2024年银都股份研究报告：软硬实力兼备的商用餐饮设备龙头，智能化新产品+全球化布局彰显优势

1 银都股份：商用餐饮设备龙头，海外布局超前

1.1 公司发展历程：全球战略眼光，海外布局超前

深耕商用餐饮设备领域，持续布局海外。银都股份成立于2003 年。2012年，公司通过设立阿托萨英国和阿托萨美国拓展开发英美市场；2014 年，公司设立了阿托萨法国、阿托萨德国、阿托萨意大利，拓展了欧洲市场；国外市场收入首次超过内销收入，此后公司海外市场不断扩张；2017 年公司成功在上证主板上市；2018年开拓了澳大利亚市场、布局泰国生产基地；2019 年，公司推出制冰机等多款新产品，并进入了加拿大市场。2022 年公司研发出智能化新产品“薯条机器人”，已完成小批量样机订单。2023 年，为了推动自主品牌的全球化市场布局，公司开启85国计划，截至 23 年底已经完成 31 个海外仓铺设。

民营企业，股权结构集中，董事长对公司经营具有较大话语权。截至2024三季报，公司董事长周俊杰直接持有公司 49.66%的股份，并通过杭州星舟企业管理有限公司、银博投资间接持股 0.42%，合计持股 50.08%，为公司实际控制人，对公司经营具有较大话语权。

银都多年专注于商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，立足于商用餐饮制冷设备。公司主要产品包括：①商用餐饮制冷设备：商用冰箱、工作台、陈列展示柜、制冰机等；②自助餐设备：餐炉、果汁/咖啡机、份盘等；③西厨设备：炸炉、烤炉、扒炉、煲仔炉等。公司产品广泛应用于各类商业餐饮经营场所，如酒店、中西餐馆和食堂等，覆盖范围较为全面。

1.2 财务数据：2024Q1-Q3 业绩同比+17.83%

收入端稳健增长，2024Q1-Q3 业绩同比+17.83%。受益于国内餐饮市场持续发展，海外市场有力开拓，公司收入规模持续提升。公司营收从2013 年的5.88亿元增长至 2023 年的 26.53 亿元，CAGR 达 16.26%。归母净利润从2013 年的0.85亿元增长至 5.11 亿元，CAGR 达 19.59%。2023 年公司实现营收26.53 亿，yoy-0.39%，略有下滑，主要系在产品销量增加的情况下，因海运成本大幅下降，销售价格相应大幅下调，导致销售收入有略微下降；归母净利润 5.11 亿，yoy+13.54%。2024Q1-Q3公司实现营收 20.93 亿，yoy+1.75%；归母净利润 4.79 亿，yoy+17.83%。

公司盈利能力改善明显。2017 年-2020 年，公司毛利率保持在40%以上，维持高位；公司销售净利率稳步提升。2020 年疫情整体市场需求下滑，毛利率受挫；2021年需求好转，但高海运费+高原材料成本压低了毛利率。2022 年开始随着成本逐渐传导至下游、海外市场开拓和新产品的推广，毛利率有所抬升。2024Q1-Q3公司销售毛利率 46.14%，同比+4.14pct；销售净利率 22.9%，同比+3.12pct，盈利能力持续改善。 期间费用率下降，公司费用控制效果渐显。2013-2019 年，随着公司海外业务布局与扩张，泰国工厂的建设，公司费用率有所升高，2019 年后前期布局成果渐显，进入收获期，公司期间费用率下滑，公司费用控制效果渐显。2024Q1-Q3公司期间费用率 19.51%，同比+0.43pct；销售费用率 12.58%，同比-1.01pct；管理费用率6.06%，同比+0.70pct；研发费用率 2.00%，同比-0.21pct，主要因为研究开发项目主要为智能化和连锁类产品，产品的样机试验测试周期和客户的试用体验周期长，未转入小批量验证，故直接投入偏少；财务费用率-1.13%，同比+0.95pct,主要因为汇兑收益减少。

