2025年航天电子公司研究报告：航天电子信息与无人系统龙头，高质量发展风帆正劲

1. 盈利预测

关键假设： 十五五期间国防军工行业高景气度，公司航天军品业务持续受益； 高频航天发射任务带动航天产业景气上行，公司传统航天电子信息业 务营收维持增长趋势； 低轨卫星星座建设进度持续推进，公司作为激光通信终端核心供应商 将充分受益； 国防信息化建设推动无人系统装备需求提升，无人机及精确制导武器 军贸市场回暖，公司无人系统装备内需外贸持续增长； 按产品结构：1）航天产业欣欣向荣，航天电子信息业务将维持稳定增长， 无人系统装备构筑公司第二成长曲线，业绩有望超预期。2）我们认为，航 天电子信息行业及无人系统高景气，我们预计 2025~2027 年航天军用产品 营收增速 10.39%/20.16%/20.23%；我们预计民用产品营收增速 2%/2%/2%； 其他业务营收增速 5%/5%/5%。 费用及盈利能力：公司是国内航天电子领域核心供应商，随着航天重大科技 工程推进及商业航天产业发展，航天电子系统市场需求有望持续提升，无人 系统装备业务逐步放量，公司毛利率将稳步提升，我们预计 2025-2027 年毛 利率分别为 21.07%、21.2%、21.31%，我们预计公司期间费用率维持基本稳 定，受剥离盈利性较差线缆资产等因素影响，公司净利率有望持续提升，预 计期内净利率分别为 4.1%、4.9%、5.4%。

2. 航天电子行业龙头，优势地位明显

公司为国内航天电子行业龙头，主要从事航天电子信息、无人系统装备和 电线电缆研发、生产与销售。公司前身为武汉电缆（集团）股份有限公司， 1995 年在上交所挂牌上市。2009 年公司更名为航天时代电子技术股份有限 公司。公司自成立后开展多次资产重组，整合航天九院相关航天电子设备研 发制造类资产，于 2016 年基本实现航天时代电子企业类资产整体上市，科 研院所资产丰富。

公司实控人为中国航天科技集团，旗下子公司开展细分领域业务。公司背 靠中国航天电子技术研究院（航天九院），拥有 16 家控股子公司，中国航天 科技集团有限公司为实控人。公司业务主要包括航天电子信息产品、无人系 统及高端装备、电线电缆三大类，主要由旗下子公司开展各业务。公司于 2024 年 6 月 20 日发布公告通过公开挂牌方式转让全资子公司航天电工 51% 股权，股权转让完成后，公司将不再对航天电工公司合并报表。电线电缆属 于资金密集型产业，其与公司航天电子领域其他业务在科研生产模式、用户 市场等方面有较大差异，本次股权转让有利于公司主业更加聚焦。 航天电子产品业务：主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、 机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等领域，产品主要应用于运载火 箭、飞船、卫星等航天领域。近年来，公司航天电子信息产品始终保持国内 领先水平，并保持较高配套比例，营收稳步提升，占总营收约 70%，由于产品毛利率相对较高，是公司净利润主要来源。 无人系统装备产品业务：主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装 备，主要应用于国防装备、物流运输国防和国民经济领域。公司无人系统装 备产品仍处于发展成长期，对公司营业收入和净利润贡献占比逐年增长。 公司营收规模平稳增长，毛利率稳中有升。公司 2024 年实现营业收入 142.8 亿元，同比下滑 23.75%；2024 年实现归母净利润 5.48 亿元，同比增长 4.42%， 主要受管理费用、销售费用、研发费用增长以及航天电工 51%股权转让后 出表影响。2024 年毛利率与净利率分别为 20.99%和 4.21%。

航天军用产品是主要收入来源，期间费率与研发投入逐年提升。公司 2024 全年实现营业收入 142.80 亿元，其中航天产品收入 118.20 亿元，比上年同 期减少 17.63%，民用产品收入 23.73 亿元，比上年同期减少 43.89%。公司 营业收入毛利率为 20.99%，比上年同期改善 0.67 个百分点。销售费用比上 年同期减少 19.32%，管理费用比上年同期减少 7.95%，财务费用比上年同 期减少 2.07%，研发费用比上年同期减少 18.00%，税金及附加比上年同期 减少 0.71%。利润总额比上年同期增加 8.86%，净利润比上年同期增加 1.86%。 收入利润主要受航天电工 51%股权转让后出表影响。

