2024年金河生物研究报告：国内外业务联动，动保龙头谱写新篇章

横跨兽用化药与生物疫苗两大领域的动保龙头

1.1 动保龙头走向国际，增长趋势稳健

深耕兽用化药领域三十余载，成长为全球动保龙头企业。公司创立于 1988 年， 已专注动保行业长达 35 年。公司于 2012 年在深交所成功上市，目前已成长 为横跨兽用化药与生物疫苗两大行业的全球动保龙头企业。从业务板块来看， 公司包含兽用化药、动物疫苗、玉米淀粉及副产品、环保综合治理四大业务 板块，公司不仅打通了动保领域上下游产业链，同时还基于公司厂区拓展了 污水治理这样稳定贡献现金流的业务。 从 1994 年起，企业连续八次顺利通过美国联邦政府食品与药品管理总署 （FDA）的质量验收。2010年，“金河”品牌被国家工商行政管理总局认定为“中 国驰名商标”。公司依托规模、质量和品牌优势，以及传承 30 年的企业文化， 共同撑起了享誉全球的“金河”品牌形象。

核心管理层稳定，股权结构清晰。2024 年上半年，公司前十大股东持股合计 3.42 亿股，占总股本的 43.85%。公司的实控人是法人王晓东、路牡丹夫妻二 人，两人合计持有公司 34.31% 的股份。公司管理层长期从事动保行业，且持 有公司股份与公司深度绑定。

兽用化学药品

兽用化药为金河生物成立以来的核心业务，包含金霉素预混剂、盐酸金霉素、 强力霉素、盐霉素、土霉素等多个品类。公司深耕兽用金霉素领域三十余载， 目前已经成为全球兽用金霉素龙头企业，金河生物金霉素出口占比约 60% 左 右，主要为美国、加拿大、东南亚等地区，公司一级子公司法玛威位于美国， 深耕美国及海外市场。

兽用生物制品

公司于 2015 年收购杭州佑本进入兽用疫苗领域，在此之前金河生物已对兽 用疫苗领域有着长期的关注和研究。2015 年正式进军兽用疫苗领域后，公司 通过一系列并购整合（杭州荐量、美国普泰克、吉林百思万可），实现了对 兽用疫苗板块的全面布局。目前公司蓝耳疫苗市占率行业第一，并且开发了 首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗——佑布泰，未来有望 成为公司新一代大单品。

农产品加工业

该业务主要包含作为金霉素原料的玉米淀粉、胚芽、蛋白粉、纤维等，通过 农产品加工业务，公司打通兽用化药上游产业链，实现进一步降本增效和原 料稳定供应。并且富余部分对外出售，增厚公司利润。

环保业务

该业务包含工业污水处理、中水回用、固废填埋、气味治理等，金河生物依 托于领先的污水处理技术，为所在工业园区提供工业污水处理等系列环保服 务。呼和浩特托克托工业园区具备政策、能源等优势，入驻企业数量持续提升， 因此公司环保业务长期稳定贡献利润。

2024 年上半年，金河生物实现营业收入 10.66 亿元，同比增长 3.22%；归母 净利润达到 9102.06 万元，同比增长 1.86%；扣非归母净利润为 8494.87 万元， 同比增长 2.14%。公司整体毛利率为 33.3%，同比增加 3.4 个百分点。2014- 2023 年金河生物营业收入复合增长率约为 11.15%，公司以两位数增长率稳 健成长。

金河生物持续推进全球化布局，海外营收占比持续提升。美国子公司法玛威 为金河生物重要的海外经营主体之一，2023 年法玛威销售收入 5.24 亿元（包 含销往国内的进口疫苗），法玛威从金河生物进口的金霉素系列产品被裁定 为免税产品，通过国内外联动，公司有效实现了业绩持续高质量增长。同时， 持续增长的海外营收，也有效帮助公司平滑国内猪周期影响，极大提升了公 司经营的稳定性，奠定了稳健的业绩基础。

