2024年海兴电力研究报告：电表出海龙头，产品线扩张带来盈利提升

一、行业背景：电力设备出海有望加速

1.1 智能电表成为未来发展方向

智能电表拥有更高的准确度、更低的功耗，能够广泛运用于各个领域。智能电表是智能电 网实现数据采集与信息处理的基本设备之一。相比于传统电能表，除了电能量的计量功能 外，还具有双向多种费率计量、用户端控制、多种数据传输模式的双向数据通信、防窃电 功能等智能化功能。智能电表拥有更高的准确度、更低的功耗，能够广泛运用于各个领域， 为实现智能双向互动提供信息基础，对电网智能化与数字化转型具有重要作用。

我们预计 2030 年智能电表海外市场空间有望达到 596 亿元，2023-2030 年 CAGR 达到 12.81%。根据我们下文测算，我们预计海外年新增智能电表需求量将从 2023 年的 7300 万只达到 2030 年的 1.42 亿只。

1.2 欧洲需求以替换为主，政策驱动明显

欧洲地区智能电表渗透率较高，智能电表市场需求以替换更新为主。欧洲地区电力系统发 展较为成熟，智能电表渗透率已达到较高水平，即将迎来第二波智能电表替换周期。根据 Berg insigh，2022 年底欧洲智能电表市场渗透率达 56%，智能电表渗透率已达较高水平。 未来几年欧洲地区市场规模发展稳健，预计 2030 年渗透率达 84%。 欧洲地区政策端驱动明显，目标 2030 年前基本实现智能电表全覆盖。2023 年 11 月，欧 盟委员会起草了一份扩大欧洲电网投资的草案，拟投资 5840 亿欧元（约合 4.55 万亿人 民币) 来升级改造，解决居民、产业和投资者对短期电价波动的担忧，从而推动更大规模 的可再生能源发展，提升欧洲整体产业竞争力。

我们预计欧洲地区未来 2025-2030 年年均智能电表需求达 2300 万只。 假设如下： 1）假设英国、法国、德国为欧洲主要智能电表市场，参照 2022 年世界人口调查数据， 假设欧洲地区人口保持稳定，户均人口 2.6 人（参考发达国家户均人数口径），终端 家庭户数约为 2.85 亿户。 2）假设电表安装规模由新增需求和替换需求构成，新增需求按现有渗透率水平每年提升 3% 计算，更新需求按每年更新现有累计电表规模的 4%-5%计算。

1.3 亚非拉地区需求随人口上升而快速放量

亚非拉等发展中国家智能电表处于起步阶段，智能化渗透率提升显著。根据 Berg insight 数据，2022 年拉美地区智能电表渗透率为 6.2%，原有电表智能化水平亟待提高，增量空 间广阔。非洲、东南亚地区略低于拉美地区，假设为 6%，中东略高于拉美地区，假设为 8%。随着经济发展和人口上升，亚非拉地区国家陆续加大智能电网投资布局，智能电表 需求增长强劲，有望快速放量。根据 Berg insight 数据，拉美智能电表的安装基数将从 2022 年的 1170 万增长到 2028 年的 3840 万，复合年增长率 21.7%。 亚非拉政府大力投资智能电表设施，蓝海市场蓄势待发。从人口规模来看，亚太地区是全 球最大的潜在计量市场，印尼、泰国等国家构成亚太地区智能电表新兴市场，增量空间广 阔。拉美地区目前普遍存在窃电损失，巴西政府预计未来将推动智能电表渗透率从 22 年 的 5.7%提升至 28 年的 21.5%，市场潜力充足。

不考虑中国地区，我们预计亚非拉地区 2030 年智能电表需求达 9700 万只，24-30 年 CAGR=20%，需求持续提升。 假设如下： 3）假设亚非拉地区除日韩以外均为发展中国家，参照 2022 年世界人口调查数据，假设 日本韩国地区人口保持稳定，户均人口 2.6 人（参考发达国家户均人数口径），其余 亚州以及拉美地区均为发展中国家，户均人口约为 3 人，非洲地区户均人口约为 3.5 人。 4）假设电表安装规模由新增需求和替换需求构成，新增需求按现有渗透率水平每年提升 3-4% 计算，除日韩外的地区 2028 年开始出现更新需求，更新需求按每年更新现有累 计电表规模的 4%-5%计算。（日韩地区更新率约为 4%）。

