2023年金石资源研究报告：以技术撬动资源的矿业龙头

1. 以技术撬动资源的萤石龙头

金石资源集团股份有限公司（以下简称：金石资源）位于浙江杭州，公司的前身 是成立于 2001 年的杭州金石实业有限公司，2010 年成立集团公司，2012 年进行股 份制改革，2017 年 5 月在上交所上市，是我国以萤石为主业的唯一一家上市公司。 上市之前，公司一直专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售， 自设立以来，相关业务未有变更。公司是我国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产 加工规模最大的企业。 与传统粗放的矿企不同，公司坚持“资源为王、技术至上”的战略，在多个领域 引领行业的进步。在萤石开采领域，公司先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收 利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破 细泥提锂技术。以技术撬动资源是公司的核心竞争力。

1.1 王锦华夫妇为公司的实际控制人

公司实际控制人为王锦华夫妇，王锦华直接持有上市公司 1.71%的股份，宋英直 接持有上市公司 2.59%的股份，王锦华控股的金石实业持有上市公司 49.55%股份。

公司是一个典型的技术创新驱动的公司，实控人王锦华为博士采矿专业毕业，公 司的管理团队特别是技术骨干，多为矿山开发专业出身，拥有丰富的矿山企业管理和 运作经验，具备很深的技术情结。

公司有完善的激励机制，上市前，核心技术骨干和管理人员通过员工持股平台紫 石投资持有上市公司的股份。 上市后，公司于 2019 年 12 月推出过股权激励计划，并且先后于 2019 年 12 月 和 2022 年 1 月推出过两次回购计划。

1.2 技术撬动资源是公司的核心竞争力

上市前，公司一直专注于单一矿山萤石矿的开发，先后通过拍卖、转让、竞标、 并购等方式获得多处萤石矿的探矿权和采矿权，资源量、开采加工整体规模以及单一 矿山规模在业内遥遥领先。 2021 年 3 月，公司和包钢集团合作，涉足伴生萤石矿的开发，白云鄂博地区的 伴生萤石资源量约占我国萤石资源量的 1/3，但是开发难度较大。公司成功解决了萤 石矿的高效开发和下游资源化利用等难题。 技术撬动资源是公司核心竞争力所在，继成功开发稀尾、铁尾萤石矿后，2022 年 10 月，公司将注意力转向锂资源产业，并成功在在江西宜春布局细泥提锂项目，将 公司的“资源+技术”战略横向拓展到其他战略性矿种。 经过 20 多年的发展，公司目前初步形成了单一萤石矿山开采，伴生萤石矿开发， 氟化工和锂资源回收四大业务板块。

1.2.1 矿山资源量和大型矿山个数国内第一

单一萤石矿山是公司设立以来就存在的核心业务，目前公司有在产矿山 8 座，选 矿厂 7 家。运营主体分别是子公司翔振矿业、兰溪金昌、庄村矿业、紫晶矿业、大金 庄矿业、龙泉砩矿、正中精选。

基于对萤石矿供求关系的中期判断，公司抓住机会，以较低的成本取得了较大的 萤石资源储备。公司单一矿山萤石矿保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量 约 1300 万吨，已探明的可利用资源储量居全国首位。据公司年报，根据行业专家分 析，目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为 8000 万吨矿物量左右。 公司目前单一萤石矿山的采矿证规模为 117 万吨/年，此外，江山金菱的萤石矿 山正在办理探转采工作。 公司不仅资源储备总量较大，单个矿山的可采储量规模也较大，年开采规模达到 或超过 10 万吨/年大型萤石矿达 6 座，亦居全国第一。其中，岩前萤石矿是我国近二 十年来查明的资源储量及设计开采规模最大的单一型萤石矿，年开采规模为 30 万吨。

1.2.2 首次实现伴生萤石矿的规模化利用

白云鄂博地区蕴藏大量的伴生萤石资源，资源量约占我国萤石资源量的 1/3，但 痛点在于伴生型矿床资源品质差（一般含 CaF2不到 26%），萤石作为脉石分布其中， 很难实现萤石与共伴生的有色金属、稀有金属、重晶石等的有效分离，开采利用难度 较大。 2021 年 3 月，公司公告，与包钢股份、浙江永和和龙大食品合资成立内蒙古包 钢金石选矿有限公司和内蒙古金鄂博氟化工有限公司。 包钢金石以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿 山围岩等未被利用的萤石矿资源为开发对象，规划总处理原矿规模 610 万吨/年，生 产萤石粉约 80 万吨/年。目前该项目三条产线中两条已达产，另一条已于 8 月进入 试生产。 金鄂博侧重氟化工深加工产品，规划年产 30 万吨氟化氢、36 万吨氟化铝以及配 套的硫酸等项目。目前一期已于 7 月进入试生产，二期预计年底前进入试生产。

