2024年金河生物研究报告：金霉素龙头主业稳健，疫苗业务再添增量

1.公司简介：金霉素龙头主业企稳，历经低谷快速复苏

1.1.历史沿革：兽用金霉素龙头企业，专注动保行业 34 年

深耕动保行业三十载，全球金霉素生产龙头。公司创建于 1990 年 3 月，2012 年 7 月在深交 所成功上市。现有业务覆盖动物保健品业务、环保污水处理业务和玉米深加工业务三大板块, 产品种类涵盖饲料添加剂、兽用疫苗、兽用化学药品、动物营养品、玉米淀粉及工业污水治 理服务。当前公司共有 19 家子公司，形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物 营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、 六大领域齐头并进的业务格局，其核心产品饲用金霉素年综合产能 5.5 万吨，是全球最大的 饲用金霉素生产基地。

兽用化学药品业务：是公司成立以来即从事的核心业务，核心产品为金霉素预混剂，全 球产销量领先、品牌优势突出。 兽用生物制品（疫苗）业务：自公司 2015 年收购杭州佑本时开始布局，营收贡献比例 稳中有升。2016 年收购美国普泰克公司，依托全球领先的四大技术平台，目前已经打造 10 条 GMP 生产线，其中蓝耳灭活苗市占率行业第一。 农产品（淀粉与副产品）加工业务：主要包括淀粉及联产品、液糖。玉米加工项目作为 公司配套支持部门，为公司主产品金霉素的生产提供主要原料玉米淀粉，富余部分对外 销售。 环保（污水处理）业务：主要有工业污水处理、中水回用、固废填埋、气味治理等，作 为公司配套支持部门，主要为公司和场区临近企业提供污水处理业务及环保解决方案。

1.2.股权结构：股权结构稳定，核心团队经验丰富

股权结构稳定集中，管理层经验丰富。公司控股股东为内蒙古金河控股有限公司，持有公司 30.98%的股份，公司实际控制人为王东晓、路牡丹夫妇，分别持有内蒙古金河控股有限公司 82%和 18%的股权，2 人合计实际控制公司 34.31%的股份。公司核心管理层任职年限较长，管 理经验丰富，对公司熟悉度高。董事长王东晓先生创立公司以来一直担任公司董事长，任职 年限已超 16 年。

1.3.财务表现：营收增长稳定，盈利能力回暖趋势已现

营业收入稳步增长，利润波动明显。近年来， 2017-2023 年间，公司营业收入由 14.58 亿增 长至 21.74 亿元，年均复合增速为 6.18%；2024 年 Q1 实现营收 5.19 亿元，由于 2023 年 Q1 高基数，同比略降 1.49%。利润端受行业“禁抗”政策、原材料价格波动及下游养殖端景气 度等因素影响，近年来较为波动。2023 年公司归母净利润 0.86 亿元，同比+13.16%；2024 年 Q1 归母净利润 0.45 亿元，同比+21.88%。

业务结构多样，动保业务贡献主要营收。2023 年公司兽用化学药品业务、淀粉与副产品加工 业务、兽用生物制品业务、污水处理业务和其他业务，分别占总营收的 46.73%、28.21%、 15.41%、5.93%、3.02%。 兽用化药业务贡献营收 10.16 亿元，同比+3.27%；占比为 46.73%，同比增加 0.38pcts； 毛利率为 32.76%，同比增加 4.69pcts。 兽用生物制品业务贡献营收 3.35 亿元，同比+1.47%；占比为 15.41%，同比减少 0.14pcts； 毛利率为 62.70%，同比减少 4.86pcts。 农产品加工业务贡献营收 6.13 亿元，同比+8.31%；占比为 28.21%，同比增加 1.53pcts； 毛利率为 5.68%，同比减少 3.76pcts。 环保业务贡献营收 1.29 亿元，同比+5.93%；占比为 5.93%，同比增加 0.86pcts；毛利 率为 45.11%，同比减少 2.24pcts。

盈利能力有望触底反弹，费用端控制良好。毛利水平：2023 年公司毛利率为 29.55%，同比增 加 0.64pcts，主要原因为 2023 年 9 月起玉米价格回落，公司生产成本压力缓解，同时国内 外金霉素市场有所恢复，化药业务毛利水平回暖。随 2024 年生猪养殖景气回升，公司盈利能 力有望触底反弹。费用端：公司 2023 年销售费用率为 6.59%，同比+0.43pcts，管理费用率 为 11.33%，同比+0.07pcts，研发费用率 3.40%，同比-0.48pcts，费用端整体保持稳定，销 售费用率略有上升，预计原因为公司疫苗板块处于市场推广期间，广告宣传增加，同时销售 人员数量增长导致员工薪酬增加。

