2024年科达利研究报告：锂电结构件龙头，经营稳步向上

深耕电池结构件业务，规模持续扩张

锂电池精密结构件行业全球领先企业

科达利主营为电池精密结构件和汽车结构件业务，经过27年的发展，现为全球锂电池精密结构件领先企业。 公司成立于1996年，1999年开始为比亚迪供应手机锂电池结构件， 2001年、2003年分别开始为力神、比克等国内锂电池厂商供货；2007年毅然决定从手机锂电池结构件转向汽车锂电池结构件，配套比亚迪成立陕西子公司，并成为松下锂电池结构件的供应商；2015年建立惠州生产基地，成为比亚迪、亿纬锂能的供应商，2016年成立江苏子公司为宁德时代、LG和松下等供货，成立大连子公司为松下供货；2017年于深交所挂牌上市；2020年进军海外市场，成立德国、匈牙利和瑞典全资子公司；2022年定增募资用于南昌、荆门、溧阳和江门生产基地建设。

股权结构稳定

截止2023年9月30日，公司第一大股东为励建立，持有公司29.19%的股份，第二大股东为励建炬，持有公司9.26%的股份，两人为亲兄弟关系。励建立和励建炬为公司实际控制人，两人合计持股38.45%。此外，励建炬持有云南大业盛德46.28%的股权，大业盛德持有公司1.42%的股份。

营收强势增长，归母净利润增长迅猛

伴随新能源汽车销量的持续增长，公司锂电池结构件订单持续增加，2021年公司营收进入快速上升期。2022年实现营收86.54亿元，同比增长93.70%；归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%。2023前三季度，公司实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利润7.95亿元，同比增长33.95%。

锂电池结构件是公司营收的主要来源

公司业务由锂电池结构件、汽车结构件和其他结构件组成，其中锂电池结构件是公司的主营业务。2023H1锂电池结构件业务营收占据公司营业收入的95.52%，是公司的核心业务。

多重因素影响公司盈利能力，毛利率行业领先

公司锂电池结构件近年毛利率略有下滑，2021年毛利率26.70%，同比-2.49pct，主要是因为将销售运输成本分类至营业成本；还原运输成本后，毛利率同比-0.51pct；2022年毛利率24.39%，同比-2.31pct，毛利率下滑主要系原材料价格上涨、产能爬坡制造费用投入较高、低毛利率的产品收入占比上升。 盖板是公司毛利率水平最高的业务，呈下滑趋势，主要系毛利率较低的极简盖板占比提升；壳体业务毛利率维稳。科达利毛利率略高于行业平均水平，主要系公司自动化水平高、成本管控能力强、客户结构优秀。

期间费用率下滑，资产规模迅猛扩大

公司期间费用率管控效果显著，整体费用率从2017年的17.32%下降至2022年的10.33%。公司研发费用率前期不断提升，现在稳定在6%上下，2023年前三季度研发费用率为5.59%。 公司资产规模近两年迅速扩张，2022年资产合计141.74亿元，同比+93.5%。同时公司产能持续扩张，带来了资产负债率的逐年攀升。

股权激励绑定核心人员

公司近年发布多次股权激励计划，绑定核心人员。2022年10月发布最新股权激励计划，股票期权授予数量为862万份，覆盖中高层管理及技术人员总计758人，考核目标为2022年、2022-2023年、2022-2024年公司营收分别80、180、300亿元。

行业空间大，竞争格局较稳定

结构件是锂电池重要组成部分，保障电池安全

锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、 电解液、结构件等组成，其中结构件 主要包括壳体、盖板、连接片、安全 阀等。结构件的主要作用是传输能量、 承载电解液、保护安全性、固定支承 等，根据应用环境的不同，具备可连 接性、抗震性、散热性、防腐蚀性防 干扰性等特定功能。 电池结构件影响电池的安全性、密封 性、能量密度和一致性等。随着锂电 池为代表的新型电池能量密度不断提 升，电池结构件对电池安全性的保障 显得愈发重要。

圆柱、方形、软包长期共存

根据锂电池封装形式技术路线不同，将锂电池分为圆柱、方形、软包三类。受“长续航对应高补贴”政策影响，方形和软包电池凭借PACK模组能量密度高的优势取得快速发展；在特斯拉等车企的带动下，具有高能量密度、高功率密度和成本优势的4680大圆柱电池有望扩大圆柱电池的市占率。方形和圆柱电池各有优劣，长期共存的局面将持续存在。

方形结构件主导地位，结构件占电池总成本约为9.3%

国内锂电池市场以方形锂电池为主，据乘联会数据，2022年方形电池占据93.2%的市场份额。同样，在锂电池结构件中方形结构件占据主导地位，据GGII统计，2017-2022年，我国方形锂电池结构件市场份额从70.6%上升至90.7%，且这一主导格局仍会持续。根据公司公告，结构件需求预计为0.3亿元/GWh，同时参考宁德时代锂电池的成本数据，测算得到结构件在磷酸铁锂电池成本中占比约为9.3%。

盖板结构复杂，起密封、电流导通和保护作用

盖板结构复杂，包含许多小零件，主要由顶盖板，正、负极柱，防爆装置，注液孔等组成，一般极柱部分还包括翻转片装置、电流切断结构和短路装置等。盖板主要起到密封、电流导通和保护的作用，当电池出现异常以致内部气压增大时，顶盖防爆阀将开启进行泄压以降低电池爆炸风险，同时顶盖翻转片向上顶起使顶盖正负极直接短路，快速切断电流。