1.2 研发理念领先，创新驱动的研发型企业

“长板集成”研发理念帮助公司保持技术先进性和持续创新能力。传统兽用 疫苗激烈，产品同质化严重。持续开发出具备差异化和市场竞争力的创新型 兽用疫苗，是动保企业发展壮大的关键。围绕“长板集成”这一核心理念， 金河生物构建了全球领先的集成创新平台，在总体研发目标指引下，对研发 任务进行模块化拆分，并在全球范围内寻求优势资源对接和先进技术合作。 形成更高水准的平台化技术及产品，并在此基础上继续进行创新和螺旋式发 展，实现可持续的战略竞争优势，保持公司研发实力的领先地位。 金河生物在总体研发战略上坚持自主研发和合作研发并重，并且合作研发要 力求“以我为主，拥有大部分知识产权”。具体而言，公司主张把疫苗前、 后端部分主要跟国内的大学和研究机构合作，中间工艺部分留给自己，这种 集成创新的研发战略能够有效提高公司研发速度，持续加强长板优势。

基于“长板集成”理念，公司建立了行业领先的集成创新平台。在集成创新 战略的指引下，公司基于金河佑本研究院和金河佑本技术中心，实现了从抗 原构建到新兽药申报的模块协同。金河佑本研究院是国内动物疫苗行业系统 最完整的研究机构之一，包括三个研究所、一个研究室和两个临床研究中心。 金河佑本技术中心涵盖创新产品工艺技术的优化、疫苗生产全程监测与质量 把控、用户技术检测服务等，致力于将研究成果转化成确定有效的动物疫苗 解决方案。除了自主研发体系外，公司还与国内知名科研院所密切合作研发， 同时依托法玛威这一国际研发平台，金河生物与全球更多理念相同的科研院 所深度协作。

重金打造美国研发中心，抢占国际研发创新高地。法玛威是金河生物海外动 物疫苗平台的主体，法玛威拥有明尼苏达州圣保罗生物制品公司和亚利桑那 州钱法玛威拥有明尼苏达州圣保罗生物制品公司和亚利桑那州钱德勒参考诊 断实验室两个研发及生产地点。目前已获 16 项美国农业部批准的生产批文， 产品销往美国、加拿大、墨西哥等多个国家和地区。法玛威拥有国际化的销 售网络及研发创新平台，在金河生物体系内负责宠物和高端的伴侣动物疫苗， 以及 mRNA 等新型疫苗的研发。 “至纯至美”打造独特产品差异化和竞争优势。佑本疫苗最具竞争优势的就 是后端的浓缩纯化技术和定量检测技术，金河佑本“至纯至美”四大工艺技 术平台包括抗原工业化量产技术平台、基因工程亚单位抗原构建技术平台、 抗原定量检测技术平台、抗原纯化技术平台，为动物疫苗的研发与生产提供 了坚实的技术基础与保障。任何一个疫苗产品都离不开浓度与纯度，而金河 四大工艺技术平台从技术层面，有效确保了“纯”这一独特的产品能力。

动保行业周期与成长并存

2.1 动保行业的简介与定义

动物保健行业即以动物保健品为核心展开的系列相关产业，上游为原材料， 下游对接养殖业。动物保健品是指专门用于预防、诊断和治疗畜禽、宠物及 其他经济动物疾病的药物，俗称兽药，按照制作工艺不同，行业分类通常分 为兽用药品和兽用生物制品。

2.2 行业规模持续增长，头部集中趋势显著

市场规模较大，行业持续扩容。2021 年我国兽药产业销售额为 686.18 亿元， 同比 +10.50%，2017-2021 年兽药产业销售额 CAGR 为 9.74%。分产品来看， 2021 年原料药和化药制剂的销售额占比为 66.7%，生物制品占比为 24.8%， 化药产品贡献了大部分的市场份额。