1.4 北美地区对电表需求不断提升

北美地区智能电表渗透率高，市场仍存在开拓空间。北美地区智能电表起步早，市场成熟 度高，随着智能电表全覆盖的实现，将带动当地电表需求不断提升。根据 Berg insight 数 据，北美洲智能电表的安装基数将从 2021 年的 1.306 亿台增长到 2027 年的 1.734 亿台， 复合年增长率 4.8%，后续渗透率会逐步进一步提升，预计 2030 年均增长至 93%。

我们预计北美地区 2030 年智能电表需求达 1600 万只。 假设如下： 1）美国及加拿大为北美主要智能电表市场，参照 2022 年世界人口调查数据，假设北美地区人口增速约为 1%，户均人口 2.6 人（参考发达国家户均人数口径），终端家庭 户数约为 1.28 亿户。 2）假设电表安装规模由新增需求和替换需求构成，新增需求按现有渗透率水平每年提升 2% 计算，更新需求按每年更新现有累计电表规模的 10%计算。

二、由智能电表扩张至智能计量AMI，切入新能源扩容产品 矩阵

2.1、深耕智能配用电产品，产品矩阵持续扩张

业务覆盖三大板块，新能源业务打开业绩成长空间。公司深耕电表行业多年，多年来持续 出口海外，已有深厚海外布局，公司目前产品主要分为三大类：智能用电产品及系统、智 能配电产品及系统、新能源产品及解决方案，业务结构已完成了从用电产品到用电+配电+ 新能源升级，业务矩阵扩张有望为公司未来发展打开成长空间。

智能电网复杂化，国内外 AMI 体系正在建立。近年来，新能源行业发展速度较快，而新 能源发电也提升了电网的复杂程度，在用电计量、峰荷管理，管理费用控制等方面也更加 复杂化，而使用 AMI 体系增加了电力公司对智能电网的管理能力，在费用等方面都可以进 行节省。AMI 为客户提供完整的计量解决方案，从表计、终端、通信到数据采集、处理、 分析控制的全面计量和互联互通完整解决方案，并保障用户投资的连续性。方案由设备层 （电表、智能通讯终端）、通信层（RF\PLC\RS485,GPRS\3G\4G\Ethernet）、采集层（HES）、应用层（MDM）、接口层（CIM,Adapter）构成。

2.1.1、设备层：智能电表为AMI体系的关键组成部分，公司是国内智能电表出口龙头企业

智能电表是智能电网数据采集的基本设备之一。智能电表承担着原始电能数据采集、计量 和传输的任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。在智能电表基础上构建的 高级量测体系(advanced metering infrastructure，AMI)、自动抄表(automatic meter reading，AMR)系统能为用户提供更加详细的用电信息，使用户可以更好地管理他们的用 电量，以达到节省电费和减少温室气体排放的目标；电力零售商可以根据用户的需求灵活 地制定分时电价，推动电力市场价格体系的改革；配电公司能够更加迅速地检测故障，并 及时响应强化电力网络控制和管理。

中国表计产品的出口领头企业，产品种类丰富竞争优势显著。公司自成立起开始从事电力计量仪表的研发、生产和销售。目前公司拥有符合国际及不同国家标准的完整电能计量系 列产品，包括单相电能表、三相电能表、高精度表、预付费表等产品，覆盖不同应用领域， 满足各国不同电力客户在电力计量产品方面的需求。通过产品的技术创新和领先一步的客 户需求理解能力，极大提高客户满意度，形成产品核心竞争能力。 公司在出海过程中，扩充产品矩阵广度。公司是国内自主品牌智能电表产品最大的出口企 业，产品覆盖全球 90 多个国家和地区，在多个国家和地区拥有广泛的影响力。经过在智 能配用电技术领域的长期积累，公司目前拥有配用电自动化的相关核心技术，涵盖传感、 通讯、信息处理、业务管理软件等领域，智能用电系列产品系列齐全、技术先进，具有很 强的国际竞争力，并将拥有的电力自动化核心技术应用到配网产品领域，研发出新一代智 能配网产品及解决方案。

