2026年生物股份深度报告：非瘟疫苗有望破局，重塑领先优势与成长动力

研发体系筑基，全品类业务布局

1.1 国内兽用生物制品行业龙头，研发优势突出

公司核心资质聚焦于金宇生物搭建的平台化研发体系，该体系以三大实验室、四个研 发中心及五大研究平台为核心支撑，架构完善且实力雄厚。通过汇聚行业顶尖科研人才， 并联袂国内外专业机构开展广泛深度合作，公司持续驱动自身从传统生产销售型动保企 业，向科技创新、智能制造与智慧防疫协同发展的现代化企业转型跨越。业务布局层面， 公司全面覆盖猪用、禽用、反刍及宠物四大核心板块，产品线兼具丰富性与完整性，各板 块均已构建起多元立体的细分产品矩阵，为市场拓展与业务增长筑牢根基。

1.2 业务做“减法”、主业做“加法”

两次战略转型，主业聚焦。2002 年公司收缩纺织类传统业务，锚定生物制药+地产双 主业；2012 年再剥离地产业务，聚焦生物制药赛道，逐步形成金宇保灵、扬州优邦和辽宁 益康三大动物疫苗智能制造生产基地，并于 2019 年通过全资子公司金宇保灵与共立制药合 作成立合资公司金宇共立，进军宠物药品、疫苗领域，持续筑牢动物疫苗主业的根基。 数智化加国际化，协同进阶。自 2015 年起，公司逐步建成国内领先的动物疫苗智能制 造园区与高等级生物安全实验室，并搭建起蛋白质、mRNA 等迭代疫苗研发平台；2025 年 公司在非洲猪瘟亚单位疫苗等领域实现突破，同步推进国际化布局，持续拓展全球市场。

1.3 多举措驱动治理层优化与管理层迭代升级

公司股权结构高度集中。实际控制人张翀宇、张竞父女二人共同持有公司大股东“内 蒙古金宇生物控股有限公司”（以下简称“生物控股”）合计 90.93%的股权，其中张竞持 股 51.93%，张翀宇持股 39.00%，2025 年 12 月 24 日，公司发布生物控股增持股份计划公 告，截至 2026 年 1 月 6 日，生物控股持有公司 11.06%的股份。与此同时，张翀宇、张竞 个人还分别直接持有上市公司 2.07%、0.55%的股份；父女二人为公司的共同实际控制人， 通过一致行动协议确保控制权的统一与稳定。

在公司治理与运营权责划分层面，公司实际控制人的职务配置形成了战略决策与落地 执行高效协同的共治格局。张翀宇先生担任董事长，主要聚焦于公司长远发展战略的擘 画、核心资源网络的搭建以及企业文化的赓续传承；张竞女士出任董事兼总裁，全面统筹 公司日常经营管理、研发创新体系优化升级及市场渠道的开拓布局。

管理层架构及人才年轻化：系统性推动团队迭代与升级。金宇生物在 2019 年由新任总 裁张竞主导完成了高管架构的调整，为核心岗位注入了新的管理理念；至 2025 年已成功构 建起一个以“80 后”为核心、年轻化与技术化特征鲜明的领导团队，其核心高管中“80 后”占比超过 60%，确保了组织活力与创新基因，为公司的长远发展奠定了坚实的人才基 础。

1.4 业务结构持续优化，高技术壁垒下盈利韧性凸显

营收层面，公司生物制药业务核心地位逐步稳固。 2000-2008 年：公司从传统业务转向生物制药+房地产，叠加原始资本的集中投入，最 终实现营收稳定增长。 2009-2012 年：地产受金融危机余波拖累营收，而生物制药新业务尚处爬坡阶段未接 棒，双重影响下营收下滑。 2013-2017 年：剥离地产后资源倾生物制药，口蹄疫单品牌战略契合畜牧防疫升级需 求，推升营收快增。

2018-2022 年：非瘟疫病重创下游生猪存栏，行业步入深度去化与阵痛调整期，传统 动保需求承压，营收出现震荡。 2022 年至今：公司硬核研发驱动大单品放量，叠加宠物及出海打造新增长极，行业存 量博弈下主动弱化周期依赖；2025 年前三季度公司营收同比实现正增长，归母净利润表现 优于去年同期。

2018 年至今，生物制药业务的营收占比稳定在 95%左右，是公司营收的绝对核心来 源；结合公司剥离房地产后的发展阶段来看，这一营收占比格局体现了公司资源向生物制 药领域集中倾斜的战略转型方向，生物制药已稳固成为支撑公司营收规模与发展韧性的核 心支柱业务。

研发费用加码拖累短期利润，长期盈利韧性凸显。 毛利率方面： 2006-2017 年：前期地产业务拉低整体毛利，2012 年剥离地产后聚焦生物制药，整体 毛利率随高毛利生物业务主导逐步提升，盈利稳步向好。

