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海兴电力（603556）研究报告：境外市场星辰大海，光储赋能未艾方兴。深耕境外市场三十年，智能用电解决方案供应商，新能源贡献第二增长 曲线。海兴电力是国内智能表计产品出口的领头企业，深耕境外三十载， 渠道资源深厚，境外智能用电市场空间广阔，公司以非洲、拉美、亚洲 市场为核心布局全球用电市场，同时凭借渠道资源优势拓展境外光储充 业务，贡献第二增长曲线，我们预计公司 2022-2025 年营收 CAGR 约为 27%，未来可期。

境外市场：智能电表替换空间广阔，光储充高弹性，配电产品静待放量。 1）智能用电业务：亚非拉发展中国家智能电表替换空间广阔，AMI 渗 透率低且需求量大，公司技术实力全球领先，是内资唯一一家 Wi-SUN 董事会成员，产品认证齐全、系统解决方案有效增强用户粘性；本土化 程度高（境外 6 大生产基地+本土化的销售和运维团队），多个国家市占 率名列前茅，我们预计2022-2025年境外用电业务营收CAGR约为26%。 2）新能源业务：依托境外用电业务渠道搭建新能源销售、仓储和运维 渠道，实现资源的协同整合，境外新能源建设需求旺盛，公司利用自身 渠道资源优势输出国内高性价比的光储充产品（参股公司利沃得提供户 储、光伏逆变器和充电桩，光伏组件与通威合作），南非市场试点成效 显著，有望在巴西、印尼等境外市场复制推广，2022-2025 年营收 CAGR 有望超过 200%。3）智能配电业务：智能单/三相重合器已通过英国认 证，今年有望实现境外配电市场的突破，成为新的盈利增长点。

国内市场：新一代智能电表轮替周期，国南网配电市场稳步推进。1） 智能用电业务：国内智能电表进入轮替周期，受 2022 年疫情影响去库 存压力较大，2023 年招标需求量或承压。公司智能电表业务在国南网均 属于第一梯队，近几年份额持续提升，国内市场账期短、回款好，有望 成为公司“现金牛”业务。2）智能配电业务：配电智能化进程持续推 进，公司智能配电产品序列不断完善，国网市场份额持续提升，南网市 场实现零突破，未来有望实现持续中标。