2023年IPO市场回顾及2024年打新策略展望：重量更重质，展望IPO新常态

012023年打新收益同比下降

4月主板注册制改革落地标志A股市场全面注册制改革完成。主板注册制改革自2月1日发布正式稿至2月17日发布正式文件仅2周时间，改革完成速度远快于双创板块，4月10日首日主板注册制新股上市标志A股全面注册制改革正式落地。

2023年下半年受市场阶段性下行影响，监管多次发文强调一二级市场平衡。A股市场自2023Q2起经历了较为持续的阶段性下行调整行情，为了促进投融资两端动态平衡，监管先后发文表示阶段性收紧IPO节奏、收紧上市公司再融资，但同时也强调“阶段性收紧*关闸”。此外，融券制度进一步优化，限制员工持股计划的战投在限售期内借出股票，防止新股套利。

北交所政策频发，全面推动高质量发展。2023年北交所先后修订规则缩短新股申购冻结资金时间、取消发行店价、优化转板制度等，持续推进北交所及新三板深化改革，北交所上市企业扩容提质可期。

2023Q4新股发行节奏大幅放缓，打新收益环比下降。Q4新股发行节奏大幅放缓，2023全年打新收益同比下降：按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截至12月31日，A/B/C类账户2023年打新收益分别为1306.88/1283.67/1003.47万元。8月27日证监会发文阶段性收紧IPO节奏，9月起新股招股节奏明显放缓影响Q4新股上市数量大幅下降（新股招股至上市周期约3周），2023Q4仅有32只新股上市（不含北交所），影响Q4打新收益环比大幅下滑，2023年全年打新收益同比下降。新股发行节奏放缓而首日涨幅居于相对较高水平，2024年打新策略入围优先。

2023年破发项目总募资额较少，未破发项目打新收益率更高。2023年度双创板块破发项目总募资金额均同比下降超4成，且每1亿元募资额对应的打新负收益也更低，全年破发项目负收益贡献大幅减少。2023年度双创板块未破发项目总募资金额亦有所减少，但首日涨幅大幅提升带动单项目打新收益率提升。

2023年新股定价未有突破“四数孰低”。2023Q3、Q4所有网下发行股票定价均低于“四数孰低”，且平均让价幅度不断上行。2023Q4科创板、创业板、主板网下询价发行新般平均让价幅度（发行价/四数孰低-1）分别达到8.95%、11.44%、9.75%。2023年以来，新般发行定价让价幅度呈持续上升趋势。受让价幅度提升影响，新股报价入围率不断上行，2023Q4各版块入围率在90%附近，受入围率提升影响，2023年新股中签率有所下降。

022023年打新策略入围优先

公募类机构收益率表现：入围率表现分化。样本选择：2023/1/1~2023/12/31期间参与询价总次数前20的公募机构（按照账户数量累计计算）；2023年新股破发率及破发深度有限，参与数量及入围率更高的机构收益表现更优，公募类机构参与及入围率表现分化。

保险类机构收益率表现：入围情况表现较好。样本选择：2023/1/1~2023/12/31期间参与询价总次数前5的保险机构（按照账户数量累计计算）；2023年新股破发率及破发深度有限，参与数量及入围率更高的机构收益表现更优，保险类机构整体入围表现较好。

私募类机构收益率表现：延续高入围。样本选择：2023/1/1~2023/12/31期间参与询价总次数前5的私募机构（按照账户数量累计计算）；2023年新股破发率及破发深度有限，参与数量及入围率更高的机构收益表现更优，私募资管类机构整体入围率依旧较高。

03 IPO审核节奏放缓，沪深项目储备620家

2023Q3以来沪深两市受理及上会数量同比大幅下滑。2023Q3以来新股受理节奏明显放缓，下半年沪深两市仅在9月底及12月底有少量企业受理，受理数量同比显著下滑：三季度沪深交易所合计受理科创板企业2家、创业板企业5家、主板4家，总计11家，当季度受理总数环比2023Q2下滑96%，相比2022Q3的35家和2021Q3的36家均下滑近70%；四季度沪深两市于12月末受理共计20家企业，同比明显减少。整体来看，三季度开始受理节奏明显放缓：一方面受季节性因素影响，财报更新使得二季度末迎来受理高峰，历年7-11月均为受理冷淡期；另一方面，在一二级逆周期调节、IPO审核收紧背景下，近期受理总数同比环比均明显下滑。