1.2.3 横向拓展锂资源回收业务

锂资源回收业务的运营主体为金岭锂业，金岭锂业是公司与九岭锂业的合资公 司。 现有的瓷土提锂工艺大约有 25%的细泥（尾泥，也称压榨泥）被排弃，这部分 “脱泥”工艺产生的含锂细泥仍有 0.3%–0.5%左右的氧化锂。依托自研技术，公司成 功实现细泥提取锂云母，提取的锂云母精矿中氧化锂含量可达 2.0%-2.5%。不仅如此， 处理过后的尾泥可以作为精品陶瓷泥销售给下游陶瓷厂。 金岭锂业细泥提锂项目规划 10.8 万吨锂云母精矿产能，该项目已进入试生产阶 段，且得到的锂云母精矿中氧化锂含量高于预期（2.1%-2.9%）。

1.2.4 纵向延伸发展氟化工新材料业务

公司目前有包头金鄂博氟化工基地和江山金石新材料两大基地。包头金鄂博氟化工基地的设立主要是因为包头包钢金石选矿公司的萤石粉制备 氢氟酸有一定的技术难度，同时，氢氟酸不便运输并且氢氟酸的下游产业主要位于江 浙一带。 江山金石新材料则是公司延伸产业链的一次重要尝试，该基地项目分三期建设， 一期规划六氟磷酸锂年产能 6000 吨，二期规划六氟磷酸锂年产能 9000 吨，三期规 划 1 万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂年产能。 氟化工业务是公司业务的自然延伸，本文重点不在于此，故后文不做过多讨论。

1.3 主业量价齐升带动业绩节节走高

随着公司矿山规模的不断扩大，公司业绩持续走高。2022 年公司实现营业收入 /归母净利润分别为 10.5/2.2 亿元，自 2015 年来的年复合增长率分别高达 25%/30%。 进入 2023 年后，得益于萤石价格的上升，以及江西金岭细泥提锂项目、包钢“选 -化一体化”项目开始贡献利润，2023 年前三季度公司实现营业收入 11.6 亿元，同 比增长 77%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 61%。

从产品结构来看，公司产销量中约 2/3 来自于酸级萤石精粉，约 1/3 来自于高 品位萤石块矿，冶金级萤石精粉量极少，且 2023 年锂云母精矿已开始产出并销售。 值得一提的是，公司萤石精粉和萤石块矿之间的产出量比例与矿山固有性质相 关，而非公司自主调节的结果。

采矿权等无形资产的摊销成本是自产原矿成本的重要组成部分，由于公司目前 在产矿山的采矿权取得成本较低，毛利率处于 40%以上的较高水平。 与高品位萤石块矿相比，酸级萤石精粉是在选完块矿后剩下的矿石中再进行浮 选得到的产品，包含后续的人工和药剂成本，所以毛利率低于高品位块矿，2022 年 酸级萤石精粉和高品位萤石块矿毛利率分别为 36%和 67%。 近年来公司期间费用率改善明显，从2015年的20%下降至2023前三季度的12%。

虽然身为资源类企业，但与传统粗放的矿企不同，公司一方面做实资源端基本盘， 在市场上有足够的话语权，另一方面视技术为新的发展引擎，以先进技术引领公司稳 步进入下游产业链，以技术撬动资源。 与部分已上市的资源类企业，甚至下游的氟化工企业相比，公司的研发费用率都 处于较高的位置，研发费用的支出也相应转化为近年来高速增长的专利数目。

2. 开发伴生萤石矿有望重塑氟化工格局

我国是全球最大的萤石及氟化工生产国和消费国。 从供给端看，我国萤石产业存在两大痛点。首先，资源开采过度，我国的萤石储 量不到全球 20%，而产量却接近全球的三分之二，单一萤石矿山的储采比仅约 10 余 年，远低于全球均值的 40 余年。其次，矿山安全生产成为焦点问题。我国中大型萤 石矿山数量较少，年开采量 5 万吨以内的小型矿山占比超过 90%。 从需求端来看，随着新能源产业的发展，萤石供需平衡存在失衡风险。根据我们 的测算，2025/2030年我国萤石需求量有望达到664/858万吨，较2022年增长21%/56%。

