2025年燃气行业2026年度投资策略：阵痛转型步入尾声，业务重构开启新机

全球LNG产能扩张供需格局持续宽松

全球天然气储量集中 产量稳步增长

天然气资源禀赋存在地域差异，储量集中度较高。全球天然气已探明储量排名前三的国家分别为俄罗斯、伊朗和卡塔尔，截至2020年底储量合计占全球总储量的50.1%。2024年前四大天然气生产国分别为美国、俄罗斯、伊朗、中国，产量合计占全球总产量的52.7%，其中中国天然气产量占比由2014年的3.8%提升至2024年的6.0%，从世界第六大天然气生产国跃升为第四大生产国。 根据IGU预测，预计2025年全球天然气产量同比增长2.1%，主要得益于北美、非洲和中东地区天然气产量增长；IEA预测2026年全球LNG供应将增长7%，主要受美国、加拿大和卡塔尔的推动。

LNG出口量中枢抬升 在全球能源结构中作用凸显

LNG出口量中枢抬升，在全球能源结构中的作用日益凸显。出于对供应安全的考虑，近年来LNG在全球能源结构中的作用日益凸显，2016年以来全球LNG出口量中枢显著抬升，增量主要由美国、澳大利亚LNG出口量增加贡献。2024年全球LNG出口量0.54万亿立方米，同比基本持平。 n LNG主要出口国为美国、卡塔尔、澳大利亚。俄乌冲突后俄罗斯对欧洲的管道出口大幅收缩，为了弥补供应缺口，欧洲加大了LNG进口，推动了全球LNG贸易的结构性调整，其标志是交易量向西转移到欧洲。在液化能力不断增强和对欧洲出口激增的支持下，美国逐渐成为全球最大的LNG出口国，2024年美国、卡塔尔、澳大利亚合计LNG出口量占比60.4%。2025年1-9月，全球液化天然气供应同比增长超过5%，其中美国、卡塔尔LNG出口量分别累计同比增长22.1%、6.1%。

LNG液化出口产能密集投产 出口市场向美国和卡塔尔进一步集中

LNG液化出口产能建设周期为4-5年， 根据投资节奏2025年后即将迎来投产 高峰期。 俄乌冲突后俄罗斯对于欧洲管道气供给 断崖式下滑，导致全球对于LNG需求激 增，而LNG液化出口产能传统建设周期 约4-5年，根据项目投资节奏，预计全 球LNG液化出口产能将在2025年后集 中释放。 预计到2030年全球液化天然气供应净 增加约2500亿立方米/年。根据IEA预测，到2030年，全球液化天 然气产能将比2024年扩大约3000亿立 方米/年，其中美国和卡塔尔新增液化 产能占比达70%以上。 由于上游产能下降和国内需求强劲增长， 某些传统液化天然气生产商存在原料气 供应问题，部分抵消了液化天然气液化 能力的增长，同时综合考虑新液化工厂 的开工率和利用率后，IEA预计到2030 年，全球液化天然气供应净增加约 2500亿立方米/年。

预计2025年全球天然气需求增速放缓 2026年或略有回升

全球天然气需求增速放缓，亚太地区有望成为全球天然气需求增长的主要驱动力。 俄乌战争影响下欧洲加速摆脱对天然气的依赖，2022年起欧洲天然气消费削减计划持续进行，欧洲天然气消费量大幅压减，2023年欧洲天然气消费量较2021年下降19.3%，同时发电转向可再生能源，全球天然气需求增速大幅放缓。 IEA预测在价格驱动下2024-2030年全球天然气需求将以1.7%左右的CAGR增长，主要增长驱动力包括中国LNG重卡、印度城燃、美国数据中心驱动的电力需求以及航运LNG等需求增长，其中亚太地区占增量需求的近80%，预计2024-2030年欧洲天然气需求下降8%。 2025年全球天然气呈现“东弱西强”态势，预计2026年需求增速有所回升。 受气价上涨、宏观经济不确定性等因素影响，IEA预测2025年全球天然气需求增长将放缓至1%以下，其中亚洲需求偏弱，欧洲需求稳定。 IEA预测2026年全球天然气需求增速将回升至2%，供应基本面改善进一步支撑需求增长，特别是在需求快速增长和对价格敏感的亚太地区，预计2026年亚太地区天然气需求将增长近5%，约占全球天然气需求增长的50%；北美天然气需求将增长约0.5%，主要受电力部门推动；可再生能源的持续扩张预计将使欧洲天然气需求减少2%；假设天气恢复至常年平均水平，欧亚大陆天然气消费量预计将增加3%以上。

