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生物股份深度报告：非瘟疫苗有望破局，重塑领先优势与成长动力。核心逻辑：生物股份研发壁垒深厚，新品储备丰富，非瘟疫苗已获临床批件， 若进展顺利，有望成为未来 3-5 年最大的业绩增长引擎，同时宠物、反刍等多领 域新品储备丰富协同发力，配合营销支撑、线上渠道开拓与海外市场拓展，公 司业绩增长有望超预期。

行业周期+竞争双重承压，研发为核心竞争力。 下游养殖业弱复苏，盈利收窄+存栏调整下预计 2026 年动保板块整体维持量增价 减态势。同时动保行业竞争白热化，板块整体毛利率下滑，产品同质化严重，此 时研发能力成为核心竞争壁垒。

非瘟疫苗取得领先突破，接力增长将超预期。 公司稳居口蹄疫苗市场龙头地位，核心大单品逻辑正逐步向亚单位非瘟疫苗切 换。非瘟疫苗市场空间广阔，若进展顺利，我们预计其上市首年、次年市场规模 有望分别达 17.5 亿元、35 亿元。公司旗下亚单位非瘟疫苗于 2025 年 7 月斩获农 业农村部临床试验批件，为国内首批进入临床试验阶段的企业，且金宇保灵被指 定为临床实验的独家承担单位。按照常规流程，该疫苗预计于最快 2027 年完成 临床实验并提交新兽药注册申请，2027 年底至 2028 年初有望开始贡献营收与利 润，将成为公司未来 3-5 年业绩增长的核心引擎。此外，公司多管线新品储备充 足，宠物板块的猫传腹 mRNA 疫苗、反刍板块的牛支原体活疫苗（HB150 株） 及多联多价苗等产品将协同发力，驱动长期发展。

营销助力，边际拓宽。 公司聚焦“大单品+大客户”，提供“产品+服务”的深度解决方案，并构建基于 客户分层的立体化营销体系，包含直销、经销与政府招标。同时线上市场与海外 拓展初见成效，有力推动疫苗产品渗透。线上方面，公司控股子公司金宠天地通 过新媒体+电商营销整合线上资源，构建线上线下一体化销售网络，2025 年上半 年宠物直销业绩同比上涨超 4 倍；海外拓展方面，公司口蹄疫产品在巴基斯坦、 越南等国注册销售，禽流感产品远销中亚、非洲，针对越南市场制定防控方案， 猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，未来将深度开拓蒙古、中亚等海外市场。