2025年银都股份公司深度报告：商用餐饮设备龙头，薯条机器人等智能化产品有望打开空间

1 银都股份：商用餐饮设备龙头，业绩稳健增长

公司成立于 2003 年，2017 年上市，现已成长拥有商用冰箱、万能蒸烤箱、制冰机、 西厨设备等产品序列的商用餐饮设备龙头。公司集科研、设计、生产、销售、维修、安装 于一体，通过二十余年的技术摸索、积累与创新，及先后引进意大利、日本、德国等国际 先进设备和技术，生产能力已达国际先进水平。

商用餐饮制冷设备为公司最主要产品，2017-2024年营收从10.3亿元增长至20.5亿元， CAGR=10%。商用餐饮制冷设备包含各类型商用冰箱、陈列展示柜、平面操作台、制冰机 等；此外，公司产品谱系中还包括自助餐设备（各类型份盘、果汁/咖啡鼎、自助餐炉等）、 西厨设备（炸炉、扒炉、烤炉、煲仔炉）等。2017-2025H1，商用餐饮制冷设备的营收占 比始终高于 69%。

1.1 股权结构稳定，进行多次股权激励

公司股权结构稳定，董事长周俊杰直接持股 49.84%，为公司实控人。

注重员工回报，上市以来已进行多次股权激励。公司于 2018 年、2021 年、2024 年进 行三期股权激励，其中 2018 年共授予限制性股票 927 万股（覆盖 121 人）、2021 年共授予 限制性股票 1067万股（覆盖 168人）、2024年共授予限制性股票 461.5万股（覆盖 153人）。

1.2 公司业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平

2017-2024 年，公司营业收入从 13.6 亿元增长至 27.5 亿元，CAGR=10.6%；归母净利 润从 2.0 亿元增长至 5.4 亿元，CAGR=15.5%。2025Q1-3，公司实现营业收入 21.4 亿，同 比增长 2%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比下降 2.6%。

2017-2024年，公司销售净利率从15%提升至20%，2025前三季度进一步提升至22%； 2018-2024年公司加权ROE从15%提升至19%（2017年加权ROE为27%，当年公司上市）。

公司全球化进展迅速，国外收入占比持续提升。2017-2024 年，公司国外收入从 9.6 亿 元增长至 25.8 亿元，CAGR=15.2%；国外收入占比从 70%提升至 94%。2025H1，公司国外 收入达到 13.3 亿元，占比达到 93%。

1.3 公司经营规模较小，但盈利能力竞争力较强

公司国外竞争对手包括星崎、莱欣诺和 MIDDLEBY。从经营规模上看，2025Q1-3 公 司营收 21.4 亿元，竞争对手营收则在 76.5-204 亿元；净利润方面，公司 2025Q1-3 实现归母 净利润 4.7 亿元，竞争对手除 MIDDLEBY 出现亏损外，其余企业保持在 16 亿元左右。

相比竞争对手，公司盈利能力强劲。2025Q1-3，公司毛利率为 42.4%，高于星崎 （38.1%）和 MIDDLEBY（37.6%）；公司净利率为 21.8%，高于星崎（9.4%）、莱欣诺 （19.9%）和 MIDDLEBY（-11%）。

2 商用餐饮设备：2024 年全球规模约 374 亿美元

2.1 商用餐饮设备包括餐饮制冷、自助餐、西厨等设备，行业竞争激烈

商用餐饮设备指适用于酒店、餐厅、食堂等商业餐饮场所的大型厨房设备，主要用于 满足大规模餐饮制作和运营需求，主要包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等。 商用餐饮制冷设备是制冷设备的分支，True Manufacturing、Turbo air、日本星崎集团 等国外老牌商用餐饮制冷设备生产商均拥有多年的生产历史；我国商用餐饮制冷设备产业 起步较晚，经过多年发展目前已形成了完善的商用餐饮制冷产业链。 自助餐设备包括各类自助餐炉、汤炉、果汁鼎、餐车、份盘等，应用于各类餐饮经营 及其他相关场所，部分产品具有保温、加热或者部分制冷功能。 西厨设备主要包括烤炉、扒炉、炸炉、煲仔炉等，用于食品的加热和烹饪。

商用餐饮设备行业市场化程度较高，市场竞争较为激烈，主要参与者包括美国 True manufacturing、美国 Turbo air、英国 Williams Refrigeration、日本星崎、广东星星制冷设备、 浙江爱雪制冷电器、山东宏泰电器、银都股份等。

2.2 2024 年全球市场规模约 374 亿美元，预计至 2032 年达到 544 亿美元

据 Fortune Business Insights，2023 年全球商用厨房设备规模为 360.4 亿美元，预计将 从 2024 年的 374.4 亿美元增长至 2032 年的 543.5 亿美元，2024-2032 年 CAGR=4.8%。其 中北美市场为全球最大市场，2023 年市场份额约为 32%。