2023Q3以来新股过会相应减速，Q3和Q4沪深两市分别有55家和15家企业过会：三季度科创板合计过会6家、创业板过会16家、主板过会33家，总计55家，与2023Q2合计77家相比减少近30%；四季度科创板过会3家、创业板过会5家、主板过会7家，合计仅15家企业过会。Q3以来各板块新股过会减速，审核节奏放缓尤为明显。

拟募资金额超过50亿元项目共15家，科创板、创业板和主板分别已有1家、1家和4家过会。截止12.31，科创板/创业板/主板现有未发行大项目数量分别为2家/3家/10家，分别已有1家/1家/4家过会。沪市现有大项目10家，相对深市占优。2023Q3起大项目审核较为缓慢，当季新增受理南航物流，同时上海主板正大股份和蜂果能源、创业板沃得农机、深证主板福华化学、相继撤回材料终止上市，存量大项目降至15家。

04 2024年打新收益预计同比持平

监管统筹一二级市场平衡，阶段性收紧IPO节奏。2023Q3以来，各项活跃资本市场组合拳陆续出台，强调一二级市场调控，阶段性收紧IPO发行节奏。监管多次强调加强一、二级市场的逆周期调节，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。同时，也表示“阶段性收紧*关闸”，IPO各环节将保持合理节奏。

2023年全年募资规模约3500~4000亿元。截至11月10日，2023年A股合计发行股票283家，募集资金3367.35亿元，其中主板、创业板及科创板网下发行股票数量分别为47家、92家和54家，募资金额分别为646.61亿元、1095.63亿元和1407.39亿元，按照四季度每周发行3-5家，单家募资金额5~10亿元测算，2023全年募资规模约3500~4000亿元。

预计2024年仍较保持相对较缓的发行节奏，主板及双创板块合计募资规模2000~3000亿元。2015年后A股再未出现IPO全面暂停的现象，但在市场表现相对低迷阶段PO节奏放缓可能持续半年到一年（如2018年），因此，我化预计2024年主板及双创板块股票仍将保持相对较缓的发行节奏，全年预计发行数量200-250家，合计募资规模2000~3000亿元。IPO是A股市场进行直接融资的重要渠道，跟随市场调整也是历史多次证明过的经验规律，新股短期的波折都不会影响长期发行需求。

北交所新股发行常态化，网上发行为主，网上网下打新均采用比例配售，投资参与策略相对可控。

2023年，北交所新股发行逐渐进入常态化节奏，截至2023/12/31合计发行77家，合计募资规模147.33亿元，在2023年Q4主板及双创板块新股发行节奏显著放缓背景下，北交所新股发行维持在每周1~2家的平稳发行节奏。

北交所上市新股整体募资体量较小，且以网上发行为主，截至2023/11/31，2023年上市的77家新股中仅有2家采用网下询价发行，但由于网上发行亦采用比例配售，参与即可获配，相较双创板块北交所网上打新自主可控程度更高，且中签率更高。

2023下半年北交所上市新股表现显著提升，新规取消发行底价，首日涨幅优势有望延续。

2023Q3起主板及双创板块新股首日表现大幅提升，并逐渐产生溢出效应，叠加小市值股票主题轮动行情延续及北交所上市新股发行估值降低，2023年下半年北交所新股首日涨幅呈上行趋势，Q4上市新股首日平均涨幅达到120%以上。

为了进一步推进北交所高质量发展，在9月1日发布的“北交所深改19条”中明确取消了发行底价要求，新股定价可根据市场环境结合行业平均估值等自主调节，未来北交所上市新股首日表现依旧可期。

报告节选：

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