2024年英思特研究报告：电子行业稀土永磁器件核心公司

英思特：磁性器件终端应用技术开发专精企业

专注消费电子应用技术开发，产品包含单磁体/磁组件应用器件

公司为主要从事稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司专注于磁 性器件终端应用技术开发，为客户提供磁路设计、精密加工、表面处理、智能组装等综合 性解决方案。公司主要产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，应用于笔记本电脑、 平板电脑、智能手机、电子配件产品、智能家居产品等，已经成为苹果、微软、小米、华 为、联想、reMarkable、罗技等多家国际知名消费电子品牌商的稀土永磁材料应用器件主 要供应商之一。根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754－2017），公司所属行业 为计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）。

发展历程：立足传统电机领域，持续拓展桌面及移动端消费电子领域

公司自 2011 年成立，始终以稀土永磁材料应用器件的研发、生产和销售为主营业务，专注 于磁性器件终端应用技术开发，为客户提供磁路设计、精密加工、表面处理、智能组装等 综合性解决方案。公司产品应用领域历经传统电机、家电、玩具-桌面端消费电子-移动端消 费电子三个阶段。 1）2011-2012 年，立足传统电机、电机、玩具领域。公司于 2011 年成立，成立初期产品 的主要应用领域为传统电机、家电、玩具等领域。此外，公司积极进行产品升级和业务扩 张，并通过 S09001、IS016949 认证。 2）2013-2019 年，布局桌面端消费电子领域。公司自 2013 年进入桌面端消费电子领域； 2016 年升级经营战略，迁入国家稀土高新产业园，同年于在新三板挂牌上市；2019 年， 成立控股子公司英力特，进军海外市场，完成 3C 系统产品磁材生产基地建设。 3）2020 年至今，应用于移动端消费电子领域。2020 年，公司进入移动端消费电子领域， 2021 年开工建设英思特稀磁产业园，同年荣获“国家技术创新示范企业”、“专精特新”小 巨人企业等称号。公司于 2022 年成立材料事业部和注塑事业部；2024 年完成英思特稀磁 产业园建设。

股权结构：股权结构相对集中，利于高效决策

公司实控人为周保平、费卫民先生，股权结构较为集中。截至 2024 年 9 月 13 日招股说明 书签署之日，周保平直接持有公司 19.58%股份，并通过作为英思特合伙的执行事务合伙人 间接控制 9.52%股份；费卫民直接持有公司 15.87%股份，并通过作为英思特管理的执行事 务合伙人间接控制 0.91%股份；周保平和费卫民的一致行动人王诗畅直接持有公司 12.15% 股份。因此，周保平和费卫民直接或间接控制及通过一致行动安排合计共同控制公司 58.04% 股份。

行业：政策推动行业健康稳健发展，产品应用空间广阔

稀土永磁行业：稀土新材料中最大的消费领域，中国位居全球供应领先地位

商业模式：下游客户需求定制化，决定“以销定产，以产定购”的全流程经营模式

公司单磁体/磁组件应用器件具有定制化特点。公司单磁体应用器件和磁组件应用器件作为 下游终端产品的功能性器件，具有定制化特点，不同产品基于其产品设计、市场定位、成 本控制等因素对稀土永磁材料的规格、性能、成本的要求具有较大差异。下游客户需求定 制化决定公司主要采用直销模式进行销售，并采取“以销定产+需求预测”的模式进行生产， 及“以产定购+需求预测”的模式进行采购。 产品及下游需求差异化，构成较强的研发生产壁垒。公司产品的主要下游应用领域为消费 电子领域，消费电子客户对稀土永磁材料应用器件的要求存在高度差异化的特征，同一类 型产品不同品牌厂商对稀土永磁材料应用器件的要求存在较大差异，且消费电子产品更新 迭代较快，对稀土永磁材料应用器件的要求也在快速变化。因此，企业需要快速组织新产 品的研发和生产，及时满足不同客户的差异化需求和快速的产品迭代需求，并将业务向不 同的下游领域拓展。

市场规模：稀土永磁市场方兴未艾，是稀土新材料中最大的消费领域

稀土永磁材料已成为稀土新材料中最大的消费领域。稀土永磁材料是由稀土金属和过渡族 金属形成的合金，采用粉末冶金方法制成、经磁场充磁后制得的一种磁性材料，是对相关 产品性能、效率提升较为明显的重要基础材料，在战略性新兴产业中应用量较大。据中国 稀土行业协会数据，2021 年中国稀土永磁材料产量 21.94 万吨，同比增长 16.64%，其中 烧结钕铁硼永磁材料产量 20.71 万吨，同比增长 16.02%。据 SMM（上海有色网）数据， 2020 年至 2023 年，行业产量及需求量稳步增长，年需求复合增长率约为 12%。随着国内 消费电子、新能源汽车、风力发电等行业需求逐渐旺盛，稀土永磁行业未来需求仍将保持 增长趋势。

竞争格局：国内企业聚焦于中低端产品，我国位居全球稀土永磁材料供应领先地位

国内稀土永磁企业聚集中低端，龙头企业获取高端细分赛道优势。目前国内大多数稀土永 磁材料生产企业规模较小、技术水平低、工艺设备落后，产品为中低端制品，同质化严重， 竞争激烈。在高端市场，国内能稳定生产高性能钕铁硼永磁材料生产商主要包括中科三环、 金力永磁、宁波韵升、正海磁材、英洛华、大地熊等少数企业。上述企业分别聚焦于某个 或某几个应用领域，与相关领域高端客户形成稳定合作关系，于各自所在细分市场形成较 强的竞争优势。 国际市场集中度高，中国是全球稀土永磁材料的最主要供应国。据美国能源部 2022 年 2 月发布的《稀土永磁材料供应链深度评估》报告，中国在采矿、分离、金属冶炼和稀土永 磁材料制造等四个方面均处于领先水平，特别是分离、金属冶炼和稀土永磁材料制造等三 个方面的全球市占率约为 90%。其中，在稀土永磁材料制造环节，2020 年中国在烧结钕铁 硼制造全球市占率为 92%，剩余供应主要来源于日本。据 Frost & Sullivan 数据，2021 年 国内稀土永磁材料产量占全球产量比例 89.9%，其中高性能钕铁硼磁材产量占全球产量 69.1%。根据 Frost & Sullivan 预测，2025 年中国稀土永磁产量 28.4 万吨，占全球产量 91.6%， 其中烧结钕铁硼产量 27.18 万吨，占全球产量 95.6%。

