2024年银都股份研究报告：面向全球打造商用餐饮设备自主品牌，薯条机器人市场大有可为

一、商用餐饮设备专业供应商，面向全球打造自主品牌

公司成立于 2003 年 4 月 10 日，专注于商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务。经过 20 余年的发展，通过不断的技术积累和创新，公司在餐饮设备生产领域具备了深厚的技 术底蕴，积累了丰富的技术、经验、人才和市场优势。

（一）产品矩阵：商用制冷+西厨设备为核心，开拓新产品向系列化智能化发展

公司主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备三大系列，在 2023 年营收中 分别占比 74.0%/6.0%/17.0%；其中商用制冷设备以商用冰箱为传统核心产品，此外包含 制冰机；自助餐设备包含各类型份盘、果汁/咖啡鼎、自助餐炉等；西厨设备包括炸炉、 扒炉、烤炉、煲仔炉等。

2019 年以来，公司逐步向市场推出制冰机、蛋糕展示柜、万能蒸烤箱等新品，2022 年以 来公司逐步推出智能薯条机器人，商用餐饮设备供应能力逐步提升。 公司产品应用场景 广泛，包括餐饮（连锁快餐、正餐、休闲餐等）、酒店、食堂、商超等。 1） 制冰机拓展制冷设备产品矩阵。2019 年公司面向美国、东南亚和国内市场，针对酒 店、餐厅自助取冰处、吧台等应用场景开发制冰机，不断提升和完善智能调节、故障 诊断、管道清洗等差异化功能。 2） 万能蒸烤箱迈出智能化餐饮设备第一步。万能蒸烤箱智能化水平大幅提升，具有编程 化、智能化、自动清洁、网络远程操作、远程故障诊断等特点，能够对烤箱内的温度、 食物的温度、箱内湿度、马达风速等进行有效控制。截至 2020 年年报披露公司研发 的万能蒸烤箱进入小批量试制阶段，截至 2021 年年报披露完成小批量试制并逐步向 市场推广；伴随 2023 年的推广，我们预计 2024 年及 2025 年收入贡献有望逐步增加， 增速曲线有望向上。 3） 智能炸薯条机器人进一步拓宽自动化、高附加值产品矩阵外延。公司智能化新产品 “智能薯条机器人”截至 2022 年年报披露日，已经完成小批量样机订单，并发往客 户验证。公司智能薯条机器人获美国餐饮协会 2023 年厨房科技创新奖，于 5 月亮相 于美国餐饮协会大展。2024 年初，公司的“薯条自动装盒机”产品也获得了美国餐 饮协会大展颁发的 2024 年厨房科技创新奖。

（二）财务分析：营收稳健增长，利润受原材料、运费及汇兑变化影响

营收、净利润增速稳定增长。公司营收规模由 2013 年 5.88 亿扩大至 2023 年 26.53 亿元， 10 年时间实现 CAGR16.3%增长；归母净利润规模由 2013 年 0.85 亿扩大至 2023 年 5.11 亿元，10 年时间实现 CAGR19.6%增长。2024 年第 1 季度，公司实现收入/归母净利润分 别为 6.31/1.65 亿元，同比分别+5.6%/+68.81%。

公司全年毛利率大致在 35-45%范围，OBM 占比的提升推动公司毛利率的上升，阶段性 随海运费（2020 年之后财务准则要求从销售费用转成本列示）、原材料价格及汇率变化波 动，2022 年受前期海运费大幅增长、全球大宗价格抬升影响，毛利率由前期 45%高点下 滑至 37.8%，2023 年至 2024 年 Q1 伴随海运费用的降低，毛利率重回上升通道，2023 年 Q4 与 2024 年 Q1 公司单季度毛利率实现 48%以上。

从期间费用率来看，销售费用率在 2013-2019 年持续上升，主要系海外业务占比提升带 来的运输费用增加、海外设立仓库带来的仓储费用增加，以及员工人数带来的相关成本 增加所致，2020 年以来运输费用由于会计准测的调整计入营业成本，2021-2022 年以来 维持在 11.5%上下。管理费用整体呈下降趋势，财务费用主要受汇率带来的汇兑收益及损 失变化而上下变动。