我国兽药行业发展始于 20 世纪初期，目前正处于快速发展阶段。（海外动 保市场发展始于 20 世纪 60 年代，美国 1968 年颁布《兽药修正案》，动物 治疗从早期滥用人用药逐步向法制化管理迈进）我国兽药行业发展大致分为 四个时期。

2.3 行业成长逻辑分析

周期性螺旋上升，行业规模持续扩容。从长期来看，动保行业的市场规模取 决于养殖基数和单个动物药苗费用。在不考虑重大动物疫情的情况下，年养 殖基数保持稳定趋势，因此影响行业的关键变量是下游养殖行业的药苗使用 情况。下游养殖规模化，利好动保行业扩容。规模化养殖场生物资产众多、 价值大且密集，一旦疫病发生将造成巨大损失，因此规模场更注重动物疫病 防控与兽药品质。从 2021 年的头均医疗防疫费用上看，散户与规模场有着 4.5 元 / 头的差距，而集团养殖场的头均药苗费用则更高，2022 年巨星农牧 的头均药苗费用高达 84.0 元 / 头。 因受到环保要求提升以及重大疫情的影响，散户不具备升级改造的能力且疫 情防控能力较差，持续退出市场。非瘟后，大型养猪企业携资本快速新建猪 场，并且对旧场进行装备升级，大幅提升了生产能力，使得生猪产业的集中 度空前提升。据新猪派统计，2017 年 TOP20 猪企生猪出栏总量为 4617 万 头仅占全国 7%，2023 年占有率提升至 30% 左右，6 年时间增量高达 1.52 亿 头，比 2 个四川的出栏量还要多。养猪业从此前的以散养户为主，到如今规 模养殖场成为生猪市场供应的主力军。2023 年全国生猪规模化养殖比重达到 68%，较 2017 年的 46.9% 提高了近 21 个百分点。

多联多价日渐成为主流趋势，创新升级空间巨大。在密集的规模化养殖模式下， 疾病更容易在动物间传播，随着细菌病毒的持续变异，兽药产品也需要持续 更新迭代。随着防控压力的加大免疫程序日渐复杂，采取多联多价的方式可 以减少接种造成的免疫应激以及疫苗注射的相关成本，进而提高生产效率。 宠物动保市场广阔，国产品牌渗透率提升空间巨大。根据国际动保联盟，国 外宠物兽药使用量占兽药总体比重达 40%（2020 年），硕腾等国际动保公司 凭借对宠物动保产品的积极布局获得国际市场领先市场份额。我国宠物市场 增长较快，根据中研普华预测，宠物（犬猫）消费规模从 2017 年的 1340 亿 元上升至 2021 年的 2490 亿元，复合增长率超 13%，其中犬猫经济在 2021 年实现明显攀升，相较 2020 年增长 425 亿元。随着宠物主科学养育意识逐 步加强，宠物医疗市场份额已经实现稳步提升，2019 年的 19.00% 上升至 2021 年的 29.20%。2022 年我国宠物药品市场规模有望达 55 亿元，未来几 年复合增长率有望达 16%。

2.4 行业处于周期底部，布局良机显现

动物疫苗行业承接下游养殖猪周期，具有“后周期”特征。动保企业业绩与 生猪养殖盈利、能繁母猪存栏量强相关，其原因在于，猪价上涨令养殖盈利 提升，养殖户养殖意愿及补栏量增加，防疫需求和疫苗销售随之改善，最终 体现在动保企业收入及业绩逐步回暖。复盘历史上多轮的周期性行情，我们 认为目前正处于周期底部，猪肉价格深幅调整行业产能去化接近尾声，后续 有望持续回暖。