产业链布局完整，下游终端主要包含消费电子、新能源汽车、节能家电、风力发电等

公司处于稀土永磁产业链中游精深加工环节。稀土永磁材料经过多年研究、开发和应用， 性能得到明显提升，促进了稀土永磁材料应用器件向小型化、集成化发展。具体来看，产 业链 1）上游主要是原材料的开采冶炼，包括独居石矿、氟碳铈矿、磷钇矿、离子型稀土矿 等；2）中游是精深加工环节，包含从稀土金属制成烧结钕铁硼毛坯，进而制造单磁体应用 器件及磁组件应用器件；3）下游是生产组件的终端应用，主要领域包含消费电子、传统及 新能源汽车、节能家电、风力发电、工业应用等。

成本端：镨钕金属为稀土行业重要原材料，其价格波动对生产成本有较大影响

2024 年以来，镨钕金属价格波动幅度逐渐趋缓。镨钕金属为稀土行业重要原材料，其价格 波动对产品生产成本影响较大。以英思特为例，公司单磁体应用器件和磁组件应用器件产 品主要是以烧结钕铁硼毛坯为主要原材料加工制造而成，而镨钕稀土金属是烧结钕铁硼毛 坯最主要的成本组成部分。2021-1Q24，公司产品直接材料成本占主营业务成本的比重分 别为 61.06%/67.52%/61.94%/54.45%。因此，镨钕金属价格的波动对公司产品的成本影响 较大。2022 年以来，受全球经济环境、行业周期以及稀土行业短期供需错配等因素影响， 镨钕金属价格持续下跌，对稀土永磁行业企业盈利造成压力。进入 2024 年，镨钕金属价格 波动幅度已逐步趋缓。

行业壁垒：工艺技术、定制化要求、客户认证和人才体系构筑稀土永磁行业壁垒

1）工艺技术壁垒

稀土永磁材料应用器件生产属于技术密集型行业，涉及材料制造、磁路设计、精密加工、 表面处理、智能组装等多个工艺、技术环节，各环节都会对最终产品的性能、尺寸、外观 及产品一致性等产生影响，终端客户对产品的性能和质量要求也日益提高。稀土永磁材料 应用器件生产商需经过长期的生产实践和技术研发，不断改良生产工艺，才能生产出满足 客户性能要求的产品且达到较高的良率。行业新进入者难以快速全面的掌握相关技术工艺， 存在工艺技术壁垒。

2）非标产品研发与生产壁垒

公司产品的主要下游应用领域为消费电子领域，消费电子客户对稀土永磁材料应用器件的 要求存在高度差异化的特征，同一类型产品不同品牌厂商对稀土永磁材料应用器件的要求 存在较大差异，且消费电子产品更新迭代较快，对稀土永磁材料应用器件的要求也在快速 变化。此外，稀土永磁材料下游应用领域广泛，各应用领域对产品的要求存在较大差异。 稀土永磁材料应用器件属非标定制化产品，从产品设计、试制到批量生产都需要专业化的 研发、生产和管理团队，只有具备较强研发和生产能力的企业，才能快速的组织新产品的 研发和生产，及时满足不同客户的差异化需求和快速的产品迭代需求，并将业务向不同的 下游领域拓展。非标产品研发与生产的较高要求对研发和生产能力不足的企业构成了进入 壁垒。

3）客户认证壁垒

稀土永磁材料下游客户多为世界知名品牌商或其零部件供应商，这些企业对供应商有着复 杂繁琐的考察过程，从前期接洽到质量、环境、社会责任与可持续发展等管理体系评审、 样品检测到正式审厂，认证周期一般在 1 年以上，且取得认证后还要完成从小批量试产到 量产的过程，具备稳定的供货记录才能逐步获取大量的订单和进行新产品的合作。由于与 供应商建立稳定合作关系的周期较长，下游客户为保持其产品性能的稳定性及长期供应链 关系，在选定一家供应商并经长期合作认可后，通常不会轻易更换，对新进入者构成了客 户认证壁垒。

4）专业人才壁垒

建立高水平的技术研发和管理团队是保证稀土永磁材料应用器件生产商保持领先的研发、 生产水平的前提条件。稀土永磁材料应用器件领域要求专业人才不仅需要具备磁学、材料、 物理、化学、机械、电气等方面的专业知识，还需要丰富的设计、生产实践经验的积累。 目前国内稀土永磁材料应用器件领域的技术研发人员、管理人员主要依靠企业自身培养， 新进入者短期内难以培养足够的专业人才以建立高水平的技术研发和管理团队，存在专业 人才壁垒。

行业政策：多部门陆续出台政策措施，促进稀土行业持续健康发展

国务院、工信部、发改委颁布一系列政策，促进稀土材料及应用产业发展。稀土材料是战 略性新兴产业的重要组成部分，对于推动国家经济转型升级和实现可持续发展具有重要意 义。近年来，国务院、工信部、发改委等部门陆续出台政策措施，促进稀土行业持续健康 发展。2011 年国务院发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，提出大力 发展稀土新材料及应用产业，进一步巩固和发挥稀土战略性基础产业的重要作用。2021 年 工信部、市场监管总局发布《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，提出加大高效节能电 机应用力度，推广变频调速永磁电机。2024 年国务院发布《推动大规模设备更新和消费品 以旧换新行动方案》，致力于推进重点行业主要用能设备能效在 2027 年基本达到节能水平。

下游市场：覆盖消费电子/新能源汽车/节能家电/风力发电及工业板块等

稀土永磁材料已广泛应用于风力发电、消费电子、汽车工业、医疗设备、能源交通等领域。 根据公司招股说明书，汽车是目前高性能钕铁硼永磁材料最主要的应用领域。从 2020 年全 球高性能钕铁硼永磁材料消费结构拆分来看，汽车 EPS+微电机/新能源汽车分别占比 23.8%/15.2%；其他重要应用领域还包括风力发电（24.5%）、变频空调（12.3%）、消费电 子（8.7%）、机器人（7.4%）等。

消费电子：以智能手机、平板电脑、PC 和可穿戴设备为代表，赋能行业增长

消费电子是目前高性能钕铁硼永磁材料的重要应用领域。钕铁硼永磁材料由于其高磁能积、 高压实密度等优点，符合消费电子产品小型化、轻量化、轻薄化、注重体验感的发展趋势， 被广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、键盘、摄像头、无线耳机、无线充电设备等 诸多消费类电子产品，其电声部分、震动电机、传感器应用、无线充电等功能及部分结构 组件均需要应用钕铁硼的强磁特性。近年来，以智能手机、平板电脑、PC 和可穿戴设备为 代表的消费电子产品发展迅猛，成为消费电子行业的主要增长点。

1）智能手机

手机产品作为高精密、高集成化的移动通信终端设备，随移动通信网络系统发展不断升级。 自苹果发布 iPhone 智能手机以来，手机产业的格局发生了革命性的变化，逐步进入智能手 机时代，相关产业的发展也进入快速上升通道。根据 IDC 数据，2023 年全球智能手机出货 量为 11.64 亿台，同比下滑 3%。随着市场呈现弱复苏态势，预计 2024-2026 年全球智能手 机出货量分别为 12.32/12.63/12.90 亿台，同比增长 6%/3%/2%。