产品结构上，技术难度决定毛利率高低排序制冷>西厨>自助餐设备。2014 年以来，商用 餐饮制冷设备的毛利率基本为公司产品最高，2022 年制冷设备受海运费、不锈钢价格高 增影响下大幅下滑至 37.9%，略低于西厨设备 39.1%。区域上，毛利率表现为海外 OBM （自主品牌生产，即企业经营自主品牌，或者生产商自行创立品牌，生产、销售拥有自主 品牌的产品）最高，中国 OBM 和海外 ODM（即原始设计制造，产品的结构、外观、工 艺均由生产商自主开发，在客户选择下单后进行生产，产品以客户的品牌进行销售）毛 利率在 30-35%之间；整体来看外销毛利率高于内销。

ROE 印证赚钱能力。受益于较高且稳定的净利率水平，公司赚钱能力极佳，2017-2022 年 ROE 水平稳定在 14-19%区间，净利率、资产周转率、权益乘数表现稳定。2021-2022 年 受海外主动补库-主动去库周期、海运费价格高涨等影响，存货周转天数超 200 天（6-7 月）对运营能力形成小幅拖累。

（三）股权结构：集中度高决策力强，股权激励提振员工积极性

公司董事长周俊杰直接持有公司 50.14%的股权，并通过杭州俊毅投资间接持有公司 4.18% 股权，合计比例达 54.32%，股权结构集中度高，经营层面稳健。

公司于 2018 及 2021 年发布两期限制性股票激励计划，2018 年 11 月 16 日按照 4.74 元/ 股授予 121 人，共授予 916.5 万股；2021 年 5 月 25 日，公司按照 10 元/股授予 167 人， 共授予 1016.5 万股，两次授予对象均包括在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及 核心业务人员，有助于进一步激发员工积极性，绑定员工利益于公司远期发展。

二、餐饮设备空间广阔孕育老牌国际龙头，公司自主品牌多年积累份额有望 进一步提升

（一）商用餐饮设备增长稳健，公司份额有望进一步提升

商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备行业面向下游各类商业餐饮经营场所（主要 为酒店、餐馆、食堂等），与居民消费意愿相关，主要受宏观经济变化、波动影响，发达 国家及地区的各类酒店、餐饮经营场所、超市等批发零售业已较为成熟，商用餐饮设备 更新换代需求较为稳定，且数量较大。 据 Grand View Research 预测，2019-2027 年全球餐饮设备市场规模将从 797 亿美元增长 至 1317 亿美元，8 年 CAGR 将达到 6.57%。商用厨房电器市场按产品分为冰箱、烹饪用 具、洗碗机和其他专用电器，烹饪器具细分为灶台和灶具、烤箱和其他烹饪器具，其中 冰箱市场占比最大。 分地区看，2009-2019 年北美商用餐饮市场规模从 81.29 亿美元提升至 149.3 亿美元， CAGR 为 6.27%，而其中北美商用制冷设备规模从 18.27 亿美元提升至 38.82 亿美元， CAGR7.83%，高于北美商用餐饮设备行业增速。

其中根据 Market Research future 预测，2021 年全球制冰机市场规模 22.1 亿美元，预计 2030 年制冰机市场产业规模将从 2022 年的 23.0 亿美元增长到 31.6 亿美元，2022-2030 年 CAGR 为 4.07%。从地区来看，北美是第一大市场，其次，欧洲及亚太需求正在快速 增长。

根据 CME 在 5 月 15 日预测，有 66.2%的比例预计美联储将在 9 月降息，下游餐饮店开 店意愿或有望增长，带来更多的餐饮设备需求弹性。参考连锁餐饮龙头麦当劳，麦当劳 预计 2024 年全球的门店数量增长率将超过 4%。2024-2027 年间，麦当劳计划平均每年将 在美国和全球市场新增超过 1000 家门店，年度增长率达到 4%-5%。2022 年，受全球疫 情和俄乌冲突等影响，麦当劳全球门店仅净增 244 家，增长率为 0.61%，其中，美国净增 6 家，麦当劳的开店计划或也在一定程度反映后续餐饮品牌的开店信心。

