2024年航天电子研究报告：宇航电子和无人系统双龙头

航天产业龙头

航天九院旗下上市平台，宇航电子核心央企。公司是中国航天电子技术研究院（航天科技 集团公司第九研究院）旗下的上市平台，1995 年公司前身武汉电缆上市，后续通过多轮资 产置换和注入形成了当前业务结构，基本实现了航天电子技术研究院企业类资产的整体上 市。目前公司主要业务为航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产品的研发、生 产与销售，其中航天电子和无人系统及高端智能装备两项业务主要面向航天和国防军工领 域，电线电缆业务主要面向民用领域，是公司前身武汉电缆的遗留业务。2023 年 11 月公 司发布公告，拟通过公开挂牌方式转让全资子公司航天电工集团 51%股权，划转后公司不 再对航天电工公司合并报表，即剥离电线电缆业务，专注于航天和军工主业。根据公司 8 月 3 日公告，本次转让航天电工公司股权的市场监管变更登记手续已全部完成，航天电工 公司已由公司全资子公司变更为公司参股 49%股权子公司，公司将不再对航天电工公司合 并报表。

公司股权结构清晰明了，国有股东持股比例高。截至 2024 年 3 月 5 日，公司实际控制人为 航天科技集团有限公司，第一大股东为航天电子技术研究院，直接持有公司 17.78%股份。 此外前十大股东中，时代远望科技、陕西航天导航设备公司、湖北聚源科技、陕西苍松机 械公司、北京华兴机械厂均为第一大股东的控股公司，因此航天电子技术研究院合计持有 公司股份约 25%。2023 年公司向特定对象发行股票融资约 41 亿元，引入了国开制造业升 级转型基金、国家军民融合产业投资基金、国有企业结构调整基金（二期）等国有投资机 构。总体看国有单位持有公司股份比例较高，大股东结构较为稳定。 公司属于控股型公司，主要业务由旗下子公司开展。航天电子目前控股 16 家子公司，子公 司大多属于航天电子技术研究院的成员单位组建或转制而来，例如航天长征火箭技术有限 公司由北京遥测技术研究所（航天 704 所）主要经营性资产注册成立而来，北京航天时代 光电科技有限公司由北京航天控制仪器研究所（航天 13所）相关经营性资产注册成立而来， 航天光华电子技术有限公司为北京光华无线电厂（航天九院 200 厂）经营性资产组建。根 据下属单位的主要产品和业务，可进一步将公司业务细分为航天测控、航天通信导航、航 天机电组件、航天集成电路及元器件、无人系统和电线电缆等业务板块。

专注航天电子和无人系统双主业，技术实力强

公司主营业务为航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产品的研发、生产与销售， 其中航天电子和无人系统及高端智能装备两项业务主要面向航天和国防军工领域，公司整 体军品业务收入和毛利占比较高。

航天电子业务底蕴深厚，产品种类丰富，是航天和武器装备核心配套商。公司航天产品业 务为航天电子产品的研发、设计、制造、销售，主要包括军民用测控通信系统、遥感信息 系统、卫星应用等系统级产品；军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精 确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备；军民用集成电路、传感器、继 电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等器件产品，产品主要应用于运载火箭、飞船、 卫星、等航天领域。此外公司电子产品也大量配套于导弹武器等领域。 无人系统业务涵盖无人机和精确制导武器，是航天科技集团无人系统总体单位。公司无人 系统产品覆盖行业内多个领域，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现 代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供 应商名录单位；“飞腾”系列精确制导产品竞争优势明显并已具备一定的国际知名度；高端 智能装备领域依托公司先进传感器、信息通信等专业优势，在相关领域的定制化支持和服 务、系统解决方案方面具有较强的竞争力。

电线电缆业务国内领先，因行业原因和公司发展战略拟剥离出表。全资子公司航天电工拥 有稳定的充电桩电缆生产能力，在轨道交通电缆、防火电缆、宇航用电线电缆等产品拥有 较强的市场竞争力。但由于电线电缆属于资金密集型产业，其与公司其他业务在科研生产 模式、用户市场等方面有较大差异，2023 年 11 月公司公告，拟通过股权转让的形式将该 业务出表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合，主业更加聚焦，提高公司综 合竞争力。根据公司 8 月 3 日公告，公司本次转让航天电工公司股权的市场监管变更登记 手续已全部完成，变更登记完成后，宜昌城发公司持有航天电工公司 51%股权，公司持有 航天电工公司 49%股权，航天电工公司已由公司全资子公司变更为公司参股子公司，公司 将不再对航天电工公司合并报表。

紧跟技术和产业发展趋势，募集资金增强自身能力。近年来，在军事应用领域中无人系统 正在改变传统战争规则，已成为面向未来智能化、信息化作战的重要组成力量。在更为广 泛的产业应用领域中，智能无人系统正在催生“无人经济”发展新模式，展现出较大的经济价 值和发展潜力。在航天领域中，国际空间站建设，载人航天、深空探测等航天事业不断发 展，卫星互联网建设等新一代空间基础设施建设拉开帷幕，航空航天相关产品和基础元器 件将发挥日益重要的作用。 为满足市场需求，紧跟行业发展趋势，公司于 2021 年拟非公开发行股票募集资金 41.35 亿 元，投入智能无人系统装备产业化，智能电子及卫星通信产品产业化及惯性导航系统装备 产业化三个方向，已于 2023 年 7 月完成非公开发行。通过本次非公开发行，公司将全面提 升航天电子专业技术水平和电子信息系统集成创新能力，进一步强化公司在航天电子、无 人系统装备领域的优势地位。

业绩稳健，航天军品收入占比高

公司业绩稳健，23 年航天军用业务收入和利润保持增长。2023 年公司实现收入 187.27 亿 元，同比增长 7.16%；实现归母净利润 5.25 亿元，同比下滑 14.35%，下滑原因主要为航 天电工亏损 1.97 亿元所致，按剔除航天电工口径计算，公司 2023 年实现的营收规模为 146.75 亿元，同口径较上年增长 15.81%，归母净利润为 7.23 亿元，同口径较上年增长 32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为 6.57 亿元，同口径较上年增长 22.64%。2024 年一季度公司实现收入 38.14 亿元，下滑 14.50%；实现归母净利润 1.43 亿元，下滑 21.43%， 主要系行业因素影响，公司武器装备相关的配套业务需求较弱。