2）平板电脑

平板电脑作为在笔记本电脑之后发展出的电脑产品，是一种小型的、以触摸屏作为基础输 入方式的兼顾部分智能手机以及笔记本电脑特点的便携电子设备，相比笔记本电脑，平板 电脑更贴近智能手机与笔记本电脑的结合。自苹果公司 2010 年发布第一代 iPad 以来，全 球平板电脑出货量先快速增长，后趋于相对稳定。根据 IDC，苹果平板电脑市占率常年位 居第一，2023 年平板电脑市占率达 37.8%。由于便于携带、屏幕清晰、操作易上手等特点， 平板电脑已由最初的娱乐设备转变为兼顾学习、商务以及其他新式功能于一体，适用范围 不断扩宽。IDC 预测，2024-2026 年全球平板电脑出货量将实现 1.33/1.35/1.37 亿台，同比 增长 4%/2%/1%。

3）笔记本电脑

近年全球笔记本电脑出货量整体呈现稳定趋势，波动幅度较小。根据 Statista 的数据，2011 年全球笔记本出货量达到 2.09 亿部的顶峰。2020 年宅经济、线上会议、在线办公等新型娱 乐或工作方式得到高效推广，推动了消费者对笔记本更新换代的需求，出货量超过2011年， 达到 2.21 亿部（IDC）。根据 IDC 数据，2021 年全球笔记本出货量继续增长达到 2.58 亿部 （yoy：+16.7%）；2022 年出货量因消费者对衰退的担忧和通胀压力同比减少 19.3%至 2.08 亿部。根据 IDC 预测，2024-2026 年，笔记本出货量分别为 1.85/1.96/2.00 亿部，同比增 长 2%/6%/2%。

4）智能穿戴设备

智能穿戴设备产品主要包括 TWS 耳机、智能手表以及 VR/AR 设备等。其中，TWS 耳机具 有无线化特点，自耳机盒中取出即可自动连接，具备便捷、连接效率高、稳定性好等优势， 能彻底摆脱物理线材的束缚，是未来耳机的主要趋势。随着智能手机的普及，TWS 市场渗 透率迅速增长，据 IDC 数据，全球耳机出货量自 2017 年的 0.22 亿副增长至 2023 年的 3.10 亿副，年均复合增长率 55.72%。未来，智能耳机将搭载更多传感器，支持生物识别运动跟 踪，如可监测心率、记录运动路径等，应用场景有望不断扩展，进一步拓展市场空间。IDC 预测，2024-2026 年全球耳机出货量将实现 3.42/3.60/3.76 亿副，同比增长 10%/5%/4%。 智能手表是智能穿戴设备的代表产品之一。自 2013 年全球第一款智能手表 GEAK Watch 问世以来，智能手表出货量呈不断增长趋势。据 IDC 数据，全球智能手表出货量自 2017 年的 0.62 亿件增长至 2023 年的 1.61 亿件，年均复合增长率 17.41%。随着技术的进步， 智能手表在健康监测、记步、拨打电话、定位、与智能家居联动等功能的加持下，愈发受 到市场欢迎。IDC 预测，2024-2026 年全球智能手表出货量将实现 1.57/1.64/1.69 亿只，同 比-3%/5%/3%。

新能源汽车：政策引领发展，我国已成为全球最大的新能源车市场

新能源汽车领域中钕铁硼永磁材料主要应用于永磁驱动电机的生产。永磁同步电机具有能 量密度大、运行可靠、调速性能佳等特点，相比于直流电机、感应电机、开关磁阻电机， 在同等质量、体积下可以提供更大的动力输出，是中国新能源汽车驱动电机的主流，渗透 率呈现逐年升高的趋势。在新能源汽车中，单台驱动电机磁体的使用量：混合动力车为 1-2kg， 插电式混合动力车为 2-3kg，纯电动汽车为 5-10kg。除用于永磁驱动电机外，钕铁硼永磁 材料还广泛用于新能源汽车的转向系统、锁止系统等。 在国内能源结构转型升级和政策导向作用下，我国已经成为全球最大的新能源车市场。《新 能源汽车产业发展规划（2021-2035）》提出，力争经过 15 年的持续努力，我国新能源汽车 核心技术达到国际先进水平，质量品牌具备较强国际竞争力；纯电动汽车成为新销售车辆 的主流，公共领域用车全面电动化。在政策驱动下，新能源汽车销量以及驱动电机的市场 需求有望持续增长。我国新能源汽车销量从 2014 年的 7.48 万辆迅速增加至 2023 年的 949.52 万 辆 ， 年 均 复 合 增 长 率 71.30% ， 2021/2022/2023 年 同 比 增 长 率 分 别 为 157.48/95.61/37.88%。中汽协预测，2024 年，中国新能源汽车销量有望达到 1200 万辆。

节能家电：销量保持高增速，高效能材料的应用成为主流趋势

稀土永磁材料凭借其优异的性能和使用寿命，已成为变频电机材料的首选。我国自 2020 年 7 月 1 日起执行《房间空气调节器能效限定值及能效等级》，规定自 2020 年 7 月 1 日起 不得生产旧能效国标产品，自 2021 年 7 月 1 日起不允许销售 2020 年 7 月 1 日之前生产的 旧能效国标产品。随着新能效标准的实施，高效能的变频空调将逐步取代传统低效能定频 空调成为市场主流。2016-2020 年，我国变频空调、变频冰箱、变频洗衣机销量的年均复 合增长率分别为 18.02/36.71/18.15%，保持高速增长态势。根据 Frost & Sullivan 数据，预 计 2030 年中国节能变频空调产量将达 36,871.6 万台，2024-2030 年 CAGR 为 11.6%。根 据公司招股书，每台高端变频空调平均需要使用高性能钕铁硼永磁材料约 0.28kg；未来随 着国家对家电能耗标准一再收紧，变频家电市场渗透率将不断提高。

风力发电：永磁直驱风力发电机具有性能优势，发展前景广阔

风力发电主要使用的发电机有永磁直驱风力发电机和双馈式风力发电机。相比于双馈式风 力发电机，永磁直驱风力发电机具有更能适应低风速环境、电网兼容性高、发电效率高、 后期维护成本较低等优势，发展前景广阔。2021 年 5 月 11 日，国家能源局下发的《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》提出，2021 年全国风电、光伏发电量 占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次 能源消费的比重达到 20%左右。根据公司招股书，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg。我国风电装机容量由 2013 年的 7,631 万千瓦上升到 2023 年的 44,134 万千瓦， 年均复合增长率 19.18%。根据全球风能协会（GWEC），预计 2026 年中国风电年新增装 机将超过 60GW。