2.行业分析：政策引领发展，动保行业市场化提速

2.1.市场规模增速减缓，行业进入规范发展期

动保行业分为兽用生物制品、兽用化药和中兽药。兽用生物制品进一步细分为：预防用生物 制品、治疗用生物制品以及诊断用生物制品，兽用化药分为原料药、化药制剂以及中兽药。

市场规模略降，化药占比突出。2022 年我国兽药产业销售额为 673.45 亿元，同比-1.86%， 2017-2022 年兽药产业销售额 CAGR 为 7.32%。分产品来看，2022 年原料药和化药制剂的销售 额占比为 67.8%，生物制品占比为 24.6%，化药产品贡献了大部分的市场份额。

企业结构：化药企业减少，行业整体集中度提升。从企业类别上看，化药制剂类企业，由于 门槛较低，随着行业竞争日益激烈，数量有所减少，2022 年数量为 1073 家，较 2016 年减少 202 家；而生药制药呈现逐年增加的态势，2022 年数量为 152 家，相较于 2016 年增长 70.8%。 从企业规模上看，行业规模化发展势头强劲，大中型企业占比不断提升，相较于 2016 年， 2022 年大型企业占比提升 2.6pct 至 5.8%，中型企业占比提升 1.8pct 至 50.6%。

2.2.兽用化药：政策推动落后产能出清，行业集中度提升

禁抗令出台，饲用抗生素用量减少，金霉素发展空间广阔。饲用抗生素主要指以低于常规治 疗剂量混合入饲料中的兽用抗生素，由于具有预防传染病，促进动物生长与生产、提高饲料 利用率的作用，因此在养殖端被广泛使用，从而导致食品端抗生素残留现象严重，最终危害 人类健康。随着国民对食品安全的日益重视，我国从 2015 年开始颁布相关政策，整治抗生素 滥用现象，并于 2019 年出台政策，禁止在饲料中添加促生长类抗生素。养殖端饲用抗生素已 有明显减量，2020 年促生长类抗生素占比为 28.7%，同比-19.7pct，通过混饲途径给药的占 比为 40.2%，同比-21.6pct。2019 年 12 月，农业农村部发布《中华人民共和国农业部公告第 246 号》，废止了 15 个仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准，注销了 558 个相 关兽药产品批准文号，但并保留了金霉素在治疗方面使用，刺激金霉素市场需求向好。

新版 GMP 出台后，小型企业加速出清，行业集中度提升。2020 年 4 月 21 日农业农村部发布 《兽药生产质量管理规范（2020 年修订）》，对于兽药生产企业的厂房建设、人员素质、质量 管理等提出了更严格的要求。文件指出，所有兽药生产企业均应在 2022 年 6 月 1 日前达到 新版兽药 GMP 要求；新建兽药生产企业以及兽药生产企业改、扩建或迁址重建生产车间，均 应符合新版兽药 GMP 要求。小型企业由于无法负担升级改造费用，面临淘汰的可能，头部大 型企业的市场份额进一步提高。2022年，大中型化药企业数量占比为55.4%，同比减少2.6pct。 原料药方面：前 10 大企业 2022 年实现收入 88.6 亿元，同比+7.4%，对应 CR10 为 51.2%，同 比+5.9pct。化药制剂方面：前 10 大企业 2022 年实现收入 91.2 亿元，同比+39.15%，对应 CR10 为 32.2%，同比+8.4pct。

化药制剂保持增长，原料药有所下滑。多政策影响下，行业趋向规范化、规模化发展，市场 份额依旧保持增长，2022 年原料药销售额为 173.02 亿元，同比-5.38%，2022 年化药制剂销 售额为 283.33 亿元，同比+2.96%。

