2024年汽车行业三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改

1. 概述

我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共 选择汽车及汽车零部件行业 A 股 259 家上市公司作为分析样本。截至 2024 年 10 月 30 日，总市值为 4.15 万亿元，占 A 股总市值 4.3%。 3Q24 整车继续分化，零部件体现原材料与年降压力，卡车季节性波动。销量端，3Q24 汽 车需求在季度中下旬开始恢复，其中主要为乘用车内销受益于以旧换新政策加码而导致 的终端需求改善，新能源表现依然强劲，月度批发渗透率接近 50%，商用车季节性波动 下滑，综合影响下汽车批发同比-4%、环比+3%。在财务表现上，自主、合资乘用车盈利 表现继续分化，利润显著向头部集中，合资表现愈加疲软；零部件成长趋势不改、但中 小零部件抗波动能力更弱；卡车整体需求平淡，部分公司表现相对稳健得益于内部挖潜。

2. 行业：季度中下旬开始恢复

2.1 行业基本面

整体：3Q24 汽车批发同比-4%，乘用车有小幅下降，商用车下滑较大。3Q24 汽车销量 752 万辆、同比-4%、环比+3%，其中乘用车 670 万辆、同比-2%、环比+6%。7 月底以旧 换新政策升级前整体需求较为平淡，8 月下旬终端需求开始改善，因而整体上 3Q 乘用车 终端需求为前低后高，另外整车对 8、9 月批发相对谨慎，终端库存去化多于历史季节性， 造成整体批发同比略降。新能源乘用车 323 万辆，同比+37%、环比+21%，渗透率达到 49%、同环比分别+14PP、+6PP。商用车 82 万辆、同比-15%、环比-20%，3Q 为商用车 淡季，但需求也降至 4Q22 以来低点，其中商用车补贴政策在 7 月末发布，较乘用车晚一 个季度，补贴的观望情绪可能进一步加剧淡季疲软的表现。

电动 vs 燃油：新能源车增速逐月提升，3Q24 新能源乘用车批发渗透率同比+14PP，燃 油车同环比均继续下滑。3Q24 新能源乘用车批发销量 323 万辆，同比+37%、环比+21%， 其中 7-9 月同比增速分别为+28%、+32%、+48%，增速逐月提升；新能源渗透率达到 49%、 同环比分别+14PP、+6PP；燃油车批发销量对应 341 万辆、同比-23%、环比-4%，对应燃 油为主的合资 3Q 压力进一步加大。

乘用 vs 商用：乘用车增速前低后高，商用车持续低迷。3Q24 汽车销量 752 万辆、同比4%、环比+3%；商用车 82 万辆、同比-15%、环比-20%。乘用车 3Q 因中下旬政策加码因 而后半季度终端需求增速较高，新能源保持增长、出口稳健，整体乘用车平稳过渡传统 淡季。3Q 也为商用车淡季，但需求也降至 4Q22 以来低点，其中商用车补贴政策在 7 月 末发布，较乘用车晚一个季度，补贴的观望情绪可能进一步加剧淡季疲软的表现。

2.2 估值及持仓

汽车板块基金持仓比例（占基金总持仓）Q3 环比增加 0.23PP 至 4.17%，高于历史平均 值 3.32%。分板块和个股看，截至 2024 年 9 月 30 日，乘用车由 2024 年 6 月 30 日的 1.37%增至 1.85%，商用车由 0.26%降至 0.24%，零部件由 2.03%降至 1.71%，汽车服务保 持 0.04%。前十重仓持股与 Q2 无变化。

3. 乘用车：自主合资盈利进一步分化、利润显著向头部集中

3.1 营收

3Q24新能源、自主份额加速渗透，板块收入3Q24同环比+3%/+8%，高于销量的-2%/+6%。 3Q24 含上汽，板块营收 5076 亿元、同比+3%、环比+8%；3Q24 不含上汽，3650 亿元、 同比+21%、环比+10%，新能源、自主份额加速渗透带来乘用车板块持续增长。 大多自主车企均随新能源增长。其中，赛力斯营收 416 亿元、同比+6.4 倍、环比+8%； 比亚迪 2011 亿元，同比+24%、环比+14%；北汽蓝谷 61 亿元，同比+72%、环比+1.7 倍 （享界开始交付）；长城汽车 508 亿元，同比+3%，环比+5%；长安汽车 342 亿元，同比 -20%，环比-14%。