工业电机应用：受益于政策推动及科技进步，节能电机和工业机器人迎接发展机遇

稀土永磁电机具有显著的节能及占地面积小的优势。依据工信部、市场监管总局于 2021 年 11 月联合发布《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，要求大力推动包括轻稀土永磁在内 的基础材料绿色升级，并提出到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效 节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1,500 万 吨，减排二氧化碳 2,800 万吨。2021 年 6 月，《电动机能效限定值及能效等级》正式实施， 稀土永磁电机具有显著的节能以及占地面积小的优势，未来随着对电机性能要求的不断提 高，稀土永磁电机渗透率将上升。根据招股书，稀土永磁电机钕铁硼单耗约 241kg/MW。 高性能钕铁硼永磁材料在工业机器人领域被广泛使用。不同机器人需要钕铁硼磁材数量差 异较大，范围大约在 0.3-30kg/台。机器人领域的高精度永磁伺服电机、步进电机要求控制 精度高，体积小，质量轻，有些特种机器人对功率密度、力矩有较高要求。《“十四五”智 能制造发展规划》提出，将加强智能焊接机器人、智能移动机器人、半导体（洁净）机器 人等工业机器人等通用智能制造装备以及协作机器人、自适应机器人新型智能制造装备的 自主供给，壮大产业体系新优势作为了重点任务之一。2023 年 10 月工信部印发《人形机 器人创新发展指导意见》，指出要加快推动我国人形机器人产业创新发展，为建设制造强国、 网络强国和数字中国提供支撑。根据招股书及中商产业研究院预测，预计我国工业机器人 产量由 2015 年的 3.30 万台增长到 2024 年的 48.92 万台，年均复合增长率 34.93%。

竞争优势：绑定头部客户，核心技术和成本优势铸就壁垒

技术端：掌握成本节约型磁路设计方案，核心技术涵盖各生产环节

公司深度掌握磁路设计技术解决方案，通过更少材料实现更优磁性能。公司在下游消费电 子客户新产品研发早期便深度参与磁性材料应用器件的设计、材料选型、测试，大幅提升 新产品研发效率、降低研发过程中的试错成本。公司的磁路设计旨在最大限度地帮助客户 节约成本，通过合理的组件结构设计和材料选型，即 1）以更少的原材料耗用实现产品对磁 性能的要求；2）以同样的原材料耗用达到更优的磁性能。公司的磁路设计历经多年的生产 实践，具有可操作性强、工艺适配度高的特点，结合公司后端成熟的生产制造工艺和自动 化设备的设计开发能力，能够将设计方案快速实现批量生产，满足客户及时供货要求。

公司所具备的核心技术广泛，涵盖各生产环节。公司核心技术涵盖精密加工、表面处理、 充磁环节、智能组装、检验、材料制造、注塑及其他环节。根据招股说明书，公司于 2021 年入选了工信部专精特新“小巨人”企业、2021 年入选了国家技术创新示范企业、2023 获得市场监督总局及工信部颁发的年度智能制造标准应用试点项目。经过多年投入和不懈 努力，目前公司已取得核心技术相关授权发明专利 8 项，实用新型专利 15 项，另有申请中 的核心技术相关发明专利 11 项。

公司重视研发投入和人员储备，较好地满足原有客户需求，并取得新客户潜在项目机会。 研发费用方面，为满足公司未来产品布局和业务拓展的需求，公司持续加大研发投入。根 据招股说明书，2021-1Q24 年公司研发投入分别为 2852.51/4518.56/5636.44/1432.64 万 元，占营收比重分别为 4.2%/4.0%/5.9%/6.1%。持续的研发投入支持公司不断通过技术开 发、应用创新，满足原有客户需求，并取得新客户的潜在项目试制机会。此外，经过多年 的生产经营和技术积累，公司在精密加工、表面处理、智能组装等工艺环节，建立稳定的 研发队伍。截至 1Q24，公司共有研发人员 227 名，占公司员工总人数的 8.52%。公司多 数研发人员拥有多年从业经验，能够充分理解客户需求、及时与客户进行沟通交流，从而 能够根据不同的项目背景、技术指标要求和客户诉求等进行产品设计和开发。

客户端：具备较强的磁性器件产品定制化能力，与主要终端客户稳定合作

公司掌握较强的磁性器件产品开发和制造能力，能满足客户定制需求。稀土永磁材料下游 客户多为世界知名品牌商或其零部件供应商，其对供应商有着复杂繁琐的考察过程，认证 周期一般在 1 年以上，且取得认证后还要完成从小批量试产到量产的过程，后续才能逐步 获取大量的订单和进行新产品的合作。公司各种规格型号和功能特性的磁性器件产品从方 案设计、模拟仿真、样品组装到批量生产，需要根据不同客户的产品特征和要求进行定制 化的产品设计，并配套特定的生产工艺及组装技术。公司具备较强的磁性器件产品开发和 制造服务能力，能满足客户的定制需求。公司借助丰富的制造经验和先进的设备，为磁性 产品的设计、建模、试样和优化提供完整的工程支持。 公司客户结构优质，与主要终端客户合作稳定。公司目前产品主要应用于消费电子领域。 在消费电子领域，公司目前已进入苹果、小米、微软、reMarkble 等众多知名品牌商的供应 链，公司与上述终端品牌商的合作稳定，并成为其稀土永磁材料应用器件主要供应商之一。 根据招股书，2021-1Q24，公司向前五大客户销售收入占营业收入的比重分别为 64.35%/66.43%/74.56%/78.44%，客户集中度较高，主要包括富士康、立讯精密、比亚迪、 信维通信、群光电子等，上述客户均为苹果、微软、华为、联想、小米等国际知名消费电 子品牌商的代工厂。同时，公司亦不断开拓消费电子领域的其他优质终端客户，并逐渐向 新能源汽车领域拓展。

苹果产业链供应商认证周期长、产品品质要求高，公司与其合作具有稳定性。公司于 2019 年取得终端品牌商苹果的合格供应商资质，并于同年 10 月开始向富士康集团、捷普科技、 可成集团、立讯精密等苹果的制造服务商和组件生产商供货。公司与苹果的合作具有稳定 性，原因如下： 1）认证周期方面，苹果在选择供应商时会执行严格、复杂、长期的认证过程，一般超过 1 年。由于该认证过程较为复杂，其投入的时间成本、人力成本较高，苹果公司选定供应商 后，会进行持续稳定的交易。 2）产品质量方面，苹果作为国际顶级的消费电子终端品牌商，其产品具有制造工艺难度大、 精度要求高、设计领先性强等特征，对供应商的快速响应、配套设计能力、项目执行经验、 及时交期保障、客户服务能力的要求较高，供应商需要经过长时间的技术研发和生产工艺 积累。出于对产品品质的要求，为了维持其供应链的稳定性，一般情况下苹果不会轻易更 换供应商。 3）合作记录方面，公司自与苹果建立合作关系以来，凭借优秀的产品研发能力、快速响应 客户需求的反应能力、全面的技术支持能力、长期稳定的生产制造能力及质量控制能力， 合作产品由最初的平板电脑产品逐步扩展到平板电脑产品、手机产品、笔记本电脑产品和 电子配件产品，现已开始就无线耳机使用的磁性材料器件相关项目进行前期产品送样。同 时，为更好地贴近终端客户海外供应链，公司于 2023 年成立越南子公司，并于 2024 年开 始正式投产。