2.3.兽用生物制品：政策驱动市场化发展，激发行业竞争活力

强免苗市场缩量明显，市场化程度提升。2015 年 9 月，农业部首次提出“先打后补”政策；2021 年 2 月提出在所有省份的规模养殖场户全面推行“先打后补”，并提出至 2025 年全面取消政采 苗。2021 年 1 月起生猪养殖端进入下行周期，疫苗消费热情有所下滑，2022 年兽用生物制品 销售额为 165.67 亿元，由增转降，同比-2.65%。由于 2017 年蓝耳及猪瘟退出强免，强免苗 份额保持下行走势，2022 年占比为 30.8%，较 2016 年下降 21.6 pct。

强免苗转向市场化，激活行业竞争活力。政采苗价格较低，养殖户为完成强制免疫任务，往 往选购政采苗。整体政采市场空间稳定，导致部分企业较为依赖政采市场。“2025 年逐步全 面取消政采”相关政策公布后，各企业纷纷转向市场苗，激活行业竞争活力，促进企业加码研 发端，推出高质量产品，研发能力成为企业核心竞争力；同时原有销售格局被打破，渠道建 设水平成为新形势下动保企业的重要看点。

2.4.非瘟疫苗：应急评审进展顺利，市场空间广阔

非瘟影响严重，养殖端亟需疫苗。非洲猪瘟自 2018 年传入我国以来，对我国生猪养殖业带来 了重大影响，且非洲猪瘟毒株易变异，感染变异株后呈现毒力减弱，潜伏期延长，相比传统 毒株更难发现，依靠拔牙已经不足以完全防控非洲猪瘟的发生。当下尚无针对非瘟的特效药， 因此养殖端对于非瘟疫苗的需求强烈，但从病毒结构上看，非洲猪瘟病毒基因组庞大，免疫 机制复杂，疫苗研发难度大，国内尚无疫苗产品上市。

应急评审稳步推进，多家已收到。2021 年农业农村部发布《兽药注册评价工作程序》，根据 不同情形，将兽药的评审方式分为以下 3 种：一般评审、优先评审和应急评价。针对突发重 大动物疫病应急处置所需的兽药，可启动应急评价。目前中牧股份、生物股份以及普莱柯参 与的亚单位非瘟疫苗均于 2023 年 4 月提交应急评价，金河生物子公司吉林百思万可与国内 知名企业合作研发的非洲猪瘟冻干灭活疫苗于 2023 年 5 月提交应急评价。

非瘟疫苗有望大幅扩容动保市场，成为最大单品。从非瘟对养殖业造成的危害以及暴发频率 来看，纳入国家强制免疫疫苗计划的概率较大。非瘟疫苗将成为未来动保板块最大的增量市 场，潜在市场空间巨大，有望超越口蹄疫疫苗成为行业第一大单品。根据各家企业对于疫苗 的估价，综合考虑养殖端接受程度，我们预计非瘟疫苗将于 2025 年以市场苗的形式上市销 售，终端售价约 20 元/支。 预计上市初期渗透率不高，最终市场规模有望超百亿。我们认为非瘟疫苗上市初期，集团场 并不会大规模采购非瘟疫苗，中小猪场及散户将贡献主要市场份额。主要原因如下：1）集团 场生物安全防控体系较为完备，防疫经验丰富，非瘟所造成的影响较为有限；2）集团场对于 是否用苗有着更为严格评价体系，从疫苗上市到进入集团场药品采购名录，尚需一定时间验 证疫苗性能；3）中小猪场及散户在非瘟疫情中受损严重，对于疫苗需求更加强烈。因此预计 非瘟疫苗上市初期渗透率在 30%左右，疫苗单价为 20 元/支，市场空间为 91 亿元。参考口蹄 疫疫苗的发展趋势，后续随着其他企业的产品陆续获批，各企业生产工艺的进步，非瘟疫苗 单价有望下降至 15 元/支；同时疫苗认可度提高，市场渗透率逐步提升至 80%，预计对应市 场空间可达 182 亿元。

3.公司分析：“兽药+疫苗”双轮驱动，多元布局助力业务突破

3.1.化药业务：金霉素业务全球布局，市场回暖再起航

3.1.1.深耕金霉素成就卓越兽药工艺，产品矩阵丰富满足不同需求

深耕金霉素三十余年，工艺技术领先。公司化药产品以“牧星”牌为核心，涵盖金霉素预混 剂、盐酸金霉素、强力霉素、盐霉素、土霉素等多个品类，其中金霉素预混剂为公司核心产 品。公司三十多年来一直专注于生产、研发金霉素产品，积累了大量的数据资料与生产经验， 从而形成了先进的生产工艺和技术，建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。