1.3 业务结构：海外为主战场，大力拓展自主品牌

海外市场是公司主要收入来源，长期发展重心。2017 年以来公司海外收入占比呈现攀升趋势，2024H1 占比 94.4%，是公司主要收入来源。海外毛利率基本维持在40%左右，2024H1 已经达到 48.1%，与国内毛利率差距拉大。目前，公司在英国、美国、法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大设立销售子公司进行自主品牌的推广，已在全美形成较为完善的仓储及售后服务体系。海外市场是公司未来长期发展重心。

公司形成了以自主品牌为主，代工为辅的销售模式。美国市场经过多年深耕，公司OBM 品牌得到下游客户的广泛认可，逐渐形成以 OBM 为主，ODM为辅的销售模式，随着公司自有品牌销售占比的提升，公司海外市场收入占比逐年爬升。2023年公司OBM销售收入 20.05 亿元，占比 75%，yoy-0.8%，毛利率47.34%；ODM销售收入6.02亿元，占比 23%，yoy+0.39%，毛利率 33.17%。公司已在商用制冷设备、西厨设备、自助餐设备、厨房工程等类别拥有多个国内外自主品牌。如：商用制冷设备类的“ATOSA”、“银都餐饮设备”，西厨设备的“Cook Rite”，自助餐设备的“MIX RITE”，厨房工程类的“KAISHIKU”等。

商用餐饮制冷设备为公司第一大收入来源。从收入端来看，2024H1商用餐饮制冷设备实现收入 10.14 亿元，占比 74.15%，为第一大收入来源；西厨设备实现收入2.15 亿元，占比 15.7%；自助餐设备实现收入 0.72 亿元，占比5.23%；维修配件实现收入 0.20 亿元，占比 1.47%。从毛利率来看，2024H1 公司商用餐饮制冷设备、西厨设备、自助餐设备毛利率分别为 48.66%、44.37%、34.13%。

2 餐饮市场：24 年美国餐饮行业增速放缓，8 月边际改善

2.1 美国餐饮市场：疫情后高速增长，24 年增速放缓

美国疫情后餐饮行业恢复良好，2021 年 9 月到2023 年6 月餐饮行业增加值现价同比加速增长。从餐饮行业增加值现价来看，2021 年疫情后的反弹明显，2021Q3到2023Q2 餐饮行业增加值现价同比增长加速。此后季度增速放缓，2006-2024年平均同比增速在 3.88%，2024Q2 同比增速在 5.51%，高于平均增速。预计未来无特殊情况时，行业增加值现价维持个位数的增长。环比来看，2006-2024 年平均环比增速为0.97%，2024Q2 增速为 0.76%。

从餐饮行业收入来看，疫情前消费较为稳定，2020 年受疫情影响较大，2021年随着全球防疫基本常态化，美国餐饮业逐渐复苏，在上年低基数的背景下呈现较快增长，且消费收入绝对额高于疫情前，餐饮市场反弹强劲。2022-2023 年美国餐饮业收入分别同比+6.93%、+7.41%，已基本回归往年正常增速水平（1998-2019年平均增速为 4.89%）。

2024 整体来看，美国餐饮行业处于收缩状态，8 月份环比提升。根据NationalRestaurant Association 的统计数据美国餐饮业健康状况指标（RPI）来看，2020年3月受疫情影响美国餐饮经济开始进入收缩期；2021 年2 月餐饮经济重新进入扩张期，2023 年末至 2024 年指数表现为收缩。RPI 在 2024 年8 月份为98.6，较7月份的97.7上涨了 1.0%，但仍连续第 9 个月保持在 100 以下。8 月份的环比增长主要因为同店销售和客户流量指标较 7 月份大幅改善。

拆解 RPI 指数，8 月份增长主要来自于销售指标和客流指标的环比提升。整体来看，2024 年 RPI 都低于 100，表明餐饮经济处于收缩期，市场出清。拆分来看，RPI 包括两个组成部分：现状指数和预期指数。现状指数衡量了四个行业指标（同店销售、流量、劳动力和资本支出）的当前趋势，8 月份为98.2，较7 月份的96.9上升了 1.4%。预期指数衡量餐厅经营者对四个行业指标（同店销售额、员工、资本支出和商业状况）的六个月展望的预期，8 月为 99，较7 月提升了0.6%。RPI 在8月份环比增长 1%，很大程度上是由于餐饮现状指数的提升。在餐饮业整体收缩的背景下，资本支出现状在 5、6、7 月都大于 100，表明餐饮店资本开支仍有扩张。资本支出预期指标 8 月为 99.8，环比+0.3%。