3.2 毛利率

过去一年价格战持续加剧（上汽毛利占比较大，影响因素较多，我们着重看不含上汽的 板块毛利率，后面的费用率也是） 3Q24 不含上汽，板块毛利率 19.7%、同比+0.4PP、环比+1.4PP。上汽毛利占比较大，影 响因素较多，毛利额同比增长主要来自比亚迪（+82 亿）、赛力斯（+102 亿）；环比来 自比亚迪（+111 亿）。毛利率同比多为下降，主要因为过去一年价格战加剧+质保费调整 口径；毛利率环比多为提升，因为量增+Q3 价格企稳。 按毛利率减去销售费用率，3Q24（不含上汽）同比变动与毛利率相反，环比变动基本一 致，主要为同比上因赛力斯销量的增长以及其特殊的销售模式，导致赛力斯销售费用同 比增长明显。3Q24 不含上汽，调整毛利率 14.0%、同比-0.7PP、环比+1.4PP。 含上汽： 1) 3Q24 含上汽，毛利率 16.9%、同比+1.0PP、环比+1.6PP； 2) 3Q24 含上汽，调整后毛利率 11.5%、同比持平、环比+1.4PP。

3Q24 铝、橡胶、铜价同比均有提升，但铝、铜环比降价： 1） 碳酸锂 3Q24 价格同比-67%、环比-24%； 2） 铝价同比+4%、环比-5%； 3） 铜价同比+9%、环比-6%； 4） 钢价同比-12%、环比-7%； 5） 聚氯乙烯价格同比-9%、环比-4%； 6） 钯价格同比-24%、环比-3%； 7） 铑价格同比+21%、环比-2%； 8） 橡胶价格同比+22%、环比+3%；

3.3 费用率

近年费用率在理论上有如下特征： 1) 销售费用率会提升，因为行业竞争和自主车企新能源新销售网络建设需要增加投入； 2) 管理费用总额增长控制，因为盈利压力变大； 3) 研发费用总额和费用率继续上行，这也是近年来电动化、智能化趋势的延续。 具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块 不含上汽指标。 3Q24（不含上汽）合计费用率同环比提升主要在于研发强度加大以及汇兑损失致财务费 用增加： 1）3Q24 不含上汽，板块合计费用率 14.1%、同比+1.6PP、环比+1.5PP。 2）3Q24 含上汽，13.5%、同比+2.1PP、环比+1.4PP。 3Q24 不含上汽，板块销售费用率 5.7%、同比+1.1PP，环比持平。销售费用率同比提升 主要在于比亚迪、赛力斯相关费用增加，规模、质保费用改列也有影响： 1） 3Q24 不含上汽，板块销售费用率 5.7%、同比+1.1PP，环比持平 2） 3Q24 含上汽，5.4%、同比+1.0PP、环比+0.1PP。 比亚迪 3Q24 销售费用 96 亿元、同环比+32 亿元/+21 亿元。 赛力斯 46 亿元、同环比+37 亿元/-13 亿元。

3Q24（不含上汽）管理费用率同比持平、环比+0.1PP ，整体变动不算太大： 1） 3Q24 不含上汽，板块管理费用率 2.6%、同比持平、环比+0.1PP。 2） 3Q24 含上汽，2.9%、同比+0.2PP、环比+0.2PP。 3Q24（不含上汽）研发强度同环比均加大： 1） 3Q24 不含上汽，板块研发费用率 5.4%、同比+0.2PP、环比+0.8PP。同比看，比亚迪、 赛力斯增长较多。环比看，主要为比亚迪的增长，环比+47 亿元。 2） 3Q24 含上汽，4.6%、同比+0.6PP、环比+0.6PP。