化药表现优异，开拓核心产品空间 & 布局高潜力新品

3.1 化药业务稳健增长，筑牢长期发展基石

化药业务是公司核心业务，贡献主要盈利增量。公司自成立以来便以化药业 务为发展核心，经过多年发展，公司目前已经成为全球规模最大的饲用金霉 素生产厂商之一。尤其在海外市场，公司的化药产品在 1994 年就已通过美 国 FDA 验收，2000 年公司在美国成立子公司并在 2014 年收购美国潘菲尔 德公司以进一步拓展化药业务，目前公司在海外有自有终端品牌销售和其他 品牌代销，二者在渠道端形成良好互补。2024 上半年公司化药业务实现营收 4.99 亿元，同比增长 2.6%，占总收入比重为 46.9%，保持相对稳定。

3.2 头均量增 + 反刍动物新需求，金霉素市场空间进一步打开

政策转变后，头均金霉素用量实现增加。在 2020 年金霉素相关政策公布后，金霉素 从饲料添加剂转变为兽药，下游用料端也从饲料公司直接变成养猪场直接使用。从量 上来看，原来金霉素仅作为饲料添加剂，起到预防作用，所以浓所以浓度较低，每公 升为 25~75 个 ppm；当被划分为当作治疗使用的兽药以后，浓度大幅增加至每公升 400~600 个 ppm，因此虽然缩短了用药周期，但是从单头用药总量来看，当前相比 过往增加 50%~100%，下游头均用药量增加将带动未来金霉素市场规模稳步提升。

国内反刍动物市场处于蓝海，未来有望为金霉素带来增量空间。目前公司出口美国的 金霉素大部分都属于牛用，金霉素的使用对牛在整个养殖过程中的预防疾病能力、增 重能力都有显著改善，相应的头均市场回报率也得到明显提升。而目前这种模式在国 内才刚处于起步阶段，推广和认知仍需要一定时间。但是从国内牛羊养殖数量来看， 近年来一直保持着稳步增长，2023 年牛羊合计出栏量达到 3.89 亿只。若后续市场空 间打开，保守估计将对应有 2~3 万吨金霉素使用增量，行业规模将再次得到显著扩张。

3.3 降本增效稳步扩产，化药业务盈利能力持续提升

原材料成本持续下降，化药毛利率实现高增。今年上半年，公司生产金霉素 主要原材料玉米价格较上年同期下降约 357 元 / 吨，降幅 12.85%，主要能 源煤炭去税均价较上年同期下降约 93 元 / 吨，降幅 15.08%，其他原辅材 料价格基本也呈下降趋势，带动产品成本向下调整。在国内下游养殖业仍 处于恢复阶段，售价未有明显提升背景下，公司化药毛利率 2024H1 达到了 39.85%，相比 2023 年全年增加了 7.09 个百分点，这也是公司利用自身地区 优势 + 采购优势实现降本增效的最直观结果。我们认为化药业务的降本增效 有望为公司全年利润贡献关键增量。

海外市场新品推广效果良好，公司盈利空间再次打开。目前公司金霉素在海 外主要销往美国，占总营收 35% 左右。在定价上，美国市场是定价最高的， 美国除了传统生猪养殖使用金霉素以外，牛用金霉素从2023年开始大量使用， 产品渗透率进一步提升。并且公司对产品进行了迭代升级，推出了盐酸金霉 素饮水剂，饮水剂一方面由于使用更加方便，在海外销量表现强劲，并且新 产品推出也使得公司拥有新的定价逻辑，最终实现量价齐升。目前在美国仅 有公司一家进行金霉素销售，有较强的定价权，预计未来海外市场有望为公 司持续贡献利润增量。

化药产能稳步扩张，产线结构灵活调整。目前公司饲用金霉素产能为 5.5 万 吨 / 年，公司新建的六期工程项目已于今年投产，投产后新增产能 6 万吨 / 年， 有效满足未来金霉素增长需求。公司近年来呈平稳扩张态势，在建工程稳步 增长，新产能投资建设主要基于看好金霉素长期增长趋势，其中促增长因素 包括：加料剂推广解决大型养殖企业痛点问题、竞品减少以及国内反刍市场 空间挖掘等。随着新产能落地，公司也将根据市场需求调整生产结构，新产 能可能会率先用于生产强力霉素原料土霉素，公司将会确保新产能的产能利 用率处于高效水平。

