2024年航天电子研究报告：航天配套重要力量，星网、低空核心受益者

国内航天电子配套核心单位， 航天九院旗下唯一控股上市平台

历史沿革：国内航天电子配套核心单位，航天九院旗下唯一控股上市平台

航天电子是航天科技集团内专业从事航天电子产品的研发、设计、制造、销售的专业实施单位，是航天九院旗下唯一控股上市平台。

航天九院是国内航天电子系统配套核心力量。据中国航天科技集团官微和中国日报网，2003年航天科技集团实施航天电子专业改革重 组，整合原九院、十院整体资源，以及一院、五院部分单位资源，成立了中国航天时代电子公司（新九院）。九院各单位为我国载人 航天、月球探测、火星探测、北斗导航及国家重点武器装备等提供了大量电子信息系统设备和元器件产品，覆盖航天所有重点型号， 并广泛应用于航空、船舶、兵器等其他军工领域重点型号。如载人航天工程，九院产品覆盖全部八大系统。长三乙运载火箭上的箭载 计算机和激光惯组等关键设备等均有九院自主研制。北斗全球组网，九院是我国唯一全面参与“北斗”全部七大系统研制的单位，为 实现北斗三号核心器部件100%国产化提供有力支撑。

经过多轮资产重组之后，航天电子已全面完成航天九院企业类资产的整体上市。现有业务可以分为测控通信、惯性导航、机电组件、 集成电路、无人系统、电线电缆（拟剥离）几大领域，由下属16家子公司负责。

体外资产：九院体外仍有大量优质资产，目前资产证券化率不到60%

九院体外仍有大量优质资产，目前资产证券化率不到60%。据航天科技集团官微2023年3月发布， 20年来九院资产总额由131亿元增长 到784亿元（上市公司23年年报资产总计464亿元），年均增长9.9%；营业收入由30亿元增长到近300亿元，年均增长12.78%；利润总 额由2亿元增长到21亿元，年均增长12.21%；资产证券化率从13%提高至56%。据爱企查，九院旗下有20余家持股公司，覆盖惯性导 航、测控通信、卫星导航、物联网等各领域。

财务情况：军品稳定增长，拟剥离亏损民品业务提质增效

近年军品业务稳定增长，拟剥离亏损电线电缆民品业务，预计效益大幅提升。营收端呈现稳健增长，由2019年的137.12亿增长至2023 年的187.27亿元，CAGR 8.1%；利润端，2023年受全资子公司航天电工亏损1.97亿元影响，公司归母净利下滑14.35%至5.25亿元按剔除 航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为 146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23 亿元，同口径较上 年增长32.66%。据公司23年公告，拟转让航天电工不少于51%股权，预计将出表，我们认为今年后对公司业绩影响将有限。2023年，公 司军民品业务营收分别143.49、42.30亿元，同比增速分别15.46%、-12.6%，毛利率分别23.09%、10.06%。航天电工主要从事民用电线 电缆业务，22年营收48.04亿元，23年1-8月营收9.08亿元，预计剥离后，公司将聚焦航天主业，效益有望大幅提升。

卫星互联网开辟航天配套、激光通信 广阔需求，公司有望充分受益

商业航天产业化提速，火箭、卫星进入批量化制造新阶段

商业航天首次被写入工作报告，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。 

轨道资源的稀缺性+高信道容量和传输速率的需求+技术端的突破，决定低轨卫星星座组网的必要性和迫切性。卫星轨道资源具有稀缺 性，国际原则是先到先得，先发国家发射的低轨道卫星将会抢占更多轨道资源，若“星链”计划的4.2万颗全部升空，将占据大半的近 地轨道容量。据航空产业网，2023年，全球火箭成功发射次数为211次，共发射卫星2895颗。SpaceX成功发射的次数占全球总数的45%， 发射的卫星数量为2514颗，占全球总数的87%。这种局势下倒逼其他各国占据轨道的步伐也不得不加快。