产品矩阵丰富满足下游客户不同需求。目前公司强力霉素、盐酸金霉素产品均已上市，丰富 了金霉素系列产品矩阵。对比传统的金霉素预混剂，强力霉素使用方法、价格上更优，同时 强力霉素更适用于幼畜与宠物，但休药期较长。盐酸金霉素可溶性粉则在使用方式、适口性、 适用动物种类、吸收利用率上都优于金霉素预混剂。三种产品不同的适用动物、使用方式、 休药期可以更好地满足下游客户不同的需求。此外还有替米考星、氟苯尼考、阿莫西林、阿 苯达唑伊维菌素、复方磺胺间甲氧嘧啶等产品，共同构成了公司化药产品矩阵。

3.1.2.销售网络覆盖全球，市场回暖未来可期

化药销售市场以国外为主，国内为辅。国外：公司目前建立了辐射美国、加拿大、墨西哥、 南美、欧洲、东南亚、印度、越南等国家和地区的销售网络，每年有 70%的饲用金霉素销往 海外，其中美国由于养殖业的集约化程度较高，对金霉素制品有着巨大的需求，目前已成为 公司海外核心市场，2023 年公司出口美国的金霉素收入约占金霉素总营收的 35%左右。2023 年公司第八次通过美国 FDA 的质量验收，FDA 认证公司在生产质量管理和设备设施等方面符 合 cGMP 要求，具备持续为美国和全球市场提供商业化原料药的资质，为公司进一步拓展美 国原料药市场提供了新的契机，并对拓展全球原料药市场带来积极作用。

国外金霉素市场逐步回暖，未来仍有较大空间。国外市场增量逻辑：（1）美国抗生素市场回 暖：受美国《兽药饲料指令》（VFD）实施影响，2017 年美国医用重要抗生素（MIA）在养殖 业的销售量大幅下降至 5296 吨，同比-34%。但自 2018 年以来，MIA 销售量稳步上升，2022 年销售量回暖至 6200 吨，以金霉素为代表的四环素类抗生素占 MIA 销售量的 65%，美国的金 霉素市场正在逐步回暖。（2）畜禽产量稳中增进：据 FDA 数据显示，2022 年猪中 MIA 销售量 占全部销售量 43%，牛为 41%，火鸡+鸡为 14%。自 2012 年以来，美国牛羊产量稳定，鸡肉产 量逐年提升，畜禽产量的提升有望带动金霉素市场空间增长。（3）金霉素零关税带动利润增 长：2022 年，美国对金霉素征收关税，增加了公司成本。2023 年 8 月 31 日，美国子公司申 诉成功，美国海关和边境保护局裁定相关产品为免税产品，实行零关税，助力公司相关产品 利润提升，同时此前缴纳的 700 多万美元关税将作为应收款项等待退回。

国内方面：公司采取“直销+经销+政府采购”销售模式，通过一体化服务捆绑终端养殖场大 客户，通过经销商实现渠道下沉拓宽中小客户市场。目前，公司国内营销中心已在全国设立 六个大区，大区下辖十几个分属区域，形成了覆盖全国的销售网络。国内市场增量逻辑：（1） 替代被废止竞品市场：禁抗后，多种抗生素（如土霉素、黄霉素、恩拉霉素等）被全面禁用， 金霉素作为为数不多未被禁用于治疗用的抗生素，由于其在控制动物的慢呼吸道和肠道疾病 方面效果突出，受到养殖端青睐。目前中小猪场已经普遍使用，大型猪场也在不断解决给药 技术问题，逐步增加使用量。长期来看，金霉素渗透率有望提升，成为治疗猪病的主流抗生 素。（2）潜在市场空间巨大：除猪外，金霉素在反刍动物使用中有巨大增量空间。目前金霉 素在我国目前仅使用于猪，公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物，预计 2024 年或 2025 年获得批准，获准后将为金霉素带来巨大增长空间。

3.1.3.金霉素产能规模优势突出，助力化药业务腾飞

公司金霉素产能规模优势突出，占据全球 50%产能。全球金霉素市场呈现双寡头竞争格局， 公司和正大国际占据九成市场份额，2021 年公司金霉素产能占全球产能 50.0%，正大企业金 霉素产能占全球产能 40.9%。2023 年，公司金霉素综合产能 5.5 万吨/年，公司六期工程项目 将在 2024 年投产，投产后预期化药产能增加 6 万吨/年，其中金霉素产能增加 5.2 万吨/年， 盐酸金霉素产能增加 1000 吨/年，强力霉素产能增加 1000 吨/年（已投产），届时公司化药产 能将实现翻倍，进一步巩固行业地位。