3.4 强力霉素业务景气增长，化药产品清晰布局

强力霉素为国内兽用原料药核心产品，行业产能高度集中。2022 年国内兽用 原料药市场中抗微生物药的销售额占比为 82%，其中抗微生物药核心单品为 氟苯尼考和强力霉素，二者在 2022 年销售量分别为 6250 吨、4483 吨。从 强力霉素市场规模看，全球强力霉素的市场空间大概为 6500-7500 吨，国内 主要的强力霉素生产厂商包括国邦医药、昆山华苏生物、扬州联博药业、金 河生物等，行业产能集中度较高。

价格周期波动推动行业落后产能出清，头部企业有望实现长期稳定盈利。 过往两年强力霉素价格走低推动行业持续洗牌，落后产能逐步淘汰。从毛 利率来看，大型兽用化药企业毛利率普遍达到 25% 以上，高于小微企业的 15%~20%。原因在于大型兽用化药制剂企业存在规模优势且大部分掌握原料 产能，同时在渠道端很多头部公司发展多元化业务，其下游客户存在较高重叠， 可以实现销量快速增长。因此在未来行业完成落后产能出清后，除了供给减 少推动价格上行以外，行业集中度有望迎来进一步提升，2022 年兽用化药制 剂行业 CR10 较 2021 年提升 8.37pct，未来头部企业市场份额增加有望带动 其盈利进一步增长。

公司掌控原料生产，筑建成本优势穿越周期。随着公司六期工程项目正式投产， 预计到时会有近一半产能用于生产土霉素，而土霉素又是生产强力霉素的主 要原料。因而相比同业其他小规模企业，公司拥有原料成本优势。此外公司 在煤、电等动力成本上也有明显优势，能够将总体成本能够控制在 300 元 / 吨以内，这样可以确保即使未来强力霉素行情波动，公司也能实现持续盈利。

各业务具备显著协同效应，下游客户高度重叠。相比同业公司动保业务占比 较小，渠道端更多侧重在医院、药房等，公司动保业务占总营收比重达到 62.8%，产品受用对象包括生猪、牛羊、禽类以及宠物，即下游客户群体集中 在养殖业，能更好发挥协同效应。在化药搭配上，公司的核心原料药产品金 霉素，是充当前端预防药。而强力霉素主要作为后端治疗药，二者适用于养 殖不同阶段，可以实现一定的互补配套销售。

战略布局疫苗，逐步步入收获期

4.1 疫苗逐步成为公司支柱业务

布局疫苗领域，打造“大动保”能力圈。公司经过三十年的深耕细作，已 陆续建立了畜牧用金霉素为主导的生产和全球化销售能力，全球市占率约 50%，成为中国领先的动保企业。在夯实主业的同时，公司将目光看向企业 长远发展的未来，战略性布局疫苗领域，从细分行业龙头走向“大动保”领 域的龙头。

金河业务布局

对标国际领先疫苗公司，逐步完善疫苗研发、生产、销售等环节。2008 年， 公司开始关注研究兽用疫苗行业，先后投资 3000 多万元引进人才和设备， 并合作国内外多个科研院所和大学，探讨发展疫苗业务的可能性。在做了充 分准备和调研的基础上，2015 年 4 月公司成立疫苗业务核心子公司金河佑本， 斥资近 5 亿元，创立“佑本”品牌疫苗。 通过并购整合，金河逐步建立全球化专业团队。2015 年金河佑本两次收购杭 州荐量（后更名杭州佑本）共计 67% 股权；2016 年 12 月美国子公司法玛威 收购美国普泰克 100% 股权，建立了具备全球视野的研发创新平台；2018 年 5月收购杭州佑本剩余33%股权，杭州佑本成为公司全资子公司；2023年5月， 金河佑本收购吉林百思万可 60% 股权；2024 年 9 月，公司与成都农业科技 中心、中农都创设立中农金河佑本成都研究院。至此，公司疫苗布局逐步完善， 形成了美国、成都两大研发中心，内蒙古、杭州、吉林、美国四大生产基地 的业务结构。