2018-2023：初期受非瘟冲击疫苗需求、市场竞争加剧影响，口蹄疫疫苗毛利率下滑， 整体毛利随之下行；后期 2023 年公司借技术进步破局，布局高毛利技术型产品，推动高毛 利产品收入占比提升，毛利率有所改善。 2024 -2025Q3：2024 年公司生物制药业务毛利率为 54.66%，同比下滑 4.79pcts，主要 系动保行业竞争加剧导致产品价格下降；但 2025 年三季度整体毛利率仍保持 53.88%，略 高于行业平均水平，高技术壁垒带来盈利韧性。

费用率方面，2025 年前三季度净利润降幅远大于营收，核心源于研发费用及无形资产 摊销大幅增加；2025 年前三季度研发费用达 0.96 亿元，同比增长 9.08%，虽短期拖累利润 表现，但是支撑公司长期竞争力的关键。

在营运能力方面，公司当前应收账款周转率偏低、总资产周转率偏弱，2023 年起应收 账款周转率、总资产周转率持续下降，虽 2025 年前三季度分别同比+33%/+7%至 1.61/0.15 （次），但仍处于低位，主要系行业下行周期内，公司在账款回收及资产运营效率方面遭 遇的双重挑战。随着行业景气度回升和公司管理优化，公司营运能力指标有望持续改善。 经营活动现金流上，2024 年经营活动现金流净额为 2.90 亿元，2025 年前三季度为 1.92 亿元，尽管同比增长率因行业景气波动存在一定起伏，但经营活动产生的现金流量净额持续为正值，且规模相对稳定，公司主营业务造血能力稳定，为持续研发和市场开拓提 供了资金安全垫。

行业周期+竞争双重承压，龙头逆势增长

2.1 下游养殖业呈弱复苏态势，行业或维持“量增价减”态势

下游养殖业呈弱复苏态势。动保产品的需求弹性与养殖端的产能扩张意愿密切相关， 价格弹性则与下游养殖端的盈利水平密切相关。虽然 2025 年上半年养殖盈利有所改善，但 下半年起养殖利润随价格下行逐步收窄，同时下游养殖业虽整体存栏高位，但受价格压力 影响的整体存栏调整仍给动保需求带来压力，预计 2026 年整体或依然为量增价减形势。

2.2 行业竞争白热化，“产品同质化 + 价格内卷”困局凸显

行业竞争激烈化，整体毛利率下滑。自 2020 年至 2025 年前三季度，国内动保行业的 平均销售毛利率已从 44.67%的高位震荡下滑至 32.97%，行业竞争加剧下利润空间不断压 缩，市场从高增长、高利润阶段逐步进入存量竞争与价值重估的新周期。

以猫三联疫苗为例，同质化竞争叠加价格内卷特征凸显。随着 2023 年后二十余家国产 厂商的密集入场，原本由进口产品主导的格局被迅速打破。由于国产产品在预防范围与技 术路线上高度趋同，难以建立差异化优势，竞争迅速演化为价格战，终端单价多在 50-80 元/支甚至更低的水平，并迫使进口猫三联疫苗同步降价。

2.3 生物股份：技术创新护城河深厚，龙头逆势稳健发展

公司技术竞争优势明显。2018 年，金宇生物投资 25 亿元建成国际生物科技产业园。 该园区集成了全球规模最大的口蹄疫疫苗智能制造生产线、动物疫苗智能制造工厂及 mRNA 动物疫苗生产线，年产能达百亿剂级；内设立了 3 个国家级实验室（包括国内首家 企业生物安全三级实验室-P3）及 6 个研发平台。 公司资质与牌照优势突出。公司是国内首家可以同时开展口蹄疫、非洲猪瘟、布鲁氏 菌病疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,成为该公司技术壁垒的核心构成。

公司研发投入水平行业领先。生物股份坚持技术驱动、产品领先，研发费用占比在行 业内保持领先；布病 S19 疫苗、新流法腺四联疫苗、猫三联疫苗等新品不断推向市场，同 时在非洲猪瘟、猫传染性腹膜炎等重点产品研发上实现关键突破。2025 前三季度，生物股 份研发费用为 9601.51 万元，同比增长 9.08%，研发费用率保持高位。

公司稳居口蹄疫苗市场龙头，逆势增长彰显竞争韧性。截至 2024 年，国内已有 15 家 生产企业获得口蹄疫产品的批签发资质，对应的相关疫苗产品达 18 个（不含检测试剂）； 尽管行业入局主体持续扩容、市场竞争态势日益加剧，但从当前行业竞争格局来看，生物 股份凭借深厚的技术积淀与成熟的市场布局，依旧稳固占据口蹄疫疫苗市场的龙头地位， 竞争优势凸显。

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