（二）看全球巨头日本星崎及 Middleby 如何成长

1、日本星崎：聚焦主业成全球制冰机巨头，渠道完善铸就全球化壁垒

日本星崎为全球制冷设备核心供应商，成立以来聚焦制冰机、冷柜主业，全球化供应历 史悠久。公司成立于 1947 年，20 世纪 60-70 年代就分别推出全自动制冰机、专业冷柜产 品，至今 50-60 年坚持垂直化深耕，制冷设备生产、销售及服务经验丰富，积累了坚实的 品牌口碑。同时公司自 80 年代即在美设立工厂、开拓海外版图，1990 年、2004 年分别 拓展欧洲、中国等市场，具备悠久的全球化供应历史，渠道建设和客户积累深厚。截至2023 年年末公司营收总规模达到 3735 亿日元。

产品结构上，公司聚焦冰箱、制冰机为核心产品。2023 年公司冰箱业务、制冰机、饮料 机、洗碗机营收占比分别达到 26.6%/21.5%/8.6%/6.6%，其中制冰机 2023 年增速最快达 到同比增长 39.8%，美国市场增速达 54%为制冰机增长最快市场；从区域上看，公司在 日本本土、美洲营收占比分别达到 54.1%/25.9%。

核心竞争优势：全球化渠道建设销售壁垒，工程化设计能力为客户提供解决方案。公司 渠道建设和客户积累经历时间和经验积累，在日本本土、美国乃至全球都有完善的销售 体系和人性化的售后服务。据公司官网显示，截至 2021 年年末公司在日本国内拥有 17 家子公司，在全球范围内在美洲、欧洲、亚洲都拥有生产基地，且业务范围覆盖全球五 大洲七大洋，在 33 个城市设有分公司。此外公司产品开发能力经过时间的沉淀和打磨， 已经形成应用场景级别制冷设备解决方案设计能力，提供餐饮、酒吧、茶饮、咖啡、烘焙 等应用场景整套解决方案和配套产品。

2、Middleby：收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式供应商

Middleby 为全球餐饮设备一站式供应商，经 130 余年发展形成商用厨房设备、民用厨房 设备、食品加工与处理设备三大业务板块，立足北美积极拓展欧洲、中东、亚洲等全球 市场。公司成立于 1888 年，起初自主品牌 Middleby Marshall 聚焦顶级披萨连锁店场景， 提供烤炉等专业化商用餐饮设备。2013 年公司以 3.8 亿美金收购家庭厨房烹饪、通风、 制冷和清洁设备供应商 Viking Range，自此开拓了家庭应用场景餐饮设备业务。 截至 2023 年末，公司形成了商业餐饮、住宅厨房、食品加工三大核心业务，营收占比分 别为 62.5%、17.9%、19.7%。区域结构上，公司通过收并购实现全球化布局，其中北美 （美国和加拿大）市场为核心市场占比 70%，欧洲和中东 19.1%、亚洲 7%、拉美 3.9%。

核心竞争优势：收并购实现全球化扩张，拓宽产品品类打造一站式供应能力。公司自 1990 年起就开始餐饮设备、食品加工等各领域的品牌收并购，其中公司于 2008 年以 2 亿美金 完成极速烤箱品牌 TurboChef 收购，成为当前制热设备的拳头产品。2013 年又通过 VikingRange 的收购成功拓展民用家庭场景餐饮设备品类。2018年以 10亿美元收购Taylor 品牌，成为冰淇凌机核心供应商。 公司凭借品牌收购，一方面实现渠道复用，有效拓展了美国、亚洲、欧洲等全球市场， 另一方面也打造了公司独特的一站式供应能力。当前公司商用餐饮、民用厨房、食品加 工三大业务板块共拥有超过 100 个世界知名品牌，公司在多个国家和地区拥有 100+个销 售网点和工厂。