疫苗板块发展迅速，持续收获成果。公司目前有 16 个疫苗产品上市销售， 构建了较丰富的兽用疫苗产品体系，包括猪用疫苗（主要有猪蓝耳、猪圆环、 猪支原体肺炎、猪圆环支原体二联、猪细小、猪丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗、 猪胃腹二联活疫苗等）、反刍疫苗（布病疫苗、牛结节性皮肤病灭活疫苗（已 通过应急评价））、宠物疫苗（主要有狂犬灭活疫苗，猫和马用疫苗在研发阶段） 以及为疫苗配套的相关诊断试剂。 业绩增长迅速，保持较高利润率。2016 年疫苗业务开始贡献收入，至 2023 年已达到 3.35 亿元，年复合增长率高达 35%。2024 上半年疫苗收入 1.56 亿 元，同比维持稳定增长趋势。此外，疫苗板块毛利率自 2020 年以来一直稳 定在 60% 以上，较高的毛利率为公司提高了整体利润水平，同时平滑了猪周 期带来的收入波动影响，日渐成为公司重要的支柱型业务。

在研和申报文号的共有 20 多个产品，发展空间广阔。子公司金河佑本推出 的蓝耳灭活疫苗佑蓝宝 ®（CH-1a 株），凭借差异化优势和创新性实现灭活 疫苗市占率国内领先。公司于 2023 年底推出的首款符合世界卫生组织理想 标准的动物布病疫苗 - 佑布泰 ®，则有望成为新一代重磅大单品。除了国内 疫苗平台，公司海外疫苗平台法玛威同样成果迭出，喘泰克（一针型）猪支 原体肺炎复合佐剂灭活疫苗（P 株）、喘泰克（双针型）猪支原体肺炎灭活 疫苗（P 株）和圆喘泰克猪圆环病毒 2 型＆猪肺炎支原体二联灭活疫苗相继 进入中国市场，其中喘泰克（双针型）上市后连续四年保持增长趋势，随着 新产品逐步投放市场，公司兽用疫苗板块在行业中地位将逐步上升。

4.2 布病疫苗优势明显，快速放量

布病是由布鲁氏菌引起的一种人畜共患传染病。是一种侵害生殖系统和关节 的地方流行性慢性传染病，最常见的症状是发热，且持续时间长，同时伴有 四肢关节、肌肉的酸痛或钝痛，合并出现脑膜炎和心内膜炎，严重的可引起 死亡。世界上大多数国家有布病流行，在我国布病主要在北方地区流行，近 年来南方地区的流行强度亦有所增加。 我国人畜布病疫情快速上升。布病以患布鲁氏菌病的家畜为主要传染源，由 布鲁氏菌侵入机体引起的人畜共患的传染 - 变态反应性疾病。2000 年我国布 病人数只有 329 例，2009 年为 35816 例，上升 100 倍。2023 年我国布病发 病人数达到 7.59 万人，为近 20 年来最高峰。

家畜是布病重要的传染源，动物布病防控至关重要。羊、牛、猪等，还有鹿、 马、骆驼等动物均可能感染布病而成为布病的传染源，动物感染布鲁氏菌可 出现流产、不孕、奶产量下降等现象，影响生长繁殖并造成严重的经济损失。 近年来，国家出台了多项政策对布病进行防控，其中强制免疫是防控措施中 重要的一环。根据《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025 年）》， 布病为我国强制免疫疫病。