2.1 萤石是具有战略意义的关键性矿产资源

萤石又称氟石，是自然界中较常见的一种矿物，可以与其他多种矿物共生。萤石 是氟的主要来源，能够提取制备氟元素及其各种化合物。 萤石(CaF2)主要由氟化钙组成，钙原子与周围八个氟原子配位，形成理想的四面 体。萤石颜色多样，是自然界中颜色最多的矿物，萤石的致色机理则反应了矿物的形 成条件和生长历史。

萤石生产由采矿和选矿两个环节构成。 采矿：根据矿山种类，萤石矿的开采可以分为单一矿山开发和伴生矿开发两大类 型，伴生矿的开发技术难度较大，单一矿山的安全生产是行业痛点。 选矿：萤石矿经预选挑出高品位萤石块矿并抛去废石，剩余的原矿经选矿作业制 成萤石精粉。萤石选矿一般采用浮选法，采用的工艺流程一般包括分拣、破碎、磨矿、 分级、粗选、精选等步骤，所用药剂主要为油酸、纯碱、硫酸、水玻璃等。 与之对应，商品萤石矿可以分为酸级萤石精粉、高品位萤石块矿和冶金级萤石精粉。其中酸级萤石精粉主要用于制备氢氟酸，作为下游氟化工的原料。

利用萤石制备氢氟酸后，可以继续向下游衍生成为无机氟化物和有机氟化物，无 机氟化物即含氟元素的无机物，主要包括氟化铝和电子级氟化物；有机氟化物即含氟 元素的有机物，主要包括含氟聚合物、制冷剂和含氟精细化学品。

萤石是宝贵的可用尽且不可再生的战略性资源，“是与稀土类似的世界级稀缺资 源”。在我国 2016 年制定的《全国矿产资源规划（2016—2020 年）》中，萤石被列入 我国“战略性矿产目录”。 除了我国外，萤石同样是美国和欧盟关键矿产中的一种，被列入了关键矿产目录 清单。

2.2 全球萤石生产和消费都集中在我国

全球萤石储量分布不均，集中在墨西哥、中国、南非和蒙古。 根据 2023 年美国地质调查局公布的世界萤石储量数据，2022 年底世界萤石总储 量为 2.6 亿吨氟化钙，较 2022 年公布的数据减少了 6000 万吨，主要减少在“其他 国家”中。 2022 年全球萤石资源主要分布在墨西哥、中国、南非、蒙古等，储量分别为 6800 万吨、4900 万吨、4100 万吨和 2200 万吨，合计占比为 69%。日本、韩国、印度、欧 盟、美国几乎少有萤石资源储量，形成结构性稀缺。

2022 年我国贡献了全球约 7 成的萤石产量，6 成的萤石消费量。 近年来全球萤石产量稳步增长，2022 年达到了 830 万吨。与萤石储量分布不同， 2022 年我国萤石产量为 570 万吨，占全球比重为 69%，随后才是墨西哥、南非和蒙 古，三者产量占比分别为 12%、5%和 4%。 此外，我国还是全球最大的萤石消费国，约占全球总消费量的 60%左右。

2.3 我国萤石开采过度且小矿居多

近年来我国萤石产量和表观消费量中枢持续上行，分别从 2010 年的 330/276 万 吨增长至 2022 年的 570/550 万吨，表观消费量的年复合增长率约为 6%。

与全球相比，我国萤石矿储采比严重失衡，且小矿居多。 萤石储采比远低于全球。我国萤石资源开采过度，储量不到全球 20%，而产量却 接近全球的三分之二。储采比越高代表的可开采年数越多，我国单一萤石矿山的储采 比仅约 10 余年，远低于全球均值的 40 余年，资源保障能力严重不足，资源安全堪 忧。 萤石小矿多，行业集中度很低。根据中国矿业联合会 2019 年 12 月发布的《中 国萤石矿山行业调查报告》，目前全国相关萤石矿山企业约 700 家，单一型萤石矿山 约 750 个，伴生型萤石矿山约 10 家。全国大型萤石矿山 23 家占 3.1%，中型矿山 49 家占 6.5%，年开采量 5 万吨以内的小型矿山占 90.4%。 在国内萤石资源面临严重挑战的情况下，国外发达国家已及时采取有关的措施 对萤石开采管控严格，如英国萤石储量 400 万吨，储采比高达 333.3。美国储量约 400 万吨，现在已经基本停止开采，其国内需求基本全部来自进口。

