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银都股份研究报告：面向全球打造商用餐饮设备自主品牌，薯条机器人市场大有可为。商用餐饮设备供应商，全球份额有望提升。公司深耕商用餐饮设备 20 年，目 前主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备，2023 年占收入比 重分别为 74.0%/6.0%/17.0%。公司营收及归母净利润分别由 2013 年 5.88/0.85 亿元扩大至 2023 年 26.53/5.11 亿元，10 年 CAGR 分别为 16.3%/19.6%，业绩 稳健增长。公司海外业务占比持续提升，从 2013 年的 32.2%提升至 2023 年的 90.2%，海外业务毛利率更优。据 Grand View Research 预测，2019-2027 年全 球餐饮设备市场规模将从 797 亿美元增长至 1317 亿美元，8 年 CAGR 将 达到 6.57%，行业空间广阔且稳健增长；预计公司凭借品牌认可度积累&售前 售后服务&性价比优势，市场份额有望进一步提升。

渠道端：制定 85 国计划，推进自主品牌全球化销售。公司积极推进自主品牌 全球化布局，目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家，采 用“海外仓+自主销售”模式；在澳大利亚、加拿大采用“海外仓+代理销售” 模式，2023 年 OBM 业务占比近 8 成。公司 2022 年制定“85 国计划”，未来 在其他国家和地区，或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区 有望实现业绩贡献。

产能端：布局泰国生产，提升性价比优势。公司 IPO 募投项目均已完工，产能 实现大幅提升，商用餐饮制冷设备的产能将由 42.5 上升至 52.5 万台，基于 在泰国的生产优势，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高 的性价比。2023 年公司启动泰国生产基地地块二的建设，目前一期厂房已完 成建设，或有望从 2024 年开始贡献收入。

新产品端：推进“产品系列化”与“设备智能化”，薯条机器人或打开新空间。 公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略，研发万能蒸烤箱、 薯条机器人等新产品。根据 Grand View Research 预测，万能蒸烤箱在 2020- 2027 年将以 9.2%的复合年增速增长，行业空间超 20 亿欧元，基于前期客户 对接及性价比优势，预计 2024-2025 年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向 上。公司智能炸薯条机器 2.0 版本增加自动撒料和自动装盒方案，可以最多处 理 3 种不同食物，配置第二倾倒台来处理，已获得 2024 年美国 KI（厨房创 新）奖，将于 5.18-5.21 在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高，存在不安 全性，招工难度大、人员流动率高的问题；公司自有品牌 ATOSA 在美国具备 完善的售后服务体系，2.0 版本较 1.0 版本能更多替代一个劳动力，根据我们 的测算，假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到 20%，公司薯条机器人市 场空间将达到 29 亿美金。

全球市场空间广阔，孕育老牌龙头。对标全球巨头，日本星崎凭借在制冷主业 技术的深耕和全球化渠道布局，经历 70 年时间发展成为全球制冷机龙头。 Middleby 凭借收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式餐饮设备供 应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、 炸薯条机器人的推出，正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化 等方面的龙头潜质。