三、新品万能蒸烤箱全球市场规模超 20 亿欧元，预计 2024 年起收入贡献有 望增加

与传统厨房技术相比，万能蒸烤箱智能化水平大幅提升，具有编程化、智能化、自动清 洁、网络远程操作、远程故障诊断等特点，能够对烤箱内的温度、食物的温度、箱内湿 度、马达风速等进行有效控制。根据 Grand View Research 预测，在烤箱领域，万能蒸烤 箱在 2020-2027 年将以 9.2% 的复合年增长率增长，为所有产品中最高，它能提高生产 能力，从而增加最终使用行业的利润和效率。 全球万能蒸烤箱市场规模超 20 亿欧元，其中 Rational 作为德国上市公司占全球市场份额 50%，Rational 拥有 iVario 和 Combi 两条产品线。iCombi Pro 占地不到 1 平方米，充分展 现出热与蒸汽组合所能达到的性能，煮、炒、烤、蒸、烘焙。通过智能烹饪和空气环境管 理可自动准确地完成每一个烹饪过程，甚至可以同时烹饪不同的食物。iVario 可在一台烹 饪设备中完成煮、炒、炸。 因此可以取代可倾式锅、汤锅和炸锅等很多单个设备。 这可 以节省空间、减少投资成本、确保出色的食品质量。 可以制作少量餐食，也可以制作大 量食品。

2023 年 Rational 收入突破 11 亿欧元，收入同比增长 10.2%，其中拉丁美洲、北美市场分 别增长 18.2%/18.2%，从销售市场来说，欧洲除德国占比最大，达 41%，含德国欧洲市场 占比达 52%。公司 2023 年毛利率在 56.7%，同比进一步提升。

万能蒸烤箱的另一个市场参与者是 UNOX，UNOX1990 年成立，在全球范围内拥有 37 家子公司和办事处。近年来，UNOX 投资最先进的设计工具与制作模型， 率先相继运用 2D CAD 和 3D CAD 技术，利用 AWS IoT 技术为其客户提供数据驱动型烹饪体验。主 要产品有商用万能蒸烤箱、快速烤箱、热风炉等。 截至 2020 年年报披露，银都股份研发的万能蒸烤箱进入小批量试制阶段，截至 2021 年 年报披露完成小批量试制并逐步向市场推广；考虑到公司的产地在国内及泰国，生产成 本更低，Rational 公司 2023 年毛利率 56.7%对公司来说有定价上的折扣空间，有望形成 较好的性价比优势；考虑到万能蒸烤箱的特性我们预计连锁客户的需求更为强烈，公司 2023 年参与美国餐饮设备展会后在连锁客户的认可度有望增长，进一步利于未来万能蒸 烤箱的市场推广。伴随 2023 年的推广，我们预计 2024 年及 2025 年收入贡献有望逐步增 加，增速曲线有望向上。

四、薯条机器人空间广阔，自动化趋势下有望加速渗透

公司 2022 年逐步开发智能炸薯条机器人解决方案，根据美国 Atosa（银都股份自主品牌） 官网视频，目前 1.0 版本的结构包含冰箱（含）分配器、炸炉、机械臂、操作台，适用于 单一食品的油炸。 2.0 版本增加了自动撒料和自动装盒解决方案。根据美国 Atosa 官网 2024 年 2 月 22 日公 告，美国 Atosa 的自动撒料和自动装盒方案是是 2024 年美国厨房创新 （KI） 奖的特 色获奖者，美国餐饮协会大展的厨房科技创新奖是用来表彰美国当年最具前瞻性和尖端 的厨房设备和创新产品，Atosa 的自动撒料和自动装盒方案预计将在 5.18—5.21 日期在伊 利诺伊州芝加哥麦考密克广场举行的全国餐厅协会展上展出。2.0 版本的自动撒料和自动 装盒解决方案融合了自动化和精确性，具备自动调味功能，可以高效实现装盒功能，提 高了效率同时减少了劳动力的使用；同时具备多功能性，较 1.0 版本的单一炸物相比可以 最多出品 3 种不同的炸物，新增设计了第二倾倒台来处理第 2-3 种食物。

目前炸薯条机器人行业中已有布局的企业为美国加州机器人公司 MISO ROBOTICS，其 自 2017 年 3 月开始和 Cali Group 合作，筹建智能汉堡机器人 Flippy；2020 年 7 月 14 日 White Castle 宣布计划引进 Miso 的产品进行试点，2021 年 11 月，Miso 推出新一代旗舰 款油炸食品机器人 Flippy 2，2022 年 2 月，White Castle 宣布计划进一步扩大与 Miso Robotics 的合作，并在 100 个门店安装 Flippy 2；2023 年 5 月，Miso 宣布与 Ecolab 建立 新的合作伙伴关系。