除此之外，我国萤石矿还有着含杂低，贫矿多，伴生型萤石矿储量大但开采程度 低等特点。 （1）我国单一萤石矿品质优良：南非萤石含铁较高、蒙古国萤石含磷较高、墨 西哥萤石含砷较高，而我国单一萤石矿资源含杂质低、品质优，被大量用于高端产业， 他国资源难以替代，在全球优质萤石资源中占有重要地位，是我国优质优势矿种。 （2）我国萤石资源主要分布在浙江、江西、福建、湖南、内蒙古等地：这些省 区萤石基础储量约占全国萤石总量的近 80%，矿床数占 53%。

（3）富矿少，贫矿多：在查明资源总量中，单一萤石矿平均 CaF2品位在 35%-40% 左右，CaF2品位大于 65%的富矿（可直接作为冶金级块矿）仅占单一萤石矿床总量的 20%，CaF2品位大于 80%的高品位富矿占总量不到 10%。 （4）单一型萤石矿床数多，储量少，品质优；伴(共)生型矿床数少，储量大， 品质差：我国主要萤石矿床 230 处，其中单一型萤石矿床 190 处，占总矿床数的 83%， 萤石储量占总储量的 57%。而伴（共）生型萤石矿床数为 40 处，占总矿床数不到 20%， 储量占总储量 43%。 单一型萤石矿床资源品质优，开采规模小，开发程度高。伴（共）生型矿床，资 源品质差（一般含 CaF2不到 26%），开发利用程度低。 伴生（共生）矿中湖南、内蒙古等地以有色金属、稀有金属伴生为主，云、贵、 川等地主要以重晶石共生的重晶石萤石矿为主。

政府采取多种举措保护萤石资源，我国成为萤石净进口国。 基于萤石资源危机的严重性，2010 年起国家开始出台多种措施保护萤石资源， 其中包括提高行业准入门槛，下达开采总量控制指标、同时也包括提高资源税。 2016 年 5 月 10 日，财政部发布关于全面推进资源税改革的通知，萤石已列入资 源税改革范围，7 月 1 日起实施，实行从价计征，税率幅度 1%-6%。《中华人民共和国 资源税法》于 2020 年 9 月 1 日起施行，萤石原矿或选矿的资源税率调整到 1%-8%。

在限制出口的政策指导下，2018 年我国正式成为萤石净进口国。但是 2021 年下 半年以来，因墨西哥、加拿大两大矿山因自身原因停产，以及其他原因，进口数量急 剧减少。据海关数据，2022 年全年萤石产品进口量约 27.86 万吨，出口量为 47.79 万吨。

今年我国再次成为萤石净进口国。2023 年 1-9 月，我国萤石进口量为 64.94 万 吨，同比增加 242%，出口量为 28.94 万吨，同比减少 16%。长期来看，我国萤石净进 口量为正的趋势难以扭转。

2.4 萤石资源存在供需失衡风险

氢氟酸是萤石下游最主要的产品，其是由萤石与浓硫酸反应得到的氟化氢（HF） 气体溶于水的产物，是一种无色、透明，有刺激性气味的液体，具有较强的腐蚀性。 据百川盈孚数据，2022 年氢氟酸在我国萤石消费结构中占比为 56%。 氢氟酸主要应用于制冷剂以及作为新能源、新材料、国防、航天航空等领域原材 料的含氟聚合物、含氟中间体和电子级氢氟酸等。 值得注意的是，目前萤石法制备氟化氢产能占到全国产能的 95%，但利用磷化工 副产的氟硅酸同样可以制备氢氟酸，全国大概有 8-10 吨的氢氟酸产能来自于磷化工 副产。但利用磷矿提氟得到的物质成分较为复杂，且受制于磷化工本身规模的要求， 以及技术和质量方面的制约，大概率是作为萤石制备氢氟酸的补充。