AMI 智能表是智能电网的核心资产，不仅能够准确计量用电信息，还能实时监测电能质量 参数。公司智能电表集成灵活的通信技术，支持互联互通，支持不同通信环境的应用；支 持远程数据上传，生成准确的账单；支持远程拉合闸，降低电力公司运营成本，实现需求 侧管理；支持远程固件升级和费率下发，给电力公司的运维提供更多的便利；此外，智能 电表帮助终端用户实时查看到详尽的用电信息，有助于用户更好的管理用电行为，减少用 电支出，促进节能减排。 预付费电表实现“先缴费，后用电”，是减少电力公司坏账行之有效的措施。公司作为中 国首家获得 STS 认证的公司，提供不同类型的预付费表，满足不同国家、不同类型客户 的费控要求。主要的产品类型包含：预付费键盘表、智能预付费表，分体式导轨表等。其 中的智能预付费表集成了智能表和预付费的功能，远程数据采集为预付费用户提供了准确 的用电记录信息，也为电力公司提供日度、月度的用电信息报表。

2.1.2、通信层：公司具备端对端的技术优势，已获取海外AMI项目

通信网络为 AMI 体系中的筋脉，让 AMI 体系可进行灵活的信息交换。常见的通信系统结 构包括分层连接系统、直连网络。

分层连接系统是指 AMI 电能表通过 RS485、Wi-Fine、PLC、LoRa、Zigbee、RF 等 通信方式与集中控制器进行连接组成局域网（LAN），而集中控制器通过 GPRS、以 太网、WiFi、光纤等广域网（WAN）通信方式和计量数据管理系统（MDMS）进行 连接，实现数据双向交互。 直接连接是指 AMI 电能表自身配置 GPRS、NB-IoT、以太网、WiFi、光纤等广域网 （WAN）模块，AMI 电能表直接与计量数据管理系统（MDMS）进行数据双向交互。

公司 Wi-SUN 技术积累雄厚，已获得国际高级认证。公司紧跟 IEC、EN、ANSI、Wi-SUN、 STS、DLMS 等国际标准的发展趋势以及重点市场的国家标准变化，全年完成多款相关产 品开发。公司积极参加行业相关技术联盟，引导和参与国际标准，并成为 Wi-SUN、STS 预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业。在软件开发方面，公司具有国际软件 成熟度模型最高级别 CMMI-5 级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集 成服务的企业。根据财联社 2023 年 6 月内容，公司仅 22 年在巴西就中标了五个 AMI（智 慧计量和采集系统）系统解决方案项目，公司海外 AMI 项目订单有望持续提升。

2.2、布局软件系统与新能源领域，子公司利润快速放量

2.2.1、公司持续进行软件研发，AMI体系客户粘性强

子公司泽科软件研发能力国际顶级水平，深度绑定增强用户粘性。在系统软件开发方面， 公司全资子公司海兴泽科信息技术有限公司已获得国家重点软件企业认定，是行业内极少 数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2022 年海兴泽科公司获得全球高等 级 CMMI 5 级认证，这一国际认证的通过，标志着海兴泽科在软件研发的过程组织能力、 技术研发能力、项目管理能力以及方案交付能力等达到了国际顶级水平。

公司凭借在系统软件、AIoT、通信等技术方面的领先布局，在海外客户解决方案业务具 备处于先发地位，能够通过技术赋能，深度绑定客户。

围 绕 IoT 技 术 ， 公 司 形 成 了 完 整 的 无 线 通 信 （ Wi-SUN ）、 载 波 通 信 (G3-PLC/BPLC/Prime 等)以及公网通信(5G/4G/CAT-M/CAT4/CAT1/NB-IoT 等)等 IoT 技术组合，支撑电力公司不同场景下的 AMI 业务发展，同时实现了 Wi-SUN1.0 标准系列产品的大规模部署应用，具备了面向大规模 Wi-SUN 网络的网络规划、网络 部署、网络运维等核心能力，并对下一代 Wi-SUN1.1 标准产品以及 G3-PLC 双模标 准产品开展预研。