3. 航天电子信息产品：传统业务构建公司基本盘

3.1. 航天产业欣欣向荣，卫星互联网为产业发展注入新动能

高频航天发射任务规划带动产业景气上行。公司航天电子产品业务隶属于 航天产业，是国家战略性产业，在国家政策强有力支持下，未来将继续实施 载人航天、月球探测、深空探测、空间站建造和运营、高分辨率对地观测系 统、新一代运载火箭等航天重大科技工程以及一批重点领域优先项目。此外， 北京、上海等地相继推出商业航天产业发展规划，打造各具特色商业航天产 业集群，将带动航天产业景气上行。 从规模上看，由中国航天产业所辐射出来产业链规模已超万亿。据中国航 天工业质量协会统计数据显示，从 2015 年至 2020 年，我国商业航天产值 由 3764.2 亿元增长至超过万亿元，年均增长率达 22%，2024 年我国商业航 天市场规模预计将超 2.3 万亿元。据泰伯智库预测，2023 年至 2028 年，中 国商业航天产业将进入发展黄金期，预计 2025 年中国市场规模将达到 2.8 万亿元人民币。

低轨卫星星座建设如火如荼，成为航天产业发展新动能。据中国数字科技 馆，卫星互联网，是通过部署大量卫星构建覆盖全球的星座网络，这些卫星 如同天空中的移动基站，能够向地面及空中各类终端设备提供宽带互联网 接入服务。它实现了将通信基础设施延伸至太空，让用户无论身处何地，都 能享受到高速、灵活且便捷的互联网接入服务。目前，我国正积极布局 2 个 大型低轨星座包括“GW 星座”和“千帆星座”（G60 星座），努力跻身于卫星 互联网世界强国。中国星网的 GW 星座计划包含两个子星座，即 GW-A59 和 GW-2。GW-A59 子星座计划发射 6080 颗卫星，分布在 500km 以下的极 低轨道。GW-2 子星座则发射 6912 颗卫星，分布在 1145km 的近地轨道。 2023 年 7 月 9 日，长征二号丙运载火箭成功将首颗卫星互联网技术试验卫 星送入预定轨道，随后在 11 月 23 日和 12 月 6 日，我国又完成两次卫星互 联网技术试验卫星的发射。预计今年 GW 星座开始进入批量发射，在 2030 年之前完成 10%卫星的发射。到 2030 年之后，平均每年发射量将达 1800 颗。千帆星座是由垣信卫星运营的低轨互联网宽带通信卫星星座，计划于 2030 年前发射 1.5 万颗左右组网卫星。2024 年 8 月 6 日，长征六号改运载 火箭搭载千帆极轨 01 组 18 颗卫星发射升空，成功将卫星送入预定轨道。 千帆星座预计今年完成 108 颗卫星发射；2025 年底完成 648 颗发射，提供 区域网络覆盖；2027 年底完成共 1296 颗的一期建设，提供全球网络覆盖； 到 2030 年底，完成超 1.5 万颗低轨卫星的互联网组网。GW 星座和千帆星 座的建设对于中国在全球卫星互联网领域的发展具有重要意义。它们不仅 能够提供全球无缝链接服务，弥补传统陆地移动通信服务的不足，还能在抢 险救援、公安应急、大型安保、行业灾备等应急事件中提供现场指挥调度与 远程数据备份处理。随着全球对低轨卫星资源的竞争日益激烈，大型低轨星 座的快速部署对于确保中国在这一领域的战略地位至关重要。

受益于卫星星座建设进度推进，卫星装备制造环节率先受益。航天系统产 业从上游到下游分别为卫星装备制造、卫星发射服务与地面设备制造和卫 星应用服务，公司处于航天系统产业链中上游卫星、运载火箭配套和地面设 备制造环节，集成电路、测控通信、惯性导航、机电组件是公司传统优势业 务。我们认为，随着卫星互联网等低轨卫星星座建设进度推进，公司所处卫 星制造等环节有望率先受益。