成本端：靠近稀土原料供应地、电力成本和人力成本较低

稀土原料产地供给优势：公司地处内蒙古自治区包头市，包头市的白云鄂博矿区拥有丰富 的轻稀土储量。根据《工业和信息化部、自然资源部关于下达 2024 年第二批稀土开采、冶 炼分离总量控制指标的通知》，位于包头市的北方稀土获得了岩矿型稀土（轻）矿产品总量 指标下达量的 74.66%。根据包头市人民政府办公室 2021 年 4 月印发的《包头市促进稀土 新材料及应用产业发展扶持政策》，要求“发挥稀土原料产地优势，北方稀土集团优先保障 本市的稀土深加工企业稀土镨钕类原料供应”。 电力成本优势：公司位于内蒙古自治区，内蒙古自治区风电资源丰富，2023 年风力发电量 占全国 15.71%。根据内蒙古自治区《关于进一步深化电力体制改革促进产业结构调整有关 事宜的通知》，符合国家产业政策的稀土终端应用产品行业生产用电列入优先交易范围。 1Q24，公司电力采购均价为 0.44 元/度，低于全国平均价格（0.62 元/度，数据源于 CEIC）。 人力成本优势：公司地处内蒙古自治区包头市，包头市由于房价及生活成本较东部沿海地 区低，整体人力成本较低。

募投项目和财务分析

募投项目：扩充高端磁材及组件产能，注重自动化生产水平提升

公司拟将募集资金 60,586.15 万元投入消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目、 研发中心建设项目、智能工厂 4.0 平台建设项目和补充流动资金。根据相对、绝对估值法， 公司远期整体公允价值区间为 22.02~24.20 亿元，不考虑超额配售，按公司发行 2,898.297 万股计算（发行后总股本 11,593.188 万股），对应 15.88x-17.45x 2024 年 P/E。估值上限 对应募集资金为 6.05 亿元，低于拟募集资金 6.06 亿元。公司主营业务为稀土永磁材料应用 器件的研发、生产和销售，本次募集资金投资项目均围绕主营业务展开，与公司主营业务/ 应用拓展/技术创新/产能扩充需求相适应。具体来看，公司募集资金具体用途如下：

1）消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目。该项目总投资 37,553.69 万元，实 施后将扩大公司的生产能力，有利于公司进一步扩大在消费电子领域的市场份额和新能源 汽车等新兴应用领域的市场拓展。项目建设完成后，预计将新增消费电子产品单磁体应用 器件 50,000 万件，新能源汽车电机单磁体应用器件 6,000 万件，磁组件应用器件 24,000 万件。本项目涉及工艺除公司现有的精密加工、表面处理及组装之外，还将引进烧结工艺 设备，所烧结而成的毛坯材料作为公司现有产品的原材料使用。

2）研发中心建设项目。该项目总投资 3,900.86 万元，将在新厂区 2#车间第 1 层实施，建 筑拟使用基底面积 4,795.32m2，建筑面积 4,999.89m2。项目围绕新产品、新工艺、检测设 备等方向，购置先进的研发设备和软件等配套设备，构建安全、高效、规范的先进研发环 境。该项目实施将改善公司研发条件，吸引高端研发人才，增强公司的研发实力，有利促 进公司稀土永磁材料应用器件主营业务的发展。

3）智能工厂 4.0 平台建设项目。该项目总投资 4,131.60 万元，将新增硬件设备包含系统开 发硬件、运行硬件及智能仓储硬件，软件包含 MES 系统、OA 系统、全面预算管理系统、 主数据系统、智能仓储系统、数据灾备系统等。项目实施将有效提升公司的自动化生产水 平、提高运营管理能力和生产效率。

4）补充流动资金。目前，公司处于快速发展的阶段，为保障公司在上市后快速健康发展， 结合公司目前的财务状况、未来发展规划等因素，拟将本次募集资金中的 15,000.00 万元 用于补充流动资金。补充流动资金的必要性在于：1）满足公司经营规模扩大对营运资金的 需求。近年来公司经营规模整体不断扩大，使得公司对营运资金的需求也相应增长，公司 需要更多的流动资金来保障公司的日常经营。补充流动资金一方面可以满足公司原材料、 人工等日常经营活动支出的增长，另一方面充裕的现金储备使公司可根据原材料价格波动 择时储备原材料，降低生产成本。2）优化公司资产负债结构。2021 至 1-3Q24，公司资产 负债率分别为 47.97%/56.46%/49.82%/48.59%。与同行业公司相比，公司资产负债率高于 行业平均水平。目前公司融资渠道较为单一，主要通过银行借款、银行承兑汇票进行融资， 与上市公司相比，资产负债率处于较高水平，资产负债结构有待优化。

募投项目与公司主营业务/技术创新/产能扩充需求相适应

可行因素#1：公司主营业务突出，与下游知名消费电子品牌商合作稳固

2021/2022/2023/1-3Q24 公司营业收入分别为 6.7/11.3/9.5/8.5 亿元，同比增速分别为 78.7%/69.1%/-16.0%/28.1% ； 2021/2022/2023/1-3Q24 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 1.3/2.0/1.4/1.4 亿元，同比增速分别为 79.9%/55.9%/-30.6%/29.7%。受稀土金属价格下跌、 下游市场需求不及预期等周期性因素，公司营收短期内有所波动；2024 年以来，随着消费 电子行业回暖以及稀土金属价格波动趋于稳定，公司业绩恢复上涨。随着公司经营规模持 续扩大，新客户、新业务不断开拓，公司在经营过程中对资金投入的需求不断增加。根据 招股说明书，2021-2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别 为 0.7/1.0/2.0 亿元，最近三年累计投入 3.7 亿元，资本开支对资金投入需求持续增加。