围绕电力公司数字化转型发展的要求，公司形成了涵盖数据采集系统 MDC、数据管 理分析系统 MDM、预付费系统 Vending、计费系统 Billing、交易系统 HexPay 等从 计量到收费的端到端完整解决方案；同时围绕电力公司安装与运维方面，形成了现场 管理系统 FDM、网络运维系统 NMS 等一整套完整的解决方案。公司自主研发的 MDM 产品已持续 4 年入选 Gartner 市场指引报告。

围绕数据安全，公司开发了完整的 PKI 解决方案，保障电力公司数据端到端的安全可 控。公司紧跟 IEC、EN、ANSI、Wi-SUN、STS、DLMS 等国际标准的发展趋势以 及重点市场的国家标准变化，全年完成多款相关产品开发。

AMI 一体化解决方案增强客户黏性。AMI 为客户提供完整的计量解决方案，从表计、终 端、通信到数据采集、处理、分析控制的全面计量和互联互通完整解决方案，并保障用户 投资的连续性。除了初始的产品供应以外，后续的运维服务部分依然是整套 AMI 系统不可 缺少的部分，同时，AMI 体系中还包括大量数据采集和数据储存部分。在运维服务叠加体 系数据采采集与储存的影响下，客户粘性较强。

2.2.2、切入新能源行业，业绩有望快速起量

新能源行业新进入者，顺应全球新能源发展趋势。公司目前新能源产品主要包括充电桩、 逆变器、工商业储能、Solar kits 等系列产品，其中大部分产品的供应来自于其 20%控股 公司利沃得。利沃得电源有限公司聚焦数字能源技术，具备光储充完整解决方案的技术能力和产品架构。产品包括光伏逆变器、储能电池、充电桩等，为全球居民用户和工商业客 户提供分布式光伏发电系统、储能系统和电动汽车充电系统。2020 年公司通过增资扩股 的方式推动利沃得的业务发展，目前公司通过其全资子公司宁波恒利达控股利沃得 20% 股权，以实现在光伏逆变器、充电桩、储能系统等新能源产品线的布局。利沃得目前是公 司新能源产品的主要供应商，公司通过关联交易购买利沃得的产品，交易额逐年显著增加。

与通威签署战略合作，双方将基于光伏产业深化合作。2022 年 12 月，公司与通威签署 30MW 高效组件供应合作协议。2023 年，双方加强合作深度，再次签署 500MW 框架协 议。双方强强联合，将基于光伏产业深化合作，优势互补、合作共赢，为全球用户提供安 全清洁、经济高效的绿色能源解决方案，促进光伏产业健康发展和技术进步，共同为实现 全球碳中和贡献积极力量。

海外市场与国内市场新能源渠道均开拓顺利。海外市场方面，公司积极发挥海外本地化营 销平台优势，携手战略伙伴、本地分销商和安装商，持续建设快速响应市场的仓储物流和 售后运维能力，具备了面向本地市场提供系列化新能源成套设备供货和解决方案的能力。 2023H1，公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市 场的新能源渠道业务开拓。在国内市场，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决 方案为新能源业务的切入点，立足公司在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的 属地优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。2023 年公司已实现新能源国内业 务突破，中标千万级充电桩场站建设 EPC 项目。 公司新能源业务业绩有望迎来高速增长阶段。因公司新能源业务大部分产品供应来自利沃 得，通过关联交易的变化可以大致推断公司新能源业务增速。2021/2022/2023H1 公司与 利沃得的关联交易额分别为 0.09/0.53/0.44 亿元，23 年仅半年交易量就已接近 22 年全年 关联交易额，23 年全年交易额有望同比大幅增长，叠加渠道的持续开拓，公司新能源业 务业绩有望迎来高速增长阶段。

