2026年燃气轮机行业专题报告：行业高景气与供需错配，看好国产集成与零部件供应商优先受益

一、全球燃气轮机行业景气度上行，呈现供需错配格局

AI电力需求有望驱动燃气轮机开启新一轮上行周期

当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年预计全球新增装机规模已快速接近上轮周期最高点。回顾历史， 2001年前后燃气轮机需求的快速增长主要受互联网爆发式发展带动电力需求激增驱动，随后受天然气价格上行、 电厂建设过热等因素影响，燃机机组利用率下滑。目前AIDC建设加速带来大量电力需求，燃气轮机行业有望开 启新一轮上行周期。

从订单客户结构看，AIDC占比提升明显，由2023Q4的0%快速提升至2025Q3的21%。该变化主要系北美电力短 缺与燃气轮机特性高度匹配，包括建设周期短、供电稳定性强、燃料容易获取等优势。

燃气轮机项目的经济性核心取决于天然气成本。中东地区天然气资源丰富、在能源占比中已显著高于石油，叠 加该地区气电价格长期处于低位，燃气轮机发展基础与前景较好。

中东在2026年前后有望进入数据中心项目集中落地阶段。（1）沙特：AWS、微软已规划本地云区域建设计划； （2）阿联酋：微软正在推进约200MW数据中心扩张计划；（3）卡塔尔：规划通过低成本电力吸引超大规模数 据中心项目。随着中东数据中心建设规模高增，叠加区域低气价优势，燃气轮机在中东地区具备上行潜力。

目前全球燃气轮机需求高涨，全球燃机龙头相关订单与业绩保持高增。（1）GEV：公司2025Q1-3新签燃机订单 20GW，同比+39%；燃机销量达12GW，已与2024全年持平；（2）三菱重工：公司2025上半财年新签燃机订单 6030亿日元，同比+13%；燃机营收达1970亿日元，同比+11%，增长稳健；（3）西门子能源：2025财年公司燃 气业务新签订单达230亿欧元，同比+41%；燃气营收达122亿欧元，同比+13%，实现大幅转正。

全球燃机龙头订单可见度高，业绩上行确定性强。（1）GEV：截至2025H1，公司电力业务在手订单接近800亿 美元，相关收入达92亿美元，订单可见度保持高位。由于未来业绩确定性强，GEV大幅上调业绩指引，营收由 450亿美元上修为520亿美元，调整后EBITDA利润率由14%上修为20%。（2）西门子：截至2025H1，西门子燃 气板块订单可见度达4.9年，公司上修2028财年特殊项前利润率至14-16%。

燃气轮机全球竞争呈寡头垄断格局

目前全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局。分地区看，2024年GE、西门子、三菱三家主机厂在亚洲/北美/欧洲/ 中东等地分别合计占比85%/93%/66%/94%。分产品看，重型燃机主要由GEV、西门子、三菱、安萨尔多等主机 厂提供，并多以联合循环形式销售；中小型燃机主要由索拉、贝克休斯、西门子、日立、川崎等企业提供，其 中索拉在中小型燃机市场中份额最高，主要系规模效应显著，年产能高达200-300台。

二、看好国产燃气轮机头部集成商&零部件供应商

燃气轮机产业链：看好成套商&关键零部件优先受益

从业绩确定性角度看，成套商优于单一零部件供应商，且西门子/贝克休斯/索拉产业链的订单确定性优于GEV产 业链，考虑到杰瑞股份已连续获得两笔超亿美元的燃机成撬订单，业绩确定性&兑现能力较强；从价值量占比、 产业链卡位优势看，叶片的价值量&壁垒最高，但铸件商普遍会存在爬产困难的问题，兑现度相对较差。因此燃 机板块的推荐顺序为：杰瑞股份＞应流股份＞其他。