2.2 竞争格局：向行业龙头集中，国内竞争激烈

市场分层明显，海外龙头营收规模大于国内头部厂商。行业内头部厂商多为在行业内深耕数十年的海外企业，从上世纪开始随着时代的发展，逐渐发展壮大，成为国际化品牌，代表公司有：Williams、日本星崎等；行业内其他厂商多为在单一地域有较高品牌知名度，代表公司有：广东星星、山东宏泰、美国银都等；行业内小厂商多为规模较小企业，产品同质化严重，价格竞争较为激烈。 行业集中度不断提高，国内企业逐步迈向中高端市场。目前我国商用餐饮设备行业集中度较低，大部分企业规模较小，所生产的产品集中于中低端市场，同质化程度较高。未来随着竞争的不断加剧及技术的更新换代，具有先进技术及较大市场占有率的企业将会在竞争中占据优势地位，通过内生及外生式发展进一步扩大市场占有率，从而提升行业集中度。

3 竞争优势：软硬实力兼备，新产品+海外布局彰显优势

3.1 海外布局：出海时机早，85 国计划显壮志

公司出海时间较早。2012 年就开始布局海外市场，率先在英国和美国设立子公司。2014-2019 年先后又在，法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大设立子公司，形成了公司全球布局的雏形。2023 年，为了推动自主品牌的全球化市场布局，公司开启85国计划，截至 23 年底已经完成 31 个海外仓铺设。 公司制定了市场全球化战略，制定了“85 国计划”，以设置“海外仓+自主销售”、“海外仓+代理销售”、“纯代理销售”三种布点模式，在全球85 个国家销售自主品牌的全系列产品。经过多年的市场开拓与布局，目前已在美国、英国、德国、法国、意大利等国设立了“海外仓+自主销售”的子公司，在澳大利亚、加拿大设立了“海外仓+代理销售”的子公司。

经销渠道日渐成熟，售后与技术服务水平突出。通过多年的开拓与维护，公司已经摸索出一条高效、适用的海外发展道路，目前在欧美等市场，已经实现了仓储、物流、售后服务一条龙服务。①经销网点覆盖范围广，海外子公司各销售团队通过不断地拓展，已形成较为完善的经销商网络。截至 2023 年 6 月，美国子公司已基本完成全美业内各个主要采购集团的部署，欧洲各子公司也逐步打入当地知名采购集团。②“备货仓+快速配送”模式，快速响应客户需求，公司在各仓储中心对各类产品有备货库存，客户可在下单后 24 小时内进行提货。截至 23 年 6 月公司在海外共设立20 个仓储中心，其中美国 11 个、英国 1 个、德国 1 个、法国 3 个、意大利 1 个、澳大利亚1 个、加拿大2个。③售后与技术服务水平突出，截至 23 年 6 月，公司已在国内及全美形成全国性的售后服务网络，终端用户可直接通过售后电话提交维修申请，确保用最短的时间来满足客户的售后服务需求。

3.2 泰国工厂：布局较早，转移成本压力

银都泰国工厂的建立大幅降低关税负担与生产成本。①大幅降低关税成本。公司杭州工厂所生产的商用餐饮制冷设备属于美国分别于2018 年7 月、8月加征关税的商品清单中（加征 25%的关税），面对国际形势的不确定性，公司开始在泰国设立工厂。②大幅降低生产成本。泰国工厂的投产除降低关税成本外，同时泰国用工成本较国内低，折合人民币约 2810 元/月，而中国制造业人均工资达到7244元/月，泰国用工可大幅降低生产成本。

3.3 新产品：着力研发智能化设备，不断推出新产品

积极布局新产品，不断扩充产品矩阵。除现有产品外，公司积极布局制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱、智能薯条机器人等新产品，立足制冷设备，拓展制热设备，不断扩充产品矩阵。一方面，新产品的拓展将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力；另一方面，有望通过智能新化产品切入连锁餐饮渠道，为日后的销售收入提供新的增长点。

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