2.3、配网业务不断突破，渠道优势助力海外市场拓展

2014 年，海兴电力参与巴基斯坦的电力配用智能化改造项目，此一经历为公司在配电业 务领域的拓展积累了宝贵的经验。2015 年，公司成立配网事业部，以欧美企业为海外战 略的参照标准，专注于自主开发与研制配网自动化设备及系统。至今，公司已经研发出多 款拥有核心技术的配电产品，这些产品不仅丰富了公司的产品线，更为公司在全球配电市 场的发展提供了坚实的技术支撑。

客户粘性铸就配网基础，国内两网市场不断突破。公司 2015 年着手布局配电业务，主要 产品包括一二次融合成套设备、智能配电终端、环网柜、柱上开关、重合器、互感器及系 统软件等。公司在用电领域深耕多年，客户粘性强。依托原有客户基础打开市场，为配网 业务奠定基础。目前公司配网产品在国内两网不断突破。电网侧，新型配网产品在全国 30 个省市、自治区持续中标。环保性气体绝缘环网柜、智能测量保护装置、新能源并网 用能源管理器等一批新产品在国网批量供货，整体技术均已达到国内领先水平。南网侧， 公司于 2023 年上半年首次中标中国南方电网 10kV 台架变综合配电箱。随着国家智能电 网建设的持续推进，配网业务有望成为公司新的增长点。

重合器先行破除壁垒，渠道复用助力海外市场拓展。公司以重合器为切入点，面向海外市 场研发了智能单相重合器、智能三相重合器，并成功通过了英国 ASTA 国际认证，巴西、 哥伦比亚等市场的产品认证，为海外配电市场拓展破除壁垒。公司深耕海外用电市场多年， 积极推进海外供应链本地化部署，形成了为稳定的客户关系和本土产能，有望通过渠道复 用助力配网市场拓展。

2.4、国内市场持续发力，多产品中标稳定

公司国内电表相关业务中标稳定。智能用电领域，我国智能用电行业正处于新一代智能电 表推出和轮换周期，根据《JJG 596-2012 电子式电能表检定规程》，1 级、2 级有功电能 表，检定周期一般不超过 8 年。而根据近年来国网电表招标额，14-15 年左右招标额达到 峰值，国内有望迎来智能电表存量更新替换需求。

公司中标份额占比有提升趋势，预计为公司带来稳定现金流。根据南网 2023 年第一批及 第二批计量产品中标情况，公司中标金额占比分别为 4.76%/7.67%，排名从 10 提升至 5， 中标份额提升明显。国网方面，公司 23 年中标额保持在 2.5%上下，份额较为稳定。从毛 利率情况来看，2022 年公司智能用电系统产品毛利率已达 38.7%，同比+5.99pct，毛利 率同样提升明显，预计电表业务将持续为公司带来稳定的现金流。

三、公司海外渠道强大

3.1、海外电力公司格局分散，渠道壁垒较高

海外电力公司格局分散，呈现多元化竞争。相比国内，海外电力领域竞争格局较为分散。 以巴西为例，电力领域呈现多元化竞争，在发电领域，大型水利发电项目等由公私合营的 Eletrobras 运营，发电量占全国 29%，并持有伊泰普跨国水电站 50%的股权；输电领域， Eletrobras 掌握全国 38%的高压输电线路，CTEEP 是巴西最大的私营输电公司，传输电 量占全国 30%。配电领域，巴西配电网络由 63 家特许公司管理，其中大部分是大型私营 公司。

各家公司需求不一，招标数量分散且规模小，渠道壁垒较高。2020 年，Copel 启动智能 电表和电网计划，总共引进 450 万个智能电表，到 2025 年共三个阶段，计划将提供约 150 万个智能电表，预算约 1.69 亿美金。2021 年，Enel 宣布启动试点项目，在其特许经营区 域安装 30 万个智能电表，其中，第一阶段将在首都圣保罗西北地区安装 15 万台设备； Enel 已经在阿根廷、智利、哥伦比亚、意大利、秘鲁、罗马尼亚和西班牙安装了大约 4500 万个智能电表，该公司目标到 2030 年在全球所有子公司实现 100%的智能电表覆盖率。 目前，巴西配电公司可根据自己需求进行公开招标，数量分散且规模较小，需满足不同公 司个性化需求，进入壁垒较高，但一旦获得认可，较易与配电公司形成绑定，为后续长期 合作奠定基础。