盖板和壳体制作工艺严谨复杂

盖板和壳体作为锂电池精密结构件，对制作工艺的要求是严谨且复杂的。具体而言，盖板的生产工艺流程较为复杂，主要工艺包括原材料分切、冲压加工、焊接、注塑等；而壳体的流程相较而言更少，工艺也更为简单，主要工艺包括原材料分切、精密连续拉伸、切口等。结构件的主要技术难点在于精密度、安全性要求较高，要求综合提升每个生产环节的技术水平，以保证产品的质量和性能。

行业准入壁垒高：固定资金投入占比高

资金壁垒：固定资金投入占比高，周转时间较长。结构件行业单套生产设备的资金投入巨大，前期资金投入具有较高要求。根据公司公告，结构件需求预计为0.3亿元/GWh，以公司2022年定增扩产项目为基础测算得，1GWh锂电池需要结构件行业购入0.15亿元设备。新进入企业通常销售规模较小，资金实力不足，难以与先入企业竞争。

新能源汽车销量增加驱动锂电池出货量增加

中国新能源汽车月销量不断创新高。据中汽协数据显示，2023年我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8％和37.9％，市场占有率达到31.6％，高于上年同期5.9个百分点，连续9年位居全球第一。 新能源汽车市场飞速发展带动新能源汽车用锂电池出货量快速增长。据GGII数据，2023年中国锂电池出货量约886GWh，同比增长35%，其中动力/储能电池出货量分别达630/206GWh，同比增长31%/58%。

竞争格局较稳固，科达利市场份额领先

行业竞争格局比较稳定，公司结构件市场份额居于行业领先位置。据GGII，目前锂电池结构件市场已初步形成科达利一家独大，金杨股份、震裕科技、瑞德丰精密等在各自细分领域占有一席之地的市场竞争格局；根据北极星储能网数据测算，在方形结构件领域，公司市场份额为36.4%，拥有绝对领先优势，在圆柱结构件领域也占有9.4%的份额。

成本管控优秀，海外市场潜力大

技术优势：产品和技术经验丰富

自2007年开始研发锂电池结构件，公司已积累了丰富的产品和技术经验，拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术，掌握了包括安全防爆、防渗漏、超长拉伸、断电保护等多项核心技术。科达利研发重点方向为提升结构件的稳定性、轻量化、安全性等，截止2023年6月31日，科达利拥有专利371项，其中发明专利28项，实用新型专利341项，专利数领先行业。

技术优势：通过自动化生产线提高效率

公司拥有经国内外客户认证的先进生产平台，以及各种精密测量仪器，使得产品的精度更高、一致性更好。例如，公司盖板自动装配机采用三菱控制系统、日本SMC气动元件以及德国里奇乐真空泵，批量投产后将节省80-85%人力，产品合格率≥99.8%。 公司持续加大对生产自动线引入CCD光学检测设备，并研发出新一代的自动线MES系统，实现了对产品整个生命周期的监控和追溯。在仓储管理中，完成供应商和仓储管理WMS系统的数据链接，提升仓储管理效率。

客户优势：客户结构优秀，产品议价具有优势

公司客户涵盖全球知名动力电池制造企业，如宁德时代、中创新航、LG化学、松下等，并多年蝉联宁德时代结构件第一大供应商。公司2022年前五名客户销售占比78.65%，相较2017年降低8%，同时对宁德时代的销售占比也逐步下降，降低了客户过于集中的风险，并使公司在产品议价上具有一定优势。

客户优势：布局海外，服务全球

公司海外地区营收及占比逐年增加，海外市场未来增长潜力巨大。公司2023年上半年海外地区营收2.65亿元、环比+60.42%、同比+232.48%，超过2022年全年海外地区营收，占比5.39%，快速增长、且趋势有望维持。 公司于2020年接连在德国、匈牙利和瑞典配套海外客户，扩建生产基地，当前已开始逐步量产，进一步满足海外客户产能配套需求；近日公司连续宣布两则全球性合作利好消息，加速海外客户和市场扩张。同行业除科达利外，仅震裕科技23年7月宣布将在匈牙利建厂。

成本优势：高自动化水平降低制造费用

公司通过完善自动化生产线、优化生产管理系统，一方面降低了每条生产线需要投入的人员数量并精准监控材料配备情况，降低产品制造费用，另一方面提高了结构件的生产效率、品质和一致性，产品良率明显提升，摊薄固定资产折旧成本。从职工结构来看，科达利生产人员占比在同行业中处于低位，但人均创收高于行业平均水平，数据同样表明科达利自动化生产水平较高，成本优势明显。

大圆柱电池起量，有望形成新业务增长点

科达利批量生产46系大圆柱电池钢壳

科达利批量生产46系圆柱电池钢壳。科达利针对市场需求，提前布局，早在2021年就开展了46系大圆柱电池壳盖研发项目，当前生产工艺接近成熟，已开始批量生产。公司采用预镀镍钢壳工艺，相比于目前国内先拉伸再电镀的工艺，预镀镍工艺对生产厂商的要求更严苛，需要高速连续预镀镍的生产设备、钢带平整技术、电镀液配方等，其优点是：镀层更均匀，并且提高了产品的抗腐蚀性、一致性、安全性和寿命。

4680大圆柱电池的技术壁垒高，相对价值量和毛利率也更高。据公告称，相比2170电池，4680电池结构件产品结构更为复杂，制造工艺的要求也更高，生产设备的要求也会更高；两者的产线不能共用，4680电池结构件产线均为定制化产线，生产效率、自动化水平、产品良率等方面都更高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）