3Q24 财务费用率（不含上汽）同比+0.4PP、环比+0.6PP，财务费用率受汇兑影响同环比 均提升： 1） 3Q24 包含上汽板块财务费率 0.4%，同比+0.3PP、环比+0.5PP。3Q24 比亚迪财务费 用 9.6 亿元、同比+11.3 亿元、环比+7.0 亿元；长城财务费用 3.9 亿元、同比-1.1 亿 元、环比+6.5 亿元；广汽财务费用 5.2 亿元、同比+6.5 亿元、环比+7.0 亿元。 2） 不含上汽板块财务费率 0.5%，同比+0.4PP、环比+0.6PP。 3Q24 净利率+财务费用率（不含上汽）同比-0.7PP、环比+0.3PP：1） 3Q24 包含上汽净利率+财务费率 3.5%，同比-1.0PP、环比-0.5PP。同比看，价格战的 加剧对车企最终盈利影响接近 1PP。环比看，反应自主整体的经营盈利性环比仍有一 定提升。 2） 3Q24 不含上汽 4.5%，同比-0.7PP、环比+0.3PP。

3.4 净利

2Q24 合资下滑明显，利润显著向头部自主集中： 1） 3Q24 不含上汽，板块净利 145 亿元、同比-4%、环比+2%。合资对业绩贡献较大的上 汽净利同环比-85%/-78%。广汽亏损，同环比-33 亿/-18 亿，下滑较多。比亚迪、赛力 斯同环比均有可观增长。 2） 3Q24 含上汽，155 亿元、同比-28%、环比-18%。3Q24 比亚迪净利 121 亿元、同环比 +11%/+30%。赛力斯 21 亿元、同环比大幅扭亏/+61%。长城净利 33 亿元、同环比8%/-13%，受汇兑波动影响，但在乘用车企中盈利仍仅次于比亚迪。

3Q24 板块不含上汽净利率同比-1.0PP、环比-0.3PP：1） 3Q24 不含上汽，板块净利率 4.0%、同比-1.0PP、环比-0.3PP（注意不含上汽投资收 益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）；3Q24 含上汽， 板块净利率 3.1%、同比-1.3PP、环比-1.0PP（注意含上汽投资收益，数据失真较大）。 同比看，过去一年价格战的加剧折损了车企净利水平；另外碳酸锂价格自 2Q23 开始 下降，对车企报表盈利水平的正向影响在 3Q23 开始，因此去年基数并不低。环比看， 终端需求在 3Q 中下旬明显恢复，自主车企规模仍有 10%左右的增长，但汇兑损失对 乘用车企整体负向影响不小，最终导致净利率环比也下滑 2） 3Q24 不含上汽，板块扣非净利率 3.5%、同比-0.9PP、环比持平（注意不含上汽投资 收益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）。 3） 3Q24 含上汽，2.6%、同比-1.0PP、环比+0.3PP（注意含上汽投资收益，数据失真较 大）。

3.5 净现金流

3Q24 比亚迪、上汽单季净现金流入较多，长城、广汽为净流入，长安为净流出：3Q24 不含上汽，板块净现金流 162 亿元、同比+337 亿元、环比+331 亿元；3Q24 含上汽， +253 亿元、同比+469 亿元、环比+331 亿元，其中， 1） 长安-5 亿元、同比-70 亿元、环比-8 亿元； 2） 比亚迪+116 亿元、同比+335 亿元、环比+435 亿元； 3） 上汽+91 亿元、同比+133 亿元、环比-47 亿元； 4） 广汽+4.2 亿元、同比-41 亿元、环比-12 亿元； 5） 长城+18 亿元、同比+66 亿元、环比-13 亿元。 3Q24 比亚迪、上汽、长城、长安有经营性净现金流入，广汽净流出：3Q24 不含上汽， 板块经营性净现金+511 亿元、同比+184 亿元、环比+138 亿元；3Q24 含上汽，+585 亿 元、同比+115 亿元、环比+53 亿元，其中： 1） 长安+9.6 亿元、同比-96 亿元、环比+28 亿元；2） 比亚迪+421 亿元、同比+262 亿元、环比+381.45 亿元； 3） 上汽+74 亿元、同比-68 亿元、环比-85 亿元； 4） 广汽-17 亿元、同比-56 亿元、环比-104 亿元； 5） 长城+48 亿元、同比+42 亿元、环比-72 亿元。