3.2、公司起家于海外，下游渠道优势明显

公司出海起步早，三十余年深耕全球市场。公司在 1992 年成立之初就进军海外市场，开 展机械表出口业务，之后电表业务进军国际市场，目前出口业务已覆盖全球 90 多个国家 和地区。公司长期服务于海外市场电力客户，形成了领先的一体化系统解决方案和系统运 营能力，以及强大的定制化能力，在亚洲、非洲、南美的许多市场具备突出的竞争优势。 与同行业上市公司相比，公司具有国内外市场并重的业务特点。公司是国内最早开拓海外 市场的企业之一，2009 年国家电网开始进行集中招投标以前，公司业务以海外销售业务 为主，海外销售收入占比达 90%以上，国家电网启动集中招投标业务后，公司开始逐步 参与国内市场业务。 公司海外先发优势明显。相比于同行业内的主要竞争对手，公司是出口最早的企业，积累 了丰富的经验。目前，公司海外销售以直销为主，客户多为当地的电网公司，根据 2022 年年报，公司拥有全球员工 2300 余人，其中外籍员工占比超过 43%，多年深耕形成了成 熟的本地化营销、供应链以及服务体系。

亚非拉市场份额领先，海外产品认证齐全。公司聚焦增量市场，在多个国家市场份额领先。 公司已实现在巴西、印尼等地的本地化生产、管理和运营，共设有 6 个境外工厂、10 个 区域总部和 6 个重点国家代表处，建立了能够快速响应客户需求的本地化销售渠道。根据 公司 2022 年年报，公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持第一，在印尼实现首次市 场份额排名第一，在欧洲市场中标金额创历史新高，实现海外市场收入 18.45 亿元，同比 +13.40%。在产品认证方面，公司电表产品通过了南非 STS 和 SABS 认证，欧盟 MID、 Euridis、DLMS、CE 认证，美国 UL、Zigbee 认证、G3 载波认证，巴西 INMETRO 认证， 哥伦比亚 CIDET 认证等各种国际认证，国际市场资质齐全。多年积累的本土知名度、产 能及渠道，为配电产品出海拓宽道路。

业务模式实现突破，渠道优势有望带动配网产品销售。公司借助全球化营销平台，积极打 造境外新能源本地化渠道业务，在南非，公司通过一年时间培育出了优秀的本地化新能源 销售团队，通过使用数字化营销工具进行产品推广和品牌传播，实现了对终端用户的触达。 同时，公司携手战略伙伴、本地分销商和安装商，建设快速响应市场的仓储物流和售后运 维能力，具备了面向本地提供系列化新能源成套设备供货和解决方案的能力。通过组件、 逆变器、电池、充电桩及其他商业级别产品的一站式供应，利用渠道优势开拓配电产品市场，与客户形成深度绑定。 公司通过其在南非等关键市场建立的本地化团队和强大的合作伙伴网络，不仅在新能源领 域取得突破，同样增强了传统配网产品的销售能力。借助精准的数字化营销策略和高效的 后勤支持，包括快速响应的仓储物流和可靠的售后服务，公司为不同区域客户提供了定制 化解决方案与一站式购物体验。这种综合优势大大提升了品牌吸引力和客户满意度，进一 步促进了配网产品的销售，巩固了公司在市场中的竞争地位。

四、公司出海优势明显但估值较低，子公司快速成长

4.1、出海逻辑下，公司海外占比高于同业，未来业绩有望快速提升

通过对比各业务领域及产业模式，我们筛选出了公司主营业务智能电表领域五家同业可比 公司，分别为三星医疗、炬华科技、威胜信息、煜邦电力、林洋能源。五家可比公司均具 备电表业务，其中三星医疗深耕智能配电和用电两大领域，炬华科技主营产品有智能电表、 智能水表等，煜邦电力电表主要客户为国家电网、南方电网等大型发电企业，林洋电力主 要从事智能电网、新能源、储能三个板块。除煜邦电力外，目前各公司业务也均有出海， 且三星医疗和林洋能源海外收入规模较大。