杰瑞股份：超亿美元燃气轮机订单打开高弹性成长空间

杰瑞股份系国内油服设备龙头，依托压裂设备在北美建立渠道、客户基础，为燃机业务在北美快速落地奠定核 心优势。2025年11月27日公司与北美AI巨头签订AIDC燃气轮机订单；12月2日再次公告，与另一家北美客户签 署超1亿美元的发电机组销售合同。预计2025年底公司燃气轮机板块合计可获取2.5-3亿美元，订单连续落地验证 公司在AIDC燃气轮机领域的产品可靠性、油服技术可迁移性、北美客户高认可度。

公司燃气轮机业务在美具备约300MW租赁+100MW在产+2026年新增产能100–200MW，产能充足。经我们测算，随着北美燃机订单持续落地，杰瑞燃气轮机业务发展空间大、上行确定性强、利润弹性高，全销售模式下达11%，全租赁模式下达36%。

应流股份：绑定国外燃气轮机龙头，透平叶片国产化进程加速

应流股份深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极。公司服务于石油天然气、核电、工程机械等行业， 自2015年起拓展燃气轮机与航空发动机业务，该业务归属于航空航天新材料及零部件板块，板块营收2019–2023 年CAGR达45%。

公司聚焦燃气轮机核心零部件透平叶片，其价值量占整机比约22%。应流与海外龙头GE、西门子等企业深度合 作，承担透平叶片的国产化任务，目前产品已广泛应用于国内外燃气轮机龙头企业的产品，包括通用电气、西 门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等。对标Howmet、PPC等龙头零部件厂商的成长路径，随着透平叶片持续扩展、国 产替代推进及公司成本优势强化，应流在全球燃机供应链中的地位有望持续提升，收入规模与盈利能力具备长 期成长空间。

目前公司燃气轮机板块在手订单约12–13亿元，航发板块约2–3亿元，合计约15亿元，整体较为充足。公司2025 年全年预计交付约12亿元，业绩转化性强。从客户结构看，海外贝克休斯、西门子能源等订单持续放量，国内 上海电气、东方电气、中航航发等稳步推进，公司未来订单规模具备上行空间。

联德股份：压缩机铸件龙头，切入供需错配的稀缺赛道

国内铸件领域龙头，燃气轮机新赛道成为新增长点。联德股份以压缩机铸件起家，具备铸造与机加工一体化能 力，且受益北美AIDC建设带动电力需求高涨，业务已逐步拓展至能源动力领域。依托长期深度绑定外资客户、 定制化协同能力强，公司有望随燃气轮机等高端能源装备需求释放实现跨赛道成长。

公司自2024年起切入发电端业务，覆盖柴油发电机、燃气内燃机及燃气轮机零部件，客户包括卡特、Innio、索 拉等国际龙头。其中，卡特旗下子公司索拉为核心客户，其燃机单机功率覆盖1.2-38MW。公司目前已有超过 16700台/套索拉的燃机运行在全球超过100个国家和地区、累计运行时长超30亿小时，其中有超过2500台索拉燃 机机组安装在海上平台或FPSO上。截止至2023年，索拉10MW以下小型燃气轮机占全球超60%份额。

豪迈科技：轮胎模具全球龙头，燃气轮机零部件业务底蕴深厚

豪迈科技具备燃气轮机零部件生产能力，其大型零部件业务主要覆盖风电铸件、燃气轮机零部件。公司于2006 年起与GE合作，2007年正式生产相关零部件。依托在五轴机床领域的深厚积累，公司成功切入燃气轮机这一高 壁垒赛道。公司2024年大型零部件业务营收约33亿元，其中燃气轮机零部件占比约30%，对应约10亿元。

公司燃气轮机零部件以动力缸体与环类零件为主，其中动力缸体为燃气轮机核心功能部件。（1）营收：公司燃 气轮机零部件收入由2018年的3.3亿元提升至2024年的10.0亿元，CAGR约20%，增长稳健。（2）盈利：该业务 毛利率常年维持30%以上，显著高于风电铸件。（3）客户：公司已与GE、西门子、三菱、卡特彼勒等国际燃机 龙头建立稳定合作关系，在行业需求上行背景下具备高弹性。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）