3.6 乘用车企单车盈利情况

1）新势力 24Q3

特斯拉：3.3 万元，同比+0.3 万元，环比+1.0 万元。 理想：1.8 万元，同比-0.8 万元，环比+0.8 万元。

2）自主 24Q3

比亚迪（剔除比电）：0.9 万元，同比-0.2 万元，环比+0.1 万元。 长城：1.1 万元，同比+0.1 万元，环比-0.2 万元。 广汽自主：-1.1 万元，同比-1.0 万元，环比-0.4 万元。 长安自主：0.4 万元，同比-0.2 万元，环比持平。

3）合资 24Q3

大众中国：1.0 万元，同比-0.5 万元，环比持平。 通用中国：-2.0 万元，同比-3.4 万元，环比-0.8 万元。

4. 零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱

4.1 营收

3Q24 估计零部件销售所对应的乘用车销量同环比-3%/+5%。3Q24 狭义乘用车产量 657 万辆，同环比-3%/+7%；按 T-1，则为 628 万辆，同环比-4%/+2%。考虑部分零部件公司 销售收入确认与对应车企产量有时滞，我们取正常季度与 T-1 增速的均值为零部件对应 的乘用车产量变化。

零部件板块 3Q24 按中值，3Q24 营收同比+4%、环比+2%，同比好于行业表现，环比波 动小于行业符合季节性。零部件板块营收的三个口径同比增速均小幅领先销量情况，符 合历来行业状态，即国产零部件份额提升。 1) 中值法，同比+4%、环比+2%； 2) 整体法，3093 亿元、同比+4%、环比+3%； 3) 剔除华均，2530 亿元，同比+6%、环比+2%。

4.2 毛利率

3Q24 毛利率同比降幅较大，环比略下降，原材料、年降、部分公司质保费调整有一定负向影响： 1) 中值法，20.0%、同比-2.1PP，环比-0.4PP； 2) 整体法，18.2%、同比+0.3PP、环比-0.1PP； 3) 剔除华均，19.4%、同比+0.2PP、环比-0.2PP。 对应汽车主要原材料价格同比变动为：碳酸锂-67%、铝+4%、铜+9%、钢-12%、聚氯乙 烯-9%、橡胶+22%、钯-24%、铑+21%。 环比变动为：碳酸锂-24%、铝-5%、铜-6%、钢-7%、聚氯乙烯-4%、橡胶+3%、钯-3%、 铑-2%。

4.3 费用率

3Q24 期间费率同比+0.3PP、环比+0.7PP，主要为管理费用、汇兑损失增加： 1) 中值法，12.9%、同比+0.3PP、环比+0.7PP； 2) 整体法，11.5%、同比持平、环比+0.7PP； 3) 剔除华均，11.8%、同比-0.1PP、环比+0.7PP。 3Q24 销售费用率同环比变动不大： 1) 中值法，1.9%、同比持平、环比+0.1PP； 2) 整体法，1.9%、同比-0.1PP、环比持平； 3) 剔除华均，2.2%、同比-0.1PP、环比+0.1PP。

3Q24 管理费用率同比略增、中值法环比+0.3PP： 1) 中值法，5.2%、同比+0.1PP、环比+0.3PP； 2) 整体法，4.6%、同比+0.1PP、环比持平； 3) 剔除华均，4.6%、同比+0.1PP、环比+0.1PP。 3Q24 研发费用率同环比均提升： 1) 中值法，4.6%、同比+0.1PP、环比+0.1PP； 2) 整体法，4.2%、同比+0.1PP、环比+0.2PP； 3) 剔除华均，4.2%、同比+0.1PP、环比+0.1PP。

