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京能清洁能源研究报告：首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商。公司持有优质可再生能源项目，持续拓展新型战略新兴项目及市场区域。风电、 光伏等可再生能源装机增长是公司业绩增长的动力。2020-24 年公司风力/光伏板 块的经营利润 CAGR 达 27.9%/ 9.4%。2024 年风电/光伏发电贡献公司经营利润 48%/28%。公司在绿电领域深耕多年，持有优质项目资源，在建及储备项目装机 超 12GW，资源储备充裕。公司重视战略新兴项目拓展，把握绿电进京、大基地 项目、抽水蓄能及海上风电等方向落地优质项目。公司进入新区域市场，拓展全 国布局。预期公司绿电板块业务持续增长，从而推动公司整体业绩稳步提升。

京能清洁能源是首都燃气热电联产龙头企业。公司在北京和湖北宜昌持有及运营 8 座燃气热电联产电厂。其中 7 座位于北京，装机容量 4702MW。2024 年公司 京内燃气电厂发电量 189.6 亿千瓦时，占北京地区发电量的 43.9%；供热量 2733.4 万吉焦，供热量占北京集中供热量 43%以上。根据公司公告，京能清洁 能源是首都燃气热电龙头企业。公司京内燃气电厂与北京市燃气集团战略合作， 管道气供应稳定，价格波动小；上网电价稳定，保障合理利润水平。热力销售以 接入北京市集中供热管网为主，多年持续贡献稳定收入。燃气热电联产电厂贡献 公司收入及经营溢利的 60%及 22%，是公司稳定重要的利润及现金流来源。

新能源发电逐步成为中国主力电源，市场化快速推进。2023 及 2024 年全社会用 电量年度增速分别为 6.7%及 6.8%。中电联预测 2025 年全社会用电量年度增速 为 5%-6%，保持较快增速。新能源发电装机量已超火电，风电及光伏发电量约 占总发电量 20%。今年初国家发改委和能源局发布“136 号文”，推动新能源发 电全面市场化。将新能源项目分为存量项目和增量项目分类施策。存量项目保障 收益，增量项目引入竞争机制降低用能成本。我们认为新能源发电商的已投资项 目收益率得到保障，而新增投资项目时发电企业将考量项目所处市场的电力供 需、资源优势、发电小时等进行优选。新能源发电行业进入高质量发展阶段。京 能清洁能源深耕首都电力市场，在手优质项目资源充裕，具竞争优势。