海兴电力（603556）研究报告：国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线.pdf

海兴电力（603556）研究报告：国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线。过往业绩来看，公司具备哪些禀赋？ 1）海外渠道优势：海外电表规模最大，盈利能力最高的中国公司。公司拓 展海外市场超 30 年，早期通过收购当地工厂股权等形式快速切入海外市 场，客户多为当地电表公司(To G)。2022 年，公司智能用电产品在巴西、印 尼市占率第一，海外收入 18.45 亿元，同增 13.4%，毛利率 35.47%。2）技 术研发优势：公司研发费率超 7%，为全球 Wi-Sun 技术联盟唯一进入董事 会的中国企业。2022 年公司研发费率达 7.21%，研发人员数量 745 名。

短中期维度，如何看待公司成长逻辑？

1）海外：M2C 及 AMI 项目增多，公司在海外用电解决方案领域的技术、 产品和项目经验等方面已具备先发优势。海外电表：收入角度，非洲、亚 洲、欧洲收入仍有修复空间。业绩角度，随着供应链情况企稳，叠加海外 AMI 项目持续交付，2023 年公司海外毛利率有望修复至 40%以上（2022 年 为 35%以上）。新能源：渠道业务和新能源 EPC 项目开始贡献收入、利 润。燃煤电厂关停叠加限电频发，非洲储能需求具备高弹性。据世界银行， 2020 年南非储能市场约 270MWh，2030 年有望增长至 9.7GWh，CAGR 达 43%。公司在南非已组建本地化销售团队，有望凭借海外渠道优势快速打开 市场。2）国内：智能电表需求主要来自于存量更新，收入稳健。我们测算 2030 年国内智能电表市场空间超 600 亿元。若公司市占率保持每年 0.05pct 提升，则海兴电力国内用电产品收入有望保持 10%-15%收入增速。

长期维度，公司成长曲线如何演变？

配用电：配网产品出海以及打造海外配用电整体解决方案，进一步优化商业 模式。系统解决方案在销售给客户后仍能产生定期运维服务收入，盈利模式 较销售电表产品的一次性收入模式更优。配网产品价值量较高，后续公司有 望凭借性价比优势打开海外市场。新能源：目前公司产品主要为逆变器、充 电桩等产品，期待后续公司渠道业务全球扩张、产品品类增加以及微电网、 分布式能源、光储充、综合能源管理等新能源项目 EPC 承接规模增长。