2024年燃气重卡行业专题报告：看好天然气结构催化行业向上

一、简介：天然气重卡差异在哪里？

什么是天然气重卡？

按燃料形式分类，重卡分为柴油重卡、天然气重卡、纯电重卡、燃料电池重卡等。 天然气重卡又分为LNG重卡和CNG重卡，天然气重卡以LNG为主，CNG常见于天然气轻微卡中。  CNG为高压（20MPa）下形成的压缩天然气，储存在高压常温气瓶中，CNG重卡通常需要配备10 个以上气瓶，占用空间大，且燃料装载容积有限制，续航能力较弱。 LNG为超低温（-162℃）下形成的液态天然气，储存在1-2个储气罐中，占用空间小，单车装载燃 料容量大，续航能力更强。 天然气重卡常见于物流重卡中，其中又以长途资源型运输的牵引车为主，由于物流重卡行驶里程长，续 航要求高，因此多为LNG重卡。

天然气重卡VS柴油重卡：零部件差异位于四大系统

LNG重卡和柴油重卡的零部件差异集中在： （1）燃料储存装置和发动机系统中的（2）燃料供应系统、 （3）燃烧系统、（4）后处理系统。 1. 燃料储存装置：LNG重卡新增气瓶替代柴油重卡油箱来 储存燃料，气瓶导致LNG重卡较柴油重卡增加约0.5-0.6 吨。 2. 燃料供应系统：差异主要在于燃气发动机（1）新增了气 化器+减压阀组替代柴油重卡调速器来控制燃料供应速度 ；（2）取消油泵，以点火传动装置替代；（3）较柴油 发动机新增缓冲气罐、混合器和电子节气门。

3. 燃烧系统：相比柴油重卡，LNG重卡发动机新增点 火系统，主要体现在（1）燃烧方式由柴油机压燃 式替换为燃气机点燃式；（2）喷油器替换为天然 气喷射器；（3）增加点火控制系统，新增点火模 块ICM、点火线圈、高压线、火花塞等零部件。 4. 后处理系统：LNG重卡发动机采用EGR+TWC技术 ，柴油重卡采用EGR+DOC+DPF+SCR+ASC技术 。LNG重卡后处理系统较柴油重卡存在明显优势： （1）结构简单且部件成本低；（2）TWC方案无 需使用尿素；（3）三元催化器故障率更低，维修 简单方便。

二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？

复盘2023：天然气重卡销量创历史新高

2023年，天然气重卡销量达15.2万辆，同比大幅增长307.4%，渗透率达24.8%，同比+17.0pct，达到 2015年至今的历史新高。 月度来看，2023年天然气重卡行情从3月开始逐步启动，9-10月达到峰值，单月销量分别2.5/2.3万辆， 渗透率均达到41.9%，为2015年至今的历史新高。 天然气重卡是本轮重卡复苏初期最具景气度的结构性机会。

为什么买天然气重卡？驱动1：燃料经济性，油气价差是核心指标

为什么购买天然气重卡？ 重卡作为生产资料，消费者决策核心在于经济性/赚钱效应，重卡成本=购车成本+燃料成本+维保成本。 将天然气重卡与柴油重卡做对比，还需考虑尿素成本、自重损耗成本，柴油重卡/天然气重卡购车成本、维 保成本相对固定，燃料成本随柴油/LNG价格周期波动。

经济性测算：2023年油气价差下，天然气重卡回本周期为8个月

2023年全国柴油价格/LNG价格分别7.52元/L、5.62元/kg，油气价差1.9元。 若油气价差维持， 2年维度下LNG重卡节省成本18.5万元，全生命周期维度下LNG重卡节省成本52.2万元。  2023年油气价差水平下，LNG重卡回收初始成本溢价的周期为8个月（不考虑二手车售卖及残值差异）。

油气价差≥1.30元时天然气重卡可在1年内回收初始成本溢价

行驶里程数为20万公里时，油气价差≥1.30元时天然气重卡可在1年内回收购置成本溢价，油气价差≥2.51 元时天然气重卡可在半年内回收购置成本溢价。 若货运市场低迷，年行驶里程数下跌至15万公里，1年内回收购置成本溢价的油气价差临界值为1.74元。

驱动2：2023年货运市场低迷，置换更具紧迫性

物流运价采用成本加成模式，运价 = 燃料价格+过桥费/过路费+司机成本+利润空间。 2023年起货运市场低迷，据终端调研，货运需求不振，运价持续低位运行，或间接反映存量运力过剩，同 时，柴油价格高企导致柴油重卡运输成本高，当前柴油重卡盈利性差，驱动货车司机将存量柴油车置换为 天然气重卡。

本轮周期差异？幅度&广度创历史新高

本轮周期和以往的不同？幅度&广度创历史新高。幅度：本轮2023.03-2023.11油气价差≥ 1.30元，9月 最高达3.4元，创历史新高，在该价差下回收初始成本溢价仅需4个月；9-10月天然气重卡渗透率达 41.9% ，创历史新高且远高于往年周期顶点水平。 广度：历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，其他区域弹性不明显。分区域来看，除西北、华 北地区天然气重卡渗透率高增以外，过往行情中未呈现明显拉动作用的东北、华中、西南地区，天然气重 卡渗透率均出现明显提升。 2019-2020年全年天然气重卡渗透率＞10%的省份为11个，而2023年渗透率＞ 10%省份已有17个。