3Q24 财务费用率同比基本持平、环比+0.3PP： 1) 中值法，0.5%，同比基本持平、环比+0.3PP； 2) 整体法，0.7%，同比-0.1PP、环比+0.5PP； 3) 剔除华均，0.7%，同比-0.1PP、环比+0.4PP。 3Q 美元贬值对部分公司汇兑产生损失。去年同期零部件公司汇兑损失也不少，因此财务费率同比变化不大，但环比的提升增加显著。 3Q24 净利率+财务费用率同比-1.1PP、环比-0.2PP： 1) 中值法，6.6%，同比-1.1PP、环比-0.2PP； 2) 整体法，6.8%，同比-0.2PP、环比-0.4PP； 3) 剔除华均，7.3%，同比-0.3PP、环比-0.6PP。 剔除汇兑后零部件公司净利率依然有所下滑，一方面是毛利率受原材料、年降等因素影 响，另一方面管理费用的同比提升相对较大。

4.4 净利

3Q24 净利同环比增速大致与毛利率一致： 1) 中值法，板块增速同比-1%、环比-4%； 2) 整体法，188 亿元，同比+2%、环比-10%； 3) 剔除华均，166 亿元，同比+4%、环比-11%。 3Q24 净利率同环比均有下降： 1) 中值法，5.5%、 同比-1.5PP、环比-1.1PP； 2) 整体法，6.1%、同比-0.1PP、环比-0.9PP； 3) 剔除华均，6.6%，同比-0.2PP、环比-1.0PP。

4.5 净现金流

3Q24 净现金（剔除华均）同环比分别-172 亿、-30 亿元： 1) 整体法，-151 亿元，同比-255 亿元、环比-141 亿元； 2) 剔除华均，-62 亿元，同比-172 亿元、环比-30 亿元。 3Q24 经营净现金（剔除华均）同环比分别+15 亿、-42 亿元： 1) 整体法，+231 亿元，同比-2 亿元、环比-75 亿元； 2) 剔除华均，+214 亿元，同比+15 亿元、环比-42 亿元。

4.6 分企业情况

3Q24 同比业绩增速明显公司：沪光股份，富临精工，蓝黛科技，福达股份，双林股份，北特料技，道通科技，南方精工，上声电子。 3Q24 环比业绩增速明显公司：常青股份，秦安股份，南方精工，华达科技，富临精工， 腾龙股份，华纬科技。

5. 商用车：季节性有所波动，客车同比有增长、卡车同比下滑

5.1 营收

3Q24 客车企业营收同比+0.3%，卡车企业同比-13%，客车受益于出口增长营收同比仍有 提升，卡车展现更显著的季节性波动。3Q24 客车企业营收 147 亿元、同比+0.3%、环比 -18%，其中宇通客车 77 亿元、同比-1%、环比-20%，金龙汽车 46 亿元、同比-2%、环比 -20%；3Q24 卡车企业营收 1114 亿元，同比-13%、环比-13%，其中一汽解放 95 亿元、 同比-37%、环比-43%，福田汽车 118 亿元、同比-16%、环比+6%。

5.2 毛利率

3Q24 客车毛利率因体量最大的宇通会计准则调整而下降，卡车同环比略有改善。3Q24 客车企业毛利率 11.7%，同比+7.0PP、环比-7.6PP，其中宇通因质保费用改列，毛利率 12.3%、 同比-10.8PP、环比-13.8PP，销售费率-4.7%、同比-12.0PP、环比-13.0PP；3Q24 卡车企业 毛利率 15.7%，同比+0.5PP、环比+1.0PP。

5.3 费用

3Q24 客车企业合计费用率 7.1%，卡车企业 12.5%。3Q24 客车企业合计费用率 7.1%、 同比-7.4PP、环比-5.7PP，同样为宇通质保费用改列影响；3Q24 卡车企业合计费用率 12.5%、 同比-0.5PP、环比+2.3PP。

5.4 净利

3Q24 客车企业净利率同比提升环比下降，卡车企业同比基本持平环比下降。3Q24 客车 企业净利率+5.3%、同比+1.5PP、环比-0.9PP；3Q24 卡车企业净利率+3.2%、同比持平、 环比-1.2PP。

5.5 净现金流

3Q24 客车企业经营现金净流入、客车企业净流出。3Q24 客车企业经营净现金+12 亿元、 同比-30 亿元、环比-7 亿元；3Q24 卡车企业经营净现金-23 亿元、同比-231 亿元、环比213 亿元。

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