分类型来看，烤箱是规模最大的细分品类。烤箱拥有多功能的特点，可在各种烹饪应 用中发挥作用，可用于烘焙、烧烤等。 智能设备通过整合物联网（IoT）、人工智能（AI）等技术进入商用餐饮领域，是未来 重要的发展趋势。这些技术可实现对设备的远程监控和控制，提高操作的便捷性和效率。 智能设备还可提供运行状态、能耗的实时数据，对未来的设备维护进行预测，从而减少停 机时间、延长设备使用寿命，进而节省运营成本节省、提高运营效率。麦当劳正将 AI 技术 引入餐厅以提升运营效率，据 TechSpot 报道，麦当劳将首先从与互联网连接的厨房设备等 开始进行 AI 改造。 此外，智能设备可提高食品安全和质量。通过精确的控制和监测，智能设备可确保持 续的烹饪结果并降低人为错误的风险。自动烹饪过程，食谱存储和可编程设置等功能，即 使在高峰时段，厨师也可以保持高标准。通过中央系统整合和简化各种厨房操作的能力也 有助于更好的库存管理并减少浪费。随着对高效，可靠和技术先进的厨房解决方案的需求 的增长，智能厨房技术的采用正成为商用厨房设备市场增长的重要趋势。

2.3 美国餐饮市场规模超万亿美元，商用餐厨设备市场有望持续增长

美国是全球最大的餐饮市场之一，孕育了如麦当劳、星巴克、温迪等知名餐饮品牌。 据 Fortune Business Insights，2024 年美国餐饮服务市场规模约为 1.20 万亿美元，预计将从 2025 年的 1.29 万亿美元增长至 2032 年的 2.07 万亿美元，2024-2032 年 CAGR=7%。此外， 美国人外出就餐的比例自上世纪 60 年代起持续提升：1964 年，美国人外出就餐的比例不到 30%，2024 年已提升至近 60%。

庞大的餐饮市场体量使美国在全球餐饮设备领域占据重要地位，餐饮行业的快速发展 有望持续带动餐饮设备的采购需求。美国餐饮设备市场品类丰富，在商用厨房设备方面， 节能高效的炉灶、烤箱等产品深受市场青睐；制冷设备领域，大型商用冰箱、冰柜的进口 量逐年递增。2024 年，美国酒店餐饮部门自动化设备采购预算年均增幅达 9.3%，智能烹饪 设备、自动洗碗机等设备需求旺盛。以麦当劳为代表的连锁餐饮企业每年都会对厨房设备 进行更新换代，以提升运营效率与服务质量，对高端智能煎烤机、自动点餐系统等进口设 备的采购需求长期保持高位。

3 需求+供给共振，优质出海企业业绩有望高速增长

当下供给侧、需求侧逻辑显现，我们判断 2025 年优质出海企业业绩有望高速增长。1） 供给侧：美国在全球范围加征对等关税，中国出海企业迎结构性机会；2）需求侧：①美联 储开启降息周期；②“大而美” 法案落地，中产阶级减税。

3.1 供给侧：美国在全球范围加征对等关税

美国在全球范围加征对等关税：当地时间 2025 年 4 月 2 日，美国总统特朗普宣布加征 对等关税；最新公布的各经济体税率较 4 月 2 日涨跌不一。2024 年美国前十大进口国家/地 区分别为墨西哥、中国、加拿大、德国、日本、越南、韩国、中国台湾、爱尔兰、印度。各国家/地区普遍面临 10%-35%的对等关税税率。在低税率国家/地区拥有产能布局的企业 成本优势有望凸显。

3.2 需求侧：美联储开启新一轮降息周期，“大而美法案”落地

（一）美联储降息

北京时间 9 月 18 日凌晨，美联储宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调 至 4.00%至 4.25%之间，这是美联储自 2024 年 12 月以来首次降息。新一轮降息周期开启， 消费有望得到提振。

（二）“大而美法案”落地

当地时间 7 月 3 日，美国众议院以 218 票对 214 票的微弱优势通过了特朗普政府“大 而美法案”的立法；7 月 4 日，特朗普签署“大而美法案”。“大而美法案”核心内容： 1）税收政策：①企业减税：永久延续特朗普在 2017 年实施的企业减税措施，将企业 税率从 2017 年减税前的 35%永久降至 21%。②个人所得税减免：将小费、加班费、退休金 等收入免于缴纳联邦所得税。③遗产税和赠予税调整：大幅提高遗产税和赠予税的免税额， 并根据通胀指数进行调整。④电动汽车补贴取消：2025 年 9 月起，取消对电动汽车的税收 抵免。⑤清洁能源项目税收抵免受限：取消对风能和太阳能项目的新消费税条款，维持 2027 年底前全面终止清洁能源税收抵免的期限。 2）支出政策：①增加边境安全和移民执法支出：计划提供 1600 亿美元用于边境安全 和移民执法。②国防预算增加：计划增加 1500 亿美元的国防预算。③医疗补助削减：计划 削减近万亿美元的医疗补助。④食品援助减少：计划减少“营养补助援助计划”（SNAP） 的经费。 “大而美法案”主要影响：企业永久性降税，鼓励企业投资、扩大生产规模；富人减 税，利好中高端消费品需求。