收入结构方面，航天军用产品（以航天电子产品和无人系统及高端装备为主）占比超过 70%， 且业务成长性较好。2023 年公司航天军用产品实现收入 143.49 亿元，同比增长 15.46%， 2019-2023 年的复合增速为 9.69%。

整体利润率稳定，航天军用产品毛利率相对较高。2018-2023 年公司航天军用产品毛利率 波动区间为 20.55%-23.10%，没有明显趋势性，相对平稳；民用产品毛利率波动区间为 9.75%-11.83%，2020 年起呈现下滑态势。2023 年公司航天军用产品毛利率为 23.09%， 民用产品毛利率为 10.06%，2024 年一季度公司综合毛利率为 19.15%；2023 年公司期间 费用率 16.06%，其中管理费用占比最大，约为 7.43%，研发费用近年来持续提升，2023 年达到 5.74%，表明近年来公司研发投入持续提升；销售费用率基本保持稳定，2023 年为 1.99%；财务费用率为 0.90%。

公司近三年股价主要与军工板块走势具有一定的一致性，2023 年起股价较板块指数更加具 有韧性。我们统计对比了航天电子股价和中信军工板块指数的走势变动情况，2021 年 8 月 至2022年12月与中信军工指数的走势非常接近，说明公司整体波动与军工板块行情趋同。 2023 年公司股价表现强于中信军工指数，主要系公司业务稳定性较强，同时客户广泛，抗 风险能力较强。

航天产业蓬勃发展，电子配套一马当先

全球航天产业快速发展，发展趋势长期向好

全球航天产业快速发展，2023 年市场规模达 4,620 亿美元。近年来全球航天产业快速发展， 随着多项航天技术突破，以及商业航天强势崛起，全球太空经济规模增长迅速。根据 Euroconsult 发布的《Space Economy Report 2023》，2023 年全球航天市场规模约为 4,620 亿美元，其中制造端市场规模达到 390 亿美元；应用端方面卫星导航和卫星通信占比较高； 商业航天已成为航天产业的支柱力量。

2022-2031 卫星制造和发射服务市场空间超 4,000 亿美元。据 SIA 官网，2022 年全球航天 产业的总收入为 3840 亿美元，卫星产业的总收入为 2,810 亿美元，卫星产业的收入占全球 航天产业收入的 73%。2019-2022 年全球卫星产业保持增长，2022 年地面设备制造业、卫 星服务业、卫星制造业、发射服务业的收入分别为 1,450 亿美元、1,130 亿美元、158 亿美 元、70 亿美元。从在轨卫星数量来看，2022 年全球在轨运动卫星共计 7,316 颗，同比增长 51%。根据 Euroconsult 预测，2022-2031 年全球总共新增 24,500 颗卫星，卫星制造和发 射费用超过 4,000 亿美元，全球平均每年发射 2,500 颗卫星，卫星市场进入高速发展阶段。

近年来火箭发射和卫星入轨数量持续新高，美国发展速度领跑全球。2019 年以来全球火箭 发射数量持续提升，2023 年美国发射数量为 116 枚，我国发射数量为 67 枚，两国占全球 火箭发射数量比重超过 80%；卫星发射方面，据 ITU 数据，100kg 载荷卫星发射数量上， 美国 2019 年发射 306 颗，中国发射 73 颗，而到了 2023 年美国发射 2248 颗卫星，中国 发射 218 颗卫星，在卫星部署数量和速率上差距明显。美国强大的火箭及卫星制造能力， 以及全球领先的火箭发射支持设施使其在卫星星座建设、轨位&频率资源抢占方面优势明显。 为应对太空资源争夺白热化的复杂环境，我国卫星部署进程亟需加快，卫星制造和发射需 求有望提升。

2024 年我国航天活动数量再创新高，对应市场规模有望快速增长。根据 2024 年 2 月 26 日航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023 年）》，2024 年中国航天全年预 计实施 100 次左右发射任务，较 2023 年 67 次发射同比增长 49%。其中航天科技集团计划 安排近 70 次宇航发射任务，发射 290 余个航天器，实施一系列重大工程任务。同时我国首 个商业航天发射场将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。可预见 2024 年我 国航天产业市场规模有望迎来显著提升，对于宇航电子和地面配套设施的需求也有望大幅 增长。

我国中长期卫星规划数量较大，卫星制造和发射服务行业长期发展向好。全球低轨通信星 座建设以美国 SpaceX 的 Starlink 为代表，预计 2027 年建成，数量达到 11,927 颗。目前 我国多家单位向国际电联申报了未来的卫星发射计划，多个星座方案规划卫星数量大，已 公示的卫星数量超过 8 万颗。根据国际电信联盟（ITU）的《无线电规则》，为确保频率资 源用于真正进入实施阶段的星座项目，要求申请者在向国际电联提交材料七年内开始发射 和运营卫星，首颗卫星入轨后的两年内须部署星座计划 10%的卫星数量，五年内完成部署 50%，七年内全部部署完毕。该规则意味着最迟在 14 年内，我国至少发射 82,476 颗卫星， 卫星制造和发射服务行业市场规模有望持续快速增长。

深度参与卫星和火箭制造环节，配套广泛价值量高

卫星制造对宇航电子设备要求高，平台和载荷电子设备技术壁垒高。一颗完整的卫星一般 由卫星平台和有效载荷构成。其中卫星平台包是由卫星本体和服务（保障）系统组成，可 以支持一种或几种有效载荷的组合体，保障卫星在轨正常运行的基本功能，有效载荷则属 于卫星的设计功能的实现硬件，不同功能的卫星装载不同的有效载荷，卫星平台只需做少 量适应性修改即可。一般情况下卫星平台含了推进系统、姿轨控系统、供电系统、遥感测 控系统等分系统，每个分系统都依赖了大量的电子设备维持正常运行。由于当前卫星的不 可维修和回收性，因此对电子设备的质量和可靠性要求很高，因此卫星上应用的电子产品 具有高技术壁垒和高价值量的特点。

