海兴电力研究报告：电表出海领航者，渠道赋能新蓝海.pdf

海兴电力研究报告：电表出海领航者，渠道赋能新蓝海。公司基本面： 公司深耕海外智能电表市场 30 余年，15 年起拓展配电、新能源业 务。当前海外收入占比超 60%，1H24 海外收入同比+18%。近期公司 与科润智控变压器业务长期战略合作，充分发挥渠道&平台优势。

投资逻辑：

海外市场：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧。 1）用电业务：①行业：2024~32 年全球智能电表市场规模有望从 176 亿增至 372 亿美元，CAGR 达 9.8%。电网智能化改造拉动智能 电表需求，海外亚非拉等新兴市场渗透率整体＜10%，增量空间大、 欧洲市场渗透率约 60%，进入存量替换阶段。预计未来三年智能电 表行业增速排序：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。②公司：全球 拥有 14 家工厂，出口 100+个国家，市场和渠道开拓领先+技术积 累深厚，预计 24-26 年公司海外用电业务营收 CAGR 接近 15%。 2）新能源和配电业务：①行业：到 2030 年全球安装可再生能源 容量有望增加 2 倍，超 11000GW；根据 IEA，预计全球电网投资从 2024 年的 4000 亿增至 2030 年的 6000 亿美元，多半投向智能配电 网络和数字化。②公司：推动欧洲、亚非拉新能源渠道业务下沉； 配电业务以重合器&变压器为核心、通过海外渠道复用加速突破。 预计 24-26 年公司海外新能源和配电业务营收 CAGR 超 80%和 50%。

国内市场：电表市场仍有增长空间，配网更换升级需求强烈。 1）用电业务：25 年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙 西电网保持较高强度投资，24 年 345 亿元的国内电表市场有望增 至 25 年 400 亿元（国网/南网/蒙西分别 275/110/15 亿元）。公司 处于第一梯队供应商，24 年国/南网中排名前 10/前 5，份额稳定。 预计 24-26 年公司国内用电业务营收 CAGR 近 20%。 2）配电业务：24 年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进 入上行周期，例如 24 年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标 分别同比+43%/73%/52%；24 年南网配网设备招标同比+53%。公司 21 年后持续在国南网、网外取得突破，未来有望实现常态化中标。