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新奥股份研究报告：燃气龙头打造多气源优势，贯穿产业全场景行稳致远。新奥股份是国内最大的民营能源企业之一，业务覆盖天然气产业 的全场景，致力于成为天然气产业智能生态运营商。通过几次内 部资源整合，公司实现了天然气行业的全产业布局，将上游资源 优势与下游天然气销售业务进行有机整合，实现了资产结构的优 化利用。

国内天然气龙头企业，全场景布局提升盈利能力

从产业上游的角度来看，公司形成了多元天然气获取渠道，以中 石油、中石化和中海油的油气资源为基础盘，对外锁定 LNG 长 协资源、对内扩展非常规气源。截至 2022 年末，公司签订国际 天然气长协 764 万吨，非常规气源获取能力达 300 万立方米/日。 同时，公司积极参与天然气储运环节，舟山接收站一期与二期工 程分别于 2018 年和 2021 年投产，年处理能力达 750 万吨 LNG。 三期项目于 2022 年开始建设，投产后将新增年处理能力达 350 万吨。从产业链下游来看，公司零售气业务在全国拥有 254 个城 市燃气项目、覆盖 20 个省份，且大部分位于东部沿海经济发达 地区。受益于上游资源优势，公司零售气业务盈利能力相对稳定。 公司天然气直销业务对接下游工业、城市燃气、电厂、交通能源 等客户，业务模式盈利能力强，市场化程度高。在未来天然气大 客户直供比例上升的趋势下，公司凭借上游的多元化气源优势与 天然气接收、储存、运输环节的自建优势，有望实现直销气业务 的高速发展。

综合能源业务发展空间广阔，煤炭生产持续贡献收益

公司综合能源业务是以天然气为切入点，结合客户所属区域的资源禀赋，因地制宜提供冷、热、气、电等 综合能源供应方案以及相关升级方案。公司用于强大的制氢能力，且发力氢能技术开发、技术产业化推广，在 氢能领域具有先发优势。公司拥有王家塔煤矿采矿权，核准产能 800 万吨/年，后续仍有一定增长空间。随着公 司煤矿产能的增长，公司煤炭业务有望持续贡献收益。