卫星有效载荷愈发复杂，考验宇航电子配套商综合能力。卫星有效载荷为直接执行特定卫 星任务的仪器、设备或分系统，由于卫星能够执行的任务越来越多，任务复杂程度越来越 高，卫星载荷的种类呈现多样化发展，即使是同一种类型的有效载荷，性能差别也可以很 大。例如 2017 年 11 月发射的风云三号 D 星是当时国内光谱通道数量最多的卫星，星上装 载了 10 台/套先进的遥感仪器，其中四台为全新仪器，一台为改进仪器，五台继承仪器。因 此对于宇航电子的供应商而言，技术水平高且产品品类覆盖全才能更好地享受到航天产业 快速发展的发展红利。

公司宇航电子产品丰富，技术水平高，在国内保持着较高的配套比例。公司本级和多家子 公司具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力，拥有完善的研发、生产和试 验等保障条件，能够及时有效满足用户需求，是公司核心竞争力的重要基础。近年来公司 参与了“神舟十四号”、“神舟十五号”、“天舟四号”、“天舟五号”货运飞船等空间站建造 为代表的多次重大航天型号保障任务，惯性导航、集成电路、机电组件等产品在国内航天 产业中保持着较高的配套比例，市场份额呈现稳中有升的态势。后续卫星和火箭需求提升 将有望带动公司宇航电子业务持续增长。

宇航电子元器件：产品要求苛刻，进入壁垒高企

航天应用元器件对质量和可靠性要求苛刻，宇航级具有最高级别质量和可靠性要求。卫星 及有效载荷在轨运行阶段脱离了大气层的保护，直接暴露在空间环境下，电子设备会受到 辐射和重粒子的冲击而发生各种辐射效应，造成其工作的异常或故障，根据《封装抗辐射 加固技术研究》（电科集团 47 所，李靖旸，2021.04）研究，国内外对航天事故的统计数据 发现 40%的故障源于空间辐射，因此抗辐照能力是宇航电子元器件的必要条件；此外高温 宽以及抗振动也是宇航元器件的研制生产必须解决的问题。根据国产元器件质量分级标准， 宇航级元器件具有最高质量和可靠性的产品（质量）保证等级。

在集成电路和元器件领域，子公司时代民芯产品谱系丰富，技术水平高。时代民芯为 772 所（北京微电子技术研究所）经营性资产组建成立，公司以领先的抗辐射加固集成电路设 计技术为基础，面向全球提供高端宇航电子元器件产品、高性能抗辐射 IP 及 ASIC 设计服 务、高可靠陶瓷封装设计及封装服务、高性能集成电路测试和可靠性验证等服务，包含抗 辐射 FPGA、抗辐射 AD/DA、抗辐射 SRAM、抗辐射总线和 65nm 抗辐射加固 IP 等产品和 技术，目前已形成了 SoC、FPGA、存储器、AD/DA、总线与接口 ASIC 以及分立器件等 20 个门类 600 个规格的宇航/军用货架产品，广泛配套于弹、箭、星、船、器等领域，是我 国宇航电子元器件具备较强竞争力的公司。

测控系统：天地之间的风筝线

测控系统是卫星与地面端链接的核心，同时应用于星载和地面端多个领域。卫星测控系统 一般包括遥测、遥控、测距、测速等几项基本功能：遥控要将数据由地面送往卫星，遥测 要将数据由卫星送往地面，测距是通过往返信号测出卫星至地面站的距离，测速是通过往 返信号测出卫星相对地面站的径向运动速度。若将卫星比作风筝，则测控系统相当于地面 工作人员手中的风筝线，能够准确掌握卫星的运行状态并对卫星下达指令和实施控制。测 控系统一般包含跟踪测量系统、遥测系统、遥控系统等；测控系统一般涉及多个终端，除 被测控对象外还涉及多个测控站点，此外测控技术和系统同样适用于运载火箭和弹道导弹 等航天军工领域，因此测控产品在航天军工产业中广泛应用，需求量较大。

公司测控技术实力强，是我国航天测控领域先行者。子公司长征火箭、上海航天电子、北 京航天光华、重庆航天火箭电子等均在航天测控领域具备深厚的技术积累，拥有成熟的配 套经验，相关产品也广泛配套于我国各类航天项目中。根据公司官方公众号，神州十六乘 组返回地面时对于测控通信系统的全程连续跟踪、精准测控要求极高，其中返回舱舱中搭 载了 704 所（航天长征火箭技术有限公司）研制的数传复接器、应急数据记录器，539 厂 （上海航天电子）研制的返回舱适配器等。随着航天任务数量和频次提升，卫星发射入轨 数量提升，公司测控类产品有望受益保持快速增长。

惯导系统：星箭弹标配的自主导航设备

惯性导航系统是以测量角速度的陀螺仪和测量线加速度的加速度计为敏感元件，根据陀螺 仪的输出建立导航坐标系，根据加速度计的输出并结合初始运动状态，推算出运载体的实 时速度、位置和航向、姿态等导航参数的解算系统。惯性导航技术下游应用领域包括军用 和民用两部分。军用领域方面，惯导系统在航空飞行器、航天飞机、制导武器、陆地车辆 和舰艇船舶等装备上均有所应用；民用领域包括无人机、智能驾驶、石油钻井、移动通讯 和高速铁路等领域。

不可替代的自主式导航手段，广泛应用于航天和军用领域。惯性导航的原理决定了其在航 天和军用领域具有无法替代的地位。由于惯性导航能够提供物体的行进方向与姿态，是航 天领域关键技术，主要作用是为火箭和飞船、卫星提供飞行姿态、方位、速度、位置等关 键信息，是航天飞行器控制和稳定的基础。同时由于惯性导航是一种不依赖于外部信息、 也不向外部辐射能量的自主式导航系统，因此其不受外部干扰，也具有最高的隐蔽性，因 此是导弹、飞机等武器装备的核心导航/制导方式之一，属于在航天和武器装备中应用最为 广泛的制导技术。

陀螺和加速度计是惯导技术的核心，子公司激光导航公司相关技术国内领跑。惯性技术的 核心为陀螺仪（测定角速度，判断方向和姿态）和加速度计（测定速度和距离），但由于两 者都需要根据时间进行积分计算，误差会随时间而积累，同时考虑到航天器、飞机和导弹 等飞行速度快，因此航空航天领域对惯导系统中陀螺仪和加速度计的精度要求极高。子公 司激光导航公司自成立以来主攻航天惯性和激光技术，依托半个多世纪运载火箭和多个型 号研制的雄厚技术积累，率先突破了激光陀螺及其导航系统的多项关键技术，激光陀螺、 光纤陀螺、MEMS 陀螺等相关技术国内领先，惯导系统在航天和武器装备市场中份额占比 高。