（三）特朗普考虑取消房屋销售资本利得税

当地时间 7 月 22 日，美国总统特朗普表示正考虑取消买卖房屋资本利得税的提议，以 提振房地产市场，与地产链正相关的 C 端消费品需求有望获得提振。

4 公司为拥有自有品牌、本土化运营能力的优质出海企业，智能 化产品打造新增长极

4.1 锚定市场全球化+品牌自主化战略，公司出海竞争力强

公司以市场全球化作为发展战略，近年来国外收入占比持续提升，2025H1 达到 93%。 通过多年的市场开拓与布局，公司产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、 英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司，海外 子公司采用“备货仓+快速配送”的销售模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。 公司以品牌自主化作为经营策略，2024 年自有品牌销售占比达到 73%。公司主要采用 OBM、ODM 的经营模式，其中国内业务全部为 OBM、国外业务以 OBM 为主，辅以 ODM。 2024 年，公司 OBM 模式下销售收入为 20.1 亿元，占当年总收入的 73%。 1）国内市场：公司主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等，采用经销商销 售模式，对经销商采用统一出厂价，同时允许经销商根据当地市场的成熟度、市场竞争程 度等确定当地的实际销售价格。 2）海外市场：公司于近年在英国、美国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大设 立销售子公司进行自主品牌产品（ATOSA）的推广工作。公司自主品牌海外销售亦采用经 销商销售模式，对经销商采用买断式销售，并针对经销商的年度采购及回款情况，根据销 售产品类别给予一定比例的返利。

公司海外本土化运营能力不断提升。1）海外营销网络建设逐渐完善：截至 2025 年上 半年已完成海外 19 个自有仓、22 个代理仓的铺设；2）海外产能开始爬坡：泰国生产基地 地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产， 初步达成产能预期。 出海企业既面临关税等贸易壁垒、也面临本土化运营能力等非贸易壁垒。公司具备以 下优势：1）海外产能：泰国基地开始产能爬坡，有望获得贸易壁垒下的比较优势；2）本 土渠道& 3）本土化运营能力：公司在海外拥有销售子公司，同时自有仓、代理仓的铺设持 续完善，可掌握渠道端、提高利润率，并强化品牌认知度、完善售后服务、建立用户粘性； 4）自有品牌：公司在海外拥有 ATOSA 等自有品牌，具备终端定价、持续品类扩张的能力。

4.2 积极布局智能化赛道，新品万能蒸烤箱、薯条机器人蓄势待发

（一）万能蒸烤箱

万能蒸烤箱是一款集煮、烘、炸、蒸、烤于一体的新型高科技厨房设备，可使用极少 的人力在短时间内保证大量的菜品出品，大大提升厨房效率，可用于高端酒店、西餐厅、 各类社会餐饮、大型员工食堂、中央厨房、配餐中心等场景。公司自主产品 ATOSA 的万 能蒸烤箱结合了蒸煮与烤的优势，烹饪时间短、原材料不缩水、多汁，还能增加香气、色 泽，轻松烹饪出香脆外皮，且具备以下亮点： 1）可视化编辑，操作简单：拥有 10 寸触摸大屏，功能菜单界面齐全，触摸感知灵敏。 箱体内置高亮 LED 灯带，可充分展示食材烹饪过程中的细节变化。烤箱操作简单，充分做 到会看图形即会操作烤箱，可视化编程，简洁明了，可做到上手即用。 2）多种烹饪模式任意选择：包含 10 大内置模式（解冻、蒸、烤、蒸烤、烘焙、宴会 模式、分层计时等 10 种烹饪方式），3 大自定义模式（时间烹饪、中芯探针烹饪和温差烹 饪）。可按需选择，随心操控。 3）精准温度调节：箱体内部配置 2 个温度探头，精准探测箱内实时温度，工作温度在 30-260℃范围内，精准至 1℃可调节。 4）八档风量设计，满足不同食物对加工风速的需要：内箱配置意大利原装进口风机， 风速从 30%到 100%，共 8档可调节，转速 1000-2600rpm，针对不同食材烹饪实现更加精细 化操作和匹配。 5）六种清洗模式：ATOSA 万能蒸烤箱可实现自动清洗，底部双药水盒设计，同时分 别储存 3L 清洗剂和除垢剂，箱体另配伸缩手持水枪，可方便厨师对隐藏的顽固污渍进行清 洗。此外具备定时清洗功能，极大提高烤箱清洁效率，降低人工保养成本。 6）海量菜谱存储：ATOSA 万能蒸烤箱系统内置多个大师级烹饪菜谱，共计最多可存 储 1000 个菜谱，可供不同需求的客户直接选用。 7）多重安全保护：当烤箱发生故障，烤箱及时终止工作并且报警反馈故障代码至工厂 售后人员处，提高售后便捷性，降低维修成本。 8）烹饪数据可视化，自带复盘功能：烤箱可自动记录当天烹饪过程以及当天能耗记 录，同时还具有 HACCP 记录功能。