美国服务业自动化替代劳动力加速背景下，炸薯条机器人作为快餐店生产环节核心自动 化设备，降本增效优势显著，渗透有望加速。根据贝恩咨询公司 2018 年发布《劳动力 2030》报告指出，当前自动化取代劳动力速度为历史三次变革的 2-3 倍，其预测到 2030 年随自动化在美国服务业普及，将有 20-25%工作岗位被取代。 而快餐店的后台岗位偏劳动密集型，对体力要求高，同时由于靠近热油和烤架，存在一 定的不安全性，工作节奏快，但餐厅由于盈利空间有限，餐厅经营者往往希望按照最低 工资支付工资，于是形成了招工难度大，人员流动率高的现状；另一方面，根据 2023 年 9 月美国加州新法案，加州速食业员工自 2024 年 4 月起最低时薪调至 20 元，根据劳工 统计局数据，较目前 16.6 美元的时薪上调 20%；且加州依法成立的速食委员会(Fast Food Council)有权在 2029 年之前，每年将薪资调高 3.5%，员工工资不断增长，降低了机器人 的投资回报周期；Miso Robotics 指出其炸薯条机器人 Flippy 可以使餐饮店利润每个月实 现最多 20000 美元的增加。

一般一个油炸站需要两名员工，一个炸一个装，公司的 2.0 版本炸薯条机器人除原本的油 炸功能外，增加了装盒和撒料功能，相比于 Flippy2 有望多解决一个劳动力成本；从价格 来说，ATOSA 的 2.0 薯条机器人预计销售 7.5 万元美金/台，Flippy2 的售价暂无公开披 露，此外要求 10000 美金的安装费及 3000 美金每月的月服务费；除初始费用外，如 MISO 在 2023 年投资者交流会中提到，薯条机器人的维修和稳定性也是非常重要的问题， ATOSA 在美国具备多年售后布局，预计也会成为 ATOSA 薯条机器人的重要竞争力之一。

根据三方数据统计，2021 年美国餐饮店数量为 65 万家，我们假设 2022 年总量与 2021 年 持平，同时假设美国2023年之后餐饮店以每年4%的速度增加；假设其中连锁化率为55%， 对应 2023 年美国连锁餐饮店为 37 万家，考虑到部分连锁餐厅主要销售甜甜圈、三明治、 冰激凌等非油炸食品，我们假设卖鸡块和薯条的连锁餐饮店占餐饮店总量的 40%，对应 2024-2030 年有薯条机器人需求的总店铺量为 16/21 万家。根据公司公告，2 代炸薯条机 器人预计售价在 7.5 万美金左右，一个连锁餐厅门店需要一台，我们假设薯条机器人的渗 透率达到 20%，对应空间为 29 亿美金。

五、发力自主品牌，制定 85 国计划，泰国生产提升成本优势

（一）商业模式：持续发力自有品牌，2023 年 OBM 模式占比近 8 成

截止 2023 年年报，公司海外收入占比达 90.2%，品牌自主化经营是公司差异于其他出口 型企业的核心点之一。 品牌自主化。从经营模式看，公司在国内市场公司凭借产品质量及售后服务具备较好的 品牌知名度，并通过多年开拓与维护，拥有完善的市场营销与信息反馈网络，采用 OBM 模式能最大程度实现公司价值，主要品牌为银都餐饮设备、五箭、伊萨等；公司在海外 市场以 ODM 模式起家，自 2014 年起不断开拓海外市场、打造自主品牌（OBM 模式）， 截至 2023 年公司海外 OBM 模式占比由 2014 年 9.9%提升至 68.1%，成为公司核心经营 模式，海外 ODM 模式、国内 OBM 模式由 2014 年 39.8%/50.4%下降至 23.1/8.8%。截至 2023 年底，公司国内外 OBM 业务合计占比近 80%。