我国惯性导航市场保持快速增长，军用占比较大，民用渗透率持续提升。随着 MEMS 技术 的发展，惯导产品的成本逐渐降低，惯性导航技术在民用领域也开始被广泛使用。受益于 各类飞行器数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我 国惯性导航系统行业市场规模快速增长。根据中商产业研究院统计预测，2021 年中国惯性 导航系统市场规模达 245.8 亿元，同比增长 17.89%，预计 2022 年将达 279.7 亿元，2023 年将达 324.8 亿元。由于惯性导航系统价格较贵，目前军用占整体市场规模较大，根据头 豹产业研究院统计和预测，2019-2024 年每年军用市场占整体市场规模超过 70%。公司惯 导产品有望随航天产业快发展而持续受益，同时有望在民用领域实现应用突破，找到新增 长点。

激光通信：星间链路连点成面

星间链路是已成为低轨通信组网建设的标配项目。星间链路是指用于卫星之间通信的链路。 在星际链路中每颗卫星将成为空间网的一个节点，使通信信号能按照所需的最佳路径进行 传输，可以组织全球通信网。近年来低轨卫星互联网快速发展，国内外涌现了诸如铱星 （Iridium）、星链（StarLink）和中国星网公司卫星互联网系统等低轨通信星座，这些星座 都配置有星间链路，实现卫星间的信息高速交互，提高星座的系统容量。星间链路可以是 激光链路，也可采用毫米波如 Ka 波段链路，一条通信链路通常由四个子系统组成：接收机、 发射机、捕获和跟踪子系统及天线子系统构成。

激光通信是低轨通信卫星组建星间链路的理想方案。近年来低轨通信卫星星座蓬勃发展， 多个卫星星座都建立了星间链路以实现卫星间的信息高速交互，提高星座的系统容量。激 光由于抗干扰能力强、安全性高、通信速率快、无需频率申请许可等多种优势，是未来通 信载体的新趋势。同时激光通信载荷的发射和接收终端的望远镜口径较小，与微波终端系 统常用的反射面天线相比，具有体积小、重量轻、功耗低等优势，更适合未来卫星的高集 成度和小型化的发展需求，因此激光通信成为目前低轨卫星星间通信的理想方案。StarLink 的二代卫星就搭载了激光通信终端。

激光通信系统单星配套价值量高，市场空间广阔。亚马逊在 2023 年 10 月发射的两颗原型 卫星已经完成验证“激光星间链路”技术，同时表示在实际运行过程中卫星会配备多套激光终 端，来实现与多个其他卫星同时连接。根据 Spacenews 网站 2022 年 1 月 30 日报道，美 国 DARPA 于 2020 年授予了 SA Photonics 公司的价值 1630 万美元的合同，用于为“黑杰 克”卫星提供 40 套激光通信终端，其中每颗卫星预计将有 3-5 个终端，由此可判断单台套 激光终端价格约为 40 万美元，单星配套价值量约为 120-200 万美元；考虑到后续低轨卫星 大规模组网对于设备低成本化要求较高，我们假设激光终端中长期平均价格 15 万美元/台， 按照 2024 年 7 月 30 日最新汇率 7.25 换算约为 110 万元人民币，每颗星配套 4 台，2024 年起低轨通信卫星网络组网星发射 80 颗，此后按照每年 60%的增速增长，则未来 10 年我 国星载激光通信终端市场空间约为 639 亿元。

子公司长征火箭技术公司激光通信/雷达技术国内领先，充分享受星间链路组网市场红利。 航天九院 704 所多年来在航天激光和通信领域深耕，激光通信技术水平领跑国内，目前已 为北斗三号卫星等多个重点航天项目提供了激光通信终端产品。根据中国航天报 2022 年 8 月 15 日报道，704 所凭借可靠先进的技术方案、扎实的技术基础，以两个第一的成绩中标 激光通信终端两型项目，至此 704 所在军、民、商领域均获得了型谱化、批量化激光终端 研制任务，标志着 704 所激光通信终端的市场地位和技术地位完全确立。子公司长征火箭 技术公司由704所经营性资产整合组建而来，承接了704所的部分研制和主要产业化项目， 有望充分享受到未来低轨卫星大规模入轨组网带来的行业红利。

无人系统渗透率持续提升，巡飞和精确制导炸弹前景广阔

无人机成为战场新宠儿，需求旺盛市场空间大

无人机作战应用持续深化，成为各国重点发展的武器装备。无人机具备避免飞行员伤亡、 作战效率高、制造成本低等优势，已经成为当前现代化、信息化、智能化现代战争中的核 心作战武器平台，执行任务类型也从空中侦察、战场监视向压制敌方防空系统、实施快速 地面打击和导弹防御等作战方向发展，逐步实现从辅助作战手段向主要作战手段转换。俄 乌冲突使得全球进一步重视国防安全，提高国防投入，俄乌双方对无人机的应用也凸显了 无人机在现代战争中的功效，进一步成为各国重点发展的军事装备之一。 我国重视无人机装备发展。航空工业集团在《无人机系统发展白皮书(2018)》中提出，到 2025 年我国将建立高端突破、体系完备、能力要素健全的无人机系统装备体系，建成核心能力 突出、产品谱系完备、全面开放融合、具备国际竞争力的无人机系统产业体系；到 2035 年， 无人机关键技术产品领域达到世界一流水平，具备引领无人机产业发展的自主创新能力， 满足建设世界一流军队的需要，并在工业应用领域实现市场领先和产业化发展。

2022-2030年我国国内军用无人机累计市场规模约 1731.21亿元。据美国国防部历年预算， 近 5 个财年（FY2019~FY2023）美军采购无人机预算费用占国防经费预算比例为 0.36%。 我们假设我国无人机采购费用在军费预算占比中与美国相当，则 2022 年我国国内的无人机 采购规模约为 52.22 亿元。

当前我国军用飞机正处于更新换代的关键时期，新一代先进机型也将有一定规模列装，结 合前瞻产业研究院对中国军机需求规模及市场空间预测情况，2021-2030 年我国军机累计 增量市场规模将达到 19508 亿元，其中战斗机增量市场规模为 14,188 亿元。据美国国防部 历年预算，近 5 个财年（FY2019~FY2023）美军采购无人机采购费预算/战斗机采购费预算 比例为 12.45%，以此作为测算值，假设我国无人机及战斗机采购费比值与美国相当，则 2022-2030年我国国内军用无人机累计市场规模约1731.21亿元，对应2023-2030年CAGR 为 30.81%。