公 司 主 营 业 务 突 出 ， 单 磁 体 应 用 器 件 及 磁 组 件 应 用 器 件 构 成 收 入 主 要 来 源 。 2021/2022/2023/1Q24 公司单磁体应用器件收入分别为 1.8/4.5/4.2/0.9 亿元，占主营业务 收入比重分别为 28.1%/45.8%/47.8%/39.4%，2021/2022/2023 同比增速分别为 106.3%/ 145.3%/-5.4%。2022 年度单磁体应用器件收入金额较 2021 年增加 2.7 亿元，主要原因系 与终端客户苹果合作的手机领域应用项目增加，叠加苹果手机市场份额提升；同时随平板 电脑产品迭代，公司应用于平板电脑的单磁体器件销售收入亦增加。受消费电子弱复苏趋 势影响，2023 年销售收入有所下降。

2021/2022/2023/1Q24 公司磁组件应用器件收入分别为 4.7/5.3/4.6/1.4 亿元，占主营业务 收入比重分别为 71.9%/54.2%/52.2%/60.6%，2021/2022/2023 同比增速分别为 75.3%/ 13.8%/-12.7%。磁组件应用器件主要应用于客户桌面端的平板、电脑产品，受下游消费电 子产品更新换代、公司产品结构变化以及终端客户价格调整的影响，该部分收入呈现一定 波动，未来随消费电子行业周期性调整有望实现稳健增长。

公司已经成为多家国际知名消费电子品牌商的稀土永磁材料应用器件主要供应商之一。已 同苹果、微软、小米、华为、联想、reMarkable、罗技等多家海内外知名消费电子品牌商 形成稳定持续合作。2021-1Q24，公司产品应用于消费电子领域的主营业务收入占比为 93.18%、93.35%、94.04%和 93.85%。公司自 2019 年以来成为苹果供应商，合作持续深 化，2021/2022/2023/1Q24 最终应用于苹果终端产品的销售收入占主营业务收入比重分别 为 64.51%/73.61%/71.01%/71.50%。公司在消费类电子终端客户的稀土永磁材料供应商份 额保持相对稳定。随着经济企稳回升、AI 创新推动新一轮换季周期，消费电子市场自 2024 年以来复苏迹象明显。苹果公司经营依然保持行业领先的产品创新力和持续盈利能力，且 Apple Intelligence 的发布有望带动苹果硬件产品线的换机周期；公司有望受益于行业复苏 趋势及优质稳定的客户合作关系，迎来新一轮营收增长。 公司保持消费电子领域优势，同时向其他领域积极拓展。在下游应用领域方面，公司保持 在消费电子领域竞争优势的同时，将积极向新能源汽车、工业电机、变频空调等其他应用 领域拓展，降低客户和行业的集中度，不断提升公司的盈利水平和可持续发展能力。由于 资金规模较小，一定程度上也影响公司在新能源汽车、工业电机、变频空调等其他应用领 域的快速推进。未来几年，公司为巩固在消费电子领域竞争优势以及快速向新能源汽车、 工业电机、变频空调等其他应用领域拓展，需要继续投入大量资金进行研发、产能扩张或 者技术改造升级等，对营运资金和资本开支的需求预计将进一步增加，公司原募集资金设 计规模或难以满足快速发展的需要。

可行因素#2：公司在精密加工/表面处理/智能组装/材料制造等各环节掌握核心技术

公司所具备的核心技术广泛，涵盖各生产环节。例如，精密加工环节方面，公司具备永磁 材料多线切割免磨技术、平行四边形批量切割技术、自动翻转异型加工技术、粘料工装技 术、研磨机下料喷淋系统、钕铁硼激光切割工艺技术等。此外，公司在表面处理、充磁、 智能组装、检验、材料制造、注塑及其他环节均掌握有关技术。根据招股说明书，公司于 2021 年入选了工信部专精特新“小巨人”企业、2021 年入选了国家技术创新示范企业、 2023 获得市场监督总局及工信部颁发的年度智能制造标准应用试点项目。经过多年投入和 不懈努力，目前公司已取得核心技术相关授权发明专利 8 项，实用新型专利 15 项，另有申 请中的核心技术相关发明专利 11 项。

与可比公司相比，公司专注于后端磁性器件终端应用技术的开发。当前，公司的业务主要 是以烧结钕铁硼毛坯为原材料生产制造稀土永磁应用器件产品，属于稀土产业的精深加工 环节。公司同行业公司金力永磁、正海磁材、英洛华等，其生产工艺环节从生产烧结钕铁 硼毛坯开始，将烧结钕铁硼毛坯直接对外出售或继续深加工为成品。与同行业公司相比， 公司专注于后端磁性器件终端应用技术开发，生产工艺环节主要包括精密加工、表面处理、 智能组装等成品制造工序。截至 2024 年 9 月，公司烧结生产线已正式投产，尚处于产能爬 坡和产品开发阶段，主要以自用为主。

募投项目实施将有效提升公司研发能力。目前，公司业务主要集中于消费电子领域，消费 电子产品更新迭代快，对供应商研发能力要求较高。同时，稀土永磁材料具有体积小、重 量轻和磁性强的特点，在消费电子的应用愈发广泛。此外，公司还将积极向汽车、工业电 机、机器人等稀土永磁材料其他下游应用领域拓展。募投项目的实施对公司业务创新和研 发能力的提高起支持作用，具体分析如下： 消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目：该项目的实施将有利于公司进一步扩 大在消费电子领域的市场份额和新能源汽车等新兴应用领域的市场拓展，支持公司更多参 与到稀土永磁材料应用器件的全球研发前沿中。目前，公司已经成为苹果、微软、小米、 华为、联想、reMarkable、罗技等多家国际知名消费电子品牌商的稀土永磁材料应用器件 主要供应商之一。上述客户均属于国际知名品牌商，研发创新能力国际领先。 研发中心建设项目：该项目的实施将显著提升公司的研发能力，一方面满足国际一流消费 电子品牌商对公司更高的技术研发要求，另一方面为未来进一步拓宽产品线和产品应用领 域提供技术支撑。近年来消费电子产品及新能源汽车发展迅速，其对磁性材料及相关应用 器件的性能要求也不断提升，如何匹配下游应用领域的拓展与革新速度，是上游供应商面 临的主要问题。未来公司研发中心建成后，将在深入分析和准确把握市场的基础上，重点 做好支撑公司中长期发展需要的产品研发工作，在消费电子细分领域、新能源汽车电机及 汽车电子等领域加大研发力度，将工艺进行优化和改进，掌握一批核心技术，并不断开发 具有市场前景和竞争力的新产品，满足下游应用领域快速扩张的需求，为公司业务的创新 性提供重要支撑。