在星网(GW)和G60星链两大计划推动下，卫星产业链上下游将迎来需求爆发期。两大星座合计计划发射2.5万颗星。目前，卫星互联网 技术试验星已成功发射并组网，我们预计今年将迎来频繁发射组网。据我们测算，仅考虑现有两大计划所指引的两万五千颗卫星的制 造和发射成本，市场空间既已达到万亿元。（假设目前卫星制造均价在3000万元，发射费用与制造费用1:1，假设2026-2030年，单星 成本下降为原来的0.8，2031-2035年，下降到0.6）。

火箭发射加速，预计全年实施100次发射任务，航天科技集团承担70次。24年2月，航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2023 年)》显示，2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，有望创造新的纪录。在这100次左右发射任务中，航天科技集团计划安 排近70次，将发射290余个航天器，实施一系列重大工程任务，多型运载火箭首飞任务。同时，海南文昌商业航天发射场将迎来首次发 射任务，多个卫星星座将加速组网建设。

激光通信是卫星互联互通的关键，预计需求超1700亿元，704所全面配套

星间激光通信链路是低轨大型星座互联互通的关键，也是用户接入卫星互联 网实现全 球范围内端到端交互的基础。卫星星间激光通信链路技术是一种利用激光作为载体在空 间进行信息传输的技术，具有高吞吐率、高传输带宽、高安全性等特性。该技术通过在 卫星之间建立激光链路，实现高速数据传输和轻量级载荷、低能耗通信，为空间任务提 供了更高效、更可靠的数据传输方式，也成为国内外卫星间通信的主要发展方式之一。

星链(Starlink)系统单星装载4台激光通信终端，星间激光通信速率已超过100Mbit/s。 据《卫星互联网星间激光通信链路传输与路由交换技术研究》，星链(Starlink)系统在 V1.5版本的卫星上装载了4台激光通信终端，可以同时与同一轨道面、相邻轨道面的4颗 卫星建立星间激光通信链路，该星座的星间激光通信速率已超过100Mbit/s。

据704所官微，其研制的各类通导载荷成功在轨应用，近3年商业航天合同额累计超6亿 元。在副总工程师郑戈同志主持下，公司突破了小型化星间激光通信及星间路由技术， 国内首飞，系列化产品信息速率覆盖1M至10Gbps；突破了X频段二维相控阵测控数传技 术，国内首次批量应用；突破了卫星导航接收与发射同频自兼容技术，国内首飞；基于 以上成果的通导一体化载荷系统，2022年实现组网阶段首飞试验成功。近3年相关技术 及产品获商业航天合同额累计超6亿元。据航天电子在问答平台回复，航天火箭公司的 激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。

预计星网及G60星链将带来超过1700亿元激光通信终端需求。据36氪，目前中国一个激 光终端的价格要在三四百万元，我们按250万元一套测算，假设2026-2030年，成本下降 为原来的0.8，2031-2035年，下降到0.6。单星体按四套激光通信终端计算，则预计星 网及G60星链将带来超过1700亿元激光通信终端需求。

无人机出海、内需两旺，旗下飞鸿公司 是集团无人作战系统牵头抓总单位

集团无人作战系统牵头抓总单位，飞鸿无人机已实现系列化并批量交付

全军无人机型谱项目研制总体单位之一，集团无人作战系统牵头抓总单位，飞鸿无人机、飞腾精确制导已形成谱系化产品。 2018年公 司与控股股东航天九院共同投资设立航天飞鸿，将研发、生产无人机系统的无人机系统工程研究所进行法人实体化运作；22年底航天 飞鸿扩股增资38亿元引入国开制造业转型升级基金等8名战略投资者，投后估值134亿元。据航天科技集团九院九部官微，飞鸿系列无 人机已具备了 “中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”的特点，从300克至吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30余型产品，批量服务于用户。根据澎湃新闻，在国际市场，“飞鸿”多型产品远销10多个国家。

2023年受益于国际市场需求旺盛，飞鸿业绩快速增长，实现营收11.02亿元（同比+126%），归母净利7671万元（同比+2850%）。据 2023年年报，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。多个 型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，丰富了公 司无人系统装备型谱。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破， 航天飞鸿公司的中程多用途无人机系统以及小直径制 导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。

