科达利研究报告：越磨砺越锋芒，领先优势持续巩固.pdf

科达利研究报告：越磨砺越锋芒，领先优势持续巩固。科达利深耕结构件领域超二十年，盈利能力行业领先。公司早在1999年就向比亚迪客户 提供汽车结构件等产品，后在2007年切入动力锂电结构件，顺利拓展松下、三星和LG 等海外客户。2017年公司上市以来，海内外新产能逐步释放，客户结构聚焦以宁德时代 为首的国内动力电池客户。得益于优秀的管理水平、品控水平及技术上的领先，22-23年 及1Q24，公司毛利率和净利率水平分别稳定在20%以上和10%左右，盈利水平处于行业 领先地位。

下游需求长景气，环节盈利差扩大下行业有望加速出清。下游新能源车渗透率持续提升， 储能需求如日方升，锂电结构件需求维持长景气。锂电结构件的定制属性需要结构件供应 商保持与电池厂商长期的协同开发关系。率先切入锂电结构件的厂商可持续进行设备、模 具和工艺的改良与创新，逐渐具备一定的先发优势。从行业格局来看，我们测算，21-23 年公司在全球锂电结构件市场份额稳定在约30%。自23年以来，科达利与二线企业间的 盈利差有所扩大，行业扩产力度逐渐趋缓。展望24年，行业一二线厂商盈利差扩大下， 行业竞争态势有望趋缓，公司盈利领先优势有望进一步巩固。

飞轮效应奠定成本优势，海外开拓进入收获期，发展新动能逐步培育，看好公司发展行稳 致远。

科达利发展具备飞轮效应。产品、产能和客户构成结构件飞轮效应的三要素。在产品端，公 司具备模块化生产能力，基于设备和熟练模具工人能对产品加速迭代。在产能端，公司产 能逐步实现全球覆盖，本土化配套优势明显。在客户端，公司在全球主要动力电池厂商中 均有产品配套，其客户结构较为多元全面，尤其核心客户份额稳固。

海外开拓进入收获期。目前欧洲/美国新能源车渗透率低，随着欧美政策鼓励建立本土电池 供应链，公司作为全球结构件头部企业率先布局欧洲等海外基地，并与多家海外本土电池 厂商签订采购协议。24-25年，随着欧美本土电池产能的加速释放，公司海外收入有望快 速增长，同时带动单位盈利提升。

发展新动能逐步培育。4680电池和消费电芯小钢壳均是未来锂电结构件的增量需求，公 司在新领域具备领先研发和量产优势，有望率先受益于行业新动能发展；公司布局高盈利 机器人零部件市场，瞄准工业与人形机器人需求，有望开辟新增长引擎。