毗邻玉米产区，原料成本较低。公司化药的原材料主要包括玉米、豆粕等，而原材料在成本 的比重中占比超 50%。公司的生产工厂位于内蒙古呼和浩特托克托县，靠近玉米主产区，玉 米价格相对较低。自 2023 年 9 月，在玉米增产丰收、替代谷物充足、进口不减以及需求偏弱 的情况下，玉米价格出现了震荡下跌的走势，原料成本有望继续降低。截至 2024 年 5 月 21 日，玉米现货价为 2421.18 元/吨，较 2023 年 9 月高点 2893.10 元/吨下降 16.31%。

3.2.疫苗业务：猪苗业务疫苗快速起航，布病疫苗行业领先

依托自身优势，外延并购进军疫苗业务。自 2016 年起，公司先后并购了杭州佑本、美国法玛 威、美国普泰克和吉林百思万可，掌握核心技术资源并形成了内蒙古、杭州、美国、吉林四 个疫苗生产基地，建立以金河研究院和美国法玛威研发中心为主体的研发体系，同时与国内 科研院所及知名公司开展技术合作。公司自主研发和技术引进并举，产研相结合，深耕猪、 牛羊、宠物三条赛道。

蓄力长期发展，研发铸造壁垒。公司致力于研发打造极具竞争力的产品管线，2023 年公司研 发支出 1.15 亿元，同比略降 5.74%，2014-2023 年研发支出 CAGR 为 26.36%。目前公司共有 多个产品在研或正处于申报阶段中，其中进度靠前的有：猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（ZJ/C 株） 已获得产品批准文号；猪流感二价灭活疫苗（鸡胚培养工艺)、口蹄疫合成肽疫苗已取得新兽 药注册证书；猪蓝耳灭活疫苗（DJY 株）、猪乙型脑炎病灭活疫苗处于新兽药注册阶段。

3.2.1.猪用疫苗：蓝耳灭活疫苗市占第一，战略布局非瘟疫苗

深耕蓝耳疫苗领域，灭活苗市占率全国第一。公司不断深耕蓝耳病疫苗领域，先后推出蓝耳 活疫苗（ZJ/C 株）、蓝耳灭活疫苗（PC 株）、蓝耳嵌合疫苗（CH-1a 株）。目前，猪企 Top100 中有近 70 家企业使用公司产品，市占率稳步提升。2023 年，蓝耳疫苗批签发数量共计 4.2 亿头份。其中，经典株共计 2.98 亿头份占比 72%。灭活苗数量逐年上升，2023 年蓝耳灭活苗 共计 1.13 亿头份，占整个市场比例达 27%，相较于 2022 年上升了 8pct。子公司杭州佑本以 3400 多万头份灭活苗批签发数量位居行业第一。

收购吉林百思万可，战略布局非瘟疫苗。2023 年 5 月，公司以 2.88 亿元收购吉林百思万可 60%股权，标志着公司进军非瘟疫苗赛道。吉林百思万可与国内知名企业合作研发、联合申报 了非洲猪瘟冻干灭活疫苗，目前处于农业农村部应急评价中。从疫苗实验结果来看，具有较 高的保护性和较好的安全性。同时公司非洲猪瘟疫苗生产线规划产能 2 亿头份，现有产能 1 亿头份，并且可以实现产能快速提升，以适应未来巨大的市场需求。该生产线已于 2024 年 2 月通过 GMP 静态验收，并根据产品申请进度适时完成 GMP 动态验收。非洲猪瘟疫苗市场空间 广阔，若未来顺利获批将为公司业绩带来显著提升。

3.2.2.反刍疫苗：划时代意义产品问世，布病疫苗市场格局有望重塑

布病疫苗市场产品类型多样，市场集中度较高。市场上存在多种不同类型的布病疫苗，包括 布鲁氏菌病活疫苗（A19–△VirB12 株、A19 株、S2 株、Rev.1 株、M5 株）、布鲁氏菌基因缺 失活疫苗（M5–90△26 株、BA0711 株）。2023 年 S2 株的批签发数量最多，占比 56.87%，A19 株次之，占比为 23.22%，但仅用该株仅用于牛。天康生物和金宇保灵两家公司拥有多款布病 疫苗，且在批签发数量上占据较大比例，在市场中具有较强的竞争力和影响力。但是传统布 病疫苗所用毒株均研制于上个世纪，为布病的防控做出过巨大贡献，但仍存在三大局限：有 安全风险、不能全群免疫、疫苗株与野毒鉴别难，无法完全满足当前形势下的布病防控需求。

