燃气行业专题研究：燃气行业步入大整合时代.pdf

燃气行业专题研究：燃气行业步入大整合时代。“一城一企”或是城燃格局演变的主流模式。 国内城市燃气行业正从“跑马圈地”向“并购整合”的转变过程当中。历史 原因形成的“一城多企”市场格局，正面临监管、安全、效率等诸多考验， 顶层政策引导燃气行业整合发展，“一城一企”或是城燃格局演变的主流模 式。国内燃气特许经营权续约高峰出现在 2030 年以后；但随着特许经营法 定期限延长至 40 年，存量项目的潜在价值有望重估，整合能力强的燃气公 司有望受益。我们建议关注两类企业：1）立足于优质的城燃项目有望整合 周边零散区域，推荐华润燃气、香港中华煤气；2）借力上游资源或中游长 输管网优势有望整合沿线项目，推荐昆仑能源、蓝天燃气。

特许经营分布：五大城燃龙头区位覆盖优势显著。 从覆盖的城市数量来看，五大全国性城燃公司大幅领先于地方性城燃公司， 截至 1H24 中国燃气、昆仑能源、华润燃气覆盖超过 100 座城市，地方性城 燃公司覆盖城市数量不足 10 座。从核心区域项目数量来看，华润燃气大幅 领先、体现出公司近年执行核心大中城市项目并购战略的成果；香港中华煤 气近年并购放缓、但得益于先发优势在核心区域项目数量上仅次于华润燃 气；昆仑能源作为入局较晚的城燃龙头，布局范围最广、但核心区域项目数 量不多。我们基于核心经营指标对城燃公司项目质量进行评分，五大城燃中， 香港中华煤气项目评分领先，得益于在燃气行业的先发优势。

城燃市场整合：从“一城多企”走向“一城一企”。 在城市规模化扩张和产业聚集化发展的背景下，大部分城市燃气市场格局分 散。在我们统计的 305 座城市中，截至 1H24 一座城市仅有 1 家燃气企业的 占 25%、有 2-3 家的占 46%、有 4-5 家的占 23%、有 6 家及以上的占 6%。 燃气项目过度分散导致四大问题：1）管网重复建设和投资；2）安全管理难 以标准化；3）气源保障和储气调峰难以协同；4）价格成本监审结果相差悬 殊。顶层政策引导燃气行业整合发展，强调规范城燃企业准入门槛，促进城 燃企业兼并重组；浙江、广东、河南等多省陆续出台政策文件，积极推进燃 气企业区域化整合，浙江省通过规模化改革减少管道燃气公司 20 多家。

特许经营延续：期限延长有利于提升项目价值 。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》自 2024 年 5 月 1 日起施行，将 特许经营最长期限由此前的 30 年延长到 40 年。我们统计的燃气特许经营权 项目中，授权有效期为 30 年或以上的项目数占比 82%，有效期低于 20 年 的项目数占比约为 8%；按特许经营权截止时间或者起始日期后推 30 年来 看，2030 年以前到期的项目数占比 3%，随后的 10-15 年国内城燃特许经营 权将进入到大规模的续约阶段。随着特许经营法定期限延长至 40 年，存量 项目的潜在价值有望重估，整合能力强的燃气公司有望受益。