3.2. 惯性导航：国内领先水平，配套重点型号任务

惯性导航系统市场规模高速增长。惯性导航系统是一种不依赖于外部信息、 也不向外部辐射能量自主式导航系统，可适应多种空中、地面、水下等多种 工作环境，最初主要应用于航空航天及军事应用场景中，随着成本降低和民 用市场需求增长，已逐步拓展至智能驾驶、石油钻井、移动通讯等民用领域。 我国惯性导航系统行业市场规模在 2016 年至 2022 年间实现快速增长，从 116.4 亿元增长至 274.1 亿元。根据中研普华研究院预测，2024 年中国惯性 导航军用市场规模将达到 310.2 亿元，民用市场规模将达到 119.5 亿元，军 事应用仍然是惯性导航元件主要市场，民用市场也具有巨大发展潜力。 公司惯性导航系统国内领先，配套空间站、载人登月等重点任务。公司惯性 导航板块拥有航天兴华等 6 家子公司，其中北京航天时代激光导航专业从 事激光陀螺及其导航系统研制，在国内率先突破激光陀螺及激光捷联惯性 导航系统多项关键技术，研制生产激光陀螺捷联惯性导航系统达到国内领 先水平，成功应用于运载火箭、导弹、卫星、飞机、船舶等领域，承担多项 国家重点型号研制及生产任务。

3.3. 微电子：时代民芯产业链完备，汽车电子领域取得突破

公司集成电路产业链完备，封装技术迈上新高度。子公司时代民芯于 2005 年 11 月成立，是公司集成电路业务主要经营实体，拥有包含设计、开发、 生产（不包括晶圆加工）、封装、测试等过程集成电路产业链，并形成以北 京为中心、以珠三角、长三角和西北地区为重点、覆盖全国销售网络，是大 规模和超大规模集成电路大型骨干工程性研制单位。

集成电路产品军民领域应用广泛，加快布局商业航天、智能汽车。时代民芯 产品已涵盖卫星导航、通讯、计算机、汽车电子、消费类电子等领域。公司 加快面向商业航天、智能汽车等领域产品研制和市场拓展：航天领域，公司 “北斗三号短报文射频基带一体化 SoC 芯片项目”关键技术完成攻关，为 长光卫星星座、“天仙星座”巢湖一号、伽马星座、微厘空间等配套多款商 业航天芯片；汽车芯片领域取得突破，低边驱动器芯片等 2 款车规芯片启 动研制，持续拓展芯片产品应用领域。

3.4. 测控通信：航天测控技术开拓者

公司是航天测控技术开拓者。公司测控通信产品主要包括卫星、火箭等航天 器遥测遥控产品和卫星导航产品，由航天长征火箭、上海航天电子、北京航 天光华电子、重庆航天火箭电子 4 家子公司运营，其中航天长征火箭是我 国航天测控、传感器与卫星导航技术开拓者，技术积淀深厚，是中国航天电 子信息系统领军单位，近年营收规模稳定增长。2023 年，公司成功突破“测 控、通信、导航一体化”和“动中通、动中测”技术，成功研制出国内首型 综合测控通导一体化测控系统；宽带射频前端研制技术取得进展，为可编程 射频收发产品研制奠定基础。

3.5. 有效载荷：切入有效载荷业务，配套激光通信终端

卫星星座星间链路激光通信高需求，公司配套激光通信终端。微波通信和 激光通信是目前最成熟、最常用卫星通信手段，其中激光通信传输速率高、 无频段限制、安全性高，在卫星通信和军事领域应用未来可期。卫星星座中 星间链路通常使用激光通信，公司型谱化激光通信终端全面配套用户装备 星，控股子公司航天长征火箭在微波通信、激光通信基础上开展量子通信技 术相关研究。此外，公司突破空间长寿命激光通信技术和高灵敏度大动态探 测器技术，在“句芒号”多波束激光雷达上实现在轨应用。 切入航天器核心载荷业务，向载荷总体单位转变。近年来公司持续发挥在 航天电子综合信息系统领域技术优势，逐步切入航天器核心载荷业务，成为 载荷总体单位。2023 年 4 月 22 日，公司发布公告称公司为风云三号 G 星 提供核心载荷—Ku/Ka 双频降水测量雷达以及中继用户终端分系统，该载 荷由公司控股子公司航天长征火箭研制。