可行因素#3：募投项目的实施有助于提升公司产能规模，拓展新的业绩增长点

募投项目的实施有助于扩大产能，提升公司运营管理水平。稀土永磁材料具有高磁能积、 高压实密度等特点，能够满足消费电子产品小型化、轻量化、轻薄化的发展趋势，被广泛 应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、键盘、摄像头、无线耳机、无线充电设备等诸多消 费类电子产品。同时，高性能钕铁硼磁性材料已广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力 发电等节能环保相关下游领域，对于促进我国节能、低碳产业经济的发展具有关键支撑作 用。募投项目的实施有助于扩大产能，提升公司运营管理水平，具体分析如下： 消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目：随着下游消费电子应用市场需求的不 断扩大和新能源汽车等新兴应用领域的增长，公司经营规模将不断扩大，公司现有生产场 地、产能和设施已无法满足公司进一步发展的需求。该项目的实施将有效提升公司产能规 模，增强对国际知名终端产品客户的稳定供货能力，进一步扩大在消费电子客户的市场份 额，拓展新的利润增长点。 智能工厂 4.0 平台建设项目：该项目以智能化助推公司生产工艺流程、技术装备的升级改 造，利用当前先进的传感仿真、物联网等技术对现有生产工艺进行大幅度优化整合、智能 化升级，从而系统解决传统生产工艺和技术所带来的劳动效率低、生产周期长、过程不稳 定等问题，大幅度提高生产效率，缩短生产周期，提高产品质量水平，增强公司主营业务 的盈利能力和公司的综合竞争力。此外，该项目的实施有助于实现公司部门间互联互通， 提升内部运营管理能力，构建个性化供应链体系，实现产业链协同，将对公司创新创造创 意性工作提供有力的系统性支持。

可比公司财务分析

营业收入：全球经济回暖及消费电子行业库存状况改善，驱动 1-3Q24 营收恢复同比增长

2021 至 1-3Q24 公 司 营 业 收 入 分 别 为 6.7/11.3/9.5/8.5 亿 元 ， 同 比 +78.7%/+69.1%/-16.0%/+28.1%。受公司经营规模影响，营收低于同行业可比公司。2021 年和 2022 年，随着公司与主要终端客户合作规模的扩大，以及公司不断开拓其他优质终端 客户，公司营业收入增长幅度较快。2023 年公司营业收入有所下滑，主要系消费电子行业 景气度较低，终端客户产品出货量下滑并采取降价策略，以及镨钕金属价格下降等因素的 影响，导致公司营业收入有所减少。1-3Q24，随着全球经济回暖，消费者信心和消费电子 行业库存状况的改善，消费电子市场逐渐复苏，公司营业收入有所增长。未来，随着公司 新项目逐渐放量，叠加新领域客户持续拓展，或支持公司业绩保持增长态势。

归母净利润：随着消费电子市场回暖/金属价格企稳/规模化效应增强，净利润表现持续修复

2021 至 1-3Q24 公 司 分 别 实 现 归 母 净 利 润 1.3/2.0/1.4/1.4 亿 元 ， 同 比 +79.9%/+55.9%/-30.6%/+29.7%。2021-2022 年，随着公司与主要终端客户合作规模的扩 大，以及公司不断开拓其他优质终端客户，归母净利润保持持续增长。2023 年，公司归母 净利润有所下滑主因系：1）受消费电子行业景气度较低，主要终端客户产品出货量下滑并 采取降价策略，以及镨钕金属价格下降等因素的影响，导致公司营业收入有所减少；2）随 着公司机器厂房等设备在 2023 年的进一步投入，厂房及设备固定费用分摊增加较多，为快 速满足客户的产品交期需求，公司所投入的人工成本较多，导致公司固定成本增加，毛利 率有所下滑；3）为满足公司未来产品布局和业务拓展的需求，公司持续加大高端人才引进 与研发投入，积极加强客户开拓与维护力度，导致期间费用有所增加。1-3Q24，公司归母 净利润同比增长，主因系营业收入和毛利率较去年同期有所提升的影响。其中，公司毛利 率较上年同期有所提升的主要原因系：1）进入 2024 年以来，镨钕金属价格逐步企稳，因 前期原材料价格大幅回落所造成的销售价格先行回落、材料成本基于前期采购价格仍较高 等因素对毛利率造成的不利影响逐步消除；2）随着消费电子市场的逐步回暖，以及公司不 断深化与现有客户合作的广度和深度，公司在本期间订单量有所增加，部分具有较高毛利 率的新项目亦开始逐步量产。3）公司通过优化订单排产，扩大生产效率等方式，规模化效 应进一步增强，单位固定成本有所减少。随着消费电子市场需求回暖，主要终端客户苹果 出货量复苏，叠加镨钕金属价格的波动幅度逐步趋缓，公司有望持续修复净利润表现。

盈利能力：毛利率/净利率高于可比公司平均水平

2021 至 1-3Q24 英思特综合毛利率分别为 31.14%/27.80%/26.25%/29.62%，净利率分别 为 19.07%/17.58%/14.53%/16.20%，远高于可比公司平均水平。公司与可比公司毛利率及 净利率的差异主要是由于产品及客户结构、客户集中度、专注领域等方面的差异所致。 1）产品及客户结构方面：可比公司主要产品为钕铁硼毛坯及成品，产品应用领域包括新能 源汽车、消费电子、节能家电、风力发电等领域。上述领域的终端产品成本中，钕铁硼毛 坯材料成本占比差异较大，一般情况下，材料成本占比越高，钕铁硼成品的售价对终端产 品售价变化的敏感性越高，导致不同应用领域的产品盈利空间存在差异。2021 至 1-3Q24， 公司产品主要为单磁体应用器件及磁组件应用器件，终端客户包括苹果、微软、小米等。 苹果、微软、小米等一流终端品牌商作为全球消费电子品牌的领先企业，在市场上享有较 高的知名度和美誉度，产品溢价也高于其他品牌产品，公司产品在消费类电子终端产品的 成本占比较小，该等一流终端客户为了保证供应链厂商的稳定经营能力和供货稳定性，更 加会考虑供应链厂商的合理盈利空间。 2）客户集中度方面：根据招股说明书，2021-1Q24，公司前五大客户的集中度整体上高于 同行业公司前五大客户的集中度，项目订单量更趋可预期，有利于公司生产排期。如果面 对分散客户对产品的各异需求，在生产环节需要更频繁更改产线而造成效率浪费。公司向 大客户集中更利于公司在生产过程中产生规模效应，降低公司产品生产成本。 3）专注领域方面：从专注领域来看，同行业公司涉及的产品应用领域与功能领域较为广泛， 而公司更专注于细分市场中精密度更高的消费电子磁性器件应用产品领域。公司在消费电 子细分领域内持续跟踪、了解行业发展趋势和客户需求，承接了较高精密加工技术含量和 产品附加值更高的产品订单，从而提升了公司盈利水平。

