金河生物研究报告：国内外业务联动，动保龙头谱写新篇章.pdf

金河生物研究报告：国内外业务联动，动保龙头谱写新篇章。金霉素全球龙头地位稳固，化药产能进一步扩张。2024H1 金河生物海外市场营收占比达到33%，公司已日渐成为 一家国际化的动保行业领军企业。金河生物是全球规模最大的饲 用金霉素生产厂商之一，其饲用金霉素产能为5.5万吨/年，公 司新建的六期工程项目已于今年投产，投产后新增产能6万吨/ 年，有效满足未来金霉素增长需求。并且新增土霉素等多种化药 品类，为化药板块业绩增长奠定坚实基础。

兽用疫苗研发矩阵丰富，中长期增长可期。

目前疫苗产品矩阵丰富，现有产品每年贡献稳定3亿元以上营收。 随着短期催化剂（布病疫苗已上市，且推广进度较好）和长期催 化剂（宠物、非瘟疫苗等重磅产品的上市），疫苗板块有望持续 增长。此外，公司具备全球化潜力，通过金霉素在动保领域拥有 全球视野及国际化营销能力，公司兽用疫苗板块高速推进国际化 发展，目前已成功打入美国、加拿大、南美等海外市场。

打造稳健的配套业务，农产品加工及环保业务稳定增长。

农产品加工及环保业务为公司化药等基础业务提供配套服务，目 前已成为公司稳健的利润来源。农产品加工业务为公司主产品金 霉素提供了主要原料玉米淀粉，有利于成本控制和质量保证，显 著增强公司的市场适应能力和可持续发展能力。公司环保业务近 年来产能利用率较高，受益于呼和浩特托克托工业园区企业的污 水处理需求的扩张，业务扩张成为必然。

整体来看，公司化药业务有望受行业景气度提升、加料器推 广和接受度提高等获得稳健收益，同时盈利能力有望获得修 复；公司猪用疫苗布局逐步完善，随着布病等反刍类疫苗产品 的市场推广加快和市场认可度提升，疫苗业务有望迎来较快 速增长；农产品加工业务及环保业务稳健发展。受益于公司 发展内外部条件的改善，我们预测2024-2026年，公司营收 分别为24.86/28.80/32.89 亿元，增速分别为14.3%、15.8%、 14.2%；公司整体毛利率持续提升，2024-2026年对应毛利率 30.3%/32.4%/34.4%。