集团内精确制导产品研发生产的唯一总体单位，受益巡飞弹需求释放

集团内精确制导产品研发生产的唯一总体单位，已形成20余型产品。2016年，航天电子与航天九院共同投资设立航天飞腾公司，将研 发、生产精确制导产品的北京航天微系统研究所进行法人实体化运作。现飞腾公司为飞鸿公司控股子公司，24年3月增资1.49亿元后， 现控股97.51%。据公司公告，微系统所是中国航天科技集团公司内精确制导产品研发生产的唯一总体单位，精确制导产品曾多次参与 相关用户招标比武试验，获得青睐。“飞腾”系列精确制导武器已经形成“一弹多型”“一型多用”、从15kg至1000kg级20余型产品。 据九院九部官微，飞腾公司近两年完成数千套军贸产品的验收工作，为多型精确制导武器的研制和军贸合同的签订奠定了坚实基础。 飞腾公司近几年业绩稳定增长，2022年营收1.94亿元，归母净利1511万元（同比+33.6%）。

新型作战模式下，低成本巡飞弹需求旺盛。发展巡飞弹，既是信息化条件下特种作战提出的必然要求，也是推动特种部队及其他军兵 种部队战术战法变革的物质基础，同时还是引领智能化弹药创新发展的有力举措。其集成了无人机和制导弹药的优点，能巡弋飞行、 实时侦察、待机打击，使用优势体现在察打一体、弹道可控、可对目标实施超视距精确打击。

低空趋势高度确定，旗下时代飞鹏是 集团内eVTOL研制核心力量

低空趋势高度确定，eVTOL是最具增长潜力的环节

央地政策齐发力，低空经济正成为推动经济增长的又一重要引擎，确定性极强。随着顶层政策频出，地方低空经济专项政策密集出台， 包括安徽、深圳、苏州、沈阳、太仓、武汉、天津等省市今年来已发布了围绕低空经济相关的行动方案或相关的征求意见稿。据中商 产业研究院，2022年低空经济对国民经济的综合贡献值约为4000亿元，同比增长29.03%，2023年市场规模将达4633亿元，2024年将达 5030亿元。根据罗兰贝格预测，到2050年，全球低空经济市场规模将超过60万亿元人民币。

低空载人是未来发展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。与汽车、高铁相比，eVTOL在特定路程范围内，具有高效便捷、 低噪音、低碳排放、舒适私密等优点；与直升机相比，具有明显的成本和环保优势。据腾讯研究院，部分厂商对于未来运营成本的预 计是单座位～2美元/公里。据摩根士丹利对到2040年的全球eVTOL市场规模预估，并根据技术发展情况和政策配套给出了三个数据：技 术发展最为乐观，监管政策也能够及时放开的情况下，eVTOL市场规模可能达到29000亿美元；技术成熟程度和政策配套均为中等水平 时，市场规模为15000亿美元；而最不乐观的情况，市场规模也会达到6150亿美元。

时代飞鹏是全球最大无人运输机系统研制单位，自研eVTOL型号合格证获受理

孙公司时代飞鹏是全球最大无人运输机系统研制单位，已形成丰富产品矩阵。航 天飞鸿下属航天时代飞鹏是九院联合顺丰共同设立，是目前全球最大的无人运输 机系统研制单位，致力于打造“干线－支线－末端”三段式无人运输体系。公司 产品矩阵丰富，大型固定翼无人运输机实现千公里半径、千公斤载重，中型垂起 复合翼无人运输机实现百公里半径、百公斤载重，小型末端旋翼无人运输机实现 十公里半径、十公斤载重，运用场景覆盖运输投送、应急保障、民用物流等领 域。

FP-98无人机型号合格证获批，将开展常态化运营航线，开辟低空新应用场景。 24年4月18日FP-98“狮子座”大型无人机获得型号合格证（TC），并于24日实 施首次虾苗跨海空运任务。本次跨海首飞，开辟了海南—粤港澳大湾区的低空无 人机物流跨海运输航线，标志着低空经济支线物流迈出了重要一步。此次飞行不 到3小时的运输时长比传统运输模式时间缩短了9个小时。据时代飞鹏官微，公司 已与相关方达成初步合作意向，计划将此航线作为常态化运营。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）