汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改.pdf

汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改。行业：需求自季度中下旬开始恢复。3Q24 汽车销量 752 万辆、同比-4%、环比 +3 %；乘用车 670 万辆、同比-2%、环比+6%；商用车 82 万辆、同比-15%、 环比-20%。今年 7 月底以旧换新政策升级前整体需求较为平淡，8 月下旬终端 需求开始改善，因而整体上 3Q 乘用车终端需求为前低后高，另外整车对 8、 9 月批发相对谨慎，终端库存去化多于历史季节性，造成整体批发同比略降。 新能源乘用车 323 万辆，同比+37%、环比+21%，渗透率达到 49%、同环比分 别+14PP、+6PP。商用车淡季，但需求也降至 4Q22 以来低点，其中商用车补 贴政策在 7 月末发布，较乘用车晚一个季度，补贴的观望情绪可能进一步加剧 淡季疲软的表现。

乘用车：自主合资盈利进一步分化、利润显著向头部集中。3Q24 乘用车企（不 含上汽）营收 3650 亿元、同比+21%、环比+10%，毛利率 19.7%、同比+0.4PP、 环比+1.4PP，期间费率 14.1%、同比+1.6PP、环比+1.5PP，电动+智能化趋势 下，销售、研发投入持续增加。板块净利 145 亿元、同比-4%、环比+2%，净 利率 4.0%、同比-1.0PP、环比-0.3PP。同比看，过去一年价格战的加剧折损了 车企净利水平；另外碳酸锂价格自 2Q23 开始下降，对车企报表盈利水平的正 向影响在 3Q23 开始，因此去年基数并不低。环比看，终端需求在 3Q 中下旬 明显恢复，自主车企规模仍有 10%左右的增长，但汇兑损失对乘用车企整体负 向影响不小，最终导致净利率环比也下滑。

零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱。3Q24 按中值法营收 同比+4%、环比+2%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。 毛利率 20%、同比-2.1PP，环比-0.4PP，中小零部件公司对原材料涨价、年降、 行业销量波动的敏感度较大。期间费率 12.9%、同比+0.3PP、环比+0.7PP，主 要为管理费用、汇兑损失增加（财务费率中值法 0.5%，同比持平、环比+0.3PP）。 最终板块净利同比-1%、环比-4%，净利率 5.5%、同比-1.5PP、环比-1.1PP。

4Q24 展望：3Q 初期汽车零售和出口开始不及预期，但 8 月中下旬政策加码后 零售表现改善并一直延续至今，目前我们预计全年狭义乘用车零售 2215 万辆 /+5.9%、批发 2680 万辆/+4.1%，预计 4Q 零售同比+8.5%，批发同比+6.3%。 同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达 到 63%/+6.5PP、43%/+8.8PP。

盈利方面，整车价格战相较去年依然有较高烈度，但 9 月折扣在连续多个月放 大后开始收紧，从 2、3Q 板块盈利我们能看到，自主车企盈利要么体现比亚 迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自 主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价 格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+13%。零部件则依靠自主量增+新项 目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素，我们预计全年零部件板块盈利 同比+19%。