目前下游制冷剂需求稳定，在新能源的快速发展下，我国萤石需求有望迎来超预期增长。关于萤石在相关领域应用的情况，我们在正文后的备注部分有所介绍。 本章部分我们对 2023-2025 年以及 2030 年国内萤石的供需情况进行预测，并预 计在供需错配下，萤石价格中枢有望持续上行。

1）需求端

制冷剂领域：根据生态环境部文件，2023 年我国二代制冷剂生产配额下降至 21.48 万吨，根据《蒙特利尔议定书》，在 2013 年配额的基础上，2025 年将削减 67.5%， 2030 年削减 97.5%。假设 2022 年我国三代制冷剂产量约为 74 万吨，并一直维持不 变，至 2030 年削减 10%。根据前文所述制冷剂对萤石的单耗测算，2025 年制冷剂领 域对萤石的需求量为 154 万吨，2030 年为 126 万吨。

锂电领域：根据公司公告，一辆新能源汽车的萤石精粉用量约为 45kg，根据中 国科创数据，新能源汽车动力电池的容量普遍在 50-100kwh，取平均值 75kwh，假设 储能电池与汽车锂电池对萤石的需求程度一致，根据 GGII 数据，我国锂电池出货量 2025 年有望达到 1805GWh，2030 年有望达到 4000GWh。依此计算，2025 年锂电领域 对萤石的需求量为 108 万吨，2030 年将达到 240 万吨。

光伏领域：据 CPIA 预测，2025 年我国光伏新增装机量有望达到 220GW，IEA 预 测未来全球光伏装机量的年均复合增长率为 20%，依此假设 2030 年我国新增装机量 将达到 547GW。据光伏见闻公众号的数据，2020 年我国光伏行业使用的电子级氢氟酸 约 10.5 万吨。依此计算，2025 年光伏领域对萤石的需求量为 54 万吨，2030 年将达 到 134 万吨。

其他领域：主要指含氟聚合物和氟化铝，考虑到含氟聚合物在萤石下游需求中占 比较小，氟化铝行业相对平稳，保守预测其他领域未来需求增速为 3%。

2）供给端

考虑到萤石矿的探测和开采周期较长（3 年以上），国内环保政策趋严带来的限 制，我们判断未来行业新增供给主要集中于公司和磷化工副产。 金石资源：2022 年金石资源和包钢金石分别生产 41 万吨和 11 万吨萤石，假设 后续金石资源每年产量维持在 45 万吨，包钢金石产量逐步增长至 80 万吨。 磷化工副产：根据《磷矿伴生氟资源生产氟化氢的前景分析》，国内氟硅酸法氟 化氢规划 41 万吨，其中无水氟化氢 17 万吨，假设其余为 40%浓度氢氟酸，则合计折 算为 58.52 万吨萤石。假设 2024/2025 年分别投放 10%/20%产量，2030 年 70%的产能 成功释放。 其他矿山：国内其他小矿山在资源枯竭和环保趋严背景下，每年陆续退出部分产 能，假设其他小矿山每年净淘汰产能为 10 万吨。 进出口：在我国出台多项政策保护萤石资源的背景下，假设我国萤石净进口量逐 年提升。 依此计算，公司与包钢金石合计产量占国内产量的比例将从 9%提升至 19%。

3）我国萤石供需缺口将持续扩大，高品位萤石将体现的更为明显。

综合来看，在新能源领域对萤石需求的带动下，2025/2030 年我国萤石需求量有 望达到 664/858 万吨，包含净进口的总供给量为 639/694 万吨，供需缺口呈现持续 扩大的态势。 值得一提的是，我国萤石进口以较低品位为主，高品位萤石进口较少，而新能源 领域主要拉动高品位萤石的需求，因此预计供需错配的局面将在高品位萤石上体现 得更为明显。

