银都股份分析报告：商餐设备龙头，开启北美快餐自动化第二赛道.pdf

银都股份分析报告：商餐设备龙头，开启北美快餐自动化第二赛道。公司概况：以出口为主的国内商用餐饮设备龙头。公司以出口外销业务为主， 2022 年主营业务营业收入 26.3 亿元，其中外销营收 25.1 亿元，占主营业务营 收 95.4%；2022 年美国子公司实现营业收入 15.7 亿元，占公司总营业收入约 59%。公司收入规模国内行业第一，2022 年主营业务商用制冷设备营收 19.9 亿元，占总营收比例 75.4%；西厨设备营收 4.31 亿元，占总营收比例 16.4%。 公司拥有自主品牌，利润率较高，2022 年销售毛利率 37.8%，净利率 16.9%。 23H1 公司实现收入 13.32 亿元/YoY-7.0%，归母净利润 2.69 亿元/YoY-3.2%。

行业分析：北美商餐设备市场景气向上，机器视觉赋能，自动化替代市场广阔。 （1）北美商餐设备空间 143.2 亿美元，2011-2021 年 CAGR4.8%，下游需求 端市场持续保持增长：根据 Grand View Research 及新思界数据，2021 年全球 商用饮设备市场规模 908.6 亿美元，2020-2027 年预计 CAGR6.7%；根据 NAFEM 数据，2021 年北美市场规模达到 143.2 亿美元，2011-2021 年 CAGR4.8%。其中，商用餐饮制冷设备在所有设备下游中份额占比最高，达到 29%，2021 年营收 41.2 亿美元，2011-2021 年营收 CAGR 达到 7.3%，显著高 于 4.8%的行业整体增速。北美 RPI 指数（餐厅绩效指数）自 21Q1 起持续大于 100，行业下游需求端市场不断扩张，22Q4 达到增速拐点，进入景气上行周期， 对商用餐饮设备需求持续保持增长；（2）机器视觉技术进步赋能，多餐饮环节 可实现自动化替代：随着机器视觉技术的蓬勃发展，机械设备对非标物体的识 别能力得到完善，叠加机器视觉在应用端的成本下降，炸薯条等餐饮环节实现 自动化替代逐渐成为可能；（3）北美商餐设备自动化市场广阔，经我们估算可 实现人工替代潜在空间 440 亿美元：经我们估算，北美每年炸薯条人工费用达 108 亿美元，智能薯条机器人人工替代市场空间达 70 亿美元，预计单店一年内 可实现投资回收。炸鸡、煎肉饼培根、咖啡制作、其他饮料制作及汉堡制作各 餐饮环节替代空间同样巨大，如实现自动化替代渗透率 80%，经我们估算将分 别节省人工费用 51.8/51.8/32.3/77.8/51.8 亿美元/年，共计 266 亿美元/年。