全球军用无人机市场持续增长，2019-2028 年年均复合增速为 5.36%。近年来，在信息化 战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土 争端，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机 需求不断扩大。根据蒂尔集团 2019 年的《Missile/UAV Market Forecasts》报告，2019-2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元， 年产值（含采购）复合增长率约 5.36%，市场保持可持续的稳定发展。

飞鸿系列无人机：全尺寸+多谱系产品优势明显

航天飞鸿是我国老牌无人机研制生产单位，航天科技集团的无人装备总体单位。子公司航 天时代飞鸿是航天电子打造的无人机产业发展平台，是 2018 年在北京航天无人机系统工程 研究所和北京航天微系统研究所基础上改革重组而成，是专业从事智能无人系统、无人机 及精确制导武器总体设计与生产销售的科研生产联合体，国内军用战役战术级无人装备主 要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总 力量。

航天飞鸿产业链完备，五个实体平台打造军民无人产业综合供应商。目前航天飞鸿公司下 设 4 家参控股公司，分别为飞鸿（昆山）能源动力科技有限公司（前南京猎鹰）、北京航天 飞腾装备技术有限责任公司、航天时代飞鸿测试技术有限公司、航天时代飞鹏有限公司； 四家孙公司连同子公司航天飞鸿一起构成了航天电子的无人系统板块，业务包含了军民用 无人机、包含动力系统在内的无人机关键零部件等产品，产业链覆盖较为全面，自主可控 程度较高。航天飞鸿始终致力于创新驱动，掌握无人机系统研制的核心技术，在飞行器系 统设计、信息融合与处理、导航制导与控制、综合电子集成等核心领域达到了国内领先、 国际先进的水平，先后获得国防科技进步一等奖等多个奖项。

飞鸿系列无人机谱系完善，多款型号实现国内列装。飞鸿系列无人机已形成了远中近结合、 高低速互补、固定翼旋翼兼具、从 500g 至 5t 级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系 列 20 余型产品，是中国航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链 长单位。目前飞鸿的主打产品为中近程战役战术级系列化的无人机系统，已具有装备发展 部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格 供应商名录单位，多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购。

依托航天电子在电子领域的技术积累，飞鸿无人机电子技术具备较强优势。经过十余年的 创新发展，飞鸿公司已具备了无人机总体设计、气动、结构与动力、导航与控制、综合电 子、数据链、任务载荷、指挥控制、情报处理及综合保障等专业的综合技术实力，构建了 无人机系统研发设计、生产制造、总装总测、飞行试验、飞行培训、综合保障和售后服务 等完整的产业链。航天飞鸿作为航天电子打造的无人机产业平台，产品可依托母公司航天 电子在宇航电子领域的积累，保持无人机飞控、导航、通信、数据链、综合电子集成等核 心领域的技术优势。

飞鸿无人机 2023 年业绩快速增长，有望进入稳定盈利区间。近年来航天飞鸿收入和利润波 动较大，2022 年公司实现收入 4.88 亿元，同比下滑 37.35%，实现归母净利润 264.47 万 元，同比下滑 95.42%；虽然 2022 年收入利润明显下滑，但根据航天电子 2023 年年报， 2023 年航天飞鸿的多个型号无人系统装备成功中标，航天飞鸿公司的多个型号无人系统成 功中标，并填补国内了复合翼领域型号装备空白。2023 年航天飞鸿实现收入 11.02 亿元， 实现归母净利润 0.77 亿元，收入端和利润端改善明显。

FT 系列精确制导炸弹：国内外知名品牌

精确制导炸弹是空对地攻击最重要的手段之一。精确制导炸弹可以按照字面意思理解为具 备精确制导能力的炸弹，一般不具备动力系统，依靠投掷惯性抵达目标，但在投射过程中， 能通过激光、卫星定位等方式不断修正轨道和飞行姿态，以达到精准制导的目的。精确制 导炸弹一般由飞机在离攻击目标较近的距离进行投放，射程相对导弹较短，一般为 100km 以下，属于临空打击，是军队中重要的对地攻击手段。 精确制导炸弹采购量大，美军长期维持较高水平库存水平。根据美国国防部数据，2001— 2020 财年，美军各类空地导弹采购总数约 9 万枚，制导炸弹约 43 万枚，空地导弹和制导 炸弹的比例约为 1∶5，制导炸弹占绝大多数；2014-2023 年间美军对 JADM 精确制导炸弹 采购量于 2018 年达到高峰，采购金额于 2019 年达到高峰，随后采购量和金额出现了明显 下降，主要系美军为了在俄罗斯等国家的防空系统的拦截圈之外进行更多打击，在临空打 击和近程制导弹药已有充分储备的前提下调整了弹药采购重心，使防区外空地导弹与临空 打击及近程弹药的数量更趋均衡。

精确制导炸弹低成本优势明显，符合当前我国装备列装采购趋势。精确制导炸弹因不需要 具备动力系统，因此在制造成本相对导弹较低。我们对比了 2023 年美军采购的主要对地弹 药的平均价格，其中 JDAM 精确制导炸弹的平均价格为 4.54 万美元/枚，价格显著低于单 价倒数第二的 SDB I 小直径炸弹的 13.06 万美元/枚价格，是美军采购价格最低的精确制导 弹药。目前我国提倡装备低成本采购，巡飞弹、精确制导炸弹等低成本武器装备有望成为 采购列装的重点。

飞腾公司精确制导炸弹技术领先，产品谱系丰富。孙公司航天飞腾成立于 2008 年 7 月，在 技术发展上注重研究与应用“系统集成、技术融合”总体设计思想，初步形成了制导炸弹项目 在设计与研制中的“系列化、通用化、模块化、标准化”，形成了一套比较完整的制导炸弹研 制规范，建立了一个完整有效的制导炸弹设计、研制、试验到批产的研发生产体系，已形 成了基本型、末制导型、滑翔增程型、动力增程型等系列化产品。其中 FT 系列精确制导产 品是航天科技集团在该领域的唯一整体产品，具有小型化、高精度、复合模式、低成本、 智能化、模块化、系列化的明显优势。截至 2022 年 FT 系列产品现有制导炸弹产品 16 型， 其中空军型号 2 型，军贸型号 14 型。