对于销售自主品牌，2022 年公司制定“85 国计划”，完善全球全系列产品销售网络布局； 公司分为设置“海外仓+自主销售”、“海外仓+代理销售”、“纯代理销售”三种布点模式。 1）在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等，公司采用“海外仓+自主销售” 模式，自主销售即子公司+经销模式相结合，以上国家自主品牌海外销售亦采用经销商销 售模式。 其中美国市场公司仓储+售后结合，积极拓展经销商。公司自 2012 年起加速美国经销商 拓展和渠道建设，历经 10 年时间立足美国市场打造自主品牌“ATOSA”。目前公司已在 全美形成全国性的售后服务网络，终端用户可直接通过售后电话提交维修申请，确保用 最短的时间来满足客户的售后服务需求。随着售后服务体系的建立，一方面公司产品在 终端客户的满意度及口碑逐渐提升，另一方面解决经销商“只卖不修”的售后服务难点， 2022 年年报指出公司为终端客户提供的自建售后服务，分别被三家采购集团评为“年度 最佳供应商”，2023 年美国 ATOSA 再次收获多家经销商团体认可，获得 CWD“年度最 佳设备制造商”、NAFED“年度最佳重型设备供应商”、STRATA “年度最佳创新供应商”、 SEFA 和 PRIDE “年度最佳设备供应商”。

2）在澳大利亚、加拿大等国家，公司采用“海外仓+代理销售”模式。公司注册海外子 公司，同时设置仓库，铺设自主品牌库存。在销售方面子公司不直接销售，而是通过找 合作伙伴，代理销售自主品牌产品，代理商付款后从海外仓提货。 在“海外仓+自主销售”+“海外仓+代理销售”两种模式下，目前公司逐步完成覆盖全美、 英国、德国、法国、意大利、加拿大、澳大利亚等地智能仓储建设，截至 2022 年末，公 司已经在海外设立 20 个仓储中心，其中美国布设 11 个。公司通过仓库中心能够实现“备 货仓+快速配送”，确保客户可在下单后 24 小时内进行提货，并可选择自提或由公司安排 物流配送至指定地点。此外公司近年来实现智能化仓储建设，采用“购地自建+立体仓储 +智能化软件接入”的模式，一方面客户订单可实现“一键式”配货出库，大幅提高配货 出库效率，即时响应客户售前售中需求。另一方面，通过网络连接实现对海外仓库存进 行“实时库存查询”、“在线库存清点”、“库存缺货预警”等，大幅提高海外仓库库存的管 理效率。

3）未来在其他国家和地区，公司将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道。即公司不注册 海外子公司，也不在海外设置仓库，通过寻找合作伙伴代理销售自主品牌产品，公司给予适当价格、账期等支持，代理商从工厂下单发货，采用 FOB 模式，预计未来纯代理销 售的国家和地区有望在未来几年贡献新的增长点。

（二）产品质量获多地认可，技术专利积累丰富

公司为确保出口产品质量满足国外贸易要求，搭建独特的质量信用平台，其中商用餐饮 制冷设备等均已获得国内及其他多个国家和地区的认证（Energy Star、ETL、CE、CB、 ROHS、GEMS、GS、CCC、FDA 等），并通过 RoHS、REACH、FDA、JAN-ANZ 等保 护环境和人类健康的化学品的测试，成功进入行业标准高、消费者要求苛刻的日本、欧 美市场。公司坚持以“自主开发”和“产品系列化”为研发方向，在商用餐饮设备的制冷和制 热等领域已拥有深厚的技术储备，并形成了大量的自主知识产权。截至 2023 年末，在手 有效专利 150 项，其中发明专利达到 19 项，并于 2019 年被认定为省级高新技术企业研 发中心，2021 年被认定为浙江省省级企业研究院。

（三）泰国产能落地，成本优势凸显

公司 2018 年变更部分募集资金投资项目。将新增年产 10 万台商用制冷设备项目（商用 餐饮制冷设备的产能将由 42.5 万台上升至 52.5 万台），变更为阿托萨厨房设备(泰国）有 限公司年产 10 万台商用制冷设备项目，新项目总投资额为 1.5 亿元。基于在泰国的生产 优势，公司商用餐饮制冷设备与国外老牌商用餐饮制冷设备生产商的竞争中，在保证性 能处于同一水平线的前提下，能给予国外市场具有足够竞争力的售价，保持产品高性价 比，具有较为明显竞争优势。 2023 年公司启动了泰国生产基地地块二的施工建设进程，目前其一期项目厂房已经圆满 完成建设。未来，公司将结合生产规划和海外市场需求，继续铺设相应的生产线，确保 能够高效、顺畅地实施自主品牌市场全球化的进程。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）