4）萤石价格中枢有望持续上行

2017-2018 年，随着我国环保政策的不断趋严，萤石行业的产能受到限制，产量 增速趋缓，下游制冷剂产能释放带动需求，萤石价格于 2018 年底上涨至约 3600 元/ 吨。2020 年受到公共卫生事件影响，价格有所下滑，随后平稳运行。进入 2022 年四 季度后，北方装置陆续停车，加之运输受到一定影响，萤石价格上涨至接近 3300 元 /吨。2023 年一季度之后，萤石进入需求淡季，北方装置陆续开启，萤石价格逐步回 落。2023 年 8 月以来，下游采购积极性出现回暖，受环保督察影响，矿山开工负荷 持续降低，萤石价格迎来一波上涨。截至 2023 年 11 月 6 日，我国萤石 97 湿粉市场 均价为 3672 元/吨，较年内 3 月低点上涨了 28%，同比 2022 年均价上涨了 31%。 短期来看，四季度是萤石下游制冷剂传统备货旺季，而冬季北方多有装置停产， 萤石供给趋紧，价格存有一定上行空间。 中长期来看，由于安全、环保、资源端监管严格等因素影响，我国萤石供给端扩 张相对有限，且存在小矿山开采年限较长，资源逐步枯竭，落后矿山不断被淘汰的可能，叠加下游新兴领域对萤石需求的带动，萤石价格中枢有望不断攀升。

2.5 公司进入伴生矿领域有望重塑氟化工格局

我国伴生矿集中在内蒙、湖南等地区，集中在内蒙白云鄂博矿和湖南柿竹园矿。 其中，白云鄂博矿的稀土储量世界第一，铌储量仅次于巴西，其萤石大概也有 1.3 亿 吨矿物量，而我国总的萤石资源量约 3.2 亿吨。由此可见，对白云鄂博矿的萤石资源 进行开发具备较大的吸引力。

伴生矿开采难度大，公司技术成功解决白云鄂博矿利用问题。 伴生型矿床资源品质差（一般含 CaF2不到 26%），萤石作为脉石分布其中，很难实现萤石与共伴生的有色金属、稀有金属、重晶石等的有效分离，而是随主矿开采而 被综合回收利用，主要用于生产冶金级萤石精粉。 2020 年 10 月左右，包钢集团进行对外公开招投标，邀请技术方合作共同开发利 用白云鄂博矿山的伴生萤石资源。公司根据萤石矿的物理特性，研发了新型萤石浮选 捕收剂 KY-108，并在低品位萤石矿选矿、尾矿砂回收选矿等工艺上应用，成功解决 了白云鄂博的萤石伴生矿利用问题。

公司与包钢股份打造“选-化一体化项目”，有望重塑氟化工格局。 2021 年 3 月，公司公告，与包钢股份合资成立两家公司，共同实施“选-化一体 化”项目。包钢金石负责萤石选矿项目，生产出的萤石精粉提供给金鄂博进行下游氟 化工项目的建设。 包钢金石的萤石选矿项目投资 7.07 亿元，公司持股 43%。项目以包钢白云鄂博 矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资 源，规划总处理原矿规模 610 万吨/年，生产萤石粉约 80 万吨/年，并排他性销售给 金鄂博。项目共有三条选矿线，其中两条已经达产，第三条正在试生产中。 金鄂博的氟化工项目投资 12.25 亿元，公司持股 51%。项目以包钢金石提供的萤 石粉为原料，规划一期生产 12 万吨无水氟化氢和 9 万吨氟化铝，二期生产 18 万吨 无水氟化氢和 27 万吨氟化铝，其中氟化氢可外售或者用于氟化铝的生产。一期项目 已于 7 月底开始试生产，二期项目预计四季度建成并试生产。

我们认为，公司的“选-化一体化”项目具备如下看点： 1）选矿成本低。伴生矿利用难度大已在上文有所阐述，但正是因为其品位低， 因此也存在开采和利用成本较低等优点。2）氟化工产品生产成本低。相比利用酸级萤石精粉（97%）制备氢氟酸，使用 90% 低品位萤石粉作为原料显然成本更低，公司已成功突破低品位萤石精粉制备高品质 氢氟酸技术。据公司公告，6 月包钢金石向金鄂博销售的 90 萤石精粉均价为 1837 元 /吨，而当月 97 萤石湿粉均价为 3125 元/吨，参考公司环评和百川盈孚信息，以两者 制备氢氟酸的单耗分别为 2.5t/t 和 2.2t/t，制备氟化铝的单耗分别为 1.9t/t 和 1.5t/t 计算，公司生产氢氟酸的单吨成本可降低 2000 元以上，氟化铝单吨成本可降 低 1000 元以上。

