华润燃气研究报告：城燃销气量位列五大城燃第一，居民用气顺价有望修复盈利能力.pdf

华润燃气研究报告：城燃销气量位列五大城燃第一，居民用气顺价有望修复盈利能力。五大城燃之一，城燃销气量居首。公司城燃主业涵盖 25 个省份 276 个项 目，覆盖 3 个直辖市和 15 个省会城市。2023 年，公司全年零售天然气 销气量 387.8 亿方，为“五大城燃”中城燃销气量最高的公司。公司气 量结构中，工业气量占比最高，达 51.9%，居民气量占比 24.3%，商业 气量占比 21.2%；车用气量占比 2.6%。公司平均销气价格和成本随市场 价格回落，平均销气价格 3.50 元/方，居民燃气顺价带动平均毛差上行， 达 0.51 元/方。

“双碳”推动天然气需求持续增长。天然气是替代煤炭，实现能源结构低 碳转型的重要能源形式，在“双碳”相关政策推动下，天然气需求有望 持续增长。分行业看，居民用气需求受益于我国城市化程度不断提高， 燃气普及率上升；工业、化工领域“煤改气”催化工业和化工用气需求， 气价维持地位有利于提高用户用气积极性；车用气经济优势显现，LNG 汽车增长势头强劲，有望带动车用气量快速增长。

国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平。随着欧洲天然气需求下 降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国 2025 年 LNG 出口项目投 产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水 平，降低城燃公司和终端用户用气成本。另一方面，国产气量连续 7 年 增加 100 亿方以上，中俄东线管输气逐步达产，以及 LNG 接收站进入投 产高峰期，天然气供给持续增加，支撑天然气消费增长。

居民端顺价机制全面推动，城燃公司盈利有望修复。2023 年 6 月，国家发 展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》。 多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度在 0.1-0.4 元/方之间。随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价 格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平。