2024 年 9 月，公司在交易所互动平台表示，万能蒸烤箱已在美国市场试点销售。 相较于热风烤箱，万能蒸烤箱应用领域更广。传统的热风烤箱只使用干热空气，无法 精确控制温度和湿度，对于诸如鱼、甜点等敏感食物适用性较差，且需要人工清洁，在能 效方面劣势明显。万能蒸烤箱则可结合热风烤箱和蒸箱技术，可以同时使用干热空气和蒸 汽，从而精确协调热量和蒸汽，因此可以适应各种菜肴和厨房要求，在任何应用领域都比 对流烤箱更合适。因此从中长期来看，万能蒸烤箱由于可以优化厨房流程、节省能耗，并 始终确保提供高品质菜肴，在投资回报上优于传统烤箱。

（二）智能薯条机器人

2023 年，公司新研发的“智能薯条机器人”产品，获得了美国餐饮协会大展颁发的 2023 年厨房科技创新奖，并于 2023 年 5 月在美国芝加哥举办的美国餐饮协会大展的官方展 台上展出。该产品能提供无人化的薯条炸制方案，可实现包括薯条储藏、分配、油炸等功 能。

ATOSA 智能薯条机器人拥有 6 轴协作机械臂，拥有 51 英寸、55 英寸、63 英寸等多种 尺寸可供选择。根据 ATOSA官网资料，智能薯条机器人的平均投资回报期低于一年，且费 用中不包含硬件或软件使用费。

目前薯条机器人已迭代至3.0版本。2025年9月11日，公司在交易所互动平台上表示， 新研发的智能薯条机器人以及其他制冷制热设备等产品正在数十家大型连锁品牌方进行送 样验证。 薯条机器人适用于标准化烹饪，可显著降低成本。目前多数菜品的标准化程度较高， 西餐烹饪场景如炸薯条、炸洋葱、炸鸡块等适合无人化、机器化操作。同时，由于人工炸 制薯条时工作人员倾向一锅炸好，消费者取餐时已失去最佳食用时间。机器人厨师则适合 进行取料、烹饪、送货等单一重复的食品制作过程，可保证每份薯条的最佳享用时间，并 可大幅降低人工成本，减少烫伤等安全隐患。据 MIDDLEBY统计，采用自动化薯条机器人 每年可总计节省数万美元： 1）通过自动化节省约 6 万-7.5 万美元劳动力成本。 2）减少因过度烹饪或烹饪不当而造成的食物浪费，进而节省最高 1 万美元。 3）降低诸如油炸锅烫伤等危险事件发生概率，进而节省约 5928 美元成本。 4）通过自动化标准操作减少的用油浪费，进而节省最多 5000 美元。 5）降低员工流失率，节省入职和培训成本高达 6000 多美元。 为测算美国市场的万能蒸烤箱和薯条机器人市场空间，我们做出以下假设： 1）据沙利文数据，2023 年美国一共有 74.9 万间餐厅，假设 2023-2030 年餐厅每年增长 率为 1%。 2）万能蒸烤箱：假设 2025 年万能蒸烤箱价格为 1.2 万美元，至 2030 年降至 0.8 万美 元；当前中大型餐饮连锁门店平均单店配置 3 至 6 台，假设 2025 年单店配置 3 台，至 2030 年逐步增长至 4 台；2025-2030 年万能蒸烤箱在餐厅的渗透率从 2%提升至 25%。 3）薯条机器人：假设 2025 年薯条机器人价格为 7.5 万美元，至 2030 年降至 5.5 万美 元；假设单店配置量为 1 台；2025-2030 年薯条机器人在餐厅的渗透率从 0.2%提升至 8%。

据我们测算，2025-2030 年，美国市场万能蒸烤箱和薯条机器人的市场空间有望从 6.7 亿美元增长至 91.7 亿美元，5 年 CAGR 为 69%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）