成本费用：随着公司业务规模扩大，期间费用呈现上升趋势

期间费用：2021 至 1-3Q24，公司期间费用率分别为 10.02%/7.28%/11.44%/10.59%，2023 及 1-3Q24 期间费用率高于可比公司均值。随着公司业务规模不断扩大，期间费用呈上升趋 势，变动符合公司的实际生产经营情况，与公司业务规模相适应。

销售费用：主要包括销售人员的职工薪酬、业务招待费等。2021 至 1-3Q24，公司销售费 用占营业收入的比例分别为 1.92%/1.44%/2.10%/2.05%。2022-2023 年，公司销售费用率 呈现增长趋势，主要因为随着公司业务规模的不断扩大，销售人员职工薪酬、业务招待费 等有所增加。此外，公司的销售费用率高于同行业公司平均水平，主要原因为公司业务规 模小于同行业公司，且公司持续加大新业务、新客户的拓展，处于业务快速发展阶段，因 此销售费用率占比相对较高。

管理费用：公司管理费用由职工薪酬、折旧摊销费、业务招待费、中介服务费、办公费等 项 目 组 成 。 2021 至 1-3Q24 ， 公 司 管 理 费 用 占 当 期 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为 3.20%/2.74%/3.91%/3.37%。与可比公司相比，2022-2023 年，公司管理费用率有所提升， 主因系公司业务快速发展，为更好服务客户，公司扩充管理人员数量并新增办公场地。随 着公司逐渐扩产带来的收入体量的提升，规模效应或带来管理费用率的下降。

研发费用：主要包括投入的职工薪酬、材料费、折旧摊销费、其他等。2021 至 1-3Q24， 公司持续加大研发投入，研发费用金额呈逐年快速增长趋势，分别为 2,852.51 万元、 4,518.56 万元、 5,636.44 万元和 4,546.82 万 元 ， 研 发 费 用 率 分 别 为 4.26%/3.99%/5.92%/5.36%。2021-2023 年，公司累计研发投入金额为 1.3 亿元，占最近 三年累计营业收入的比例为 4.72%，研发投入复合增长率为 40.57%。2021-2022 年，公司 的研发费用率略低于同行业公司，主因系该期间公司资金实力相对有限，与同行业公司在 客户集中度、行业集中度、产品集中度等方面存在一定差异，公司综合考虑客户需求以及 业务和产品发展方向等因素，有针对性地开展研发项目，符合公司的实际生产经营情况。 2023 至 1-3Q24，研发费用率超过同行业可比公司均值，主因系公司为满足未来产品布局 和业务拓展的需求，持续加大研发投入，使得研发费用快速增长。 2021 至 1-3Q24，公司研发费用不断增加，主要原因系：1）消费电子行业产品具有更新速 度快、迭代周期短等特点，对公司的技术研发实力和创新能力有较高要求。为保持公司核 心竞争力，公司持续加大对研发人员的招聘和研发资金的投入，密切追踪最新技术应用及 市场、技术发展趋势，与终端品牌厂商的合作程度不断加深；2）公司重视研发团队建设， 不断扩充研发人才队伍。根据招股说明书，公司研发人员数量从 2021 年初的 90 人增加至 2024 年 3 月末的 227 人，研发人员职工薪酬支出随之增长；3）为了积极开拓其他领域客 户以及钕铁硼毛坯产线的顺利量产，公司在 2022 年成立注塑研发部、材料研发部，同时新 购入了较多的研发设备，亦使得研发费用快速增长。

营运能力：应收账款周转率略低于同行业公司平均值，存货周转率基本高于行业均值

应收账款周转率：2021 至 1-3Q24，公司应收账款周转率分别为 3.14/3.59/2.56/2.13，与 同行业公司相比，公司应收账款周转率略低于同行业公司平均值，主要系客户结构与产品 结构存在差异，不同客户的信用期也略有差异。公司主要客户为消费电子行业制造服务商 和组件生产商，根据通行的行业惯例，公司一般给予客户 90-120 天的信用期。

存货周转率：2021 至 1-3Q24，公司存货周转率分别为 3.27/3.67/2.76/2.25。除 2023 年外， 均高于同行业公司平均值。公司采用“以销定产+需求预测”相结合的生产模式以及“以产 定购+需求预测”的采购模式，主要客户为富士康集团、捷普科技、群光电子、可成集团等 行业内知名企业。公司按客户订单安排生产、材料采购，生产供货较为稳定，较少出现货 物积压情况，但相比于同行业部分公司，公司产销规模相对较少。2023 年至 1-3Q24 存货 周转率有所下降主要系公司烧结生产车间于 2023 年投入使用，部分订单从坯料制造工序开 始，生产流程及周期相应延长，且寄售模式销售规模增加所致。

偿债能力：流动比率/速动比率始终保持 1 以上，资产负债率高于行业平均水平

流动比率：2021 至 1-3Q24，公司流动比率分别为 1.92/1.49/1.54/1.57。与同行业公司相 比，除 2021 年外，公司流动比例整体上略低于同行业公司平均值，但始终保持在 1 以上， 说明公司具有较强的短期偿债能力。此外，公司主营业务突出，核心客户均为大型消费电 子制造服务商及组件生产商，有较好的信用，偿债风险小。 速动比率：2021 至 1-3Q24，公司速动比率分别为 1.42/1.09/1.16/1.12。与同行业公司相 比，除 2021 年外，公司速动比率整体上略低于同行业公司平均值，但始终保持在 1 以上。 资产负债率：2021 至 1-3Q24，公司资产负债率分别为 47.97%/56.46%/49.82%/48.59%。 与同行业公司相比，公司资产负债率高于行业平均水平，主要原因系与同行业公司相比， 公司融资渠道相对单一，主要通过自有资金积累与债务融资方式满足资金需求。公司上市 后，融资渠道拓宽，公司可根据资金需求情况安排不同的融资组合，优化公司的资产和负 债结构。2021 至 1-3Q24，公司经营性现金流状况朝良性方向发展，不存在借款逾期未还 的状况。公司合理安排银行借款，充分利用商业信用，使公司的长期偿债风险处于可控范 围内。

现金流量：受益于优质客户结构，近年来公司收现率基本与行业均值保持一致

2021 至 1-3Q24，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 8,343.75 万元、8,074.76 万元、 15,453.58 万元和 6,849.08 万元，占营业收入的比重分别为 12.45%/7.12%/16.24%/8.07%。 销售商品、提供劳务收到的现金为公司经营活动现金流入的主要来源。与同行业可比公司 相比，由于公司销售规模相对较小，经营活动产生的现金流量净额低于行业平均值；但 2021-2022 年公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入高于行业平均值，主因系公司服 务的直接客户及终端客户普遍为规模较大、资信等级高的客户，销售回款较为及时。2023 至 1-3Q24 略低于行业平均值，基本与行业均值保持一致。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）