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动物保健Ⅱ行业：政采后时代与创新驱动下的动保行业呈现结构性分化、宠物赛道崛起与头部竞争新格局。国内动保行业处于平稳增长期，行业竞争格局相对分散。根据中国兽药协会数据，2019-2023 年中国兽药产业销售额从508.58 亿元增至696.51亿元，CAGR8.18%；2023 年，我国兽用生物制品销售额为162.76亿元，猪、禽、牛羊用制品占比 97.12%，其中猪用疫苗市场规模69.95 亿，禽用疫苗60.29亿。从行业竞争格局上看，我国动保行业格局相对分散，2025 年6月我国兽药相关企业 40.67 万家，CR10 市占率较低，头部如瑞普生物、中牧股份仅在细分领域领先。政策端有兽药 GMP、GSP 等 9 项严格管理制度。

养殖结构变迁带来动保行业后周期属性减弱和格局重塑。非瘟之后生猪养殖规模化加速，许多以中小养殖户为主的动保企业失去了客户群体后逐步退出市场，而头部动保企业依靠产品品质和全方位服务加强与大客户的合作，获取更多份额。但下游养殖企业话语权增强，动保企业议价能力减弱。且动保行业由于产品同质化严重，行业竞争十分激烈，行业盈利能力持续下降。

技术创新、大单品研发是动保企业保持竞争优势的核心因素。如2012年生物股份率先完成口蹄疫疫苗悬浮培养技术的升级改造，奠定口蹄疫市场化疫苗的龙头地位，2012-2016 年净利润从 1.3 亿增至6.4 亿；非瘟疫苗目前是行业内最为重要的潜在大单品之一，如果该疫苗商业化落地，则有望带动行业扩容，具备生产资质的龙头企业有望充分受益。

寻找高增长赛道有望打开行业的增长空间。宠物动保是蓝海市场，根据瑞普生物公告披露的数据，2024 年宠物医疗消费规模为840 亿元，其中药品疫苗占比12.2%。随着宠物主对宠物健康意识的增强，宠物保健和治疗需求将会日益增加，我们认为我国宠物动保行业未来将有望保持较快增长。而目前我国宠物动保市场由外资主导，随着我国动保企业对宠物动保的不断研发和投入，未来在宠物领域的国产替代将会逐步加快。

动保行业上市公司中牧股份收入规模最大，科前生物盈利能力领先。2024年中牧股份营收 60.17 亿元居首（动保业务 27 亿），科前生物净利润3.82亿元领先（猪用疫苗占比 95%）。成长性上，回盛生物2020-2024 年营收CAGR11.5%（原料药驱动）。盈利能力上，猪用疫苗毛利率高，科前生物2024年毛利率63.76%，中牧股份因贸易业务毛利率仅16.36%。