FT 系列精确制导炸弹国内外认可度高，海外销售规模较大。目前航天飞腾所研制的国际市 场挂载机型多、型谱全、出口地区广的精导武器，已远销亚洲、南美、非洲、中亚和东欧 等地区并成功执行多次实战任务。在海外军贸方面，已经在海内外树立了“飞腾”系列精确制 导武器品牌，入选了 2018 年度 SIPRI 常规弹药知名品牌。根据公司公告，从 2013 年截止 2023 年，飞腾精确制导炸弹产品已出口巴基斯坦、缅甸、沙特、伊拉克、约旦、尼日利亚、 阿尔及利亚、塞尔维亚、印尼 9 个国家，军贸合同近 20 亿元。在国内方面，航天飞腾成是 被国内空军、陆军等多兵种认可的供应商，承接了“XX 通用”、“50~100KG 产品转国内”的 研制和竞标任务。 2018 年-2021 年飞腾公司业绩快速增长，22 年起业绩受行业影响有所下滑。得益于产品竞 争优势明显以及国内外客户对于低成本武器装备的需求强烈，飞腾公司 2018-2021 年收入 和利润保持快速增长，营业收入由 2018 年的 0.11 亿元增长至 2022 年的 1.94 亿元，归母 净利润由 2018 年的 9 万元增长至 2022 年的 1,511 万元。2022-2023H1 受到装备采购中期 调整等因素公司收入和利润有所下降。根据 2023 年半年报，飞腾公司的小直径制导弹药获 得了国际业务订单，在国际市场保持了良好发展态势。考虑到精确制导炸弹和巡飞弹等低 成本化装备的良好实战效果，我们认为飞腾公司国内业务有望随中期调整和人事调整落地 而恢复高增长态势。

飞鸿系列巡飞弹：抢占新兴装备需求制高点

巡飞弹是新型融合装备，具有多平台投放应用方式多样等特点。巡飞弹是一种将无人机技 术和炮弹、导弹技术相结合，能够在目标区域进行巡弋飞行的新型武器弹药。自 20 世纪 90 年代美国率先开启相关研究后，英国、法国、俄罗斯、以色列等多个国家纷纷跟进，加入 巡飞弹的研制行列，并先后发展出多个巡飞弹型号，成为涵盖机载、炮射、单兵等多平台 投放，情报侦察、目标指示、信息中继、区域封控、精确打击和毁伤评估等多功能应用的 新型武器系统。

巡飞弹已广泛应用于战场，作战效果良好。巡飞弹具有广域分散部署、独立作战，灵活机 动、能够执行多任务等优点。近年来国内外各种型号的巡飞弹问世，并广泛应用于列装和 作战。从 2020 年 9 月至 11 月亚美尼亚与阿塞拜疆之间的纳戈尔诺-卡拉巴赫冲突，到沙特 和伊朗之间的也门代理人之战，以及俄乌冲突，巡飞弹的成功使用不仅开启了新的作战样 式，而且有效刺激了其开发和采购。俄乌冲突中，乌军利用美援助的“弹簧刀 300”“弹簧 刀 600”系列巡飞弹打击俄军指挥人员、装甲车辆和移动防空设施等高价值目标，取得较好 效果，在此示范效应下弹簧刀巡飞弹的生产厂美国航空环境公司（Aerovironment，Inc.） （AVAV.O）订单需求持续向好，2023 年上半年实现收入 3.33 亿美元，同比增长 51.37%； 实现归母净利润 0.40 亿美元，同比增长 363.79%。

巡飞弹市场空间快速增长，2030 年有望达到 30 亿美元。由于巡飞弹的多种优势，以及俄 乌冲突中巡飞应用的宣传效应，多国都开始将巡飞弹作为重点采购的武器装备，例如 2023 年 4 月美国陆军授予了航空环境公司 6,450 万美元合同以采购弹簧刀 300 巡飞弹。根据 Fortune Business Insights 统计，2022 年全球巡飞弹市场空间为 10.3 亿美元，2023 年市 场空间约为 12 亿美元，预计 2030 年全球巡飞弹市场空间将达到 30.4 亿美元，2023-2030 年 CAGR 为 14.2%，增速处于较高水平，对应我国也有望加快巡飞弹的建设和发展。

航天飞鸿巡飞弹技术国内领先，系列化产品有望抢占国内巡飞弹市场。依托于航天电子在 无人系统平台、导控、制导等能力的深厚积累，“飞鸿”系列巡飞弹成为了国内较早具备实 际应用能力并出口海外的巡飞弹产品。其中“飞鸿”巡飞作战系列中 FH-901 单兵巡飞弹系 统适用于单兵携行或车载、机载、舰载集群、车载、机载发射，具有集成化、智能化、通 用化程度高，定点清除命中精度高等特点，还可与 FH-902 单兵固定翼无人机系统组成特种 作战班组察打作战体系，有效提高作战效费比。当前“飞鸿”系列巡飞弹已形成“远中近 结合”、“高低速互补”的巡飞作战系列，产品谱系完整，正朝着多平台发射、蜂群智能化、 模块化与复合化方向发展。航天飞鸿有望在国内巡飞弹进入快速放量期时，抢占市场高地 实现长远发展。

2023 年公司航天飞鸿公司的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空 白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，丰富了公司无人系统装 备型谱。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破，航天飞鸿公司的中程多 用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。 “精导武器联合保障中心”落户飞鸿，积极向大批量、规模化、低成本生产模式转型。2024 年 5 月 18 日航天飞鸿公司召开组织机构调整宣布会暨精导武器联合保障中心揭牌仪式。飞 腾公司张军总经理、7107 厂张小凯书记共同为“精导武器联合保障中心”揭牌，联合保障 中心的成立是贯彻落实九院第一届战管会精神、发展新质生产力、履行强军首责的战略举 措，是开展“大批量、规模化、低成本”生产模式转型的有力支撑，是提高服务、培训、 飞行试验保障能力的重要抓手。7107 厂将全力以赴做好中心后续建设和运行工作，为无人 系统装备产业发展做出新的更大贡献。我们认为飞鸿公司向大批量和低成本生产模式积极 转型将有利于在新一轮的装备建设周期中获得较强竞争优势。