国内气源成本改善促进下游需求回暖

我国天然气供给结构多元 国产气产量持续提升

按照“常非并进、海陆并举”的发展战略，近年来我国天然气增储上产成效显著，常规天然气开发保持较高增长态势，页岩气、煤层气、致密气等各种非常规天然气勘探开发也取得了重大进展，2021年以来新增天然气探明储量均保持在1万亿立方米以上。国产气产量在“增储上产七年行动计划”支撑下快速增长，2024年我国天然气产量2463.7亿立方米，同比增长7.3%，2025年1-11月我国天然气产量2389.3亿立方米，同比增长6.4%，国产气供应能力进一步提升。

非常规气占比提升 国产气量有望保持较快增长

我国国产气主要包括常规气（含致密气）、煤层气、页岩气，兼顾煤制气、生物气、煤炭地下气化、水合物气等。非常规气在全国天然气开发生产中的作用日益突出，2024年非常规气（不含煤制气）产量合计占比提升至17.2%，煤制气产业发展较快，2024年煤制气产量72亿立方米，对提高国产气供应能力起到积极补充作用。

根据中海油能源经济研究院预测，在技术突破和政策支持情境下预计到2030年我国常规气、页岩气、煤层气、其他气源产量将分别达到2450、400、330、200亿立方米，到2035年将分别达到2700、520、430、400亿立方米，2024-2030年和2030-2035年合计产量CAGR分别为4.9%、3.7%。

管道气进口量规模平稳 中俄东线增供贡献增量

我国管道气进口管道主要包括中缅、中亚、中俄进口管道。近年来我国管道气进口规模整体平稳，2019年12月中俄东线北段正式投产通气，来自俄罗斯的管道气进口量逐年增长，2024年12月中俄东线全线贯通，按合同要求增供推升管道气进口量，2025年1-10月我国管道气进口量累计同比增长7.6%。

三桶油方案每年有所差异 与市场联动程度加深

以中石油为例，管制气包括国产常规陆上气和2015年之前投产的进口管道气（中缅、中亚），非管制气包括海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气和2015年以后投产的进口管道天然气（中俄）。

中石油2025-2026年管道天然气合同定价方案中：非采暖季管制气比例由65%下降至60%，非管制气中固定量由32%提升至33%，价格均较门站价上浮比例不变；非管制气中浮动量比例则由3%提升至7%，继续联动上海交易中心现货价格即CLD。2025-2026年变化主要体现在合同量结构方面，伴随浮动部分比例提升，城燃公司采购成本受市场价格影响程度加深。

城燃公司结构优化回归公用事业属性

房地产市场深度调整下燃气接驳业务承压

城燃公司燃气接驳行业与我 国房地产市场息息相关，近 年来我国房地产新开工面积、 竣工面积均承压，各城燃公 司新开发居民用户数均出现 下滑，各全国性城燃公司燃 气接驳利润增速与我国房地 产竣工面积增速整体趋势一 致，可作为一定参考。

2024年我国房屋新开工、竣 工面积分别同比下滑23.0%、 27.7%，2025年1-11月我 国房屋新开工、竣工面积分 别累计同比下滑20.5%、 18.0%，但下滑幅度均较 2024年同期有所放缓。

业务结构优化 燃气接驳影响持续减弱

受房地产市场深度调整影响，各城燃公司燃气接驳业务营收和利润普遍呈现下滑趋势，占总营收及利润的比重持续减少，同时伴随销气业务的稳步增长，各城燃公司业务结构将更加聚焦销气主业，业务结构有望持续优化。

根据各公司最新指引，华润燃气、中国燃气、昆仑能源2025年新增居民接驳户数下限分别为210、100、60万户，分别较2024年新增居民接驳户数下滑22.0%、28.6%、27.1%，港华智慧能源2025年新增用户数指引63万户，较2024年新增用户数下滑27.59%。在2024年各城燃公司燃气接驳利润占比的基础上进行测算，假设各城燃公司2025年新增居民接驳户数仅完成指引下限，且燃气接驳利润与新增居民接驳户数下滑幅度一致，测算2025年华润燃气、中国燃气、港华智慧能源燃气接驳业务下滑分别会对公司利润总额造成5.1%、2.2%、9.7%的下滑幅度。昆仑能源未披露燃气接驳利润占比数据，但2024年燃气接驳和增值业务合计收入仅占总收入的2.9%，预计受接驳业务下滑影响最小。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）