 目已经量产。

母线市场景气，公司大幅扩产打开成长空间。硅片行业整体加速扩产，这 将直接带动金刚线的需求的陡增，在硅片“大尺寸+薄片化”发展趋势下金刚 石线切割线耗将持续提升，我们测算 2021-2025 年母线需求量将从 1.0 亿 公里增长至 4.6 亿公里，CAGR 为 47.70%，对应市场空间从 5.7 亿元增长 至 25.0 亿元，CAGR 为 44.79%。我们认为从经济性和工艺成熟度两方面 来看，短期内钨丝还无法大规模替代碳钢母线，据我们测算，当硅料价格 为 300 元/kg 时，钨丝金刚线价格为 75 元/公里具备经济性，而当硅料价格 下降到 21 年初的 90 元/kg 时，钨丝金刚线价格需降到 45 元/公里才具备经 济性。公司目前可以量产 40μm 及以下母线，月产能为 200 万公里；公司 在南通投资年产 6000 万公里的金刚线母线项目，预计 2023 年 10 月主体工 程完工。

公司印刷丝网打破国外垄断，为潜在增长点。印刷丝网技术壁垒极高，它 由直径为 11～15um 的超细不锈钢丝编织成网，无论是钢丝拉拔还是编网 都有极高的工艺技术要求，目前基本被国外供应商垄断。我们预计 2021-2025 年印刷丝网的市场空间从 6.5 亿元增长至 10.3 亿元，CAGR 为 12.25%。公司已实现 11um 不锈钢丝拉拔，预计 2022 年下半年开始样品试 生产并进行送样，同时公司投资建设光伏印刷丝网项目，建成后将形成年 产 100 张(长 30 米×宽 1 米) 印刷丝网的生产能力。