深度参与低空经济发展，民用无人运输业务前景广阔

政策推动低空经济发展，飞行器和应用场景迎来快速发展

国家大力推动低空经济发展，空域逐步放开松绑飞行器应用。低空经济是以各种有人驾驶 和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济 形态。2021 年 2 月，“低空经济”概念首次被写入国家规划，中共中央、国务院印发《国家 综合立体交通网规划纲要》提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经 济。2023 中央经济工作会议提出，要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工 智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命 科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。 2023 年 12 月 21 日，民航局发布《国家空域基础分类方法》，对我国空域划设和管理使用 进行规范，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划 分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、C、D、E 类为管制空域，G、W 类 为非管制空域。《国家空域基础分类方法》对我国空域资源进行规范划设立，为充分利用和 管理使用国家空域资源奠定基础。

通航飞机和无人机保有量持续向好，政策推动下需求量有望快速提升。低空经济的基础在 于各类低空飞行活动，低空飞行器作为开展低空经济的载体在低空经济中的发展尤为重要。 近年来我国通航飞机和无人机保有量稳步提升，根据民航统计公报，2013 年我国通航飞机 的数量 1519 架，2022 年数量为 3,186 架，CAGR 为 7.69%；在飞行小时数方面，2013 年我国通航飞行小时数为 59.1 万小时，2022 年为 121.9 万小时，CAGR 为 7.51%。无人 机方面，2018 年我国无人机注册架数为 28.7 万架，2023 年注册数量为 126.7 万架， 2-18-2023 年 CAGR 为 28.08%，增速较快。预计在低空经济相关的政策推动下，通航飞机 和无人机数量将会迎来快速增长。

新兴应用场景百花齐放，无人机运输迎来发展机遇。此前我国通航应用主要集中于消防、 应急、旅游观光等场景，无人机在民用领域主要为测绘、农业植保、航拍等场景，随着无 人机技术的发展、相关配套政策和设施的完善，以及社会对无人机应用的探索开发，例如 城市空中交通（urban air mobility，UAM），无人机物流等新兴应用场景被发掘出来并逐步 进入落地阶段。

无人机物流对安全性要求较低，落地和推广难度相对较小。航空领域对安全等方面严格， 根据我国民航局规定，为了确保民用航空产品和零部件在投入使用前具备“适航”状态， 需要开展适航审定活动，包括：型号合格审定、生产许可审定和适航合格审定，涉及到人 员运送的航空器其取证难度显著高于不涉及人员运送的航空器。由于物流无人机不涉及到 人员运送，因此在适航取证环节难度较小，预计在低空经济背景下有望率先放量。 低空物流已成熟应用，国内发展势头正旺。在无人机运输方面，低空物流作为无人机在商 用领域的重要落地项目，得到了世界各国的关注和大力推进。在国外，UPS、FedEx、DHL 等大型物流公司以及 Google、亚马逊等大型互联网企业早已开始无人机运输领域探索；在 国内，京东、顺丰、美团、饿了么等公司也在该领域积极布局。无人机用于物流领域最早 出现在 2013 年。在国外，2013 年 12 月亚马逊率先开始测试无人机派送快件；在国内，京 东是第一个使用无人机进行物流配送的企业，顺丰也于 2013 年 9 月在广东东莞进行了无人 机物流的测试。

中小型无人机偏向于电子产品，航天电子具备全产业链能力。由于中小型无人机重量较轻， 能耗较小，因此对于气动外形和机体结构的要求不像常规飞机一样苛刻，在研发设计的角 度更偏向于电子类产品，对于机载配套电子设备的各类性能指标要求更高。因此其核心技 术非常符合航天九院的电子类方向专业，即公司在低空经济领域具备非常强的技术优势。 2024 年 3 月 29 日北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会联合延庆区人民政 府正式印发《关于促进中关村延庆园无人机产业创新发展行动方案（2024-2026 年）》，《方 案》中重点提及“中关村延庆园作为北京无人机产业重点承载区，集聚了航天时代飞鸿、 远度互联、清航装备、航天宏图等一批优质企业，总投资超 12 亿元的国内首个无人智能产 业数字化生产基地已启动建设，将满足无人系统装备研发、批产、试验及培训等全方面需 求。北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会将联合延庆区政府支持中关村延 庆园持续提升空间承载能力，着力打造北京市无人驾驶航空示范区，形成超百亿的无人机 产业集群，做强北京低空经济新兴产业。”

打造无人物流体系，适航证和商业应用先发优势明显

航天时代飞鹏有限公司是按照国务院国资委国企改革“三年行动计划”安排，经中国航天 科技集团研究批准，由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所 有制企业，主要的使命是利用无人系统技术，为全球相关国家、地区行业用户提供场景级 解决方案，推动交通运输方式以二维为主向三维立体模式转变，主要产品为无人系统关键 装备+体系级解决方案。作为航天电子旗下无人系统板块的重要组成部分，航天飞鹏担任着 航天电子民用和低空经济市场开拓的重任。

与丰鸟无人机强强联合，提前布局低空经济物流领域。航天飞鹏的 FH-98 是与丰鸟无人机 联合研制进行，属于大型无人运输机系统，能够满足复杂环境下远程物资运输、投送需求， 可应用于运输投送、应急空投、通信中继和特种试验搭载等场景，能够大幅提升跨城市或 边远地区物流运输效率。丰鸟科技（顺丰无人机）成立于 2017 年，是顺丰集团旗下大型无 人机技术和服务提供商，致力于运用智能航空技术，提供高效物流服务。航天飞鹏与顺丰 在无人机领域的合作，有望提前锁定未来顺丰对物流无人机的需求，同时也有望借助顺丰 网络及航空运行能力，成为物流无人机的行业引领者。

收入端增长明显，新机型进展顺利。2021 年成立以来，航天飞鹏收入增长明显，2021 年 实现收入 2,304 万元，2022 年实现收入 4,245 万元，2023 年仅上半年就实现收入 3,176 万元，表明公司出货持续增加；由于公司成立时间较晚，其系列化产品均处于研发和试验 阶段，且市场尚处于培育期，暂未实现产品的批量化销售，利润端 2023H1 亏损 2765 万元， 根据公司 23 年年报，航天飞鹏 FH-98 大型固定翼无人运输系统实现在民用领域的交付，并 成功中标某运输投送项目，表明下游需求旺盛，公司产品竞争力较强。根据公司 23 年半年 报，航天飞鹏公司中标了多个无人机运输投送项目，实现了 FP-981C 无人运输机对用户的 交付，新产品导入市场较为顺利。