三、如何展望本轮天燃气重卡持续性？

23年油气价差上行=柴油价格高企+LNG价格回落

本轮油气价差上行主要系柴油价格高企 +LNG价格大幅回落。 柴油价格：我国柴油价格受国家调控， 与国际原油价格挂钩。2021年起，先后由于OPEC减产+ 全球疫情逐渐结束后经济恢复+俄 乌冲突下能源危机，导致油价持 续上行并维持高位。 LNG价格：我国LNG采取市场定价，受 国内LNG出厂价+进口LNG价格影响， 与国内LNG供需关系紧密相关。  2022年受俄乌冲突影响，进口 LNG价格上行，同时进口量大幅 缩减，23年起进口LNG价格回落 +进口量增加，供需趋于平衡， LNG价格回落至正常水平。

柴油价格：24年全球主要产油国将收紧供给

OPEC+持续减产维持油价：23年6月，OPEC+宣布4月减产 措施将延长至24年底，日均产能下调140万桶。23年11月， OPEC+宣布24Q1额外减产220万桶/日。EIA预测24年 OPEC+产量为3645.3万桶/日，较23年减少63.3万桶/日。 美国：23年以来美国新钻井数和新钻未完井数持续下降，反 映上游资本开支不足以及未来原油潜在供应量下降。此外， 22年以来美国SPR持续下降至历史低位，后续或进入补库周 期。EIA预测美国24年原油产量为1309.7万桶/日，产量增 速为16.2万桶/日，与23年产量增速相比减少86.4万桶/日。

柴油价格：供需紧平衡下价格或将保持高位震荡

2024年全球原油需求增速或放缓：世界银行/联合国预测24年 全球GDP增速为2.4% ，同比-0.3pct，全球经济疲软； IEA/EIA/OPEC分别预测24年全球原油需求增量为1.1/1.4/ 2.3 百万桶/日，较23年分别减少1.2/0.5/0.2百万桶/日。 预期2024年全球原油维持供需紧平衡：据EIA，23年全球原油 需求量为101百万桶/日，原油供给量为101.7百万桶/日， 23 年供需缺口为0.7百万桶/日。据EIA预测，24年全球原油需求 量为102.4百万桶/日，全球原油供给量为102.3百万桶/日，24 年供需缺口为0.1百万桶/日，供需紧平衡状态持续。据EIA预测，24-25年国际原油价格将保持在80美元/桶附近。 但美国产量回落幅度及OPEC+减产力度影响难以确定，2024 年油价或在高位震荡。

LNG价格：美国LNG天然气出口量有望迅速提升

美国加大LNG接收站建设力度，出口能力持续提升，全球中长期天然气供给持续增加。到2022年7月，美国已超过澳大利亚、卡塔尔成为全球最大的LNG出口国。2022年，美国LNG日均出口量106 亿立方英尺（约合3亿立方米）。2022年8月，美国第7个LNG项目Calcasieu Pass提前投运。此外，在建的 Golden Pass LNG项目单线LNG生产能力最高可达8亿立方英尺/d（约合0.23亿立方米/d）；Plaquemines LNG和Corpus Christi Stage III项目采用模块化技术，建设时间更短；Calcasieu Pass LNG则在FID（最终投 资决定）后30个月开始生产LNG，为美国LNG出口项目历史最短建设周期。 若上述三个在建LNG出口项目顺利建成，到2025年，美国LNG峰值出口能力将至少增加57亿立方英尺/d（约 合1.6亿立方米/d），出口能力提升53%。

如何展望天然气重卡空间及24年销量？

特点1：使用场景-天然气重卡大部分为牵引车

LNG重卡绝大部分为资源运输型牵引车。物流重卡 行驶里程长，燃料成本对经济性影响大，替换天然 气重卡驱动力充分，其中资源运输型物流重卡（牵 引车为主，用于煤炭运输等）司机更注重经济性。 2023年，天然气重卡中98.4%为牵引车，牵引车/ 载货车/专业车/自卸车/工程车天然气渗透率分别为 46.4%/1.1%/0.4%/1.6%/0.6%。 重卡销量结构来看，2015-2022年，牵引车占比平 均为48.2%，2023年牵引车占比达55.4%，或为天 然气牵引车销量拉动。

特点2：区域性-北部地区&四川天然气便捷度/经济性更强

LNG加气站建设：北部地区加气站数量明显高于中部 及南部地区，南部地区加气不便成为天然气重卡销售 的硬约束 。 油气价差：全国各省间柴油价格差异不大，北部地区 及四川LNG价格更低，油气价差更大，天然气重卡经 济性更强。

五、机遇：产业链的投资机会有哪些？

产业链整体：渗透率+ASP+利润率均有提升

量：我们预测2024年天然气重卡销量有望达28.2万台，同比+85.4%，23-24年渗透率由25%提升至34.4% 。价：同一品牌、相近配置下，天然气重卡相比柴油重卡ASP高5-10万元，产业链空间更大，其中天然气发 动机相比柴油发动机ASP高2-3万元 。利：天然气重卡产业链空间更大、格局更优，产业链公司或有更高的利润率及利润空间。

整车：一汽解放弹性最大，23年天然气重卡拉动市占率+3.4pct

2023年一汽解放重卡销量达14.2万台，同比 +38.0%；其中重卡总销量增长3.9万，天然气重卡 增长3.88万，天然气重卡贡献99.7%的增量。2023年天然气重卡分别拉动一汽解放/陕重汽/中 国重汽市占率提升3.4pct/2.1pct/0.2pct 。2023年销量结构来看，一汽解放/中国重汽/陕重 汽/东风汽车天然气重卡销量占比分别33.5%/17.7% /16.7%/16.3%，各家车企均有布局，其中一汽解放 为受益天然气弹性最大标的。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）