海外业务规模大、占比高，出海更具优势。就海外业务而言，与同业相比，海兴电力海外 业务起步较早，具有先发优势，当前公司海外业务收入远超同业平均水平。2022 年公司 海外收入为 18.45 亿元，同比增长 13.40%，海外占比为 55.75%，同业平均海外收入规模 为 7.49 亿元，平均增速为 53.80%，平均占比为 16.93%。海兴电力海外收入增长绝对额 高于同业平均，增速低于同业平均主要原因系公司海外收入基数较大。三星医疗 2022 年 海外业务收入排名第二，为 16.40 亿元，海外占比为 18.03%。

市占率高，议价能力强，海外毛利率领先同业。在海外市场，公司产品已覆盖全球 90 多 个国家和地区。2022 年，公司在巴西市场市占率保持排名第一，并首次在印尼实现市场 份额排名第一，欧洲市场中标金额也创历史新高。同时，与国内同业相比，公司海外业务 毛利率也一直保持着保持领先地位，2022 年海兴电力海外业务毛利率为 35.57%，位居同 业第一；威胜信息为 35.44%，排名第二；同业平均海外业务毛利率为 27.90%。

出海逻辑下，公司业绩优于同业但估值较低。2023 年前三季度公司营收、净利润增速分 别为 20.36%、42.40%，均高于同业平均水平（17.56%、25.62%），且海兴电力在海外 业务上更具优势，未来伴随着海外需求释放，公司业绩有望快速提升，但目前公司估值较 低，截至 2024 年 4 月 3 日收盘，海兴电力 PE（TTM）为 20.96，同业平均值为 22.67（由 于林洋能源电表业务占比较低，在此剔除了林洋能源），未来公司估值仍有待提高。

4.2、海兴泽科快速发展，盈利能力优秀

推进数字化发展，全资子公司海兴泽科净利润规模快速增长。海兴泽科专注于电力行业的 工业互联网研究开发，包括基于 PAAS 平台的边缘计算技术、基于大数据分析的智能运维 等，是配用电行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2018-2022 年 净 利 润 由 -323.86 万 元 增 长 至 6427.04 万元， 2019-2022 年 净 利 润 同 比 +267.15%/+780.17%/+5.65%/+27.68%，2023H1 实现净利润 8832.21 万元，同比 +113.43%，净利润增长明显。我们选取与海兴泽科业务模式类似、同样从事电力领域软 件开发服务的上市公司进行对比，包括国能日新、恒实科技、朗新集团。其中，国能日新 深耕电力物联网等领域，专注于能源数据管理、智慧电站服务、智慧电网规划运行服务和 电力交易类服务；恒实科技是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方 案提供商及运营商；朗新集团是行业领先的能源科技企业，聚焦电力能源消费领域解决方 案。总体来看，海兴泽科相比同业公司净利润规模较小但增长迅速，具有广阔发展前景。

泽科盈利能力强，ROE 高于同业可比公司。2020-2023H1 可比公司 ROE 均值分别为 17.32%/11.30%/6.60%/1.96%，海兴泽科 ROE 为 68.29%/41.91%/47.83%/39.66%，超 过同业均值 50.96%/30.61%/41.23%/37.70%。海兴泽科 ROE 远高于同业公司，盈利能 力更强，未来海兴泽科持续紧跟国际信息技术发展潮流，推进数字化发展和核心竞争力打 造，有望保持较高的盈利能力。

海兴泽科优势明显，有望享受更高估值。根据2024年4月2日收盘价，可比公司2023-2025 年平均 PE 分别为 50.27/41.67/35.08（iFinD 一致预期），电力领域软件公司整体估值水平 高于配用电设备企业。考虑到海兴泽科在电力物联网领域持续布局，掌握智能配用电一二 次融合技术、智能微网技术、电力大数据挖掘、电力云计算等多项核心技术，通过了国际 软件成熟度模型最高级别 CMMI-5 级认证，具备技术创新与全球化运作优势，且近年来 海兴泽科盈利能力和净利润增速指标均高于同行业可比公司，我们认为市场有望对海兴泽 业务给予较高估值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）