FP-98 无人机已获得民航局型号合格证。2024 年 4 月 18 日，在苏州市低空经济产业大会 上，中国民用航空华东地区管理局党委常委、副局长章亚军向航天时代飞鹏有限公司正式 颁发 FP-98 无人运输机系统型号合格证（TC），这是国务院和中央军委发布《无人驾驶航 空器飞行管理暂行条例》、交通运输部发布《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》 （CCAR-92 部）后，第一个按照中国民用航空局发布的《民用无人驾驶航空器系统适航审 定管理程序》（AP-21-2022-71）完整地经历型号合格审定过程的大型固定翼无人机系统。

FP-98 大型无人机系统（狮子座）最大起飞重量 5.25 吨、最大航程 1200 公里、有效商载 1.5 吨。自 2018 年首飞成功以来累计飞行 4.25 万公里，成功执行海南省三亚市-西沙永兴 岛、广东省湛江市-海南省东方市、辽宁省葫芦岛市-大连市、陕西省榆林市-宁夏吴忠市等 运输飞行任务。系统具有远航程、大载重、功能多、易维护、拓展性强等特点，可应用于 物流运输、应急救援、海事救捞、通信中继、森林消防、农林植保、人工增雨等多种场景， 能够满足山地、高原、丛林、海岛、戈壁、沙漠等复杂环境的应用需求。2024 年 4 月 24 日，在海南省文昌国际航天城管理局举办的“琼粤无人机公共货运物流跨海首飞仪式”中， 航天时代飞鹏有限公司的 FP-98“狮子座”大型无人机系统（起飞重量 5.25 吨）实施首次 虾苗跨海空运任务，为低空经济支线物流领域开辟了新的应用场景。

FP-981C-BE 型号合格证（TC）获得民航局受理。根据航天飞鹏官方公众号，2024 年 4 月 8 日公司研制的“射手座”FP-981C-BE 电动垂直起降无人机系统（EVTOL）申请的型 号合格证（TC）获得中国民航局华东地区管理局的受理，标志着公司的无人机谱系建设取 得重要进展。FP-981C-BE 是在飞鹏公司自主研发的一款电动垂直起降无人运输机系统 （EVTOL），载重 100kg，航程 100km，最大空投重量 80kg，实用升限 4500m，最大起降 高度 4000m，具有全天时、多气候作业能力。能够满足复杂环境下的物流运输、应急救援 等应用需求。该系统具备性价比高、起降场地限制小、投送方式灵活等特点，具有垂直起 降、模块化装卸等能力。同时，该机型还刚刚荣获了 2024 年德国红点产品设计大奖（RED Dot Award：Product Design），赢得了国际认可。飞鹏公司在低空经济领域的重要性和参 与度持续提升。

航天产业链龙头，潜在的综合国防承包商

努力提升资产质量，有望打造集团旗舰上市平台

积极调整组织构架，努力提升企业盈利能力。子公司航天电工集团的民用线缆业务占公司 收入比重较高（2022 年收入占比为 27%），但利润率水平较低（2022 年净利润率为 1.42%， 显著低于航天电子整体 3.75%水平）。考虑到电线电缆属于资金密集型产业，其与公司其他 业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，2023 年 11 月公司公告，拟通过股权 转让的形式将该业务出表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合，主业更加聚 焦，提高公司综合竞争力。预计民用电缆业务出表后公司的资产质量和盈利能力将得到有 效改善。根据公司 6 月 20 日公告，宜昌城发公司将以 7.44 亿元的价格受让航天电工 51% 股权。本次股权转让完成后，公司持有航天电工公司 49%的股权，航天电工公司将由公司 全资子公司变更为公司参股公司，公司不再对航天电工公司合并报表。

航天九院旗下优质资产丰厚，政策鼓励下有望进一步提升资产证券化率水平。近年来央企 上市公司愈发注重提高上市公司经营质量，提升股东回报率等。其中将优质资产注入上市 公司是提升国企资产证券化率，增厚上市公司业绩体量最直接有效的方法。航天电子的各 子公司主要由下属子单位的经营性资产打包组建而来，属于航天科技集团中资产证券化率 相对较高的大型科研生产联合体，目前部分优质资产还未注入上市公司，考虑到航天电子 上市以来在资本运作方面的积极作为，我们认为在国家政策的鼓励下，航天电子有望持续 发挥央企上市平台作用，进一步提升资产证券化率，提升资产质量，有望进一步增厚上市 平台业绩。

积极向系统级供应商转变，配套价值量和客户粘性有望持续提升

国内综合能力较强的宇航电子供应商，有充分享受航天产业蓬勃发展的红利。在所有航天 项目中，载人航天和空间站建设是对航天配套产品要求最苛刻的任务项目，都涉及到人员 安全，且投入较大，空间站飞行时间也长，配套产品必须具备最高等级的可靠性。航天九 院深度参与了包括载人航天和空间站建设的所有重大航天项目中，配套产品种类多，配套 价值量高，充分说明了公司宇航电子的产品性能和可靠性达到国内天花板水准，后续为卫 星互联网等商业航天配套具备较强基础。

技术优势叠加产品谱系完善助力公司由零部件供应商向系统级供应商转变。根据公司公告， 2023 年 4 月 16 日在酒泉发射场由长四乙送入轨道的风云三号 G 星中，搭载了公司研制生 产的核心载荷—Ku/Ka 双频降水测量雷达以及中继用户终端分系统。其中 Ku/Ka 双频降水 测量雷达由子公司航天长征火箭技术有限公司（对应 704 所）研制，可有效提高气象预报 和灾害性天气预警预测的准确率，该雷达的成功应用标志着我国将进入星载主动微波降水 三维立体探测的新时代。此外航天火箭公司还为卫星配套研制了中继用户终端分系统进行 数据回传，可通过软件快速定义功能，实现卫星遥感数据全球实时回传，提高了天气预报 时效性，能为防灾减灾提供有效保障。 航天电子为风云三号 G 星的配套标志着公司实现了核心零部件供应商向系统级供应商的转 变，在航天项目数量持续增长的背景下，公司有望凭借在宇航电子领域的综合能力获得更 多的系统级配套任务，将有效提升公司的单星配套价值量，并提升下游客户粘性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）