布病疫苗积极推进，BA0711 株有望成为布病疫苗中的黑马。孕畜可用使得 布病全群免疫成为可能，进一步降低免疫后发病的风险且期对牛羊均表现出 良好的免疫保护力。布鲁氏菌病活疫苗（BA0711 株）是目前唯一一款适用 于孕畜的布病疫苗，未来市场占有率有望逐步提升。随着布病防控力度提升， 免疫率有望进一步提升，布病疫苗市场空间有望继续向上。

目前主流布病疫苗

金河自主研发的布鲁氏菌基因缺失菌株“BA0711” 佑布泰 ® 于 2023 年底 发布，现已投产推广。佑布泰 ® 成为首款符合世界卫生组织理想标准的动物 布病疫苗，大型养殖企业正在试用，试用效果目前反馈良好，正在大力销售 推广。布病疫苗海外也有广阔的市场，目前在中东、马来西亚、巴基斯坦等 国家正在进行注册工作。随着市场推广工作的推进，佑布泰 ® 将可能实现连 续放量，未来将逐步成为公司疫苗业务板块又一有竞争力的核心单品。

4.3 金河佑本蓝耳灭活疫苗市占第一

猪蓝耳病，学名猪繁殖与呼吸综合征（PRRS），是由猪繁殖与呼吸综合征病 毒（PRRS virus，PRRSV）引起的一种严重危害全球养猪业的病毒性传染病， 在很多国家已成为地方流行性疫病。由于蓝耳病的预防难度大，需要多种手 段并行辅以控制，疫苗 + 化药是进行系统性防治两大关键环节。

自 2006 年高致病性蓝耳病大规模暴发以来，蓝耳病毒在中国养猪业中广泛 传播。2005 年 4 月，勃林格殷格翰猪繁殖与呼吸综合症弱毒疫苗（VR-2332 株），作为国内市场上第一个获得政府批文的蓝耳疫苗正式进入中国市场， 至今也已过 19 年。后续不同毒株的蓝耳疫苗相继问世，随着产品类型的增多、 蓝耳苗使用的日益广泛。至 2023 年底，已有 11 种毒株，78 个产品共计 43 个生产厂家生产蓝耳疫苗。 灭活苗市占率逐年上升。2023 年，我国蓝耳苗批签发数量共计 4.2 亿头份， 灭活苗共计 1.13 亿头份，占整个市场的 27%，相较于 2022 年的 9000 余万 头份占 19%，上升了 8 个百分点。预计 2024 年灭活苗市场随着厂家的增多， 市场占有率将逐步提升。至今，共计有 18 个厂家上市蓝耳灭活苗。

金河佑本 2023 年批签发数量占灭活疫苗市占率第一。2023 年，金河佑本蓝 耳疫苗批签发 3400 多万头份，位居灭活疫苗行业第一。2023 年批签发数量 高达 71 批，比 2022 年增加 12 批，增长 20.34%，为近四年最多。

4.4 新品储备充足、产能蓄势待发

非瘟疫苗研发稳步推进。吉林百思万可与国内知名企业合作研发、联合申报 了非洲猪瘟疫苗，已提交农业农村部应急评价。公司路径为基因缺失冻干灭 活疫苗，实验结果显示疫苗效果良好，研发进度位居行业第一梯队。非瘟疫 苗具备超过 10 亿头份的市场容量和百亿级别的市场规模的市场，非瘟疫苗 落地后头部研发企业有望充分受益，金河的非瘟疫苗将为公司带来较大的业 绩弹性。

扩大宠物疫苗研发布局。目前已有狂犬疫苗产品上市销售，公司也在进行犬 四联 mRNA 疫苗研制，猫和马用疫苗也在研发阶段。目前国内的宠物疫苗 消费以进口品牌为主，尤其是高端市场几乎被硕腾、英特威、勃林格等国外 品牌占据。随着中国宠物行业规模增长，中国企业加大研发投入，随着多种 国内产品的上市获批，有望实现国产替代。金河积极关注宠物疫苗市场，利 用美国和成都研发中心强大的技术储备，计划择机扩大宠物疫苗的产品种类 与范围，完善公司疫苗布局，为未来疫苗板块的长期稳定增长奠定基础。