值得一提的是，公司选择做 90%左右的萤石粉，也是经过对选矿回收率及氟化工 的综合成本的测算，能够既经济合理又可在品质上满足生产氢氟酸的需求。

3）突破低温浮选技术可实现全年生产。由于浮选药剂不耐低温，北方地区的萤 石矿难以实现低温浮选，冬季开工率受到较大影响。2021 年，翔振矿业浮选厂通过 工艺改造，对余热进行回收利用，实现低温环境无需加热浮选，技术上可实现全年浮 选生产，属于公司的独有技术。公司存在将该技术运用到白云鄂博项目上，进一步提 升项目效益的可能。 此外，金鄂博另有 2×40 万吨硫酸项目在建，利用当地生产的高硫低铁硫精矿和 综合利用包钢股份含硫铁精矿制造硫酸，可进一步巩固实现氟化工业务的成本优势。

3. 横向拓展到锂资源的模式存在不断复制的可能

借鉴包头的铁稀土尾矿提取萤石技术，公司瞄准江西锂资源利用的痛点，成功实 现了从含锂瓷土细泥（尾泥，也称压榨泥）中提取锂云母精矿。该项目只涉及选矿环 节，因此建设速度较快，我们认为，公司有望复制这种“轻资产技术撬动重资产资源” 的模式，在未来发展中寻觅到更多合适的方向。

3.1 突破氟资源限制实现细泥提锂

借鉴铁稀土尾矿提取萤石技术，公司成功突破细泥提锂。 2022 年，公司公告，子公司江西金岭锂业拟在江西省丰城市投资建设“年处理 100 万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目”，项目总投资预计约为人民币 1.9 亿 元。 项目主要是回收利用江西宜春丰城地区周边的含锂瓷土细泥（尾泥，也称压榨泥） 提取锂云母，项目在技术方面借鉴了公司铁稀土尾矿提取萤石的主要工艺技术。处理 100 万吨含锂细泥的生产线建成达产后，预计年产氧化锂含量为 2.0%-2.5%的锂云母 精矿约 10.8 万吨，精品陶瓷细泥约 89.2 万吨。

细泥提锂技术有望解决江西锂资源利用的痛点。 江西宜春地区瓷土锂云母资源十分丰富，目前的选矿工艺基本采用脱泥后浮选 回收锂云母，浮选尾矿作为长石料供应给陶瓷厂家。而在生产实践中，“脱泥”工艺 产生的含锂细泥仍有 0.3%–0.5%左右的氧化锂，这一方面造成宝贵的氧化锂资源浪 费，另一方面由于其含有较高的氧化锂也导致在陶瓷行业应用受限。而公司的技术对 含锂细泥进行提质增效利用，有望解决以上痛点。 根据公司年报数据，宜春地区锂瓷土矿开采量或将达到 8000 多万吨/年，按目前 工艺约 25%的细泥被排弃，如果使用公司的技术，每年能回收 2.5%氧化锂锂云母约 200 万吨，可产碳酸锂 8 万吨/年左右，占 2022 年全球碳酸锂供应量的 10%-15%，相 当于我国供应量的 15%-20%。 另一方面，公司提取锂后的尾泥也更符合陶瓷厂需求，属于精品陶瓷泥。

项目进展顺利，氧化锂含量高出预期。 细泥提锂项目从筹划到完成建设安装、实现试生产仅半年左右时间。从实际进展 来看，项目可获得氧化锂含量指标高于期初计划。据公司公告，至 5 月底可获得氧化 锂含量为 2.1%-2.9%之间的锂云母精矿产品约 5000 吨。 锂云母与碳酸锂价格存在一定相关性，而公司生产成本存在下降空间，即使面对 未来可能的产品价格波动风险，也仍然会有不错的收益。目前该项目已接近达产，公司力争 2023 年全年生产销售 4 万-6 万吨锂云母精矿。

3.2 以技术撬动资源的模式存在复制的可能

相关模式存在复制的可能，公司有望撬动更多资源。 细泥提锂主要是选矿项目，没有前期的买矿山、建矿山、采矿、选矿破碎等环节， 主要工程就是建设选矿车间或选矿生产线，所以总体建设速度可以很快，且拥有不错 的经济效益。这也是公司“资源+技术”战略第一次横向拓展到其他战略性矿种。 我们认为，公司有望复制这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式，在未来发 展中寻觅到更多合适的方向。 目前，公司研发中心也正在进行锂辉石的相关试验及其它战略性资源相关的研 究试验。

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