十年磨一剑，新款布病疫苗有望成为新一代大单品。2014 年中国农业大学吴清民教授发现了 冷休克蛋白 A（cspA）在布鲁氏菌的应激适应和毒力中起重要作用，基于这一发现吴教授团 队构建了布病疫苗佑布泰®的原型。2018 年 1 月公司获得农业部颁发的临床试验批件。2023 年 9 月 2 日获得新兽药证书，2023 年 11 月 1 日公司正式获得布鲁氏菌基因缺失活疫苗 （BA0711 株）生产批文。 该疫苗通过基因缺失技术路径，具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、检测净化 ”等特 点，完美解决了传统布病疫苗的局限性，是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗。 孕畜可用和全群免疫：传统疫苗无法用于孕畜，有流产风险实验。数据表明，对妊娠的奶牛、 绵羊、山羊皮下接种佑布泰®，不论是单剂量还是单剂量重复组其流产率均为 0，而对照组 S2 株、A19 流产率单剂量免疫条件下分别为 12.5%、40%。这说明对于牧场牛群可以做到一次性 全群免疫，从而一次性做到全群净化，不再存在未免孕畜导致的感染可能性，可大大减少全 群净化工作量。生物安全性高，对人安全：布病为人畜共患病，养殖场工作人员为高危易感 人群，公司产品已通过实验证明对人的安全性；牛羊通用：解决了部分疫苗只适用于单种动 物的弊端，注射佑布泰®免疫后 12 个月、15 个月以 NI 株攻毒，对牛保护率达 80%，对绵羊、 山羊保护率均可达 87.5%，且经过大规模临床实验数据验证；检测净化：已建立鉴别诊断方 法，免疫 30 天后即可有效区分佑布泰®免疫与自然感染，可以满足布病流行病学监测、净化 群建立和无疫区建设的需求。

布病疫苗市场具有 2 种增量逻辑，产品单价提升逻辑和销量增长逻辑，其中产品单价提升是 其市场空间增长的主要逻辑。布病疫苗增长逻辑之一：产品更新迭代，单价提升创造增量空 间。根据中国兽药信息网，1958 年-1969 年我国成功开发布病活疫苗（S2 株），并成为我国 布病防控过程中应用最为广泛的疫苗，1960 年国家引进 A19 疫苗株，并成功开发布病活疫苗 （A19 株）。金宇保灵、中牧实业、天康生物、重庆澳龙先后于 2016 年 2 月、2016 年 7 月、 2016 年 7 月、2016 年 8 月获得布氏菌病活疫苗(S2 株)生产批号，中牧实业、天康生物、重 庆澳龙、金宇保灵先后于 2016 年 6 月、2016 年 6 月、2016 年 6 月、2016 年 9 月获得布氏菌 病活疫苗(A19 株)生产批号。此后金宇保灵于 2022 年 4 月获得基因缺失活疫苗（M5–90△26 株）批准文号，公司子公司金河佑本于 2023 年 11 月获得基因缺失活疫苗（BA0711 株）批准文号。随布病疫苗产品不断更新迭代，产品性能较前代产品也有所提升，同时新产品上市后 单价均有不同程度的上涨。目前公司产品性能拥有领先地位，享受较高产品溢价，若后续市 占率稳步提升，有望成为布病疫苗市场龙头。

布病疫苗增长逻辑之二：牛羊养殖量稳步增长，规模化程度尚待提升。随着国民收入水平的 提升，对于牛羊肉及其皮毛制品的需求也逐步增长，带动牛羊养殖业发展。2023 年我国出栏 牛 5023 万头，同比+3.78%，2013-2023 年 CAGR 为 1.83%；出栏羊 3.38 亿头，同比+0.71%， 2013-2023 年 CAGR 为 2.07%。牛羊养殖量稳步提升，但养殖规模化程度相比生猪，仍有 待提升，布病疫苗潜在需求增量空间广阔。

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