4. 无人系统装备：构筑第二成长曲线

4.1. 信息化+军贸市场活跃推动市场规模稳定增长

精确制导武器使用率提升显著，广泛应用于现代战争。无人系统装备是世 界强国竞相争夺装备制高点，成建制无人装备对抗由概念设计逐步走向集 成验证和实战应用，成为未来装备发展重点领域。根据《小型低成本精确制 导弹药技术现状及发展趋势》数据，2010 年全球局部冲突中无人机空袭次 数为 117 次，而 2017 年上升至 17861 次；根据《美军重点发展的小型精确 制导武器》，在上世纪 90 年代后的主要局部战争中，美军依靠大量使用精 确制导武器，取得了良好的作战效果。美军所使用的精确制导武器数量所占 比例分别为 1991 年海湾战争 7.6%、1999 年科索沃战争 35%、2001 年阿富 汗战争 60%、2003 年伊拉克战争 68.3%，精确制导武器已广泛应用于现代 战争。

导弹及弹药市场规模持续扩张，下游需求持续旺盛。精确制导武器是安装 有制导控制系统、直接命中率高于 50%武器，具有突防能力强、命中精度 高、杀伤威力大、综合效益高等优势，在现代战争中得到广泛应用。

信息化发展趋势叠加全球安全问题频发，军用无人机市场规模稳定增长。 在信息化战争发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆 发安全问题、领土争端，无人机装备成本较低，全球军用无人机需求不断扩 大。根据蒂尔集团报告，2019~2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐 年增长，报告预计到 2028 年产值达到 147.98 亿美元，年复合增长率约 5.36%， 市场保持可持续稳定发展。

4.2. 无人系统装备：订单有望迎来放量，推进产业化建设

无人系统领域技术储备深厚，产品开发经验丰富。公司无人系统依托子公 司航天飞鸿，产品覆盖行业内多个领域，无人系统具有相关主管部门核发无 人机研制生产资质，是中国航天科技集团有限公司关于航天技术应用产业 重点领域打造现代产业链链长单位，是全军无人机型谱项目研制总体单位 及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。航天飞鸿 2023 年业绩恢复性 增长，实现营业收入、净利润规模创历史新高。

“飞鸿”品牌型谱不断完善，无人机行业地位进一步夯实。飞鸿系列无人机 已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”、从 300g 至 8t 级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30 余型产品，拥有多层次、 立体化、智能化侦察打击能力。2023 年，航天飞鸿公司多个型号无人系统 成功中标，并填补复合翼领域型号装备空白，进一步巩固在国内战役、战术 级无人装备领域领军地位，丰富公司无人系统装备型谱。

飞鸿系列产品远销海外，出口订单放量。据澎湃新闻，早在 2021 年，在国 际市场 “飞鸿”多型产品就已远销 10 多个国家，为友好国家的装备建设发 展贡献了力量。“飞鸿”无人机“好用”、“耐用”的特点受到国外客户的一致认 可，其中塞尔维亚总统武契奇表示，FH-92A 为塞尔维亚军队提供了新的能 力，“飞鸿”无人机是塞尔维亚能够在全球范围内所能买到的性价比最高的察 打一体无人机。 航天九院无人系统总体部已累计实现产值百亿元，“飞鸿”系列无人机、“飞 腾”系列精确制导武器享誉国内国际市场。“飞鸿”系列无人机已形成了“远 中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”、从 500g 至 5t 级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 20 余型产品，批量列装我军一线作战部队， 作为现役信息化无人装备的典型代表先后入选 2015 年“9.3”阅兵和 2019 年新中国成立 70 周年阅兵。 时代飞鸿业绩亮眼，产品国际军贸市场知名度高。2021 年子公司时代飞鸿 营收 2.24 亿元，同比增长 101.5%，2018~2021 年复合增长率 176.92%；净 利润 1002.50 万元，同比增长 90.41%，2018~2021 年复合增长率 386.05%， 营收与净利润均高速增长。“飞腾”系列精确制导武器已经形成“一弹多型” “一型多用”、从 15kg 至 1000kg 级 20 余型产品，是目前国际市场挂载机 型最多、型谱最全、出口地区最广的精确制导弹药，远销亚洲、南美、非洲、 中亚和东欧等国际市场。 定增项目落地，开展水下航行器技术研发与产能建设。2023 年 7 月 21 日， 公司完成非公开定增发行 A 股股票，共募资 41.36 亿元，智能无人系统装 备产业化项目共投入 11.39 亿元，其中智能无人水下航行器产业化项目投入 1.35 亿元，将提升水下航行器领域研发设计能力，同步新建 4 条生产线及 数字化制造运营平台。智能无人系统装备产业化项目建设有望带动公司无 人系统装备业务快速增长，成为公司营收与利润增长新动力。

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