金石资源（603505）研究报告：萤石龙头加码伴生矿布局，拓展氟化工打造成长新动能.pdf

金石资源（603505）研究报告：萤石龙头加码伴生矿布局，拓展氟化工打造成长新动能。公司是萤石行业的龙头企业，资源储量全国领先。公司是目前萤石行业 A 股唯 一的上市公司。自 2001 年设立以来，公司专注于萤石矿的投资和开发，以及萤 石产品的生产和销售。公司现有采矿权 9 个，探矿权 3 个；公司萤石保有资源 储量基本稳定在 2,700 万吨矿石量，对应矿物量约 1,300 万吨。伴生矿有望成为 公司萤石第二大核心来源，公司与包钢合作的“选化一体化”综合利用项目规划 总处理原矿规模 610 万吨/年，生产萤石粉约 80 万吨/年。

公司向下游布局氟化工产业链优势显著，进军新能源领域打开成长空间。公司打 造一体化氟化工产业链，“选化一体化”综合利用项目规划了 36 万吨氟化铝， 并配套有 30 万吨高性能氢氟酸的生产；公司拟投资新建资源综合利用氟化工配 套年产 2×40 万吨硫酸项目，生产的硫酸全部自用。另外，公司以年产 2.5 万吨 新能源含氟锂电材料及配套 8 万吨/年萤石项目切入新能源布局，有望打造第二 成长曲线，为公司带来业绩增长新动能。

我国政策推动长期萤石供给收缩，未来萤石产能将向头部企业集中。我国是全球 最大的萤石生产国，萤石资源品质优，但存在萤石资源过度开发的问题，探明储 量仅可用于开采约 9.77 年。我国保有萤石资源储量较大，但以伴（共）生型萤 石矿为主，且富矿少、贫矿多，可利用的萤石资源有限。我国萤石生产企业集中 度较低，2022 年 CR10 仅为 20.9%，“小、散、乱”现象仍较为严重，现有产 能 775.1 万吨/年。近年来，随着我国萤石相关政策陆续出台，违规生产、安全 隐患突出的萤石矿企加速退出，未来萤石产能将持续收缩，并向头部企业集中。

制冷剂产品迭代提振传统需求，新能源打开远期需求空间，中长期萤石价格中枢 上行。氢氟酸是萤石的主要下游应用领域，2021 年占比高达 56%。2022-2023 年期间我国氢氟酸产能将迎来集中投产期，有望分别新增 140.3 和 130.0 万吨/ 年的萤石需求。氢氟酸下游需求仍以制冷剂为主，制冷剂的全面迭代能够提升萤 石用量。另外，近年来随着新能源、新材料等战略性新兴产业的快速发展，含氟 新材料有望成为氟化工工业的新支柱，有望在长期支撑萤石需求。