P3 标准实验室已建成，助力研发成果转化。2021 年 11 月子公司金河佑本 内蒙古疫苗生产基地生物安全三级实验室（BSL-3）和生物安全动物实验室 （ABSL-3）通过了农业农村部生物安全三级防护实验室验收，2023 年 12 月 获得了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，标志着金 河佑本的技术能力具备了持续满足标准和技术规范的要求，检验能力达到了 国家级实验室水平，可以出具权威性 CNAS 报告。P3 实验室是稀缺的实验 室资源，尤其是目前我国 P3 实验室多集中于华东、华南、华北等一线发达 城市地区，金河内蒙古的 P3 实验室尤显价值，有助于加速公司一二类病原 微生物疫苗产品的科研成果转化。

储备产能充足，承接研发成果落地。公司建有四大生产基地：内蒙古、杭州、 吉林、美国，根据下游市场情况、产品销售情况及产品申报进度适时、适度 调整生产。针对疫苗大单品已建好储备产能，如布病疫苗建有 2 亿山羊头份 产能，非瘟疫苗规划产能 2 亿头份、现有产能 1 亿头份，可以实现产能快速 提升，以适应未来巨大的市场需求。

综合来看，兽用疫苗板块有望持续稳中有升。目前疫苗产品矩阵丰富，现有 产品每年贡献稳定 3 亿元以上营收。随着短期催化剂（布病疫苗已上市，且 推广进度较好）和长期催化剂（宠物、非瘟疫苗等重磅产品的上市），疫苗 板块有望持续增长。此外，公司具备全球化潜力，通过金霉素在动保领域拥 有全球视野及国际化营销能力，公司兽用疫苗板块高速推进国际化发展，目 前已成功打入美国、加拿大、南美等海外市场。

上下游延伸，打造稳健盈利的配套产业

农产品加工业务及环保业务是公司的配套业务，为公司化药等基础业务提供 配套服务，目前已成为公司稳健的利润来源。

5.1 发力玉米加工业务，强化成本控制与供应链管理

公司农产品加工业务，主要产品为淀粉及联产品、液糖。 玉米加工项目作为 配套支持业务，玉米是生产金霉素的主要原料，玉米加工产品如玉米淀粉在 金霉素生产过程中起到培养基的作用，为微生物提供碳源，促进其生长和金 霉素的产生。

把握上游对公司来说意义重大：一方面为公司主产品金霉素提供了主要原料 玉米淀粉，提升了公司对上游的把握程度，有利于成本控制和质量保证；另 一方面，也有利于发挥公司靠近玉米主产区的优势，实现原材料端的成本优势， 富余的部分，公司也可以对外出售，实现了业务盈利的拓展。此外，对上游 玉米淀粉生产的控制，也有助于增强公司市场适应能力和可持续发展能力。

5.2 环保业务盈利能力强，新建产能投产在即

环保业务利润高且稳，业务占比不断提升。2020 年至 2024 年上半年，公司 环保业务营收占比从 3.07% 增长至 7.17%，占比涨超 1 倍；从毛利角度看， 环保业务毛利率稳定，且常年高于 45%，远高于公司整体 30% 左右水平， 2024 年上半年，业务毛利占比达到 12.40%，为公司贡献稳定的业绩。

新项目稳步推进，环保业务迎来“增量”空间。公司环保业务需求来源于园 区企业的需求持续扩张，近年来产能利用率较高，伴随着近年来固体废物填 埋业务和再生水业务需求的增长，业务扩张成为必然。上半年，公司渣场二 期项目已通过环保验收，具备填埋条件；同时，污水处理扩建工程项目建设 有序推进，有望于 2024 年下半年投入使用，贡献业务增量。

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